在曼哈頓特區(qū)中城，百老匯大街、第七大道與西46街的交叉口正是時(shí)代廣場(chǎng)的中心位置。這里向來是紐約文化、藝術(shù)、科技，以及財(cái)富的交匯之處。

1999年，一座8層高的數(shù)據(jù)顯示塔在這里拔地而起，樓外圓柱形的曲面顯示屏上滾動(dòng)出NASDAQ（納斯達(dá)克）字樣，而這一刻也標(biāo)志著納斯達(dá)克在成立不到30年后，就用它的財(cái)富神話取代了道瓊斯指數(shù)獨(dú)占這塊廣告要地近百年的地位。

納斯達(dá)克所代表的是一批具有顛覆性成長(zhǎng)能力的高科技企業(yè)，這里孕育出了蘋果 、微軟、英特爾等全球知名的企業(yè)，成立至今指數(shù)漲幅超過110倍，時(shí)至今日仍是全球代表高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)最具代表的市場(chǎng)，無數(shù)創(chuàng)業(yè)公司的愿景里也都有在納斯達(dá)克上市這一章。

事實(shí)上，就在納斯達(dá)克廣告點(diǎn)亮?xí)r代廣場(chǎng)中心空地的前一年，一份后來被稱為「一號(hào)提案」的文件被提交上了中國(guó)當(dāng)時(shí)的全國(guó)政協(xié)會(huì)議上：中國(guó)需要有自己對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克的二級(jí)市場(chǎng)——創(chuàng)業(yè)板。

但對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克的路程并非一帆風(fēng)順。從1998年提出創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)板到成功登錄深交所，期間的準(zhǔn)備期就持續(xù)了近十年之久。

回顧從創(chuàng)業(yè)板成立至今的十幾年間，市場(chǎng)環(huán)境始終在變化。創(chuàng)業(yè)板因其代表新興產(chǎn)業(yè)，具有高成長(zhǎng)、高波動(dòng)以及偏向中小市值等因素，參與其中的投資者賺過「市場(chǎng)熱點(diǎn)」的收益、賺過「流動(dòng)性」與「資金博弈」的收益。這些在特殊年份曾發(fā)揮過極強(qiáng)賺錢效應(yīng)的方式，終究被賺取「高成長(zhǎng)、高創(chuàng)新」和「優(yōu)質(zhì)基本面」的收益所取代。

隨著市場(chǎng)愈發(fā)成熟，如今質(zhì)地優(yōu)良的公司價(jià)值越來越多地被發(fā)現(xiàn)，在順應(yīng)市場(chǎng)的過程中，投資者需要更多能更長(zhǎng)期分享創(chuàng)業(yè)板優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的工具。

01

創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì)，兩手抓

雖有納斯達(dá)克的珠玉在前，但「創(chuàng)業(yè)板」這一概念在移植到其他資本市場(chǎng)時(shí)，「橘逾淮為積」的情況并不少。

最具代表性的是德國(guó)新市場(chǎng)，從1997年成立至2003年關(guān)停僅持續(xù)6年時(shí)間，并且在運(yùn)作3年后，總市值較頂峰時(shí)期蒸發(fā)了96%。而倫敦交易所非上市股票市場(chǎng)和阿姆斯特丹交易所官方平行市場(chǎng)也先后在上世紀(jì)末無奈關(guān)門。

這些失敗案例的背后，都有一個(gè)共同的頑疾：為了追求創(chuàng)新而降低上市標(biāo)準(zhǔn)，而讓實(shí)際治理效果低下的公司充斥市場(chǎng)，最后或由于信息不夠透明，或由于概念證偽泡沫破裂，最后流動(dòng)性枯竭，整個(gè)市場(chǎng)也隨之急速下降。

所以從國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板開板之初，「優(yōu)質(zhì)」與「創(chuàng)新」便一直是兩手抓、兩手硬的嚴(yán)要求，并隨著市場(chǎng)實(shí)際狀況不斷改善，而非簡(jiǎn)單粗暴地設(shè)置一個(gè)營(yíng)收利潤(rùn)的門檻，或?qū)惖佬袠I(yè)進(jìn)行一刀切的區(qū)分。

