繼3月同比大幅反彈后，4月出口同比增速有所放緩，如何解讀，未來(lái)有何可期？

4月出口同比增速有所放緩，進(jìn)口同比跌幅擴(kuò)大

繼3月同比大幅反彈后，4月出口同比增速放緩至8.5%，盡管去年4月的封城和物流擾動(dòng)導(dǎo)致去年同期基數(shù)很低。這反應(yīng)了出口環(huán)比勢(shì)頭也有所走弱，我們估算4月出口環(huán)比下跌。另一方面，價(jià)格效應(yīng)拖累進(jìn)口同比進(jìn)一步下跌7.9%。市場(chǎng)預(yù)期出口同比增長(zhǎng)8%，進(jìn)口同比下跌0.2%。

對(duì)新興市場(chǎng)出口走弱，而低基數(shù)支撐對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)出口同比增速改善

對(duì)東盟經(jīng)濟(jì)體和其他新興市場(chǎng)的出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)是3月整體出口同比增速大超預(yù)期的主要因素之一。4月對(duì)東盟經(jīng)濟(jì)體的出口同比增速顯著走弱。對(duì)巴西、俄羅斯和印度（BRI）和其他新興市場(chǎng)的出口同比增速也有所放緩。對(duì)新興市場(chǎng)出口放緩是拖累4月出口同比增速放緩的主要原因。另一方面，對(duì)G3經(jīng)濟(jì)體的出口同比增速有所好轉(zhuǎn)，得益于低基數(shù)。我們估計(jì)對(duì)主要目的地的出口環(huán)比增速均有所放緩（經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后）。

消費(fèi)品出口同比增速明顯放緩，汽車出口增速進(jìn)一步躍升

4月消費(fèi)品出口同比增長(zhǎng)10.6%，較3月同比增長(zhǎng)32.9%明顯放緩，其環(huán)比增速也有所走弱，表明3月出口的大幅反彈可能是經(jīng)濟(jì)重啟后一次性的出口交付躍升。IT產(chǎn)品出口同比跌幅收窄，主要由于低基數(shù)效應(yīng)。汽車出口同比增速進(jìn)一步躍升，得益于低基數(shù)，且其環(huán)比增長(zhǎng)勢(shì)頭保持強(qiáng)勁。

未來(lái)幾個(gè)月出口同比增速可能進(jìn)一步放緩

出口同比增速的基數(shù)自5月開始將有所上升。對(duì)新興市場(chǎng)出口的環(huán)比增長(zhǎng)勢(shì)頭似乎在4月開始放緩。隨著經(jīng)濟(jì)重啟后的補(bǔ)庫(kù)存告一段落，其增長(zhǎng)勢(shì)頭可能將持續(xù)放緩。隨著全球經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月出口同比增速將進(jìn)一步放緩。我們預(yù)計(jì)2023年全年出口下跌1%。

盡管去年同期基數(shù)很低，4月出口同比增速仍有所放緩

4月出口同比增長(zhǎng)8.5%，較3月同比增長(zhǎng)14.8%放緩。市場(chǎng)預(yù)期同比增長(zhǎng)8%。繼3月出口大超預(yù)期后，4月出口同比增速更接近市場(chǎng)預(yù)期。

去年4月的封城和物流擾動(dòng)導(dǎo)致去年同期基數(shù)很低。4月出口同比增速放緩對(duì)應(yīng)的未經(jīng)調(diào)整的環(huán)比增速為-6.4%，遠(yuǎn)低于歷史平均的4月出口環(huán)比增速。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，我們估計(jì)出口環(huán)比下跌2.8%，弱于此前7.9%的環(huán)比漲幅。這些均與我們此前的判斷一致，即3月大幅反彈后，出口環(huán)比增長(zhǎng)勢(shì)頭將有所走弱。

進(jìn)口同比跌幅從3月的1.4%擴(kuò)大至7.9%，而市場(chǎng)預(yù)期僅同比小幅下跌0.2%。因此，4月貿(mào)易順差從3月平均882億美元進(jìn)一步擴(kuò)大至902億美元。

我們估算4月出口價(jià)格同比小幅增長(zhǎng)0.3%，而3月價(jià)格平均同比下跌0.4%。4月出口價(jià)格同比增速仍低于今年一季度的0.7%，和2022年下半年的6.8%。我們估計(jì)4月實(shí)際出口量和進(jìn)口量分別同比增長(zhǎng)8.1%和3.2%，而3月分別同比增長(zhǎng)15.3%和6.6%。

低基數(shù)支撐對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)出口同比增速改善，而新興市場(chǎng)需求走弱

