世界經(jīng)濟(jì)中，有“失落的十年”（lost decade）一說。比如，1946～1955年的英國(guó)、上個(gè)世紀(jì)整個(gè)80年代的拉丁美洲、1998～2008年的韓國(guó)，這些國(guó)家及地區(qū)的經(jīng)濟(jì)，都發(fā)生了“失落的十年”現(xiàn)象。

“失落的十年”一詞，到了日本開始發(fā)生變化，日文中的“失われた20年”（失落的20年，指1993年到2013年）及“失われた30年”（失落的30年，指1993年到2022年）在媒體報(bào)道中被經(jīng)常使用。

是否有專用的英文詞匯對(duì)應(yīng)日本1993年至2022年的長(zhǎng)期失落？

是否在日本之外的國(guó)家也存在長(zhǎng)期停滯、一直失落的現(xiàn)象？

經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“長(zhǎng)期停滯”，通常指“失落的十年”（lost decade）那種停滯，但超過10年的情況，除了在日本能夠見到外，其他國(guó)家并不常見，至少7國(guó)集團(tuán)（G7）國(guó)家僅有日本出現(xiàn)了這種現(xiàn)象。

本文想把焦點(diǎn)集中在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，尤其是黑田東彥2013年主政日本中央銀行“日本銀行”后的金融政策上，分析為何金融政策的失敗，最終導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期失落。

01

“失落的30年”中，最為艱難的是2013年之后的十年失落

美國(guó)經(jīng)濟(jì)從1992年6.52萬億美元，提升到了2002年的10.92萬億美元后，又在2012年爬升到了16.25萬億美元，到了2022年按世界貨幣基金組織（IMF）的預(yù)測(cè)，將達(dá)到25.03萬億美元。

中國(guó)的相關(guān)情況如下：1992年GDP為0.49萬億美元，2002年提升到了1.46萬億，2012年為8.53萬億，2022年預(yù)計(jì)為20.25萬億美元。

簡(jiǎn)而言之，美國(guó)在過去30年時(shí)間里，GDP增加了283.89%，中國(guó)增加了4032.65%。

而日本的情況是：1992年GDP為3.98萬億美元，2002年提升到了4.18萬億美元，2012年為6.27萬億，2022年預(yù)計(jì)為4.30萬億美元，比1992年僅增加了8.04%。

日本經(jīng)濟(jì)在2012年安倍上臺(tái)前尚有較大幅度的增長(zhǎng)，但之后便進(jìn)入了衰退中，尤其拿2012年GDP和2022年比，從6.27萬億下滑到了4.30萬億，2022年的GDP相當(dāng)于10年前的不到七成（68.58%）。

如果看日元計(jì)算的GDP，也只是從2012年的500.47萬億日元提升到了552.29萬億，提升了一成多一點(diǎn)?？紤]到通脹等因素，幾乎看不到日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了增長(zhǎng)情況。

人們關(guān)心的是，為何日本經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)達(dá)30年的時(shí)間里出現(xiàn)了停滯，并且在最近這十年間出現(xiàn)了快速的衰退？

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)稱日本經(jīng)濟(jì)的這種現(xiàn)象為“日本病”。那么，環(huán)顧世界，是否在日本之外的地方，也出現(xiàn)了“日本病”？

一些國(guó)際經(jīng)濟(jì)方面的研究家認(rèn)為，如今的英國(guó)就患上了相當(dāng)嚴(yán)重的“日本病”。但英國(guó)用美元計(jì)算的GDP，2012年為2.71萬億美元，到了2022年為3.19萬億美元（增加17.71%）。用英鎊計(jì)算的話，從2012年的1.72萬億英鎊增加到了2022年的2.54萬億英鎊，增加了47.67%，和日本的情況很不一樣。

同樣從GDP發(fā)展規(guī)模看，法國(guó)、德國(guó)也未發(fā)生“日本病”，以筆者的計(jì)算，德國(guó)很有可能在今后幾年內(nèi)經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過日本。