比如單一大客戶依賴的問題，創(chuàng)業(yè)板很早就對(duì)這個(gè)細(xì)節(jié)進(jìn)行了拆解。

在開板初期，某公司2010年登錄創(chuàng)業(yè)板后，中期業(yè)績(jī)便預(yù)計(jì)下滑70%，原因之一是其主要業(yè)務(wù)依賴國(guó)內(nèi)三大電信運(yùn)營(yíng)商，隨著這些客戶投資額下降，公司訂單大幅下滑。其實(shí)這是大多數(shù)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展初期普遍存在的問題，從曾經(jīng)的一些石油化工產(chǎn)業(yè)鏈、通信設(shè)備公司等，到近期處于風(fēng)口浪尖的「果鏈」企業(yè)，背靠大客戶發(fā)展自身的公司向來優(yōu)劣勢(shì)都非常顯著。

而在這方面，創(chuàng)業(yè)板一直審核都較為嚴(yán)格。當(dāng)時(shí)許多軟件公司企業(yè)年利潤(rùn)不低，普遍在3000萬以上，但當(dāng)它們找到券商尋求創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)，多會(huì)由于單一客戶、訂單不穩(wěn)定和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不強(qiáng)這類經(jīng)營(yíng)模式的問題被告知：“不在保薦的考慮范圍內(nèi)。”

而在最關(guān)鍵的創(chuàng)新行業(yè)的定位上，從最初的「兩高六新」，到如今的「三創(chuàng)四新」已然趨向成熟：既大力支持發(fā)展「創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)業(yè)」的創(chuàng)新型公司，亦兼容并包與「新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式」深度融合的傳統(tǒng)行業(yè)公司。

所以在如今的創(chuàng)業(yè)板上，我們不僅能看到開拓?cái)?shù)字化養(yǎng)殖的溫氏股份、互聯(lián)網(wǎng)+金融的東方財(cái)富等與新技術(shù)深度融合的傳統(tǒng)行業(yè)大白馬，它們經(jīng)歷過A股的周期輪回，保持著自己的銳意進(jìn)取，實(shí)現(xiàn)千億市值。我們同樣看到，截至今年三季度，有超過300家優(yōu)質(zhì)的專精特新小巨人公司在這里登陸上市，總市值超3.3萬億元，其中3家市值超過千億。

這些公司80%屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其中信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)59家、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)63家、生物產(chǎn)業(yè)28家、新材料產(chǎn)業(yè)50家和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)24家，并且2022年前三季度實(shí)現(xiàn)了可觀的收入：平均營(yíng)業(yè)收入達(dá)73.32億元，同比增長(zhǎng)50.36%，平均凈利潤(rùn)達(dá)11.30億元，同比增長(zhǎng)36.80%，展現(xiàn)了極高成長(zhǎng)性。

在研發(fā)創(chuàng)新上，2022年前三季度這些公司投入研發(fā)費(fèi)用合計(jì)超340億元，同比增長(zhǎng)31%，其中有66家公司研發(fā)費(fèi)用超億元。平均每家公司擁有的與主業(yè)相關(guān)的核心專利技術(shù)197項(xiàng)，約為板塊平均水平的1.33倍。

為了普通投資者能獲得參與投資一攬子主題股票的方法，深交所近些年編制了許多「創(chuàng)新意味」的主題指數(shù)，如大數(shù)據(jù)指數(shù)、云計(jì)算指數(shù)、ESG指數(shù)等等。但在一系列指數(shù)工具中，與創(chuàng)業(yè)板兼并包容特色尤為契合、跟隨整個(gè)創(chuàng)業(yè)板共同成長(zhǎng)、更傾向「創(chuàng)新」與「優(yōu)質(zhì)」兩手抓、兩手硬主題的指數(shù)，還是創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)。

02

把握創(chuàng)新的變遷

創(chuàng)新本身便代表了變化與顛覆。而無論是投資者，還是整個(gè)資本市場(chǎng)，對(duì)創(chuàng)新的認(rèn)知總是像反比例函數(shù)與數(shù)軸的關(guān)系般——逐漸加深，無限趨近，但永不能完全到達(dá)。而創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股和行業(yè)配置的變遷，便是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)十幾年一路走來，對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)認(rèn)知的一串深深淺淺的腳印。

