二季度可以積極一些，主題有望繼續(xù)活躍

市場(chǎng)回顧

指數(shù)小幅反彈，成交有所回升。本周國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率略緩但仍在繼續(xù)修復(fù)，人工智能等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域繼續(xù)活躍；海外美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)但暗示加息臨近終點(diǎn)，海外主要市場(chǎng)普漲。在此背景下A股市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回升，上證指數(shù)小幅反彈0.5%。成交方面，本周日均成交額再度突破萬億元水平，北向資金繼續(xù)凈流入約110億元。風(fēng)格層面，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)更好，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50分別上漲3.3%、4.5%，偏大盤藍(lán)籌的滬深300指數(shù)周度漲幅1.7%。行業(yè)層面，人工智能及數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的TMT行業(yè)繼續(xù)活躍，傳媒、計(jì)算機(jī)和電子等行業(yè)領(lǐng)漲市場(chǎng)；電力設(shè)備及新能源行業(yè)在經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間回調(diào)后本周也有所反彈；鋼鐵、建筑、石油石化行業(yè)本周表現(xiàn)不佳。

市場(chǎng)展望

二季度可以積極一些，主題有望繼續(xù)活躍。我們?cè)诙鲁跆崾臼袌?chǎng)可能進(jìn)入震蕩整理階段，“行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)”。2月初以來上證指數(shù)基本維持窄幅震蕩，期間滬深300指數(shù)高位回調(diào)近8%，創(chuàng)業(yè)板指最大回撤14%。上周開始我們提示持續(xù)近兩月的震蕩整理行情可能已經(jīng)接近尾聲，建議逐步布局[1]。

臨近一季度末，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，我們認(rèn)為對(duì)二季度可以積極一些，主要考慮以下幾個(gè)方面：

1）二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策空間均有望好于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期。前期市場(chǎng)處于震蕩整理的原因之一在于3月以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的復(fù)蘇斜率有所放緩，與此同時(shí)投資者對(duì)于政策支持方向和力度存在一定分歧。我們認(rèn)為進(jìn)入二季度后，伴隨疫情影響進(jìn)一步減弱及地產(chǎn)的逐步恢復(fù)，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望好于市場(chǎng)預(yù)期，中金宏觀組對(duì)二季度GDP同比預(yù)測(cè)值為7.2%，同比及環(huán)比增速均為年內(nèi)較高水平。且結(jié)合前期社融和信貸數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期及央行降準(zhǔn)舉措，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)持續(xù)企穩(wěn)之前，政策仍有望延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”基調(diào)，對(duì)未來政策取向不必過于擔(dān)憂。

2）市場(chǎng)主線有望更為明晰并有助于提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，包括人工智能在內(nèi)的更多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，如高端制造等關(guān)注度有望提升。去年年底至今年1月投資者普遍關(guān)注疫情鏈及地產(chǎn)鏈相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)入2月后伴隨行情進(jìn)入震蕩整理階段，市場(chǎng)呈現(xiàn)熱點(diǎn)散亂和快速輪動(dòng)的特征，僅人工智能及國企估值修復(fù)等少數(shù)領(lǐng)域相對(duì)活躍。我們認(rèn)為隨著兩會(huì)勝利召開，更多政策重點(diǎn)支持的方向有望受到市場(chǎng)關(guān)注。近期總理在湖南調(diào)研并主持召開先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展座談會(huì)指出“要培育世界一流的龍頭企業(yè)和專精特新企業(yè)”，強(qiáng)調(diào)“做強(qiáng)制造業(yè)的力度必須加大”[2]，結(jié)合當(dāng)前的內(nèi)外部環(huán)境，我們認(rèn)為高端制造等領(lǐng)域中期發(fā)展和投資機(jī)遇值得重視。

3）海外風(fēng)險(xiǎn)事件仍有不確定性，但若后續(xù)應(yīng)對(duì)得當(dāng)，資本市場(chǎng)關(guān)注度最高階段可能正在過去。海外部分銀行風(fēng)險(xiǎn)事件3月來對(duì)A股市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來一定沖擊。美國和瑞士官方等近期接連出臺(tái)政策持續(xù)應(yīng)對(duì)化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，3月FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp后，開始暗示加息接近尾聲。我們認(rèn)為后續(xù)可能仍需密切跟蹤事件進(jìn)展，如若應(yīng)對(duì)得當(dāng)，資本市場(chǎng)關(guān)注度最高階段可能正在過去。中期而言，若美債利率中樞回落，美元指數(shù)走弱，一定程度有利于支持人民幣匯率升值預(yù)期，海外資金重新流入也利好A股市場(chǎng)資金面。

