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          到底了嗎?怎么判斷?

          2023-11-10 13:24:43 聽新聞

          作者:吳照銀 ? 秦朔朋友圈    責(zé)編:高雅馨

          未來要是出現(xiàn)牛市,大概率也是部分低估值板塊先啟動(dòng),即上證指數(shù)可能不再下跌而處于磨底階段時(shí),一些垃圾股和小市值股仍有下跌空間,在大指數(shù)形成明確的上行趨勢后,全部股票才會(huì)共振上漲。

          (作者吳照銀,中航信托宏觀策略總監(jiān))

           

          A股已經(jīng)兩年走弱,滬深300指數(shù)連續(xù)三年陰線(截止到2023年11月9日),上證綜指又到了3000點(diǎn)一線,且成交量也逐漸萎縮,市場出現(xiàn)了見底的聲音,每一次下跌都有人認(rèn)為是歷史大底。

          但是撇開大指數(shù),盤面上每天漲停板的股票很多,如果選對(duì)了方向賺錢效應(yīng)仍比較明顯,這么多股票上漲顯然不是底部的特征,所以要從多個(gè)維度來判斷A股是否見底。

          01

          從今年的盤面看,目前位置可能不是底部。

          如果以漲跌個(gè)數(shù)看,截至11月9日,今年以來全部A股5300只股票,上漲達(dá)到了2797只,下跌為2279只,另外224只股票橫盤,上漲股票數(shù)量多于下跌股票數(shù)量。

          今年以來股票漲幅榜的中位數(shù)為上漲1.9%,即將今年所有5300只股票按漲跌幅排名,第2650名漲幅為1.9%。即使在10月23日,上證綜指收盤為今年最低的2940點(diǎn),全部股票漲跌幅中位數(shù)為0,并沒有指數(shù)跌幅那么大。

          所以這么看今年整體股市似乎不弱,如果投資者蒙眼靠抓鬮買股票,理論上他的收益率到目前應(yīng)該為1.9%,再加上分紅收益應(yīng)該超過2%,這要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于股票指數(shù)表現(xiàn)。

          與美國股票相比,盡管美國三大股指表現(xiàn)不俗,最強(qiáng)的納斯達(dá)克指數(shù)漲幅為29%,最弱的道瓊斯指數(shù)上漲2.86%,從指數(shù)上看美股今年算是個(gè)牛市。但是,以股價(jià)漲幅中位數(shù)來衡量,標(biāo)普500中第251名的股票今年漲幅為0.68%(同樣截至11月7日),該指數(shù)中260只股票上漲,240只股票下跌。無論從漲跌比還是股票漲跌幅中位數(shù)來看,A股表現(xiàn)都要略強(qiáng)于美股。

          因此,如果僅從今年A股盤面表現(xiàn)看,目前位置應(yīng)該不是底部,但是判定底部還有其它一些指標(biāo),互相綜合印證,大致推測A股目前離大底還有多遠(yuǎn)。

          02

          股市的“經(jīng)濟(jì)底”可能已經(jīng)顯現(xiàn)。

          年初經(jīng)濟(jì)開局良好,疫情期間積累的需求集中釋放,一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期。步入二季度,疫情“傷疤”效應(yīng)顯現(xiàn),社會(huì)信心走弱,經(jīng)濟(jì)陷入困境。三季度,中央科學(xué)論斷“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程”,果斷調(diào)整政策,密集出臺(tái)措施,工業(yè)增加值、消費(fèi)、投資、進(jìn)出口等指標(biāo)穩(wěn)步好轉(zhuǎn),CPI觸底回升,PPI跌幅收窄。

          整體看,7月大概率就是今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)。8、9兩個(gè)月,積極因素增多,生產(chǎn)穩(wěn)步增加,市場需求擴(kuò)大,物價(jià)持續(xù)改善,經(jīng)濟(jì)正逐步走出底部。

