我嘗試總結美國當前經(jīng)歷的銀行業(yè)問題，對中國的參考與啟示。兩點意見，一喜，一憂：

第一點是短期，中國有優(yōu)勢。今年海外的金融振蕩反襯出了中國金融的穩(wěn)健性，尤其是中國過去5年金融加強監(jiān)管進行的一系列的改革，取得了很強的成效，因此本次全球銀行業(yè)的震蕩對中國銀行體系的傳導相當有限。首先，中國的銀行業(yè)的海外資產(chǎn)占比只有2%，中國的銀行AT1的CoCo債主要在國內(nèi)發(fā)行，海外資產(chǎn)以貸款為主。其次，中國銀行資本充足率相當可觀，平均達到15%以上，高于10.5%的最低要求。再次，銀行業(yè)短期融資成本上行壓力比較可控。存款利率的監(jiān)管比較嚴格，貨幣政策繼續(xù)保持相對寬松。我國疫情防控大幅優(yōu)化調(diào)整之后，勞動力供給的恢復速度比較快，甚至高于需求恢復，所以不存在像美國、英國因勞動力供需不匹配而產(chǎn)生的巨大通脹壓力。

中國貨幣政策工具和空間比較充裕。這對今年整體中國經(jīng)濟的復蘇會起到一定的積極意義，甚至明顯的跑贏歐美經(jīng)濟，一定意義上2023-24年將呈現(xiàn)“西方不亮，東方亮”的經(jīng)濟格局。中國應在全球經(jīng)濟低迷之際，不斷夯實今年經(jīng)濟恢復的勢頭，修復私人部門和外企信心，這將有助于打破過去3、4年全球?qū)χ袊男判挠兴禄木置?。所以這是中國金融改革取得成效、在全球金融震蕩中凸顯出正面的積極意義。 第二則是中長期，中國依然挑戰(zhàn)艱巨。美國正經(jīng)歷銀行業(yè)的震蕩，固然反映了過去十幾年其習以為常的低利率、寬松貨幣環(huán)境，一旦因為通脹中樞的改變而逆轉，對其金融行業(yè)模式產(chǎn)生沖擊。但是也要看到，在這個過程中，過去十幾年其市場化金融資源的配置，也起到了推進生產(chǎn)率的作用，譬如近期涌現(xiàn)出的科技革命（人工智能）亮點，早期也是受益于美國的風險融資等金融模式。因此，尊重市場，不過度監(jiān)管，盡管時而承受了市場和部分機構的震蕩，但也是美國私人部門創(chuàng)新源源不竭的保證因素之一。

首先講短期，喜的一面。這次美國的金融業(yè)的危機，并不是2008年的系統(tǒng)性的危機。它所造成的對經(jīng)濟和市場的影響，更像歷次美聯(lián)儲加息和經(jīng)濟衰退周期中的2000到2001年，美國科技股泡沫的破滅，而不是08年系統(tǒng)性的沖擊。原因剛才大家分析的很充分了，從居民到企業(yè)的資產(chǎn)負債表，本輪周期相對穩(wěn)健，沒有大的失衡。

但這不代表對經(jīng)濟就沒有影響，對硅谷銀行等個別銀行出事也不能斷言是“茶壺里的風暴”，因為它對中小商業(yè)銀行的信心傳導和信貸緊縮作用，仍不可小覷。傳導作用有兩個管道，第一是美國銀行的融資成本提高，源于儲戶的信心下滑、存款搬家外逃。銀行業(yè)存款成本提高之后，被迫收緊信貸，信貸條件緊縮的沖擊，或在今年下半年對美國經(jīng)濟的影響開始浮現(xiàn)。第二點，資產(chǎn)質(zhì)量的惡化。本輪加息到后半期，美國經(jīng)濟相對脆弱的環(huán)節(jié)，譬如商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)，違約率或顯著上升。今、明兩年都是美國商業(yè)地產(chǎn)還款到期的大年，有年均5000億美元的負債到期。但疫情之后美國辦公模式的變化，疊加大幅加息的效果，商業(yè)地產(chǎn)空置率高，價格下跌，中小銀行對其續(xù)貸乏力，也是信貸條件萎縮的重要一環(huán)。所以美國經(jīng)濟很難全身而退，甚至有衰退風險，但這個衰退更多是技術性上的衰退，相對溫和，比如說像01年。

這反襯了中國金融的穩(wěn)健，中國銀行業(yè)監(jiān)管與管理得當，銀行資本充足率高達15%，遠高于最低的要求水平，而在美國這次出現(xiàn)的中小銀行資產(chǎn)久期錯配，在中國的監(jiān)管也是相對嚴謹。相對而言，美國似乎一直以來有傾向保護銀行業(yè)的分割競爭格局，特別是對區(qū)域銀行、中小銀行不愿意過度監(jiān)管，在近期的2018-2019年還進一步放松了一些監(jiān)管，對資產(chǎn)規(guī)模2500億美元以下的區(qū)域性銀行豁免了一些壓力測試。中國對此的監(jiān)管顯然更為嚴謹。但中國也有自身的問題，中小銀行還是跟地方隱性債務的風險關聯(lián)比較高，未來地方債引發(fā)的資產(chǎn)質(zhì)量問題值得高度關注。中國目前政府顯性與隱性債務合計估算已超過GDP的100%，盡管硬幣的另外一面是我們國有資產(chǎn)巨大（接近GDP的300%），但資產(chǎn)與負債錯配，而且資產(chǎn)回報低。中國下一階段金融改革、支持高質(zhì)量發(fā)展，我認為重中之重，是推動發(fā)揮國有資產(chǎn)的保值增值，匹配債務和赤字，幫助解決地方債務、養(yǎng)老，醫(yī)保的持續(xù)性的問題。

