吳照銀：讀《政府工作報(bào)告》宏觀數(shù)據(jù)，把握資本市場(chǎng)脈絡(luò) | 大V看兩會(huì)
《政府工作報(bào)告》通過(guò)宏觀數(shù)據(jù)分析，揭示了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)、貨幣政策和財(cái)政政策的緊密聯(lián)系，強(qiáng)調(diào)了5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)是必要且可實(shí)現(xiàn)的，并指出今年的財(cái)政政策將通過(guò)增加政府債務(wù)規(guī)模和專項(xiàng)債券發(fā)行來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而影響資本市場(chǎng)。
我眼中的樅陽(yáng)經(jīng)濟(jì)變化
利用當(dāng)?shù)貐^(qū)域特色，光伏發(fā)電等新能源項(xiàng)目也在快速推進(jìn)。
2024年的A股怎么走
回顧中國(guó)A股30多年的歷史，可以發(fā)現(xiàn)牛市對(duì)應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)較弱，這一點(diǎn)似乎與常識(shí)不太一致。
到底了嗎？怎么判斷？
未來(lái)要是出現(xiàn)牛市，大概率也是部分低估值板塊先啟動(dòng)，即上證指數(shù)可能不再下跌而處于磨底階段時(shí)，一些垃圾股和小市值股仍有下跌空間，在大指數(shù)形成明確的上行趨勢(shì)后，全部股票才會(huì)共振上漲。
2023年中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)展望
全球面臨的共同的不利因素包括全球貿(mào)易下行，以及由此可能產(chǎn)生的以鄰為壑的貿(mào)易政策，而相對(duì)有利的環(huán)境則是疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊趨于尾聲，全球經(jīng)濟(jì)周期逐步回歸到既有軌道上來(lái)。
2023年全球經(jīng)濟(jì)展望：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大概率衰退，中國(guó)擺脫低迷狀態(tài)
全球面臨不利因素包括全球貿(mào)易下行，以及可能產(chǎn)生的以鄰為壑的貿(mào)易政策；有利環(huán)境是疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊趨于尾聲，全球經(jīng)濟(jì)周期逐步回歸既有軌道。
市場(chǎng)到底了嗎？
今年以來(lái)A股的各種指數(shù)都出現(xiàn)了下跌，除了上證綜指跌幅不到20%外，其它的成分指數(shù)如滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、深成指、上證50指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)等跌幅都超過(guò)了20%，上證綜指在前10個(gè)月里有7個(gè)月收陰，雖然2022年還有不到兩個(gè)月（不到40個(gè)交易日），但從截止到目前看今年是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的熊市。
從風(fēng)格極致分化的邏輯看股市下一步如何走
哪些風(fēng)格變化對(duì)投資業(yè)績(jī)影響最大？它們又有何變化規(guī)律？
A股走出獨(dú)立行情，下半年大漲大跌可能性較小
5、6月依靠估值提升帶來(lái)的反彈行情可能面臨結(jié)束。
權(quán)益市場(chǎng)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)
下跌的原因是多方面的，有內(nèi)因也有外因，比如股票估值過(guò)高、增量資金不足、疫情沖擊、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、全球通脹、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降等。中國(guó)上半年的輸入型通脹在下半年將會(huì)得到有效緩解，原材料價(jià)格將會(huì)走低，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張較為有利，也有利于增厚上市公司的業(yè)績(jī)。而美國(guó)紐交所上市公司總市值為35.5萬(wàn)億美元（2022年5月30日數(shù)據(jù)，下同），納斯達(dá)克總市值為23.1萬(wàn)億美元，美交所總市值為0.17萬(wàn)億美元，三大交易所合計(jì)58.8萬(wàn)億美元，2021年美國(guó)GDP為23萬(wàn)億美元，這樣美國(guó)的證券化率為255%，遠(yuǎn)高于中國(guó)。
日元大幅貶值后會(huì)怎么走？
最近日元大幅貶值，美元兌日元匯率從3月初的115在1個(gè)半月的時(shí)間里上升到了129，也就是說(shuō)，日元貶值了12%。中航信托 2011年之后，日本對(duì)外貿(mào)易開(kāi)始發(fā)生較大變化，不但月度經(jīng)常出現(xiàn)大額逆差，年度也有較大逆差。正是近十多年時(shí)間里持續(xù)的大幅逆差，造成了日元在十年里貶值了72%。2010年是個(gè)拐點(diǎn)，日本經(jīng)濟(jì)在全球中的座次從第二降到了第三，而非常巧合的是，從2011年開(kāi)始，日元匯率從升值趨勢(shì)變成了貶值趨勢(shì)。中航信托 從上面的分析可以看出，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，以及日本貿(mào)易從大規(guī)模順差到持續(xù)的逆差構(gòu)成了日元長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)，而近期美日利差擴(kuò)大則造成了日元短期貶值速度加快。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪長(zhǎng)周期
