過去幾十年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了巨大成就，但當(dāng)下又處在一個(gè)非常關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)——從第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)“全面建成小康社會(huì)”向第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)“建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)”邁進(jìn)。

與改革開放早期的四十年相比，未來三十年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)還將有三大變化：

第一，成本優(yōu)勢(shì)不再。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展曾經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間得益于低成本優(yōu)勢(shì)，但成本如今已明顯上升。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式將不得不從過去的粗放式、要素投入型增長(zhǎng)走向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)。

第二，人口紅利消失。過去，中國(guó)得益于勞動(dòng)力人口在總?cè)丝谥械恼急炔粩嗵岣撸缃褚咽抢淆g化社會(huì)，勞動(dòng)力人口開始下降，最終會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局。

第三，“逆全球化”趨勢(shì)出現(xiàn)。全球化浪潮對(duì)中國(guó)過去的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有明顯的推動(dòng)作用，中國(guó)得以參與全球勞動(dòng)分工，出口大幅度增長(zhǎng)，大量外國(guó)直接投資提升了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的活躍度。如今全球化正遭遇波動(dòng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的體量也明顯增加，增長(zhǎng)動(dòng)力不得不更多聚焦于國(guó)內(nèi)。因此，中央提出以“雙循環(huán)”構(gòu)建新發(fā)展格局——以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)。

金融要給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)更多支持

在新發(fā)展格局下，金融如何作為？

過去四十年，金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)功不可沒，有效支持了年均GDP增速超過9%，金融體系也相對(duì)穩(wěn)定。雖然很多學(xué)者認(rèn)為改革可以再深入一些，體制中的扭曲可以再多消除一些，但總體而言，中國(guó)這套金融體系的確有效地支持了經(jīng)濟(jì)高速且相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展。

最近幾年，針對(duì)金融行業(yè)的抱怨增多，尤其是“金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度在不斷減弱”。對(duì)此，最直觀的反映是“邊際資本產(chǎn)出率”下降。所謂邊際資本產(chǎn)出率，指增加一單位產(chǎn)量時(shí)，需要增加的資本量。全球金融危機(jī)以前的2007年，我國(guó)邊際資本產(chǎn)出率約為3.5，但目前幾乎翻倍，說明我們的金融效率已經(jīng)打折。如果金融效率持續(xù)下降，即便經(jīng)濟(jì)建設(shè)中投入的金融資源不斷提升，但帶來的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出卻不高，甚至下降，最終影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。

中國(guó)過去的金融體系也相對(duì)穩(wěn)定，但近幾年有多個(gè)金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)開始冒頭。我們維持金融穩(wěn)定有兩大“法寶”，一是通過持續(xù)高增長(zhǎng)化解風(fēng)險(xiǎn)；二是政府兜底，以保證投資者、消費(fèi)者等市場(chǎng)多方的信心。但這兩大法寶的效力明顯在下降，下一步必須花大力氣構(gòu)建金融安全網(wǎng)絡(luò)，這一網(wǎng)絡(luò)既要具備市場(chǎng)化監(jiān)管框架，又要央行和財(cái)政部門共同參與建設(shè)。

金融要更有力地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可做的工作很多，尤其是基于“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局，金融應(yīng)該努力推動(dòng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)，在做法上可以從“供”與“求”兩方面聯(lián)動(dòng)。

我國(guó)過去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受益于“兩頭在外”——原材料、技術(shù)、資本從國(guó)外引進(jìn)，產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)加工，然后又買回國(guó)外。但這一模式未來日益困難。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量越來越大，正如一些市場(chǎng)人士所言，中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上“買什么，什么貴；賣什么，什么便宜”。另一方面，體量大也有明顯的好處，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未來就有可能不斷減輕“兩頭在外”的壓力，“供”與“求”都在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)解決。所以關(guān)鍵問題是，金融如何把“供”與“求”聯(lián)動(dòng)起來支持經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新增長(zhǎng)。

