在新冠疫情大流行期間，美國生產(chǎn)者價格指數(shù) (PPI)大幅上升，在各個行業(yè)之間存在差異。平均而言，制造業(yè)受到的打擊比服務(wù)業(yè)更嚴(yán)重。制造業(yè)本身也存在很大的異質(zhì)性，焦炭和石油、基本金屬和木制品的價格漲幅最高，而計(jì)算機(jī)設(shè)備和其他運(yùn)輸設(shè)備的價格漲幅最低。造成PPI上升的原因是供應(yīng)鏈擾亂。

美國消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。新冠疫情導(dǎo)致美國消費(fèi)者的消費(fèi)從服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)向耐用品，而耐用品的生產(chǎn)已處于復(fù)雜的全球供應(yīng)鏈之中，即企業(yè)根據(jù)產(chǎn)品來源國的比較優(yōu)勢，從世界各地的采購形成最終產(chǎn)品的中間產(chǎn)品。在新冠疫情大流行期間，危機(jī)的全球性質(zhì)以及隨后在世界范圍內(nèi)實(shí)施遏制病毒傳播的政府政策（例如關(guān)閉勞動力市場、航運(yùn)停擺和封鎖），使得企業(yè)難以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模來滿足快速增長的消費(fèi)需求。

供應(yīng)鏈擾亂推動價格上升。當(dāng)供應(yīng)鏈嚴(yán)重依賴來自一個或幾個地區(qū)的關(guān)鍵投入時，這些風(fēng)險可能會加劇。以半導(dǎo)體為例，幾乎所有產(chǎn)品的技術(shù)進(jìn)步都使得半導(dǎo)體成各國經(jīng)濟(jì)極其重要的投入。由于供應(yīng)鏈的全球性，即使對關(guān)鍵部門的相對較小的需求沖擊也可能會成為更大的供需中斷。供需之間的不匹配給價格帶來了上行壓力。

國內(nèi)和國外供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險的衡量標(biāo)準(zhǔn)可采用標(biāo)準(zhǔn)普爾全球采購經(jīng)理指數(shù)，根據(jù)這一指標(biāo)，美國制造業(yè)的風(fēng)險敞口更大，其中敞口最大是汽車、焦炭和石油以及基本金屬。2021年1~11月期間，受外國瓶頸影響最嚴(yán)重的行業(yè)PPI通脹增幅也較高。例如，焦炭、石油和基本金屬行業(yè)是受外國瓶頸影響排名第二和第三的行業(yè)。

汽車的例子具有代表性。在疫情暴發(fā)前的20年里，汽車對通脹幾乎沒有貢獻(xiàn)，但到2021年，汽車卻對通脹產(chǎn)生了1.94個百分點(diǎn)的影響。即使是在2023年，汽車行業(yè)仍面臨約500萬輛汽車的生產(chǎn)缺口，原因是汽車芯片短缺造成的延誤導(dǎo)致汽車產(chǎn)量減少。全球汽車芯片短缺已持續(xù)三年且影響廣泛，持續(xù)沖擊汽車業(yè)，造成2022年度汽車總產(chǎn)量減少440萬輛。業(yè)內(nèi)專家預(yù)測，汽車芯片將至少持續(xù)至2023年底。

海運(yùn)成本推高產(chǎn)品價格上升。海運(yùn)是美國供應(yīng)鏈的重要組成部分，也是貨物到達(dá)美國的主要方式，美國進(jìn)口貨物總額的57%通過海運(yùn)抵達(dá)。海運(yùn)價格的飆升與進(jìn)口價格大幅上漲同步，表明海運(yùn)成本的增加是進(jìn)口價格上漲的一個重要原因。2020年3月以來，港口營運(yùn)的中斷和大量貨物導(dǎo)致船舶閑置和卸貨延誤，從而使總運(yùn)輸成本上漲了600%以上。