再講長期，憂的一面。我們看到了中國監(jiān)管和管理的優(yōu)點，也要直面存在問題。美國本輪金融震蕩，機構重組，信貸收縮，固然會造成經(jīng)濟下滑。它過去一段時間習以為常的低利率環(huán)境下的的金融運作模式，在新的更高的通脹中樞之下，要經(jīng)歷轉型陣痛。但美國經(jīng)濟并非面臨一蹶不振的局面。它過去十幾年的融資環(huán)境，已經(jīng)給下一步的生產(chǎn)率進步提供了推手了。

譬如，最近大家討論的如火如荼的ChatGPT人工智能，它也是受益于過去的融資投資模式和金融條件，對下一階段生產(chǎn)率的進步，后勁較足。因此，要避免因為中國今年相對比較穩(wěn)健的金融，和經(jīng)濟恢復性的增長，就強化“東升西降”的敘事，而忽視了美國金融值得參考借鑒之處。美國金融市場配置資源，對生產(chǎn)率的帶動依然生生不息，值得我們務實理性的反思。中國新時代金融的主旨，是支持實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。但是高質(zhì)量發(fā)展以及金融資源的配置方式，具體如何度量，表現(xiàn)？我們在各地調(diào)研過程中，發(fā)現(xiàn)了一些同質(zhì)化，比如說今年大家要回歸到以經(jīng)濟為中心，地方高度重視招商引資，但在金融資源的配置，和招商引資層面，都非常同質(zhì)化，基本上盯向三個取向：硬科技（包括半導體），新能源，高端制造業(yè)，似乎認為只有這些才符合當前金融支持高質(zhì)量發(fā)展的取向。但回顧全球誕生的科技革命、生產(chǎn)率的進步，似乎很大程度上是因為滿足消費需求，市場來配置金融資源，而助力的。比如說如火如荼的人工智能AI，一定程度上得益于算力的進步（包括GPU），而GPU公司的成長壯大本質(zhì)上是基于滿足消費者對于游戲娛樂的需求，可見游戲娛樂行業(yè)，也并非低質(zhì)量GDP，實際上它是一種需求，而消費需求帶動資源配置，推動生產(chǎn)率的進步。同樣，海外領先科技公司，對于芯片的設計，對于智能汽車和AR（虛擬現(xiàn)實）的深度參與，本質(zhì)上還受消費者的需求驅(qū)動，以滿足老百姓下一階段更高層次的娛樂需求作為取向。

美國市場如此，中國的近鄰韓國也有異曲同工之處，它從90年代以來從模擬到數(shù)碼的轉換過程中彎道超車超過了日本，在半導體，存儲行業(yè)大幅進步，但同步伴隨的，是當?shù)貙ξ幕瘖蕵?、游戲行業(yè)的重視與崛起，并沒有厚此薄彼，只重視硬科技，相反是軟行業(yè)（文娛游戲）與硬科技比翼齊飛?？梢?，高質(zhì)量發(fā)展的涵義廣闊，未必需要同質(zhì)、整齊劃一的關注硬科技、新能源、高端制造業(yè)。以市場為導向的娛樂、餐飲、消費，只要符合環(huán)保和各項法規(guī)，都是高質(zhì)量發(fā)展的重要一環(huán)。尊重市場，尊重市場配置金融資源，能更好的促進高質(zhì)量發(fā)展，這是今天看到的第二個啟示。

總而言之，短期來講，全球金融震蕩，中國相對有優(yōu)勢。歐美經(jīng)濟今年不景氣，而中國金融條件具備保持相對寬松的政策空間，因為中國的主要矛盾是增長而不是通脹。疫情之后中國的勞動力供給恢復的很快，不存在歐美走出疫情之后勞動力不愿意返工的問題，所以通脹壓力低，不是政策的掣肘。如果中國實現(xiàn)了市場預期的5.5左右的增長，今年其對全球經(jīng)濟增長的貢獻率會高達40%，中國消費的增長對全球消費增長的貢獻率會高達50%，這是2008年以來第一次中國在全球獨領風騷，而夯實中國復蘇的堅實走勢，使得外資、外企對中國的信心逐步恢復，這是個好時機。但長線來講，美國這次的金融振蕩，卻未必影響其后續(xù)的生產(chǎn)力的進步，中國也可以吸取經(jīng)驗教訓，更好的發(fā)揮市場對金融資源的配置，更好的拓寬高質(zhì)量發(fā)展的涵義。這是我今天匯報的內(nèi)容。

（邢自強系摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家）