經(jīng)過(guò)這一輪長(zhǎng)波周期的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)格局將會(huì)發(fā)生深刻的變化，所有微觀主體需要緊緊抓住這一機(jī)遇，在產(chǎn)業(yè)布局和投資策略上做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)。
短期經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)小陽(yáng)春
受益于房地產(chǎn)政策放松、專項(xiàng)債集中發(fā)行、煤炭能源供給恢復(fù)“限電限產(chǎn)”緩解等利好，宏觀經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)一輪“小陽(yáng)春”。煤炭等商品價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致原材料成本不斷攀升，嚴(yán)重影響工業(yè)生產(chǎn)，導(dǎo)致9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比零增長(zhǎng)、同比增速大幅下滑至3.1%。
面對(duì)通脹，外匯、股市、債券走勢(shì)如何？
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的環(huán)比增速己經(jīng)趨于下降，企業(yè)盈利和估值都不利于物價(jià)的上行，因此A股也沒(méi)有明顯的上升空間。按照債券的投資邏輯以及歷史上的規(guī)律，美國(guó)通脹率繼續(xù)上行，美國(guó)的債券收益率也將會(huì)繼續(xù)上行，二者走勢(shì)將會(huì)重新趨于一致。
資本市場(chǎng)到底怎么了？
美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢一拍，今年二季度增速仍將上行。受此影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，最近3個(gè)月制造業(yè)PMI高達(dá)60，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)一波復(fù)蘇，環(huán)比折年率將反彈。
這些年資金如何驅(qū)動(dòng)股市？
市場(chǎng)確實(shí)有半數(shù)股票沒(méi)有上漲，甚至還有一些股票不斷下跌創(chuàng)新低，公募基金業(yè)績(jī)非常優(yōu)秀，但是很多散戶卻持續(xù)虧錢。對(duì)照上述歷史經(jīng)驗(yàn)，本輪基金驅(qū)動(dòng)的行情何時(shí)出現(xiàn)資金流出，可以設(shè)想以下一些可能： 1、監(jiān)管部門約束相關(guān)基金發(fā)行；
人民幣升值背景下如何投資？
人民幣升值對(duì)進(jìn)口原材料、外債比例較高以及需要引進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)的行業(yè)較為有利。
人民幣從貶值預(yù)期到升值預(yù)期，中間發(fā)生了什么？
這種說(shuō)法有一定的道理，比如美元指數(shù)今年以來(lái)貶值了3.7%，其他主要新興市場(chǎng)貨幣最近兌美元都有升值。由此說(shuō)明人民幣升值主要并不是美元貶值所致，而是還有其他更重要的原因。所以即使中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增速低于往年，但是與其他主要經(jīng)濟(jì)體比較其相對(duì)增速更高，而匯率反映的正是兩個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的相對(duì)變化，因而人民幣從二季度以來(lái)強(qiáng)勢(shì)升值。不斷增長(zhǎng)的貿(mào)易順差是人民幣匯率堅(jiān)挺的基石 匯率反映的是國(guó)與國(guó)之間的貨幣兌換情況，當(dāng)貿(mào)易順差時(shí)，大量的外匯流入需要兌換本幣導(dǎo)致本幣升值，反之當(dāng)出現(xiàn)逆差時(shí)則本幣貶值。
從三季度數(shù)據(jù)觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性
很多人會(huì)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不可思議。實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一步一步地恢復(fù)非常扎實(shí)，從點(diǎn)到面，從局部到整體，相關(guān)指標(biāo)都非常吻合，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性體現(xiàn)在多個(gè)層次。
壹快評(píng)丨深化市場(chǎng)化改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率提升
《意見(jiàn)》細(xì)化到具體的體制機(jī)制、資源要素市場(chǎng)、宏觀調(diào)控、微觀治理等方面，通過(guò)調(diào)動(dòng)各方積極性，提升經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
吳照銀
現(xiàn)任中航信托股份有限公司宏觀策略總監(jiān)，原安信證券首席策略師。