票據(jù)價(jià)格的新變化是我國(guó)票據(jù)功能在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的新挖掘，是在貨幣信貸政策作用及票據(jù)法規(guī)制度管理作用下的調(diào)控功能的彰顯。票據(jù)市場(chǎng)既需要深化這個(gè)功能，更需要正確認(rèn)識(shí)和把握這個(gè)功能作用的規(guī)律。更好地發(fā)揮票據(jù)調(diào)控信貸、資金功能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是為中小微企業(yè)服務(wù)的作用。

受宏觀政策、市場(chǎng)資金、信貸投放、市場(chǎng)監(jiān)管等因素影響，2022年票據(jù)利率呈現(xiàn)出先漲后跌的走勢(shì)，整體震蕩下行。2022年以來，二級(jí)市場(chǎng)利率震蕩下行，票據(jù)價(jià)格幾經(jīng)觸底，2月以來，受疫情加重、信貸投放不足影響，疊加商業(yè)銀行月末規(guī)模缺口巨大，票據(jù)利率出現(xiàn)斷崖式下跌，足月票據(jù)跌至0.01%，盡管后續(xù)有所反彈，但分別于4月末、5月、7月末、12月再度觸底，票據(jù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)力。

 

1月，央行開展逆回購(gòu)21筆合計(jì)16900億元，MLF投放1筆7000億元，CBS投放1筆50億元，逆回購(gòu)到期24筆合計(jì)12900億元，MLF到期1筆5000億元，CBS到期1筆50億元，實(shí)現(xiàn)資金凈投放6000億元。與此同時(shí)，央行通過連續(xù)降息等方式加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，引導(dǎo)OMO、MLF利率分別下行10個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)月1年期和5年期以上LPR分別下行10個(gè)和5個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)資金面延續(xù)平穩(wěn)寬松，票據(jù)資金價(jià)格指數(shù)回升到566點(diǎn)，同比增長(zhǎng)56點(diǎn)。在信貸方面，1月新增人民幣貸款3.98萬億元，創(chuàng)下單月統(tǒng)計(jì)高點(diǎn)，社融增量超預(yù)期增長(zhǎng)，達(dá)到6.17萬億的歷史最高水平，實(shí)現(xiàn)信貸社融“開門紅”。受信用派生走強(qiáng)等因素影響，M2增速加快回升至9.8%，較上月末增長(zhǎng)0.8%，財(cái)政政策、貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)效用明顯。從信貸結(jié)構(gòu)來看，企（事）業(yè)單位貸款增量占據(jù)人民幣貸款增量的84.42%，拉動(dòng)作用顯著，其中，票據(jù)融資增加1788億元，同比多增3193億元。在社融全面走強(qiáng)的環(huán)境下，票據(jù)信貸價(jià)格指數(shù)迅速回升至567點(diǎn)，同比增長(zhǎng)152點(diǎn)。票據(jù)市場(chǎng)方面，整體來看，1月票據(jù)累計(jì)承兌2.93萬億，累計(jì)貼現(xiàn)1.79萬億元，同比分別增長(zhǎng)23.36%、33.14%，票據(jù)供給十分強(qiáng)勁，帶動(dòng)利率中樞整體上移。月初，受利率低位及銀行信貸投放較為疲軟等因素影響，票據(jù)規(guī)模相對(duì)寬松，市場(chǎng)看漲情緒強(qiáng)烈，帶動(dòng)票據(jù)價(jià)格急速上漲，月中隨著央行降息及穩(wěn)信貸預(yù)期消息發(fā)布，票據(jù)利率震蕩下行，月末大行信貸規(guī)模收緊，帶動(dòng)票據(jù)利率急速攀升，票據(jù)綜合價(jià)格指數(shù)回升至611點(diǎn)，同比增長(zhǎng)123點(diǎn)。