國際油價上升助推通脹。2020年俄羅斯與沙特阿拉伯的石油價格戰(zhàn)導(dǎo)致新冠疫情大流行之初全球油價下跌65%。2021年隨著世界經(jīng)濟(jì)從新冠疫情的困境中復(fù)蘇，全球需求激增推動能源價格創(chuàng)下歷史新高。到2021年12月，美國、中國和印度的石油需求意外反彈，加上美國頁巖油行業(yè)投資者“要求控制支出”，導(dǎo)致全球石油庫存緊張。2022年1月18日，布倫特原油價格達(dá)到2014年以來的最高點(diǎn)，即每桶88美元。油價高企助推了美國的通貨膨脹。

美聯(lián)儲連續(xù)加息打壓通脹

第一，加息打壓通脹有成效。2022年3月16日，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率從接近于零的水平提升0.25個百分點(diǎn)，成為自2018年以來的首次加息。此后，美聯(lián)儲在17個月內(nèi)連續(xù)加息11次，將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率區(qū)間上調(diào)至5.25%~5.5%。聯(lián)邦基金利率導(dǎo)致抵押貸款、信用卡貸款、汽車貸款、住房貸款等成本進(jìn)一步上升。加息抑制總需求。

第二，加息打壓消費(fèi)不顯著。美國企業(yè)高管表示，由于就業(yè)市場強(qiáng)勁，工資增長，同時疫情期間政府刺激政策的影響還沒有完全消失，美國普通民眾的財(cái)務(wù)狀況基本保持良好。也就是說，加息沒有抑制消費(fèi)者支出。美國銀行首席財(cái)務(wù)官Alastair Borthwick在9月的一次會議上稱，美國消費(fèi)者在信用卡和借記卡上的支出同比增加了4%，但支出速度已從高位放緩。

房地產(chǎn)市場是美聯(lián)儲高利率政策打擊最嚴(yán)重的領(lǐng)域，導(dǎo)致許多人無法擁有住房。高利率可能會導(dǎo)致每月抵押貸款支付增加數(shù)百美元或更多，而且自新冠疫情大流行開始以來，房價仍在大幅上漲。原因是美國人對住房的需求上升了。疫情暴發(fā)前，大約5%的全薪工作日在家辦公，而2021年這一比例為34%，目前仍有28%的工作日在家辦公。

第三，加息對債券市場的影響。自2022年初以來，整個債券市場的利率環(huán)境發(fā)生了巨大變化，收益率全面上升。更不尋常的是，短期國債的收益率高于10年期和30年期債券的收益率。2023年9月下旬，3個月期國債收益率為5.56%，2年期國債收益率為5.12%，而10年期國債收益率為4.35%。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家7月份表示，投資者不應(yīng)擔(dān)心收益率曲線倒掛，這一次并不預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退，因?yàn)槠谙抟鐑r遠(yuǎn)低于長期平均水平。10月18日，10年期國債收益率升至4.902%，為2007年7月以來的最高收盤水平。標(biāo)普500指數(shù)下跌1.3%。道瓊斯指數(shù)下跌332.57點(diǎn)，跌幅為1%。納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌1.6%。

第四，加息對股票市場的影響。美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，但面臨通脹上升和利率上升的持續(xù)挑戰(zhàn)。今年前7個月，股市收復(fù)了2022年熊市期間的大部分損失，上漲19.5%。然而，股市在8月和9月再次下跌，在這兩個月期間（截至9月22日）下跌了約6%。在7個月的上漲過程中，市場的大部分有利回報是少數(shù)關(guān)鍵板塊產(chǎn)生的，且大多數(shù)與技術(shù)型公司相關(guān)。高盛認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)走向軟著陸，美股較歐洲股市更具投資價值，從而抵消了利率上升的不利影響。