日本的失落也許僅僅是日本一個(gè)國(guó)家的獨(dú)特現(xiàn)象。

對(duì)于長(zhǎng)達(dá)30年的失落，日本經(jīng)濟(jì)學(xué)界、媒體中認(rèn)真研究的論文、文章不多，尤其這10年，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)讓日本的股價(jià)飛漲（從2012年上臺(tái)前的10,395日元，提升到了安倍2020年下臺(tái)時(shí)的27,444日元，提升了264.01%）。

此外，日元貶值讓在海外投資的企業(yè)更是賺到了差價(jià)（安倍上臺(tái)前的2012年1美元兌換79.79日元，2020年下臺(tái)時(shí)則降到了106.77日元，貶值33.81%。）日元的貶值讓企業(yè)拿到的超額利潤(rùn)無形中多出了許多。

種種表面現(xiàn)象，讓太多的學(xué)者、媒體人為安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)大唱贊歌，掩蓋了日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)失落、衰退的現(xiàn)實(shí)。

從有限的對(duì)日本經(jīng)濟(jì)冷靜做出分析的論文、文章中，大致可以將長(zhǎng)期停滯的原因歸結(jié)為：

• 日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出了問題；
• 錯(cuò)過了刺激經(jīng)濟(jì)的時(shí)機(jī)，出現(xiàn)了財(cái)政政策的失??；
• 通縮導(dǎo)致金融政策的失敗；
• 資產(chǎn)負(fù)債表的失衡（房地產(chǎn)、土地價(jià)格的不斷下調(diào)，讓銀行不能順利回收資金，企業(yè)及個(gè)人不再能從房地產(chǎn)升值中獲得利益，負(fù)債增加了，投資及消費(fèi)不斷縮減，經(jīng)濟(jì)整體進(jìn)入到了收縮狀態(tài)中）。相關(guān)分析可以參見小川一夫《日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期停滯——實(shí)證分析透視出的機(jī)制》（日本經(jīng)濟(jì)新聞出版社，2020年11月）。

日本技術(shù)革新的停滯，尤其在IT平臺(tái)方面的嚴(yán)重滯后，在電動(dòng)車、蓄電池、風(fēng)力發(fā)電等新能源、5G通訊技術(shù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等方面的投資嚴(yán)重滯后，是日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯的重要原因。

筆者熟悉的日本學(xué)界朋友中，現(xiàn)在依舊在研究產(chǎn)業(yè)的人已經(jīng)不多，從事財(cái)政、金融研究的人占了主流。從和日本學(xué)者的交流看，他們認(rèn)為只要血脈（金融及財(cái)政）通了，日本經(jīng)濟(jì)自然能夠重新振興，至于骨骼（產(chǎn)業(yè)）、大腦（IT）等，在血脈疏通后，自然能夠振興，產(chǎn)業(yè)政策及產(chǎn)業(yè)本身不再是經(jīng)濟(jì)研究的重點(diǎn)。

2012年12月，從未做過內(nèi)閣大臣，也未做過地方長(zhǎng)官的安倍晉三出任首相，安倍是個(gè)有外交、國(guó)內(nèi)政治能力的政治家，但在經(jīng)濟(jì)政策方面毫無特長(zhǎng)。安倍上臺(tái)前就提出了大膽的“三支箭”方針——金融政策、機(jī)動(dòng)的財(cái)政政策及喚起民間投資的成長(zhǎng)戰(zhàn)略（通過制度松綁，讓資本市場(chǎng)及勞動(dòng)力市場(chǎng)更為流動(dòng)，通過自由競(jìng)爭(zhēng)來提升勞動(dòng)生產(chǎn)率）。

當(dāng)時(shí)還敢對(duì)政府政策提出批評(píng)的《朝日新聞》，其經(jīng)濟(jì)部記者戲稱“三支箭”為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”。在很長(zhǎng)時(shí)間里，安倍拒絕使用“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”一詞。等媒體將含有諷刺意味的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”洗白后，這個(gè)詞才成為最近這十年日本最為流行的、全面贊美安倍經(jīng)濟(jì)政策的專用詞匯。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)中的成長(zhǎng)戰(zhàn)略的失敗，在今天已經(jīng)眾所周知。那么財(cái)政政策、金融政策真的成功了嗎？其中金融政策的最重要的內(nèi)容，便是日本央行的利率政策、通過發(fā)行國(guó)債提供充裕的現(xiàn)金的金融政策。

