（本文作者何帆，上海交通大學(xué)中國發(fā)展研究院院長）

 

中國的宏觀經(jīng)濟到底怎么樣了？下一步又會怎么樣？每年，到了這個時候，很多研究機構(gòu)，各大券商，都要推出自己的研究報告，有分析，也有預(yù)測。但你聽完之后還是覺得不踏實。專家的觀點很可能不一樣，有的樂觀，有的悲觀，你不知道該站誰。再說了，那都是別人告訴你的現(xiàn)成的答案，不是你自己推導(dǎo)出來的，少了這個中間的推導(dǎo)過程，你還是沒有解出這道題。所以，除了要告訴你結(jié)論，我還要跟你分享一個方法，幫你在遇到紛繁復(fù)雜的宏觀問題時，學(xué)會作出自己的獨立判斷。

01

為什么在宏觀問題上要有自己的獨立判斷？

先跟你說說我碰到的一件有意思的事。

有個搞房地產(chǎn)的企業(yè)家朋友約我喝茶，他說，想向我請教一下中國的宏觀經(jīng)濟形勢。我本來以為他要跟我抱怨中國經(jīng)濟有多糟糕，房地產(chǎn)的生意有多不好做。我還猜，他可能會問我，要不要轉(zhuǎn)型啊，轉(zhuǎn)到哪個行業(yè)更好啊。

結(jié)果，我猜錯了。他問我的問題是，何老師，你覺得現(xiàn)在是不是一個重大的機會??？

要是別的行業(yè)的企業(yè)家問我還有沒有機會，我都不會覺得奇怪?？墒牵@位是搞房地產(chǎn)的啊，你也知道，現(xiàn)在房地產(chǎn)生意太不好做了，那他怎么還來問我有沒有機會，而且還是重大機會呢？想啥呢？

我就問他，你先說說，怎么會有這樣的想法呢？

他說，我們這個企業(yè)不是上市公司，不追求報表上的業(yè)績，一直穩(wěn)扎穩(wěn)打，特別謹(jǐn)慎，但企業(yè)發(fā)展的速度可不慢?；仡^去看，就是因為把握住了幾個重大的時機，而這幾個時機都是在危機之后，別人都覺得很悲觀的時候。比如，1997年和1998年東亞金融危機，2003年出了SARS，2008年遇到全球金融危機，都是經(jīng)濟狀況不好，企業(yè)經(jīng)營困難，彌漫著悲觀預(yù)期，但轉(zhuǎn)過年來，都是好行情。

他是商場上的老江湖，摸爬滾打幾十年了。最近的狀況讓他產(chǎn)生了一種似曾相識的商業(yè)直覺：搞不好，又到了那種十年一遇的機會了。他說，要真是這樣，那可就是我退休之前的最后一次機會了，錯過就不再有了?？墒?，他又有點心里沒底，所以找我商量。

你想不想知道我是怎么回答他的？你先想想，要是你，會怎么回答。等你看完全文，咱們再對對答案。

為什么要跟你講這個故事呢？這個故事能告訴你，有自己的獨立判斷是多么重要。宏觀問題沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，都是猜答案，而且，要猜別人心中的答案。你覺得經(jīng)濟前景好不好不重要，別人覺得經(jīng)濟前景好不好才重要，于是，這就變成了一種心理博弈，能猜透別人心思的才是贏家。也就是說，你要知道自己怎么想，還要知道別人怎么想，還要知道別人怎么想你怎么想，還要知道別人怎么想你怎么想別人怎么想……

你說，打住打住，這怎么猜得出來，太復(fù)雜了。

02

怎樣用“拼圖法”判斷宏觀基本盤？

其實，并不復(fù)雜。

宏觀問題雖然沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，但都有參考答案。接下來，我來幫你找這個參考答案。怎么找呢？很簡單，我們先給經(jīng)濟增長算一筆賬。這就是你經(jīng)常聽到的“三駕馬車”，也就是要看消費、投資和凈出口這三個影響經(jīng)濟增長的變量。我把這叫做“拼圖法”，也就是要像玩拼圖游戲一樣，把一塊塊拼圖拼起來。一說到“三駕馬車”，你就要明白，這是從總需求的角度去看GDP?？傂枨蟮囊馑际钦f，最后是誰把我們生產(chǎn)的東西買走了，買走了之后干嘛用了。

好，我們一駕駕馬車挨著看。第一駕馬車是消費，這你很熟悉，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，手機也好，汽車也好，被消費者買走了。第二駕馬車是投資，這是企業(yè)和政府的事，他們造機器、蓋廠房、修公路，這都是投資，投資是為了以后能生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品。投資的錢來自于儲蓄，注意，宏觀經(jīng)濟學(xué)里的儲蓄不只是說你存在銀行里的錢，事實上，只要你沒有拿去消費，而是留下來等著以后消費，這部分錢都叫儲蓄。第三駕馬車是凈出口，也就是出口減去進口，這計算的是來自國外的對本國產(chǎn)品的需求。