加息壓不住經(jīng)濟(jì)增長

2023年年初，大多數(shù)預(yù)測者對美國經(jīng)濟(jì)前景非常悲觀，市場擔(dān)憂美聯(lián)儲連續(xù)加息將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退?，F(xiàn)在2023年過去一大半，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率越來越大。在媒體10月的一份季度調(diào)查中，商界和學(xué)術(shù)界的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們下調(diào)了對明年美國經(jīng)濟(jì)衰退幾率的預(yù)期，從7月份的平均54%降至更為樂觀的48%。這是自去年年中以來他們對這一幾率的預(yù)期首次降至50%以下。

樂觀的最重要原因是：越來越多的指標(biāo)表明用經(jīng)濟(jì)衰退來換取通脹是錯誤的。美國經(jīng)濟(jì)正在接近美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)，而無需付出太多代價。助長這種樂觀情緒的有三個關(guān)鍵因素：通脹繼續(xù)下降，美聯(lián)儲結(jié)束加息，以及勞動力市場和經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁且表現(xiàn)好于預(yù)期。

10月3日美國勞工部在月度職位空缺和勞動力流動率調(diào)查中表示，本月職位空缺總數(shù)為961萬個，較7月增加近70萬個。職位增幅最大的領(lǐng)域是專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、金融、其他服務(wù)和非耐用品制造業(yè)。職位空缺的數(shù)額增加表明所需要的勞動力數(shù)量較大。

勞動力市場的需求強(qiáng)勁反映了經(jīng)濟(jì)增長業(yè)績良好。9月份國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃在東盟首腦會議上表示，主要國家和地區(qū)中，“只有美國完全復(fù)蘇”。她表示，全球GDP比疫情前的預(yù)測減少數(shù)萬億美元。雖然美國恢復(fù)到了以往的經(jīng)濟(jì)狀況，但歐元區(qū)比原先預(yù)測低2％。美國第二季GDP折合年率增長2.1%，但消費(fèi)者支出數(shù)據(jù)比初步數(shù)據(jù)要弱，第二季度消費(fèi)者支出增長0.8%。

消費(fèi)者支出是美國經(jīng)濟(jì)的主要引擎，但拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)用產(chǎn)業(yè)政策推動投資，投資也成為美國經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動因素。布魯金斯提供的數(shù)據(jù)表明，截至2023年5月，白宮的“投資美國”涵蓋五個關(guān)鍵領(lǐng)域的270多個項(xiàng)目，投資總額為4790億美元。7月16日白宮稱，實(shí)施拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)以來，企業(yè)已承諾在美國制造業(yè)和清潔能源投資超過5000億美元。盡管這兩個數(shù)據(jù)有重疊的部分，但美國技術(shù)型大公司的投資方興未艾。

總之，2023年美聯(lián)儲治理通脹的任務(wù)已大致完成，美國經(jīng)濟(jì)避免了一次衰退。10月16日有媒體報道稱，約81%的受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，近期美國債券收益率升至2007年以來的最高水平，增加了經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，而這種收益率升幅不足以抵消其他導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退可能性降低的因素。

10月19日，鮑威爾在為紐約演講準(zhǔn)備的發(fā)言中表示：“考慮到不確定性和風(fēng)險，以及我們已經(jīng)取得的進(jìn)展，聯(lián)邦公開市場委員會正在謹(jǐn)慎行事。最近幾個月的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲在實(shí)現(xiàn)保持通脹穩(wěn)定和強(qiáng)勁就業(yè)這兩個目標(biāo)方面正取得進(jìn)展。”鮑威爾的這段話基本概述了2023年美聯(lián)儲抗通脹的情況。

但美聯(lián)儲高企的利率卻傷害了全球其他國家的經(jīng)濟(jì)，全球各地的官員擔(dān)心，利率走高和美元走強(qiáng)在發(fā)展中國家和地區(qū)引發(fā)新一輪債務(wù)危機(jī)。有些國家為了穩(wěn)定匯率，不得不提高本國的利率，高利率打壓經(jīng)濟(jì)的邏輯是存在的，關(guān)鍵是本國是否有抵消引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的有利因素。

（作者系上海市世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會常務(wù)理事、上海師范大學(xué)天華學(xué)院商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）