那么這樣的財(cái)政政策、金融政策為何不能給日本帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？再換句話說，沒有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的財(cái)政政策、金融政策還能算作成功的政策嗎？

02

降低長(zhǎng)期利率，大量發(fā)行國(guó)債帶來了進(jìn)一步失落

2012年12月，安倍晉三入主日本內(nèi)閣后，他提出的“三支箭”方針（后來的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”），希望通過日元貶值、降低銀行利率，讓企業(yè)能夠較容易地從銀行拿到設(shè)備投資的資金，以此來改善企業(yè)業(yè)績(jī)，提升員工工資。等日本國(guó)內(nèi)的個(gè)人消費(fèi)擴(kuò)大后，希望出現(xiàn)物價(jià)的良性提升，企業(yè)也因此而增加銷售額，保有設(shè)備投資的資本，進(jìn)一步擴(kuò)大設(shè)備投資，從而讓日本經(jīng)濟(jì)走上良性循環(huán)之路。

2013年3月，安倍挑選黑田東彥出任日本銀行總裁。4月，黑田開始按安倍的旨意，在金融方面推進(jìn)超寬松的貨幣政策。過去每年日銀購(gòu)買50萬億日元的國(guó)債，但從2014年開始，黑田麾下的日銀每年購(gòu)買80萬億日元的國(guó)債，讓多出的30萬億日元流向市場(chǎng)，為企業(yè)、個(gè)人提供了超級(jí)寬松的貨幣供應(yīng)。

國(guó)債發(fā)行量大了，日銀需要為國(guó)債付的利息也就水漲船高，但日銀有決定銀行利率的權(quán)力，讓利率為零，或者出現(xiàn)負(fù)利率的情況，就可以逼企業(yè)或者個(gè)人投資或消費(fèi)。

2016年以后，日本開始導(dǎo)入了負(fù)利率政策，2020年以后，負(fù)利率政策依舊不能刺激企業(yè)投資、個(gè)人消費(fèi)，黑田干脆撤銷了日銀對(duì)買入國(guó)債的限制，在銀行或者基金買入國(guó)債后，任何時(shí)候只要想賣出國(guó)債，日銀都會(huì)接手，讓大量國(guó)債流向市場(chǎng)，貨幣供應(yīng)愈發(fā)寬松起來。

日本政府手頭的債務(wù)在安倍晉三執(zhí)政期間開始迅速增加。1992年日本政府總債務(wù)與GDP比為66.64%，2002年也只有154.10%，但安倍掌管內(nèi)閣后，從2013年開始升入229.63%。2020年安倍辭退首相職務(wù)時(shí)，政府債務(wù)已經(jīng)是GDP的259.43%，通過債務(wù)來維持國(guó)家經(jīng)濟(jì)的方式方法，在安倍的后任菅義偉、岸田文雄時(shí)代繼續(xù)“發(fā)揚(yáng)光大”。日本成為了G7中債務(wù)最為沉重的國(guó)家。

政府債務(wù)（國(guó)債）如果沒有央行隨時(shí)回收，那么銀行、國(guó)內(nèi)外的基金就不會(huì)購(gòu)買。2013年黑田出任央行總裁時(shí)，央行的國(guó)債保有率為11.5%，但到了2022年9月，日本國(guó)債余額為1066萬億日元，日銀保有了其中的536萬億日元，占比超過了50%。

換句話說，在黑田時(shí)代，國(guó)債占比增加了將近40%，此外，日本所發(fā)行的國(guó)債轉(zhuǎn)了一圈回到央行手里，并沒有實(shí)現(xiàn)刺激經(jīng)濟(jì)的作用。

這里贅言幾句。美國(guó)、歐洲國(guó)家的央行，也保有一部分國(guó)債，但占比大致在2～3成左右，沒有占到5成以上的情況。

還有一個(gè)特點(diǎn)是，美國(guó)、歐洲的央行是因?yàn)樾鹿谝咔榈脑颍枰罅糠懦鲐泿?，才有了?guó)債占比2～3成的情況。黑田做總裁以后的數(shù)年，壞了央行的規(guī)矩，對(duì)今后的影響將長(zhǎng)期存在。