對(duì)G3（美國(guó)、歐盟、日本）的出口從3月同比下跌2.7%改善至同比小幅上升0.1%。其中，對(duì)日本的出口同比增長(zhǎng)11.5%，為自去年11月以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。對(duì)歐盟的出口同比增速?gòu)?.4%進(jìn)一步上行至3.8%。對(duì)美國(guó)出口同比下降6.5%，較3月同比下降7.7%有所改善。低基數(shù)是支撐對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)出口同比增速改善的主要因素。由于去年疫情爆發(fā)導(dǎo)致生產(chǎn)和物流中斷，去年4月對(duì)這些目的地的出口較3月大幅走弱。例如，4月對(duì)日本的出口從3月同比增長(zhǎng)9.7%走弱至同比下跌9.4%。對(duì)G3的出口對(duì)4月整體出口同比增速貢獻(xiàn)了0個(gè)百分點(diǎn)（而3月拖累了1個(gè)百分點(diǎn)）。

低基數(shù)效應(yīng)對(duì)于對(duì)北亞經(jīng)濟(jì)體的出口影響不明顯。對(duì)北亞經(jīng)濟(jì)體的出口再度走弱至同比下跌3.6%，拖累4月整體出口0.6個(gè)百分點(diǎn)（此前為貢獻(xiàn)了1.3個(gè)百分點(diǎn)）。

對(duì)東盟經(jīng)濟(jì)體和其他新興市場(chǎng)的出口強(qiáng)勁是推動(dòng)3月整體出口同比增速大超預(yù)期的主要因素之一。4月對(duì)東盟經(jīng)濟(jì)體的出口同比增速?gòu)拇饲暗?5.4%明顯放緩至4.5%。對(duì)巴西、俄羅斯和印度（BRI）的出口合計(jì)同比增長(zhǎng)39.4%（此前同比增長(zhǎng)為42.4%）。對(duì)東盟和BRI經(jīng)濟(jì)體的出口合計(jì)對(duì)整體出口增速8.5%貢獻(xiàn)了3.2個(gè)百分點(diǎn)，3月其對(duì)整體出口增速14.8%貢獻(xiàn)了8個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體（上文未包含的中東、拉丁美洲和非洲的新興市場(chǎng)）的出口同比增長(zhǎng)23.8%，對(duì)整體出口增速貢獻(xiàn)了5.8個(gè)百分點(diǎn)（3月同比增長(zhǎng)26.9%，貢獻(xiàn)6.5個(gè)百分點(diǎn)）。

以上分析表明，對(duì)新興市場(chǎng)出口放緩是拖累4月出口同比增速較3月放緩的主要原因，而對(duì)G3和北亞經(jīng)濟(jì)體出口合計(jì)環(huán)比變化對(duì)3至4月整體出口同比增速變化影響較小。

低基數(shù)效應(yīng)并沒有明顯推動(dòng)對(duì)東盟經(jīng)濟(jì)體的出口同比增速。即使這部分出口保持了3月的強(qiáng)勁水平，其同比增速也將放緩至27.6%。然而，實(shí)際的出口同比增速大幅放緩，表明其環(huán)比也大幅下跌，且弱于歷史平均水平。

基數(shù)效應(yīng)對(duì)BRI經(jīng)濟(jì)體和其他新興市場(chǎng)出口比較有利，但其出口同比增速小幅放緩，也表明環(huán)比增速弱于歷史平均水平。我們估算對(duì)主要目的地的出口環(huán)比增速均有所放緩（經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后），也從另一個(gè)角度印證了出口環(huán)比勢(shì)頭有所走弱。

消費(fèi)品出口同比增速有所放緩，IT產(chǎn)品出口同比跌幅收窄，汽車出口進(jìn)一步躍升

4月消費(fèi)品出口同比增長(zhǎng)10.6%，較3月同比增長(zhǎng)32.9%有所放緩。與其他品類相比，外出活動(dòng)相關(guān)的產(chǎn)品出口同比增速持續(xù)走強(qiáng)，其中服裝出口同比增長(zhǎng)14%，箱包出口同比增長(zhǎng)36.8%，鞋類出口增長(zhǎng)13.3%。其他消費(fèi)品出口同比增速均較3月有所放緩。例如，4月玩具的出口同比下跌0.5%（3月同比增長(zhǎng)30.9%）。

消費(fèi)品出口的去年同期基數(shù)不低，因其受去年封城的影響較小。然而，出口同比增速放緩表明其環(huán)比增速弱于歷史平均環(huán)比增速。我們認(rèn)為，3月出口的大幅反彈可能是經(jīng)濟(jì)重啟后一次性的出口交付躍升，特別經(jīng)濟(jì)重啟提振了中小型貿(mào)易商訂單量和交付量。隨著這種一次性提振因素的消退，出口環(huán)比增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩。

4月機(jī)電產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)10.4%（3月同比增長(zhǎng)12.3%），為整體出口同比增速貢獻(xiàn)了5.9個(gè)百分點(diǎn)，此前貢獻(xiàn)了7.2個(gè)百分點(diǎn)。

IT產(chǎn)品出口同比跌幅從此前的20.5%收窄至12.9%。其中，手機(jī)出口繼3月同比下跌31.9%后，在4月同比下跌12.7%。電腦、集成電路和液晶平板的出口同比跌幅也有所收窄。4月IT產(chǎn)品拖累整體出口增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)（3月為3.8個(gè)百分點(diǎn)），部分得益于低基數(shù)效應(yīng)。