供給側(cè)：金融要有力支持經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新

從供給側(cè)來看，核心問題在于轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式，讓創(chuàng)新成為增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，?chuàng)新對(duì)于提升我們經(jīng)濟(jì)在國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力越來越重要。雖然未來要以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，但我們對(duì)國(guó)際市場(chǎng)仍然要保持開放，產(chǎn)業(yè)必須具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力才可持續(xù)發(fā)展。

我們的金融體系過去有效地支持粗放式、要素投入型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種增長(zhǎng)模式下的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所面臨的不確定性相對(duì)少，產(chǎn)品在國(guó)外可能已經(jīng)有幾十年甚至上百年的歷史，我們?cè)诩夹g(shù)、市場(chǎng)、管理、營(yíng)銷渠道等眾多環(huán)節(jié)面臨的不確定性都很低，金融服務(wù)做起來也相對(duì)容易，尤其是風(fēng)險(xiǎn)管理壓力不大。

金融未來要想有力地支持經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新，管理風(fēng)險(xiǎn)的難度就會(huì)激增。因?yàn)閯?chuàng)新必定會(huì)面臨諸多不確定性，不確定性必定會(huì)增加對(duì)金融服務(wù)的要求。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式要轉(zhuǎn)變，金融發(fā)展模式也必然要跟著轉(zhuǎn)變。金融要支持經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新，有兩方面工作要做，一是金融創(chuàng)新，二是市場(chǎng)化改革。

金融創(chuàng)新包括三個(gè)方面：

第一，發(fā)展資本市場(chǎng)，提高直接融資比重。中國(guó)金融體系的顯著特征是銀行主導(dǎo)。金融體系中最大的市場(chǎng)參與者是商業(yè)銀行。商業(yè)銀行之前為大規(guī)模的制造業(yè)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金，有效地支持了經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。一般而言，資本市場(chǎng)在支持創(chuàng)新時(shí)具有先天優(yōu)勢(shì)，比如在識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、耐心陪伴創(chuàng)業(yè)者成長(zhǎng)等方面更擅長(zhǎng)。因此，金融創(chuàng)新的首要任務(wù)是要發(fā)展資本市場(chǎng)，提高直接融資比重。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，美國(guó)、英國(guó)等國(guó)領(lǐng)先的金融體系都以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)。我們目前也已經(jīng)在做此類工作，將來還需要持續(xù)且加大力度。

第二，創(chuàng)新商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)模式。在可預(yù)見的未來，商業(yè)銀行仍是我們最主要的金融渠道，因此需要?jiǎng)?chuàng)新商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)模式，以便承擔(dān)支持經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的任務(wù)。銀行主導(dǎo)的金融體系創(chuàng)新在國(guó)際上也不乏成功先例，德國(guó)、日本都是銀行主導(dǎo)的金融體系，都有效地幫助企業(yè)掌握了國(guó)際前沿的經(jīng)濟(jì)技術(shù)。當(dāng)前，中國(guó)的銀行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新之路任重道遠(yuǎn)。

第三，發(fā)展數(shù)字金融。借力數(shù)字技術(shù)，金融可以更好地服務(wù)于中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，尤其是“專精特新”企業(yè)的融資需求。針對(duì)這些企業(yè)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通常缺乏有效的風(fēng)控手段，但現(xiàn)在大數(shù)據(jù)可以幫助解決部分問題。目前比較成功的例子是一些新型互聯(lián)網(wǎng)銀行——微眾銀行、網(wǎng)商銀行、新網(wǎng)銀行等，這些機(jī)構(gòu)做風(fēng)控主要看數(shù)據(jù)，而非抵押品，能成功地把平均不良率控制在較低水平。如果把這套方法普及到傳統(tǒng)銀行，幫助他們對(duì)上市公司直接融資做風(fēng)險(xiǎn)分析，意味著我們?cè)谶@方面有可能探索出一條新路。實(shí)際上，我國(guó)利用大數(shù)據(jù)做信用風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)處于國(guó)際前沿水平。

除了金融創(chuàng)新，金融支持經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新還離不開市場(chǎng)化改革，其中之一就是要市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