2月上旬，央行逆回購(gòu)陸續(xù)到期，資金持續(xù)凈回籠，隨著節(jié)后資金持續(xù)回流，流動(dòng)性相對(duì)充裕，下旬受繳稅、月末等因素影響，資金面小幅收緊，但央行適當(dāng)加大逆回購(gòu)?fù)斗帕?，總體而言資金面平穩(wěn)偏寬松，票據(jù)資金價(jià)格指數(shù)下降至514點(diǎn)，較1月下降52點(diǎn)。受國(guó)際地緣局勢(shì)摩擦加劇影響，大宗商品價(jià)格飛漲，通貨膨脹日益嚴(yán)重，疊加國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于周期性低谷。2月信貸狀況并沒有延續(xù)1月態(tài)勢(shì)，社融增量?jī)H有1.19萬億元，較上年同期下降5315億元，主要體現(xiàn)為表內(nèi)貸款表現(xiàn)較弱，人民幣貸款增加9084億元，同比少增4329億元，社融和信貸增速不及預(yù)期。同時(shí)，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少4228億元，同比多減4867億元，2月票據(jù)信貸價(jià)格指數(shù)也大幅回落至492點(diǎn)，同比下降75點(diǎn)。票據(jù)市場(chǎng)方面，票據(jù)承兌量1.38萬億元，同比下降4.8%，受銀行信貸投放不足影響，票據(jù)填充規(guī)模動(dòng)力強(qiáng)勁，下半月以來大行降價(jià)入場(chǎng)，帶動(dòng)票據(jù)價(jià)格大幅下行，中小機(jī)構(gòu)收票熱情高漲，票價(jià)持續(xù)下行，綜合價(jià)格指數(shù)下降至535點(diǎn)，同比下降75點(diǎn)。

3月央行實(shí)現(xiàn)資金凈回籠15650億元，疊加MLF、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存投放13350億元，市場(chǎng)資金面較為平穩(wěn)，票據(jù)資金價(jià)格指數(shù)511點(diǎn)，基本與上月持平。受貸款、政府債券、表外票據(jù)和信托貸款增長(zhǎng)影響，3月社融大幅超預(yù)期增長(zhǎng)，達(dá)到4.65萬億元，同比多增1.28億元。然而信貸結(jié)構(gòu)尚未出現(xiàn)明顯改善，仍顯現(xiàn)出企業(yè)端強(qiáng)于居民端，短端強(qiáng)于中長(zhǎng)端的狀態(tài)。盡管當(dāng)月新增票據(jù)融資3187億，同比多增4712億，但是信貸價(jià)格指數(shù)仍然只有469點(diǎn)，同比下降23點(diǎn)。票據(jù)市場(chǎng)方面，月初市場(chǎng)看漲情緒高漲，賣盤積極出票，買方謹(jǐn)慎觀望，推動(dòng)價(jià)格大幅上漲。隨著大行持續(xù)下調(diào)報(bào)價(jià)入場(chǎng)，買方配置熱情高漲，票據(jù)價(jià)格持續(xù)下落。最后一周，市場(chǎng)看漲情緒較濃，賣方出票熱情高漲，買方審慎觀望，受一級(jí)市場(chǎng)供給持續(xù)上量以及月末信貸投放火爆影響，票價(jià)一路上行，月底價(jià)格有所回落。3月票據(jù)綜合價(jià)格指數(shù)527點(diǎn)，與上月基本持平。

