在曼哈頓特區(qū)中城，百老匯大街、第七大道與西46街的交叉口正是時代廣場的中心位置。這里向來是紐約文化、藝術、科技，以及財富的交匯之處。

1999年，一座8層高的數據顯示塔在這里拔地而起，樓外圓柱形的曲面顯示屏上滾動出NASDAQ（納斯達克）字樣，而這一刻也標志著納斯達克在成立不到30年后，就用它的財富神話取代了道瓊斯指數獨占這塊廣告要地近百年的地位。

納斯達克所代表的是一批具有顛覆性成長能力的高科技企業(yè)，這里孕育出了蘋果 、微軟、英特爾等全球知名的企業(yè)，成立至今指數漲幅超過110倍，時至今日仍是全球代表高新技術產業(yè)最具代表的市場，無數創(chuàng)業(yè)公司的愿景里也都有在納斯達克上市這一章。

事實上，就在納斯達克廣告點亮時代廣場中心空地的前一年，一份后來被稱為「一號提案」的文件被提交上了中國當時的全國政協(xié)會議上：中國需要有自己對標納斯達克的二級市場——創(chuàng)業(yè)板。

但對標納斯達克的路程并非一帆風順。從1998年提出創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)板到成功登錄深交所，期間的準備期就持續(xù)了近十年之久。

回顧從創(chuàng)業(yè)板成立至今的十幾年間，市場環(huán)境始終在變化。創(chuàng)業(yè)板因其代表新興產業(yè)，具有高成長、高波動以及偏向中小市值等因素，參與其中的投資者賺過「市場熱點」的收益、賺過「流動性」與「資金博弈」的收益。這些在特殊年份曾發(fā)揮過極強賺錢效應的方式，終究被賺取「高成長、高創(chuàng)新」和「優(yōu)質基本面」的收益所取代。

隨著市場愈發(fā)成熟，如今質地優(yōu)良的公司價值越來越多地被發(fā)現，在順應市場的過程中，投資者需要更多能更長期分享創(chuàng)業(yè)板優(yōu)質企業(yè)業(yè)績增長的工具。

01

創(chuàng)新、優(yōu)質，兩手抓

雖有納斯達克的珠玉在前，但「創(chuàng)業(yè)板」這一概念在移植到其他資本市場時，「橘逾淮為積」的情況并不少。

最具代表性的是德國新市場，從1997年成立至2003年關停僅持續(xù)6年時間，并且在運作3年后，總市值較頂峰時期蒸發(fā)了96%。而倫敦交易所非上市股票市場和阿姆斯特丹交易所官方平行市場也先后在上世紀末無奈關門。

這些失敗案例的背后，都有一個共同的頑疾：為了追求創(chuàng)新而降低上市標準，而讓實際治理效果低下的公司充斥市場，最后或由于信息不夠透明，或由于概念證偽泡沫破裂，最后流動性枯竭，整個市場也隨之急速下降。

所以從國內創(chuàng)業(yè)板開板之初，「優(yōu)質」與「創(chuàng)新」便一直是兩手抓、兩手硬的嚴要求，并隨著市場實際狀況不斷改善，而非簡單粗暴地設置一個營收利潤的門檻，或對賽道行業(yè)進行一刀切的區(qū)分。

比如單一大客戶依賴的問題，創(chuàng)業(yè)板很早就對這個細節(jié)進行了拆解。

在開板初期，某公司2010年登錄創(chuàng)業(yè)板后，中期業(yè)績便預計下滑70%，原因之一是其主要業(yè)務依賴國內三大電信運營商，隨著這些客戶投資額下降，公司訂單大幅下滑。其實這是大多數創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展初期普遍存在的問題，從曾經的一些石油化工產業(yè)鏈、通信設備公司等，到近期處于風口浪尖的「果鏈」企業(yè)，背靠大客戶發(fā)展自身的公司向來優(yōu)劣勢都非常顯著。

而在這方面，創(chuàng)業(yè)板一直審核都較為嚴格。當時許多軟件公司企業(yè)年利潤不低，普遍在3000萬以上，但當它們找到券商尋求創(chuàng)業(yè)板上市時，多會由于單一客戶、訂單不穩(wěn)定和持續(xù)經營能力不強這類經營模式的問題被告知：“不在保薦的考慮范圍內。”

而在最關鍵的創(chuàng)新行業(yè)的定位上，從最初的「兩高六新」，到如今的「三創(chuàng)四新」已然趨向成熟：既大力支持發(fā)展「創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)業(yè)」的創(chuàng)新型公司，亦兼容并包與「新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式」深度融合的傳統(tǒng)行業(yè)公司。