創(chuàng)業(yè)板在2013年開始首次嶄露頭角。

在上證綜指全年下跌7%、滬深300全年下跌8%的大環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板指彰顯其獨(dú)立且強(qiáng)勁的賺錢效應(yīng)，全年漲幅達(dá)83%，甚至超越了那一年的公募基金冠軍的收益率。而這股撲面而來的熱浪，來自于那場(chǎng)轟轟烈烈的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮。

在2013年，4G牌照確定在年內(nèi)發(fā)放，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮下產(chǎn)生了那一階段最熱門的兩個(gè)主題概念——影視與手游。手游行業(yè)市場(chǎng)在2012年~2013年市場(chǎng)規(guī)模增速出現(xiàn)大爆發(fā)，并且當(dāng)時(shí)政策面強(qiáng)調(diào)「調(diào)結(jié)構(gòu)」，對(duì)新經(jīng)濟(jì)的行業(yè)有較大支持。

直到2015年《政府工作報(bào)告》首次提出「大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新」，并把雙創(chuàng)明確成中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)前行的「雙引擎」。于是「互聯(lián)網(wǎng)+」、「中國(guó)制造2025」等概念的產(chǎn)業(yè)端創(chuàng)業(yè)者與日俱增，資本市場(chǎng)從2013年開始的并購(gòu)重組上行周期，也在2015年的創(chuàng)業(yè)板演繹到了淋漓盡致的頂峰。

在2015年年中期間，創(chuàng)業(yè)板50的行業(yè)配置主要集中在計(jì)算機(jī)與傳媒兩大行業(yè)，而非銀金融10.3%的配置全部來自于第一大重倉(cāng)股東方財(cái)富。其余前十大權(quán)重股也主要集中在機(jī)器人、萬達(dá)信息、華誼兄弟、網(wǎng)宿科技等傳媒影視、「互聯(lián)網(wǎng)+」為主。

2017年后，炒小炒新的風(fēng)格逐漸褪去，大盤白馬股開始走向復(fù)蘇。

2019年由于美聯(lián)儲(chǔ)的“預(yù)防性降息”使得全球流動(dòng)性極為寬松，這壓低了全球利率中樞。但由于豬肉價(jià)格原因，2019年中國(guó)CPI全年增長(zhǎng)2.9%（除去豬肉，CPI漲幅為1.9%），成為了國(guó)內(nèi)貨幣寬松的掣肘，所以2019年國(guó)內(nèi)利率降幅相對(duì)較小，疊加A股納摩、權(quán)益資產(chǎn)估值較低等因素影響，外資持續(xù)不斷流入A股。

這一階段，那些基本面好、有良好發(fā)展空間的龍頭公司得到了這些資金的關(guān)注，估值在此后一兩年里被快速推高。它們的行業(yè)分布從醫(yī)藥、消費(fèi)到計(jì)算機(jī)、新能源，后來還有一個(gè)被更廣為流傳的集體代稱——核心資產(chǎn)。

在2019年中期，創(chuàng)業(yè)板50第一大重倉(cāng)行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)獒t(yī)藥生物，而前十大權(quán)重股中包括了東方財(cái)富、寧德時(shí)代、愛爾眼科、沃森生物、泰格醫(yī)藥等耳熟能詳?shù)幕鸾?jīng)理「愛股」。

而到了2020年后半年，新能源逐漸成為市場(chǎng)投資的主線，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)從2021年至今的第一大配置行業(yè)都是電力設(shè)備，行業(yè)配置占比超過44%，寧德時(shí)代、匯川技術(shù)、陽光電源、億緯鋰能也長(zhǎng)期牢牢占據(jù)前十大成分股的位置。

時(shí)代的轉(zhuǎn)向，對(duì)于大多人來說，往往是一件無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的事情。但資本市場(chǎng)卻始終在刻畫著產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勝劣汰，在一場(chǎng)又一場(chǎng)興衰更替中，讓好公司充分成長(zhǎng)為龍頭，也把它們的重要性表達(dá)在指數(shù)的權(quán)重里。

03

去蕪存菁，優(yōu)中選優(yōu)

2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革平穩(wěn)落地，除了強(qiáng)調(diào)支持技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)外，更強(qiáng)調(diào)了打造「進(jìn)退有序、優(yōu)勝劣汰」的市場(chǎng)環(huán)境。注冊(cè)制實(shí)施以來，有13家創(chuàng)業(yè)板公司被終止上市，并且也有越來越多不符合創(chuàng)業(yè)板定位和要求的公司被拒之門外，不予上市。

