（王漢峰為中金公司董事總經理）

穩(wěn)增長政策關注度繼續(xù)抬升

市場回顧

指數(shù)小幅回調，成交有所降溫，北向資金重回凈流入。本周海外對美聯(lián)儲加息停滯預期有所升溫，十年期美債利率明顯回落，美元指數(shù)回調的同時人民幣匯率走強；國內公布的10月工業(yè)企業(yè)利潤增長有所回落，11月制造業(yè)PMI繼續(xù)低于榮枯線，在此背景下市場延續(xù)震蕩回調，上證指數(shù)周跌0.3%。成交方面，本周日均成交額降至8180億元左右，北向資金由此前凈流出轉為凈流入約16億元。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300下跌1.6%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.6%，中小盤風格繼續(xù)占優(yōu)，中證1000和中證2000小幅上漲，北證50指數(shù)波動較大。行業(yè)層面，煤炭板塊受行業(yè)供需環(huán)境影響領漲市場；通信、傳媒也有較好表現(xiàn)；房地產、建材、電力設備等表現(xiàn)不佳。

市場展望

穩(wěn)增長、穩(wěn)預期政策關注度繼續(xù)抬升，指數(shù)回穩(wěn)并非一蹴而就，后市不悲觀。近期部分宏觀數(shù)據(jù)顯示8月以來經濟活動的改善修復有重新放緩跡象，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月低于榮枯線對市場信心帶來影響，部分城市房價波動加大也提升了投資者對于地產產業(yè)鏈的關注，近期海外壓力有所減緩，在此背景下人民幣匯率走勢與股市表現(xiàn)出現(xiàn)短期背離，尤其股市中與經濟相關較高的指數(shù)和板塊整體表現(xiàn)較弱，滬深300本周回調至10月低點附近。向前看，12月市場可能逐步迎來關鍵的政策窗口期，未來可能召開的中央政治局會議和中央經濟工作會議或進一步明確2024年的經濟工作安排及政策應對。我們在《2024年A股展望：行則將至》中認為，2024年我國內生增長動能改善需要重視長期結構性趨勢影響，逆周期調節(jié)政策仍有進一步加碼的空間，當前時點臨近政策窗口期，對后市表現(xiàn)不宜悲觀，隨著市場回調至前期低點附近，市場估值再度低至歷史偏極端水平，當前位置已隱含較多偏悲觀的預期，A股市場中期機會仍大于風險。近期關注部分積極信號：

1）國有資本再度進場，助力市場信心回穩(wěn)。繼前期匯金公司增持四大行股份和指數(shù)ETF后，國新發(fā)布公告增持部分央企科技類指數(shù)基金，我們認為這既反映當前國有資本對市場價值的認可，同時也釋放了積極的流動性支持信號，有助于應對市場調整及投資者信心偏弱的負反饋螺旋。

2）海外緊縮預期進一步緩解。近期公布的11月美國ISM制造業(yè)PMI再度環(huán)比回落，市場對美聯(lián)儲降息時點前置的預期升溫，相比之前市場普遍預期美債利率高位震蕩，十年期美債收益率近期快速回落至4.2%左右，對人民幣匯率和資金外流的壓力有明顯緩解。

配置方面，結合當前宏觀環(huán)境和流動性等因素，我們認為A股小盤風格有望繼續(xù)占優(yōu)，但需要關注大小盤風格的估值分化程度，以及后續(xù)政策定調對于經濟預期的影響。行業(yè)層面建議關注半導體產業(yè)鏈、智能汽車產業(yè)鏈的投資機會，以及受益于企業(yè)出海、利率環(huán)境緩和的創(chuàng)新藥等。近期關注以下進展：

1）11月制造業(yè)PMI回落，連續(xù)第二個月處于收縮區(qū)間。國家統(tǒng)計局公布11月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI分別為49.4%、50.2%和50.4%，環(huán)比下降0.1、0.4和0.3個百分點。制造業(yè)PMI下降主要受內外需求不足、房地產和高耗能行業(yè)景氣度偏弱等因素影響，隨著萬億國債等政策效果顯現(xiàn)、海外需求改善態(tài)勢進一步傳導，后續(xù)制造業(yè)PMI有望邊際回升。

2）10月工業(yè)企業(yè)利潤增速放緩。1-10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降7.8%，降幅較1-9月收窄1.2個百分點，10月單月同比增長2.6%，較9月增速回落9.5個百分點。工業(yè)企業(yè)收入有所改善，但成本端上升更多，導致利潤增速放緩。向前看，如果PPI企穩(wěn)回升，收入增長快于成本，利潤或將延續(xù)前期恢復節(jié)奏。

3）金融支持民營經濟25條措施出臺。11月27日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局等八部門聯(lián)合印發(fā)《關于強化金融支持舉措助力民營經濟發(fā)展壯大的通知》[1]，提出支持民營經濟的25條具體舉措。《通知》提出，在總量上要進一步加大對民營企業(yè)的金融支持力度，逐步提升民營企業(yè)貸款占比。結構上，加大對科技創(chuàng)新、“專精特新”、綠色低碳、產業(yè)基礎再造工程等重點領域以及民營中小微企業(yè)的支持力度。

4）國新增持中證國新央企科技類指數(shù)基金。12月1日，中國國新控股有限責任公司發(fā)布公告，旗下國新投資有限公司于當天增持中證國新央企科技類指數(shù)基金，并將在未來繼續(xù)增持[2]。本次國新投資增持相關ETF，一方面有助于為A股市場帶來增量資金，另一方面結合7月中央政治局會議、10月中央金融工作會議[3]對“活躍資本市場”表態(tài)，有助于維穩(wěn)提升投資者信心。

5）新華保險與中國人壽共同出資500億元發(fā)起設立私募基金。11月29日，新華保險、中國人壽同步發(fā)公告稱，將分別出資250億元聯(lián)手設立私募基金，增加符合投資策略的長期投資資產，資本市場有望迎來長線資金背景的私募證券基金[4]。

6）海外方面，鮑威爾講話稱現(xiàn)在判斷寬松為時尚早，美聯(lián)儲仍準備在必要時進一步緊縮[5]，重申限制性的政策立場，但周五公布的美國ISM指數(shù)低于預期，連續(xù)13個月萎縮，強化了市場對明年一季度降息的預期，美股三大股指延續(xù)漲勢，美債收益率跳水，美元指數(shù)也繼續(xù)回落，離岸人民幣兌美元匯率升至7.12。

行業(yè)建議

小盤成長風格或相對活躍。建議關注三條配置思路：1）前期風險釋放充分、且存在產業(yè)催化的科技成長細分領域，例如半導體、通信等TMT相關行業(yè)以及醫(yī)藥生物等。2）溫和復蘇環(huán)境下基本面有望先行改善的行業(yè)，例如具備較強業(yè)績彈性的汽車零部件等行業(yè)以及景氣度提升的出口鏈相關行業(yè)。3）高股息相關行業(yè)短期雖有波動，但結合當前宏觀背景及流動性預期，中期仍有望有相對表現(xiàn)。

近期關注

1）國內經濟數(shù)據(jù)；2）穩(wěn)增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。