4月央行通過逆回購(gòu)、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等方式實(shí)現(xiàn)凈回籠資金7100億元。13日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議鼓勵(lì)“適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具”，貨幣市場(chǎng)積極響應(yīng)。15日央行宣布自4月25日起，全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，投放長(zhǎng)期流動(dòng)性約5300億元，綜合央行前4個(gè)月央行靠前發(fā)力向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)6000億元，相當(dāng)于投放6000億元基礎(chǔ)貨幣來看，4月資金面較為寬松，票據(jù)資金價(jià)格指數(shù)回落至416點(diǎn)，較上月下降95點(diǎn)。受疫情反復(fù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷等影響，疊加要素短缺、原材料等成本上漲等因素，4月信貸呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，有效融資需求減少。4月新增社會(huì)融資9102億，同比少增9468億，新增人民幣貸款6454億，同比少增8231億，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。但值得注意的是，4月新增票據(jù)融資5148億元，表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。盡管如此，受整體信貸不景氣影響，票據(jù)信貸價(jià)格指數(shù)下降至401點(diǎn)，同比降低67點(diǎn)。4月票據(jù)價(jià)格整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，隨著疫情日益嚴(yán)峻，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊越發(fā)明顯，疊加信貸投放嚴(yán)重不足，月末規(guī)模缺口較大，帶動(dòng)票據(jù)價(jià)格一路下行，再度崩盤，票據(jù)綜合價(jià)格指數(shù)也回落至436點(diǎn)，同比下降91點(diǎn)。

5月，央行開展公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)資金凈回籠100億元。當(dāng)月，央行新增1000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款額度，資金面延續(xù)寬松基調(diào)，票據(jù)資金價(jià)格一路下行至347點(diǎn)，同比下降69點(diǎn)。5月23日，央行、銀保監(jiān)會(huì)召開主要金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)，研究部署加大信貸投放力度，鼓勵(lì)金融系統(tǒng)用好用足各種政策工具，擴(kuò)增量、穩(wěn)存量雙向發(fā)力，以適度的信貸增長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。政策推動(dòng)下，5月信貸與社融均呈現(xiàn)出超預(yù)期增長(zhǎng)，其中，新增信貸1.89萬億元，同比多增3920億元，企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資增長(zhǎng)較快，分別同比多增7291億元、5591億元；新增社融2.79萬億元，同比多增8379億元，新增政府債券1.06萬億元，成為推動(dòng)社融增長(zhǎng)的主要支撐力量。盡管信貸在總量上出現(xiàn)改善，但是信貸結(jié)構(gòu)依然不佳，票據(jù)信貸價(jià)格指數(shù)下降至305點(diǎn)，同比減少96點(diǎn)。在經(jīng)歷上月票據(jù)利率跳水以后，5月初票據(jù)利率反彈至全月高點(diǎn)。月初，票據(jù)供給不足，賣盤相對(duì)乏力，受持續(xù)封控等因素影響，買方配置發(fā)力，票價(jià)一路下行至上月低位，月中出現(xiàn)小幅反彈。隨著國(guó)常會(huì)召開以及央行降息政策落地，市場(chǎng)看跌情緒漸起，票價(jià)轉(zhuǎn)而下行。月末賣盤供給充裕，一級(jí)市場(chǎng)簽發(fā)量持續(xù)攀升超2000億，創(chuàng)單日新增歷史記錄，供給沖擊疊加下票據(jù)價(jià)格止跌反漲。綜合來看，5月票據(jù)綜合價(jià)格指數(shù)下降至351點(diǎn)，同比減少85點(diǎn)。

6月，央行開展逆回購(gòu)21筆合計(jì)6100億元，MLF投放1筆5000億元，CBS投放1筆50億元，逆回購(gòu)到期21筆合計(jì)2100億元，MLF到期1筆5000億元，CBS到期1筆50億元，實(shí)現(xiàn)資金凈投放4000億元，市場(chǎng)資金面整體寬裕，票據(jù)資金價(jià)格指數(shù)回升至386點(diǎn)，同比增長(zhǎng)39點(diǎn)。6月社融新增社融5.17萬億元，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，較去年同期多增1.47萬億元，新增人民幣貸款2.81萬億元，同比多增6867億元，政府債券凈融資1.62萬億元，同比多增8676億元，成為推動(dòng)社融增長(zhǎng)的主要因素。從信貸結(jié)構(gòu)來看，住戶貸款，以及企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款明顯改善，表明政策發(fā)力效果顯著、融資需求邊際改善。6月票據(jù)信貸價(jià)格指數(shù)上漲至362點(diǎn)，同比多增56點(diǎn)。月初，受上月底價(jià)格上漲及市場(chǎng)信息不足影響，買盤持續(xù)發(fā)力，推動(dòng)票據(jù)價(jià)格回落。隨著疫情基本恢復(fù)平穩(wěn)，企業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)觸底反彈，銀行信貸投放意愿強(qiáng)烈，票據(jù)撐規(guī)模需求有所下降，推動(dòng)票據(jù)價(jià)格回升。6月，票據(jù)綜合價(jià)格指數(shù)會(huì)升至401點(diǎn)，同比增加50點(diǎn)。