所以在如今的創(chuàng)業(yè)板上，我們不僅能看到開拓數字化養(yǎng)殖的溫氏股份、互聯網+金融的東方財富等與新技術深度融合的傳統(tǒng)行業(yè)大白馬，它們經歷過A股的周期輪回，保持著自己的銳意進取，實現千億市值。我們同樣看到，截至今年三季度，有超過300家優(yōu)質的專精特新小巨人公司在這里登陸上市，總市值超3.3萬億元，其中3家市值超過千億。

這些公司80%屬于戰(zhàn)略性新興產業(yè)，其中信息技術產業(yè)59家、高端裝備制造產業(yè)63家、生物產業(yè)28家、新材料產業(yè)50家和節(jié)能環(huán)保產業(yè)24家，并且2022年前三季度實現了可觀的收入：平均營業(yè)收入達73.32億元，同比增長50.36%，平均凈利潤達11.30億元，同比增長36.80%，展現了極高成長性。

在研發(fā)創(chuàng)新上，2022年前三季度這些公司投入研發(fā)費用合計超340億元，同比增長31%，其中有66家公司研發(fā)費用超億元。平均每家公司擁有的與主業(yè)相關的核心專利技術197項，約為板塊平均水平的1.33倍。

為了普通投資者能獲得參與投資一攬子主題股票的方法，深交所近些年編制了許多「創(chuàng)新意味」的主題指數，如大數據指數、云計算指數、ESG指數等等。但在一系列指數工具中，與創(chuàng)業(yè)板兼并包容特色尤為契合、跟隨整個創(chuàng)業(yè)板共同成長、更傾向「創(chuàng)新」與「優(yōu)質」兩手抓、兩手硬主題的指數，還是創(chuàng)業(yè)板50指數。

02

把握創(chuàng)新的變遷

創(chuàng)新本身便代表了變化與顛覆。而無論是投資者，還是整個資本市場，對創(chuàng)新的認知總是像反比例函數與數軸的關系般——逐漸加深，無限趨近，但永不能完全到達。而創(chuàng)業(yè)板50指數成分股和行業(yè)配置的變遷，便是國內資本市場十幾年一路走來，對創(chuàng)新產業(yè)認知的一串深深淺淺的腳印。

創(chuàng)業(yè)板在2013年開始首次嶄露頭角。

在上證綜指全年下跌7%、滬深300全年下跌8%的大環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板指彰顯其獨立且強勁的賺錢效應，全年漲幅達83%，甚至超越了那一年的公募基金冠軍的收益率。而這股撲面而來的熱浪，來自于那場轟轟烈烈的移動互聯網浪潮。

在2013年，4G牌照確定在年內發(fā)放，移動互聯網浪潮下產生了那一階段最熱門的兩個主題概念——影視與手游。手游行業(yè)市場在2012年~2013年市場規(guī)模增速出現大爆發(fā)，并且當時政策面強調「調結構」，對新經濟的行業(yè)有較大支持。

直到2015年《政府工作報告》首次提出「大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新」，并把雙創(chuàng)明確成中國經濟繼續(xù)前行的「雙引擎」。于是「互聯網+」、「中國制造2025」等概念的產業(yè)端創(chuàng)業(yè)者與日俱增，資本市場從2013年開始的并購重組上行周期，也在2015年的創(chuàng)業(yè)板演繹到了淋漓盡致的頂峰。

在2015年年中期間，創(chuàng)業(yè)板50的行業(yè)配置主要集中在計算機與傳媒兩大行業(yè)，而非銀金融10.3%的配置全部來自于第一大重倉股東方財富。其余前十大權重股也主要集中在機器人、萬達信息、華誼兄弟、網宿科技等傳媒影視、「互聯網+」為主。

2017年后，炒小炒新的風格逐漸褪去，大盤白馬股開始走向復蘇。

2019年由于美聯儲的“預防性降息”使得全球流動性極為寬松，這壓低了全球利率中樞。但由于豬肉價格原因，2019年中國CPI全年增長2.9%（除去豬肉，CPI漲幅為1.9%），成為了國內貨幣寬松的掣肘，所以2019年國內利率降幅相對較小，疊加A股納摩、權益資產估值較低等因素影響，外資持續(xù)不斷流入A股。

這一階段，那些基本面好、有良好發(fā)展空間的龍頭公司得到了這些資金的關注，估值在此后一兩年里被快速推高。它們的行業(yè)分布從醫(yī)藥、消費到計算機、新能源，后來還有一個被更廣為流傳的集體代稱——核心資產。

在2019年中期，創(chuàng)業(yè)板50第一大重倉行業(yè)轉變?yōu)獒t(yī)藥生物，而前十大權重股中包括了東方財富、寧德時代、愛爾眼科、沃森生物、泰格醫(yī)藥等耳熟能詳的基金經理「愛股」。