           

          |表1 產(chǎn)出和物價(jià)數(shù)據(jù)穩(wěn)步上行,經(jīng)濟(jì)走出底部區(qū)域。數(shù)據(jù):Wind資訊,中航信托。注:固定資產(chǎn)投資是累計(jì)同比,其他指標(biāo)是當(dāng)月同比。

          03

          股市“政策底”已經(jīng)明確。

          7月24日政治局會(huì)議后,國務(wù)院及其下屬的人民銀行、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等部委出臺(tái)了一系列政策,刺激經(jīng)濟(jì)需求,活躍房地產(chǎn)市場,穩(wěn)定資本市場。其中,人民銀行先下調(diào)政策利率,后下調(diào)準(zhǔn)備金率。

          房地產(chǎn)方面,國務(wù)院大力推進(jìn)城中村改造和保障性住房,住建部等積極推進(jìn)“認(rèn)房不認(rèn)貸”、下調(diào)存量首套住房貸款利率等政策。資本市場方面,財(cái)政部等減半征收股票交易印花稅,證監(jiān)會(huì)規(guī)范減持、調(diào)整IPO融資、監(jiān)管程序化交易、優(yōu)化融資融券等。

          毫無疑問,股市“政策底”已經(jīng)確定。

           

          |表2 7月政治局會(huì)議后,重磅政策接二連三,政策底已經(jīng)明確。數(shù)據(jù):中證指數(shù),中航信托

          04

          股市接近“估值底”,但不是估值的最低點(diǎn)。

          10月末,A股股價(jià)已經(jīng)下跌至階段性低點(diǎn),估值已經(jīng)下行至歷史低點(diǎn)。整體上,滬深兩市股票的市盈率(TTM)是14.8倍,處于歷史29.5%分位數(shù)。2011年5月至今,滬深股市市盈率的中位數(shù)是16.2倍,高于當(dāng)前值。

           

          |圖1 滬深兩市股票估值偏低,處于歷史低位。數(shù)據(jù):中證指數(shù),中航信托。注:市盈率是滾動(dòng)市盈率(TTM)

          少數(shù)股票估值合理,絕大部分股票估值顯著偏低。目前,A股市盈率(14.8倍)處于歷史29.5%分位數(shù),猛一看,似乎不算很低。事實(shí)并非如此。主要是少數(shù)“巨無霸”股票“以偏概全”,拉高了整體市盈率。

          受益于“中國特色估值體系”,“中字頭”上市公司股價(jià)堅(jiān)挺,估值合理,成為裝飾A股估值的“窗戶紙”。

          如表所示,2014年10月至今,除了中證100指數(shù)外,其余中證規(guī)模指數(shù)的估值都處于歷史低點(diǎn)。中證100指數(shù)市盈率是13.7倍,接近歷史中位數(shù),是唯一的例外。

          除此之外,中證200、500、800和1000指數(shù),市盈率基本都處于歷史上1%~2%分位數(shù)。換句話說,A股只有自由流通量調(diào)整市值最大的100只股票估值合理,其余股票估值顯著偏低。

           

          |表3 除了中證100,其他中證指數(shù)估值顯著偏低。數(shù)據(jù):Wind資訊,中航信托

          05

          估值雖然接近底部,但股市平均股價(jià)并不低。

          平均股價(jià)(指數(shù))就是股市所有流通股票的加權(quán)平均價(jià)格,即滬深股市的股票流通市值除以流通股本。由于分紅、除權(quán)等因素的影響,以滬深300為代表的股票指數(shù)的數(shù)值(點(diǎn)數(shù))和交易所的股票價(jià)格之間的關(guān)系相對(duì)模糊。

          基于流通市值和流通股本計(jì)算的平均股價(jià),相對(duì)真實(shí)地反映了交易所股票價(jià)格的高低。目前,滬深兩市的估值確實(shí)低于歷史底部,但平均股價(jià)并不低。

          如圖所示,10月份,上證所平均股價(jià)是9.4元,處于歷史上70%分位數(shù);深交所平均股價(jià)是11.4元,處于歷史上55%分位數(shù)。

