（本文作者阮加，北京交通大學經(jīng)濟管理學院教授）

港幣采用聯(lián)系匯率制度，其錨定貨幣歷經(jīng)變遷——最初與英鎊掛鉤，1983年后轉為綁定美元，而非人民幣，因此香港沒有自主的貨幣政策。

聯(lián)系匯率制是一種固定匯率制，是將本幣與特定貨幣的匯率固定下來，并嚴格按照既定兌換比例，使貨幣發(fā)行量隨外匯存儲量聯(lián)動的貨幣制度。

港幣聯(lián)系匯率制度聯(lián)系是美元，但是香港的經(jīng)濟波動與今天的中國內(nèi)地更密切相關。具體數(shù)據(jù)也能看到，香港這幾年的經(jīng)濟波動與中國內(nèi)地的經(jīng)濟波動比較一致，而與美國的經(jīng)濟波動大相徑庭。

利率是貨幣政策工具。2022—2023年度美聯(lián)儲多次加息是為了抑制美國的通貨膨脹。同期，中國內(nèi)地仍然處于疫情之后的經(jīng)濟恢復期，寬松的貨幣政策（降息、增加貨幣供給）則是主要選擇，以此來提升中國的經(jīng)濟動能。與中國內(nèi)地相似，目前的香港通貨膨脹壓力不大，更不需要像美國那樣提高利率去抑制通貨膨脹。

但在2023年為了維持港幣的美元聯(lián)系匯率，港幣不是與人民幣一樣利率逐降，而是與美元一樣利率逐升，2023年9月28日港幣隔夜拆借利率上漲至5.81%，是最近16年的最高水平。此前的8月上旬，香港有商業(yè)銀行攬儲的年利率一度達到7.28%。

宏觀環(huán)境與中國內(nèi)地類似，港幣今天應該降息，而港幣這時的利率卻提高到16年來的最高水平，原因在于經(jīng)濟學上的“不可能三角”，即：一種貨幣在不可能同時實現(xiàn)資本流動自由，貨幣政策的獨立性和匯率的穩(wěn)定性，三項中只能選擇其二，必須放棄其中之一。也就是說，當港幣需要維持其美元的聯(lián)系匯率制、維持港幣資本的自由流動時，就必須放棄根據(jù)經(jīng)濟形勢來確定自己的貨幣政策。

2023年港幣為了確保美元聯(lián)系匯率制維持高利率，對于香港宏觀經(jīng)濟的影響是負面的。

作為小貨幣的港幣可以放棄美元聯(lián)系匯率，也不與人民幣建立聯(lián)系匯率而獨立實施貨幣政策嗎？有可能，但沒必要。

匯率自由化是趨勢，保持貨幣的匯率穩(wěn)定是困難的。香港的特色是國際港、自由港、國際金融中心，其正常運行的基本要求是經(jīng)濟自由化?？沙掷m(xù)的健康的國際貿(mào)易要求匯率的市場決定，那么，國際市場上就必然存在不同貨幣的買賣。在龐大的國際流動資本面前，任何一種貨幣都是被買賣或炒作的對象。小貨幣會因為盤子小，拉抬或打壓容易而更容易成為炒作標的。在股票市場和期貨市場上，某一只股票或某一種期貨價格的波動基本不涉及普通大眾的生活。而匯率的劇烈波動則會影響公眾的日常生活，導致社會動蕩，例如：當香港的糧食等消費品的供應主要靠進口的時候，其貨幣匯率波動將直接影響普通市民的生活質(zhì)量，動搖公眾對港幣的信心。這些因素也是港幣長期以來實行聯(lián)系匯率制的原因。

此外，妥善執(zhí)行一種貨幣政策是復雜的技術問題，一直依賴聯(lián)系匯率的香港未必有能力建立一個“小而全”的自主貨幣體系，也未必有能力去實施一個獨立的貨幣政策。在這種情況下，選擇聯(lián)系匯率或者使用一種體量大的貨幣也許更現(xiàn)實：美元，或者人民幣。目前，沒有炒家能夠讓美元或人民幣匯率的波動遠離基本面。鑒于香港與中國大陸的密切經(jīng)濟聯(lián)系，港幣選擇聯(lián)系人民幣匯率制甚至直接使用人民幣作為法定貨幣更現(xiàn)實。

時過境遷，如果港幣需要繼續(xù)存在，港幣的聯(lián)系匯率需要繼續(xù)存在，港幣匯率至少應該聯(lián)系人民幣而不是聯(lián)系美元，給人民幣盡快成為國際貨幣提供排頭兵、橋頭堡的角色，給其他貨幣與人民幣提供一個自由匯兌的場所。

人民幣成為香港唯一的聯(lián)系匯率貨幣后，讓香港間接成為人民幣的自由港、國際港，成為以人民幣為聯(lián)系匯率貨幣的國際金融中心，這也讓香港明顯區(qū)別于另外兩大國際金融中心：紐約（依托美元）和倫敦（依托英鎊、歐元）。

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