汽車及汽車零部件出口同比增速?gòu)?月的58.8%進(jìn)一步加快至4月的82.9%，這表明供應(yīng)鏈擾動(dòng)緩解推動(dòng)廠商加快交付以滿足需求。此外，該躍升也得益于低基數(shù)效應(yīng)。長(zhǎng)三角地區(qū)是中國(guó)最重要的汽車生產(chǎn)中心之一，去年受封城的影響尤為嚴(yán)重，導(dǎo)致去年同期基數(shù)較低。雖然汽車及汽車零部件出口僅占全部出口的5.4%，但貢獻(xiàn)了整體出口8.5%的同比增速中的2.7個(gè)百分點(diǎn)（3月貢獻(xiàn)了2.1個(gè)百分點(diǎn)）。

進(jìn)口同比進(jìn)一步下跌

主要大宗商品進(jìn)口從此前同比增長(zhǎng)5.1%走弱至同比下跌13.5%，為自22年下半年以來(lái)最大幅度的同比下跌。主要大宗商品進(jìn)口拖累進(jìn)口同比增速4.4個(gè)百分點(diǎn)，而上個(gè)月對(duì)整體進(jìn)口貢獻(xiàn)了1.4個(gè)百分點(diǎn)。

原油是拖累大宗商品走弱的最主要因素，4月同比下跌28.5%，而此前同比增長(zhǎng)0.7%。3月煤炭進(jìn)口同比增長(zhǎng)128%，4月僅同比增長(zhǎng)34.8%。鐵礦石進(jìn)口同比下跌5.8%，此前同比增長(zhǎng)9%。不過(guò)銅礦石進(jìn)口的同比跌幅從之前的16.1%收窄至1.1%。

價(jià)格效應(yīng)拖累了進(jìn)口同比增速。原油進(jìn)口價(jià)格同比下降27%，較之前同比下降17.8%進(jìn)一步走弱。鐵礦石價(jià)格同比下降10%，之前同比下降5.1%。煤炭和成品油的價(jià)格同比跌幅更大。

大宗商品進(jìn)口量增速表現(xiàn)不一。例如，石油進(jìn)口量同比下跌1%，而3月為同比增長(zhǎng)22%。鐵礦石進(jìn)口量同比增速放緩，但仍保持在5%。銅礦石進(jìn)口量同比增長(zhǎng)11.6%，較3月同比下降7%反彈。機(jī)床進(jìn)口同比下降13%，此前同比下降7.8%。

IT零部件進(jìn)口同比下降22.1%，較之前同比下降19.9%進(jìn)一步走弱。我們認(rèn)為，鑒于關(guān)于科技周期的不確定性仍存，短期內(nèi)IT零部件進(jìn)口可能保持疲軟。

未來(lái)幾個(gè)月出口同比增速可能進(jìn)一步放緩

4月PMI新出口訂單指數(shù)表現(xiàn)不一。不過(guò)，大多數(shù)主要訂單指數(shù)仍低于榮枯線。例如，ISM制造業(yè)新訂單PMI上行至45。統(tǒng)計(jì)局PMI新出口訂單從之前的50.4降至47.6，而財(cái)新PMI的新出口訂單小幅改善至50.1。外部訂單PMi表現(xiàn)不一、但大部分位于榮枯線之下，意味著外需下行周期尚未結(jié)束。

5月出口同比增速的基數(shù)有所上升。對(duì)新興市場(chǎng)出口的環(huán)比增長(zhǎng)勢(shì)頭似乎在4月已開始放緩。3月出口表現(xiàn)強(qiáng)勁可能由經(jīng)濟(jì)重啟后貿(mào)易商訂單量和交付量上升所推動(dòng)。隨著補(bǔ)庫(kù)存告一段落，其增長(zhǎng)勢(shì)頭可能將持續(xù)走弱。隨著全球經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月出口同比增速將放緩。我們預(yù)計(jì)2023年全年出口下跌1%。

盡管近期美元走弱，人民幣兌美元仍小幅貶值，預(yù)計(jì)未來(lái)有更多上行空間

近期近期美元指數(shù)走弱，4月人民幣兌美元小幅貶值0.8%，月底在6.9左右波動(dòng)。同時(shí)，4月人民幣兌CFETS一籃子貨幣匯率小幅貶值。不過(guò)朝前看，我們維持對(duì)美元兌人民幣匯率年底達(dá)到6.8的預(yù)測(cè)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，以及未來(lái)幾個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒔Y(jié)束加息周期，我們預(yù)計(jì)人民幣兌美元將在下半年加速升值。

4月份外匯儲(chǔ)備增加209億美元至3.2萬(wàn)億美元。主要儲(chǔ)備貨幣兌美元升值帶來(lái)的估值收益是推動(dòng)4月外匯儲(chǔ)備增加的重要驅(qū)動(dòng)因素之一。我們估算由于美元較主要儲(chǔ)備貨幣匯率走弱（4月底較3月底），相關(guān)估值收益可能達(dá)100億至150億美元。另一方面，我們認(rèn)為4月資本外流壓力可能保持穩(wěn)定。

（汪濤系中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管，首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家）