7月以來，央行逆回購(gòu)操作一改常態(tài)，縮量至30億，全月共實(shí)現(xiàn)資金凈回籠3940億元，利率中樞下行DR007、R007等短期利率持續(xù)向下偏離OMO政策利率。整體來看，流動(dòng)性合理寬裕，票據(jù)資金價(jià)格指數(shù)343點(diǎn)，同比下降43點(diǎn)。受房市悲觀情緒、疫情反復(fù)，以及6月信貸集中釋放等因素影響，7月信貸、社融雙雙回落，低于市場(chǎng)預(yù)期。7月，新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元，票據(jù)融資3163億元，較上月增加2340億元，盡管有票據(jù)融資沖量作為支撐，但受長(zhǎng)期貸款增量減弱拖累，信貸市場(chǎng)增長(zhǎng)較為疲軟且結(jié)構(gòu)需調(diào)整，實(shí)體融資需求未見有效改善。在社融方面，由于本月企業(yè)債券和信貸增長(zhǎng)乏力，新增社融僅有7561億元，同比少增3191億元，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足。在此背景下，7月票據(jù)信貸價(jià)格指數(shù)回落至340點(diǎn)，同比下降22點(diǎn)。7月中上旬，《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)金融服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》發(fā)布，明確禁止通過票據(jù)虛增貸款規(guī)模、資金空轉(zhuǎn)，受政策影響，買賣雙方意愿不高，票據(jù)價(jià)格整體區(qū)間震蕩。月末受各機(jī)構(gòu)臨時(shí)加規(guī)模影響，票據(jù)價(jià)格一瀉千里，再度探底，票據(jù)綜合價(jià)格指數(shù)下降至359點(diǎn)，同比下降41點(diǎn)。

8月逆回購(gòu)延續(xù)7月縮量態(tài)勢(shì)，每個(gè)工作日發(fā)行量只有20億，逆回購(gòu)到期520億，凈回籠60億元。當(dāng)月MLF到期6000億元，央行縮量續(xù)作4000億，全月共實(shí)現(xiàn)資金凈回籠2060億元。8月公開市場(chǎng)操作利率下行10個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)1年期和5年期以上LPR分別下行5個(gè)、15個(gè)基點(diǎn)，整體來看，流動(dòng)性依然寬裕。本月票據(jù)資金價(jià)格指數(shù)下降至313點(diǎn)，同比降低30點(diǎn)。8月社融超預(yù)期增長(zhǎng)，增量達(dá)到2.43萬億元，雖然債券發(fā)行有所放緩，但是表外融資同比發(fā)生明顯改善。8月22日，人民銀行召開部分金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，提出“保持貸款總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”“增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款投放”。8月新增人民幣貸款1.33萬億元，同比多增600億，其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)7353億元，同比多增41%，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求正在回暖。8月票據(jù)信貸價(jià)格指數(shù)307點(diǎn)，較上月下降37點(diǎn)。受供給走弱、市場(chǎng)預(yù)期不明朗、社融數(shù)據(jù)、公開市場(chǎng)降息等因素影響，8月以來，票據(jù)價(jià)格一路走低。月末賣盤拋售，市場(chǎng)恐慌情緒較為濃郁，推動(dòng)票據(jù)利率上漲后反轉(zhuǎn)下行。8月票據(jù)綜合價(jià)格指數(shù)325點(diǎn)，同比下降35點(diǎn)。