而到了2020年后半年，新能源逐漸成為市場投資的主線，創(chuàng)業(yè)板50指數從2021年至今的第一大配置行業(yè)都是電力設備，行業(yè)配置占比超過44%，寧德時代、匯川技術、陽光電源、億緯鋰能也長期牢牢占據前十大成分股的位置。

時代的轉向，對于大多人來說，往往是一件無法準確預測的事情。但資本市場卻始終在刻畫著產業(yè)的優(yōu)勝劣汰，在一場又一場興衰更替中，讓好公司充分成長為龍頭，也把它們的重要性表達在指數的權重里。

03

去蕪存菁，優(yōu)中選優(yōu)

2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革平穩(wěn)落地，除了強調支持技術創(chuàng)新型企業(yè)外，更強調了打造「進退有序、優(yōu)勝劣汰」的市場環(huán)境。注冊制實施以來，有13家創(chuàng)業(yè)板公司被終止上市，并且也有越來越多不符合創(chuàng)業(yè)板定位和要求的公司被拒之門外，不予上市。

整個市場環(huán)境都在表達一個預期，我們需要的是更多優(yōu)質的創(chuàng)新企業(yè)。

就像真正讓納斯達克成為至今為止最成功的高新技術市場的，并不是哪些最初大受追捧的門戶網站公司，而是在科技產業(yè)的興衰起伏中孕育出的蘋果、微軟、亞馬遜。

而創(chuàng)業(yè)板50指數正是一個優(yōu)中選優(yōu)的過程。創(chuàng)業(yè)板50指數在編制過程中，是在創(chuàng)業(yè)板指基礎上結合6日內流動性與行業(yè)覆蓋等因素調整權重，基本代表了創(chuàng)業(yè)板中最優(yōu)質的50只個股。

2015年之后，創(chuàng)業(yè)板指變得沉寂。尤其在2017年~2018年，創(chuàng)業(yè)板整體扣費凈利潤較之前大幅下滑，創(chuàng)業(yè)板指也持續(xù)下跌。這個過程中，有些曾經叱詫風云的妖股慘遭退市，有些技術迭代跟不上時代步伐的公司成為一灘死水。但也正是在行業(yè)洗牌的過程中，真正優(yōu)質的資產展現出了自己的價值。

從扣非凈利潤上可以看到，在2018年，創(chuàng)業(yè)板50指數的扣非凈利潤相較創(chuàng)業(yè)板指率先實現大幅增長，而且在2019年后增速始終高于創(chuàng)業(yè)板指。

在A股市場環(huán)境和投資理念逐步成熟的大背景下，市場不再是純粹對概念主題的追逐，而是注重個股基本面，所以創(chuàng)業(yè)板中反而是市值大、流動性好、質地優(yōu)秀的企業(yè)得到了更大的彈性。

從指數走勢上可以明顯發(fā)現，從2019年初至今，創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅為86%、創(chuàng)業(yè)板指漲幅為92%、創(chuàng)業(yè)板50指數漲幅為139%。

04

尾聲

2021年5月的最后一個交易日，寧德時代收盤市值突破一萬億，在新能源高歌猛進的年代里，成為創(chuàng)業(yè)板歷史上第一個市值突破萬億的上市公司。但對于一個面向成長、面向新興、面向變化的創(chuàng)業(yè)板而言，將「創(chuàng)新」與「優(yōu)質」結合，成為真正達到高質量發(fā)展的公司并不容易。

創(chuàng)業(yè)板成立至今已有13年之久，曾經的互聯網傳媒傲立潮頭，隨后農林牧漁里也誕生過第一匹兩千億的大白馬，到如今以新能源崛起為線索的電力設備成為絕對的第一大行業(yè)，劇烈的權重變遷背后，是整個新興產業(yè)的此起彼伏，有的行業(yè)在周期過后依然堅挺，有的龍頭卻在泡沫之后退出市場。

從上市審核趨嚴可以感受到政策對于企業(yè)質地的重視：需要有核心技術、有一定的市場占有率、有足夠的研發(fā)投入和核心技術團隊。這將形成更好的良性競爭的局面，讓更優(yōu)質的企業(yè)脫穎而出。

但在一個仍然充滿變化的經濟體里，從來沒有人可以承諾「新產業(yè)、新技術、新業(yè)態(tài)與新模式」的投資可以一帆風順，選股也依然是一件充滿挑戰(zhàn)的工作。

風險提示：文中個股作僅為舉例使用，不代表個股推薦和投資建議。文中數據來源Choice，截止時間為：2022年12月10日?；鹩酗L險，投資需謹慎。