中國(guó)政府已經(jīng)花很大力氣降低中小企業(yè)的融資成本，但風(fēng)險(xiǎn)和成本終究要匹配方可持續(xù)。支持中小企業(yè)融資，幫助他們獲得貸款很重要，但同時(shí)也要注重基于市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。唯有此，商業(yè)銀行才能持續(xù)開展業(yè)務(wù)。

從供給側(cè)來看，只有進(jìn)行一系列的改革，金融才有可能更好地支持經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新。

需求側(cè)：金融要有力支持消費(fèi)

從需求側(cè)來看，所謂“三駕馬車”——投資、消費(fèi)和出口，投資和出口一直很強(qiáng)勁，消費(fèi)相對(duì)較疲軟。全球金融危機(jī)以后，消費(fèi)有所回升，但目前仍在拖后腿，尤其是疫情期間的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力，關(guān)鍵消費(fèi)起不來，對(duì)于國(guó)內(nèi)大循環(huán)構(gòu)成嚴(yán)重制約。

消費(fèi)不振，即便投資很多也容易變成產(chǎn)能過剩。同時(shí)，消費(fèi)萎靡也與第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)相違背。經(jīng)濟(jì)建設(shè)的根本目的在于不斷滿足人民群眾對(duì)美好生活的需要，只有讓老百姓的消費(fèi)得以增長(zhǎng)才能達(dá)標(biāo)。

目前，我國(guó)消費(fèi)占GDP的比重大概為55%，比世界平均水平大約低20個(gè)百分點(diǎn)，比英國(guó)、美國(guó)低25-30個(gè)百分點(diǎn)。

消費(fèi)為什么不振或者不及預(yù)期？原因有三：

首先，我們居民收入占GDP的比重不高，老百姓過于依賴勞動(dòng)收入，缺少資產(chǎn)性收入；

其次，社會(huì)收入分配不平等程度較高，有錢人的消費(fèi)傾向較低，該買的大多買過；窮人的消費(fèi)傾向較高，但沒錢消費(fèi)。因此，收入分配不平等對(duì)社會(huì)消費(fèi)總需求構(gòu)成壓制；

最后，社會(huì)保障體系需進(jìn)一步完善。如果缺少社會(huì)保障，居民對(duì)未來的信心不足，大家有錢也不敢多消費(fèi)。

如果這些問題得以解決，中國(guó)未來的消費(fèi)依然可期。中國(guó)目前的社會(huì)零售總額從全球來看非?？捎^，今后如果能進(jìn)一步釋放14億人口的消費(fèi)潛力，同時(shí)保持可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)有望成為全世界最令人向往的消費(fèi)大市場(chǎng)。

當(dāng)前，消費(fèi)方面有很多工作要做，我們不僅僅需要政府改善收入分配和完善社保體系等必要的改革，金融同樣也有巨大的空間可為。比如，金融體系可以提高效率，進(jìn)而提高社會(huì)總收入，讓老百姓獲得除勞動(dòng)工資以外的資產(chǎn)性收入，從而有更多錢可用于消費(fèi)；再比如，我們可以大力發(fā)展普惠金融，讓處于弱勢(shì)地位的中小微企業(yè)、低收入家庭和務(wù)農(nóng)務(wù)工人員獲得相應(yīng)的金融服務(wù)，讓整個(gè)社會(huì)的收入分配變得更加平等；還有，我們可以發(fā)展金融業(yè)尤其是保險(xiǎn)業(yè)，讓社會(huì)保障體系更完善。

綜上所述，無論從供給側(cè)還是需要側(cè)，金融對(duì)于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)于支持創(chuàng)新型增長(zhǎng)，對(duì)于支持消費(fèi)升級(jí)和美好生活都大有可為。只要我們很好地把握金融發(fā)力的方向，提升金融體系的效率，并成功地控制風(fēng)險(xiǎn)，金融對(duì)于“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下就能發(fā)揮更大的作用，從而助力我們第二個(gè)百年目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

（作者為北大國(guó)發(fā)院教授、副院長(zhǎng)、數(shù)字金融研究中心主任）