9月中上旬，央行逆回購(gòu)保持著20億的縮量規(guī)模，19日開始，央行逐步加大逆回購(gòu)發(fā)行力度，全月凈投放9580億元。月中有6000億MLF到期，與此同時(shí)，央行繼續(xù)縮量續(xù)作4000億MLF，疊加下旬400億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，全月共實(shí)現(xiàn)資金凈投放7180億元。下半月，受稅期和季末因素影響，資金面有所收斂，但總體來看，市場(chǎng)資金面繼續(xù)保持合理充裕，票據(jù)資金價(jià)格指數(shù)回升至367點(diǎn)，同比上升55點(diǎn)。9月新增社融3.53萬億，同比多增6274億元，較上月明顯改善，信貸和非標(biāo)成為主要貢獻(xiàn)點(diǎn)；信貸表現(xiàn)強(qiáng)勁，新增人民幣貸款2.47億元，同比多增8100億元，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速明顯，信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。9月票據(jù)信貸價(jià)格指數(shù)達(dá)到370點(diǎn)，同比上升68點(diǎn)。受監(jiān)管收緊、信貸投放改善等因素影響，9月票據(jù)供給快速回落，月初價(jià)格低開后震蕩上行。季末普遍看漲，中上旬買盤觀望情緒較為濃厚，帶動(dòng)票據(jù)價(jià)格小幅攀升，下旬在資金面和信貸規(guī)模同時(shí)收斂的情況下，票據(jù)價(jià)格加速上漲，全月票據(jù)綜合價(jià)格指數(shù)387點(diǎn)，同比上升62點(diǎn)。

10月中上旬，央行持續(xù)低量進(jìn)行逆回購(gòu)操作，維持資金凈回籠，下旬受政府債券發(fā)行和繳稅高峰影響，資金面明顯收斂，央行加大公開市場(chǎng)操作量，全月凈回籠資金580萬億。10月票據(jù)資金價(jià)格指數(shù)小幅回落至355點(diǎn)，同比下降12點(diǎn)。受疫情反復(fù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期，以及政策驅(qū)動(dòng)等因素影響，10月社融和信貸均出現(xiàn)了大幅少增，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期水平，其中，新增社融0.91萬億，同比少增0.71萬億。受高基數(shù)等因素影響，新增人民幣貸款僅有0.62萬億，同比少增0.21萬億，總體來看，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力下，企業(yè)信貸需求延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，仍是新增信貸的重要支撐項(xiàng)。10月票據(jù)信貸價(jià)格指數(shù)小幅回落至344點(diǎn)，同比下降26點(diǎn)。10月疫情多點(diǎn)散發(fā)，各地防控措施升級(jí)，中上旬受監(jiān)管趨嚴(yán)及9月社融超預(yù)期影響，市場(chǎng)較為謹(jǐn)慎，票據(jù)價(jià)格整體區(qū)間震蕩，下旬信貸投放不及預(yù)期，票據(jù)價(jià)格震蕩下行并于月末快速跳水，票據(jù)綜合價(jià)格指數(shù)回落至370點(diǎn)，同比下降17點(diǎn)。