          2021年末至今,A股一路下跌,但從平均股價(jià)的角度看,A股股價(jià)不算低,似乎沒有“跌到位”。以平均股價(jià)衡量股市是否充分下跌,只是投資者喜聞樂見的“經(jīng)驗(yàn)之談”,但很多時(shí)候行之有效。

           

          |圖2滬深兩市平均股價(jià)并不低,都超過了歷史中位數(shù)。數(shù)據(jù):中證指數(shù),中航信托。注意:2009年10月創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)前,上證所和深交所的平均股價(jià)差異不大。2009年10月創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)后,兩個(gè)交易所的平均股價(jià)逐步拉開差距。

          06

          從增量資金看,市場情緒處于低點(diǎn)。

          經(jīng)歷近兩年的持續(xù)下跌后,曠日持久的白馬股抱團(tuán)行情、意氣風(fēng)發(fā)的新型產(chǎn)業(yè)賽道走勢,都已經(jīng)成為過眼云煙。7月政治局明確提出“活躍資本市場、提振投資者信心”,隨后證監(jiān)會(huì)聯(lián)合其他部門出臺(tái)了一系列重磅利好,減半征收印花稅、控制IPO融資、規(guī)范融券賣出等,但股市較為麻木,不但不為所動(dòng),反而繼續(xù)下跌,市場情緒極其低迷,資金遲遲不肯入場,公募基金發(fā)行陷入冰點(diǎn),境外資金持續(xù)大幅流出,場內(nèi)融資余額也連續(xù)數(shù)月下滑。

           

          |表4 股市情緒低迷,資金遲疑,不肯入場。數(shù)據(jù):Wind資訊,中航信托。注:偏股型基金包括股票型基金、混合型基金和FOF基金

          07

          以小盤股、微盤股的活躍程度看,股市遠(yuǎn)沒到底。

          從歷史上看,股市見大底時(shí),沒有業(yè)績的垃圾股跌幅非常巨大,讓一些投機(jī)客大幅虧損。但是今年市場的小市值股表現(xiàn)異?;钴S,股價(jià)翻倍的股票很多。就在幾乎所有指數(shù)都下跌的情況下,有一個(gè)指數(shù)表現(xiàn)卻非常強(qiáng)勁,這就是萬得微盤股指數(shù)。該指數(shù)由萬得資訊編制,“微盤股”主要包含全部A股中市值居于后400的個(gè)股,剔除ST、*ST、退市整理股、首發(fā)連板未打開的標(biāo)的。理論上該指數(shù)成分股位于全市場4800~5200名(A股全部股票共5300只),當(dāng)前的成分股市值區(qū)間為12~24億之間,是名副其實(shí)的微盤。截止到11月7日,今年萬得微盤股指數(shù)漲幅高達(dá)43%,妥妥的牛市,如果拉長時(shí)間,該指數(shù)竟然從2019年以來連續(xù)上漲五年,已經(jīng)形成了超級(jí)牛市格局。

           

          |圖3萬得微盤股指數(shù)表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源:Wind資訊

          綜上所述,一些基本面的指標(biāo)如經(jīng)濟(jì)基本面、政策面已經(jīng)顯現(xiàn)了股市底;整體估值、入市資金等指標(biāo)顯示股市已經(jīng)接近于底部;但是現(xiàn)階段的盤面表現(xiàn)以及垃圾股、中小市值股的走勢顯示股市仍然高高在上。因此不能籠統(tǒng)地判斷股市是否已經(jīng)見底,而要根據(jù)不同板塊、不同風(fēng)格具體分析。

          未來要是出現(xiàn)牛市,大概率也是部分低估值板塊先啟動(dòng),即上證指數(shù)可能不再下跌而處于磨底階段時(shí),一些垃圾股和小市值股仍有下跌空間,在大指數(shù)形成明確的上行趨勢后,全部股票才會(huì)共振上漲。

          本文僅代表作者觀點(diǎn)

           

          (吳照銀為中航信托宏觀策略總監(jiān))

           

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