上述因素結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)估值仍處于歷史中低位，我們認(rèn)為對(duì)后市環(huán)境可以相對(duì)積極，市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)構(gòu)方面，我們建議繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)主線，如泛消費(fèi)板塊；成長(zhǎng)板塊方面，人工智能領(lǐng)域的新突破引發(fā)投資者高度關(guān)注，TMT板塊交易額一度占A股達(dá)46%，我們認(rèn)為該領(lǐng)域后市有望繼續(xù)活躍，但近期的交易集中及部分相關(guān)公司密集減持可能帶來波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，受益于政策支持的高端制造等領(lǐng)域關(guān)注度有望提升；主題層面關(guān)注一帶一路、國企估值重塑和數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)等；未來一個(gè)月一季報(bào)將密集發(fā)布，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期的機(jī)會(huì)。

近期關(guān)注以下進(jìn)展：

1）關(guān)注政策支持領(lǐng)域，如先進(jìn)制造領(lǐng)域新機(jī)遇。3月21至22日總理在湖南調(diào)研并主持召開先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展座談會(huì)時(shí)指出，“要培育世界一流的龍頭企業(yè)和專精特新企業(yè)”[3]。此前，國資委組織開展創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)和專精特新示范企業(yè)“雙示范”行動(dòng)[4]。

2）中俄元首簽署聯(lián)合聲明，推動(dòng)雙方經(jīng)貿(mào)合作高質(zhì)量發(fā)展[5]。近日中俄兩國元首在莫斯科進(jìn)行會(huì)談，就中俄新時(shí)代全面戰(zhàn)略協(xié)作伙伴關(guān)系發(fā)展和雙邊務(wù)實(shí)合作重要問題交換意見，將在電子商務(wù)、互聯(lián)互通物流體系、金融合作、能源合作等八個(gè)重點(diǎn)方向開展雙邊經(jīng)濟(jì)合作，“致力于2030年前將兩國貿(mào)易額顯著提升”。

3）主板注冊(cè)制IPO啟動(dòng)，首批新股定價(jià)出爐。全面注冊(cè)制穩(wěn)步推行，滬深交易所接連發(fā)布新股平穩(wěn)發(fā)行倡議[6]，呼吁各方理性有序開展或參與新股發(fā)行承銷業(yè)務(wù)。本周起首批10家主板注冊(cè)制新股陸續(xù)啟動(dòng)詢價(jià)，我們認(rèn)為未來隨著買賣雙方博弈更加充分，定價(jià)效率有望繼續(xù)提升。

4）海外方面，海外部分銀行風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)受到關(guān)注，瑞銀30億瑞郎的價(jià)格收購瑞信，瑞士央行宣布將提供大量流動(dòng)性以支持收購，其中AT1資本被全額減記；3月FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)，并暗示加息可能逐步接近終點(diǎn)，美債利率和美元回落，黃金上漲，美股小幅反彈。

[1] https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=298501&entrance_source=ReportList

[2] http://www.gov.cn/zongli/2023-03/22/content_5747942.htm[3] http://kjt.hunan.gov.cn/kjt/xxgk/gzdt/yw/202303/t20230323_29289482.html

[4] http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2023-03/18/content_5747343.htm

[5] http://www.gov.cn/xinwen/2023-03/22/content_5747725.htm

[6] http://www.news.cn/money/20230322/09d02f2a1e23461bb357fead976b2705/c.html

行業(yè)建議

以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為主線，關(guān)注政策支持領(lǐng)域。未來 3-6 個(gè)月我們建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的領(lǐng)域，如泛消費(fèi)行業(yè)和地產(chǎn)鏈等；2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策支持的成長(zhǎng)領(lǐng)域，包括科技軟硬件；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略，以及國企改革等相關(guān)主題機(jī)會(huì)。

近期關(guān)注

1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和A股年報(bào)及一季報(bào)；2）穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)效果；3）海外貨幣政策和地緣局勢(shì)；4）海外金融風(fēng)險(xiǎn)事件。

（王漢峰為中金公司董事總經(jīng)理）