11月，央行通過公開市場(chǎng)操作凈回籠資金7390億元，市場(chǎng)資金趨緊，利率中樞有所抬升，票據(jù)資金價(jià)格指數(shù)小幅回彈至367點(diǎn)，同比上漲12點(diǎn)。11月社融延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，新增社融只有1.99萬億元，同比少增6109億元，債券融資下滑成為主要拖累。信貸總量1.21萬億元，同比少增600億元，本月票據(jù)信貸價(jià)格指數(shù)310點(diǎn)，同比下降34點(diǎn)。上旬，買盤配置意愿較為積極，賣盤需求較為溫和，受市場(chǎng)看跌情緒影響，票據(jù)價(jià)格呈現(xiàn)出高開低走的態(tài)勢(shì)，部分機(jī)構(gòu)提前進(jìn)場(chǎng)，利率中樞整體下移。中旬，供需力量發(fā)生反轉(zhuǎn)，買盤配置需求較為謹(jǐn)慎，賣盤出票意愿相對(duì)積極，疊加房地產(chǎn)寬松政策刺激，票據(jù)價(jià)格止跌反漲。下旬，大行零星補(bǔ)規(guī)模，開始降價(jià)入場(chǎng)收票，賣盤力量相對(duì)不足，再次帶動(dòng)供需出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，票據(jù)價(jià)格小幅回落。11月票據(jù)綜合價(jià)格指數(shù)368點(diǎn)，基本與上月持平。

12月，央行再次宣布降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，于12月5日開始執(zhí)行，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。中下旬，針對(duì)疫情影響、預(yù)防性需求上升等情況，央行于19至30日通過逆回購(gòu)累計(jì)向市場(chǎng)投放1.73萬億流動(dòng)性，疊加MLF、CBS等操作，全月凈投放1.56萬億元，市場(chǎng)資金面整體寬裕，票據(jù)資金價(jià)格指數(shù)回落至324點(diǎn)，同比下降42點(diǎn)。受外幣貸款及債券融資拖累，12月新增社融同比下降，新增社融僅有1.31萬億元，較上年同期少增1.05萬億。隨著疫情防控措施不斷優(yōu)化，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策加快落地實(shí)施，信貸數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，企業(yè)融資需求整體向好，新增人民幣貸款1.4萬億元，同比多增2665億元，其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加1.21萬億元，較去年同期多增0.87萬億元。票據(jù)融資沖量有所好轉(zhuǎn)，信貸結(jié)構(gòu)大幅改善，票據(jù)信貸價(jià)格指數(shù)回落至299點(diǎn)，同比下降11點(diǎn)。12月是新規(guī)正式執(zhí)行前的最后一個(gè)月，受票據(jù)期限縮短影響，12月票據(jù)市場(chǎng)存在“沖量”現(xiàn)象，單月承兌量達(dá)到3.1萬億元，為近年來高點(diǎn)。受疫情全面放開和房地產(chǎn)政策放松影響，中上旬票據(jù)價(jià)格區(qū)間內(nèi)震蕩，月末出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，不同期限票據(jù)價(jià)格差異較大。12月票據(jù)綜合價(jià)格指數(shù)回落至333點(diǎn)，同比下降35點(diǎn)。

通過觀察上述票據(jù)價(jià)格變化，可以發(fā)現(xiàn)：第一，票據(jù)具有調(diào)控功能，尤其是近年特別明顯，所以價(jià)格變化受規(guī)模與資金變化而發(fā)生變化，在現(xiàn)有票據(jù)經(jīng)營(yíng)模式與金融管理狀態(tài)下是一種常態(tài)過程。第二，票據(jù)價(jià)格有時(shí)低于資金成本價(jià)格并不代表票據(jù)交易端的不盈利，也并不代表組織資金法人行的動(dòng)態(tài)虧損。第三，票據(jù)價(jià)格與票據(jù)資金價(jià)格的上述背離，一定會(huì)表明企業(yè)票據(jù)融資成本的實(shí)際降低而對(duì)應(yīng)利潤(rùn)的增加。第四，這種票據(jù)價(jià)格背離票據(jù)資金成本的現(xiàn)象，需要引起各方的重視。第五，對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)的回報(bào)考核，從全生命周期角度來看，整體是盈利的。

（作者為江財(cái)九銀票據(jù)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)肖小和、江財(cái)九銀票據(jù)研究院李紫薇）