有了充裕的資金，企業(yè)是否就會(huì)進(jìn)行設(shè)備投資呢？從2022年12月7日《朝日新聞》的報(bào)道看，日本和美歐主要國(guó)家比，設(shè)備投資的增長(zhǎng)率最低，尤其在黑田實(shí)施超級(jí)寬松的貨幣政策后，設(shè)備投資增長(zhǎng)率完全不能追上美歐主要國(guó)家。

國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)在金融，自然不會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)投資。另一方面，由于整個(gè)日本社會(huì)老齡化嚴(yán)重，市場(chǎng)在縮減，在日本投資，其風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比去其他國(guó)家大。

同時(shí)，二戰(zhàn)后大量產(chǎn)生的企業(yè)家在進(jìn)入到21世紀(jì)后，基本從一線退出，企業(yè)由只負(fù)責(zé)兩年到三年、最多干兩屆的職業(yè)經(jīng)理人負(fù)責(zé)，而職業(yè)經(jīng)理人并無長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。因?yàn)檫@些原因，日本企業(yè)盡管保有大量的半導(dǎo)體、電池、IT、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、汽車制造等技術(shù)，但就是看不到企業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域投資，讓太多的技術(shù)在這些年隨著時(shí)間的流逝而變得陳腐起來。真正具有在技術(shù)上屬于世界領(lǐng)先的產(chǎn)品，在今天的日本開始變得很難尋找到。

寬松的貨幣環(huán)境并未給日本帶來設(shè)備投資，個(gè)人消費(fèi)也幾乎沒有增長(zhǎng)，在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)中，不論是日元匯率、股價(jià)，還是利率，日銀的金融政策具有非常重要的作用。

2023年3月底，黑田的總裁一職到期，他不能將僵硬的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)原封不動(dòng)地交給下一任總裁。

2022年12月20日，日本的長(zhǎng)期利率上限開始從0.25%提升到了0.5%。盡管和美國(guó)等國(guó)家提升的利率依舊有相當(dāng)大的落差，但畢竟是動(dòng)了安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的根本，日元匯率開始猛升，股市下滑。

現(xiàn)在回答為何日本經(jīng)濟(jì)會(huì)罕見地出現(xiàn)連續(xù)30年失落這個(gè)問題。

2012年以后的日本，過度強(qiáng)調(diào)金融、股市、國(guó)債在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用，幾乎不談技術(shù)革新，刻意放緩產(chǎn)業(yè)在電動(dòng)車、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面的革新。日本的政治家、經(jīng)濟(jì)方面的學(xué)者專家，大都認(rèn)為股市價(jià)格飆升、土地房地產(chǎn)價(jià)格飛漲帶來的泡沫經(jīng)濟(jì)問題是個(gè)金融問題，將金融問題很好地解決掉以后，日本經(jīng)濟(jì)應(yīng)該能出現(xiàn)復(fù)蘇。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最直接的表現(xiàn)為股市的繁榮。確實(shí)在安倍當(dāng)政時(shí)代，日本股市出現(xiàn)了繁榮，但設(shè)備投資及個(gè)人消費(fèi)的缺失，讓日本經(jīng)濟(jì)一直不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)大，維持現(xiàn)有規(guī)模都相當(dāng)困難。如果看美元計(jì)算的日本GDP，則在過去十年時(shí)間里，日本出現(xiàn)了巨大的倒退。

2023年4月，黑田東彥離開央行后，日本是否就有了修正經(jīng)濟(jì)路線的機(jī)會(huì)？從2022年底，索尼、京瓷發(fā)出的半導(dǎo)體投資計(jì)劃、豐田投資電池產(chǎn)業(yè)的計(jì)劃等方面看，日本企業(yè)終于出現(xiàn)了較大規(guī)模的投資動(dòng)向。但隨著整個(gè)世界因美國(guó)脫鉤政策、日本經(jīng)濟(jì)安保政策等造成了供應(yīng)鏈斷裂，2023年以后的相關(guān)投資其風(fēng)險(xiǎn)更為嚴(yán)峻。

一旦金融成為經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)，尤其像日本那樣，由黑田東彥長(zhǎng)期主管日本央行，其給日本經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響已經(jīng)難以挽回，今后日本國(guó)家也只能在失落的道路上持續(xù)走下去。