整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境都在表達(dá)一個(gè)預(yù)期，我們需要的是更多優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新企業(yè)。

就像真正讓納斯達(dá)克成為至今為止最成功的高新技術(shù)市場(chǎng)的，并不是哪些最初大受追捧的門戶網(wǎng)站公司，而是在科技產(chǎn)業(yè)的興衰起伏中孕育出的蘋果、微軟、亞馬遜。

而創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)正是一個(gè)優(yōu)中選優(yōu)的過程。創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)在編制過程中，是在創(chuàng)業(yè)板指基礎(chǔ)上結(jié)合6日內(nèi)流動(dòng)性與行業(yè)覆蓋等因素調(diào)整權(quán)重，基本代表了創(chuàng)業(yè)板中最優(yōu)質(zhì)的50只個(gè)股。

2015年之后，創(chuàng)業(yè)板指變得沉寂。尤其在2017年~2018年，創(chuàng)業(yè)板整體扣費(fèi)凈利潤(rùn)較之前大幅下滑，創(chuàng)業(yè)板指也持續(xù)下跌。這個(gè)過程中，有些曾經(jīng)叱詫風(fēng)云的妖股慘遭退市，有些技術(shù)迭代跟不上時(shí)代步伐的公司成為一灘死水。但也正是在行業(yè)洗牌的過程中，真正優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)展現(xiàn)出了自己的價(jià)值。

從扣非凈利潤(rùn)上可以看到，在2018年，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的扣非凈利潤(rùn)相較創(chuàng)業(yè)板指率先實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，而且在2019年后增速始終高于創(chuàng)業(yè)板指。

在A股市場(chǎng)環(huán)境和投資理念逐步成熟的大背景下，市場(chǎng)不再是純粹對(duì)概念主題的追逐，而是注重個(gè)股基本面，所以創(chuàng)業(yè)板中反而是市值大、流動(dòng)性好、質(zhì)地優(yōu)秀的企業(yè)得到了更大的彈性。

從指數(shù)走勢(shì)上可以明顯發(fā)現(xiàn)，從2019年初至今，創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅為86%、創(chuàng)業(yè)板指漲幅為92%、創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)漲幅為139%。

04

尾聲

2021年5月的最后一個(gè)交易日，寧德時(shí)代收盤市值突破一萬億，在新能源高歌猛進(jìn)的年代里，成為創(chuàng)業(yè)板歷史上第一個(gè)市值突破萬億的上市公司。但對(duì)于一個(gè)面向成長(zhǎng)、面向新興、面向變化的創(chuàng)業(yè)板而言，將「創(chuàng)新」與「優(yōu)質(zhì)」結(jié)合，成為真正達(dá)到高質(zhì)量發(fā)展的公司并不容易。

創(chuàng)業(yè)板成立至今已有13年之久，曾經(jīng)的互聯(lián)網(wǎng)傳媒傲立潮頭，隨后農(nóng)林牧漁里也誕生過第一匹兩千億的大白馬，到如今以新能源崛起為線索的電力設(shè)備成為絕對(duì)的第一大行業(yè)，劇烈的權(quán)重變遷背后，是整個(gè)新興產(chǎn)業(yè)的此起彼伏，有的行業(yè)在周期過后依然堅(jiān)挺，有的龍頭卻在泡沫之后退出市場(chǎng)。

從上市審核趨嚴(yán)可以感受到政策對(duì)于企業(yè)質(zhì)地的重視：需要有核心技術(shù)、有一定的市場(chǎng)占有率、有足夠的研發(fā)投入和核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)。這將形成更好的良性競(jìng)爭(zhēng)的局面，讓更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)脫穎而出。

但在一個(gè)仍然充滿變化的經(jīng)濟(jì)體里，從來沒有人可以承諾「新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)與新模式」的投資可以一帆風(fēng)順，選股也依然是一件充滿挑戰(zhàn)的工作。

風(fēng)險(xiǎn)提示：文中個(gè)股作僅為舉例使用，不代表個(gè)股推薦和投資建議。文中數(shù)據(jù)來源Choice，截止時(shí)間為：2022年12月10日。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。