玩拼圖游戲的時候你知道，竅門是先易后難，比如，先找邊框上的拼圖，再找中間的拼圖。按照這樣的思路，我再幫你簡化一下。在這三駕馬車?yán)?，凈出口的影響并不大。中國是大國，所有的大國，比如美國、日本、印度，都有一個共同的特點，就是經(jīng)濟增長主要靠內(nèi)需。只有小國，尤其是對外開放程度很高的小國，比如新加坡、挪威、科威特，才主要靠外需。所以，結(jié)論有了：除非世界經(jīng)濟發(fā)生了特別好，或是特別差的消息，否則就不會對中國經(jīng)濟增長有太大的影響。

咱們主要還是看內(nèi)需。內(nèi)需又包括消費和投資。內(nèi)需里消費所占的比例更高，粗略估算，消費占GDP的比例大約為55%，比一半略多，投資的比例大約為40%，比一半略少。消費的特點是比較穩(wěn)定，在短期內(nèi)，想要顯著提高消費是不大可能的。大致來說，在2010年之后，消費的增長速度和GDP的增長速度大體相當(dāng)，也就是說，消費只是跟著往前走，沒有掉隊，但也沒有領(lǐng)頭。你可能會說，不對，疫情過后，大家都不敢消費了，花錢更省了。是的，有這種現(xiàn)象，但我們稍后會講到，消費終究會回歸正常，保持和GDP增長大體相當(dāng)?shù)乃俣取?/p>

說到這里，那就只剩下投資這一駕馬車了。這是最重要的一個變量。我們再把投資細(xì)分，最重要的有三種投資，分別是制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資。什么時候制造業(yè)投資的增長速度更快呢？有幾種情況。比如，房子賣得好，房地產(chǎn)就會帶動上下游的制造業(yè)。再比如，出口訂單多，會拉動出口企業(yè)的投資。還有，技術(shù)進步的速度快就會掀起一波企業(yè)投資熱潮。這個最后的影響因素是你特別需要關(guān)注的，因為2023年制造業(yè)投資總體來說不溫不火，但高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資速度明顯快于一般的制造業(yè)企業(yè)。這是個信號。

你看，拼到最后，我們手上還有最后兩塊拼圖：房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資。房地產(chǎn)投資是拖后腿的，基礎(chǔ)設(shè)施投資呢？要在前面拽。2024年中國經(jīng)濟走勢如何，就要看朝前拽的力量更大，還是拖后腿的力量更大。所以，當(dāng)你去看那些讓你眼花繚亂的宏觀報告的時候，記住化繁為簡，去找這兩個關(guān)鍵變量，并不斷地更新它們的動態(tài)。比如，我?guī)湍悴榱耍?023年上半年，房地產(chǎn)投資同比下降7.9%，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長7.2%。前三季度的數(shù)字出來之后，你會看到，1-9月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.7%，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長6.2%。這說明，總的來說，拖后腿的力量更大一些，但往前拽的力量也在使勁。你看，拼圖法就是這么容易。你要找的最重要的兩塊拼圖就是房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資。找到了它們，你就能猜對八九成。

那我們猜到了什么？有什么結(jié)論？結(jié)論就是：中國經(jīng)濟并沒有那么好，但也沒有那么差。這其實很容易理解。俗話說，病來如山倒，病去如抽絲。疫情三年，中國經(jīng)濟就如同生了一場大病。一覺醒來，大汗淋漓?，F(xiàn)在呢？雖然病情已經(jīng)過去了，但總覺得這里那里還不舒服，體能好像也沒有以前那么好了。所以，想要完全康復(fù)，還得慢慢休養(yǎng)、好好鍛煉。

03

怎樣用“拼圖法”判斷宏觀基本盤？

問題來了，那為什么在2023年，尤其是2023年上半年，市場上有那么多的悲觀情緒呢？這是因為，宏觀趨勢的變化速度慢，但市場預(yù)期的變化速度快，這就很容易出現(xiàn)落差。這個落差就像個蹺蹺板，一頭高，一頭低。

2023年上半年，這個蹺蹺板是市場預(yù)期在上面，經(jīng)濟復(fù)蘇在下面。什么意思呢？一開始，大家預(yù)期疫情過后，會出現(xiàn)報復(fù)性地反彈，所以，大家的期望很高。但經(jīng)濟復(fù)蘇并沒有達到預(yù)期，是的，人們是出門旅游了，但旅游支出比原來少了，原來要去新馬泰，現(xiàn)在去趟淄博就挺心滿意足了。是的，人們開始出去聚餐了，但點的菜少了，點的菜便宜了?？吹竭@樣的情況，大家就感到失望了。

那到了下半年呢？這個蹺蹺板就變成經(jīng)濟復(fù)蘇在上面，市場預(yù)期在下面了。也就是說，經(jīng)濟已經(jīng)逐漸回暖，但市場上的悲觀情緒還像濃霧一樣沒有散盡。后來，有的企業(yè)就會回過味來，原來市場有點過度悲觀了。

好多企業(yè)挺過了過去三年的沖擊，但到了2023年上半年突然挺不住了，開始陸續(xù)退出市場，但是，之后又有很多新企業(yè)加入進來。這就是市場調(diào)整的過程，肯定是比較痛苦，但該來的總會來的，而且該來的已經(jīng)來了。

這對你有什么啟發(fā)？啟示是：機會往往就在這種落差中。有了落差，就要調(diào)整，偏離了基本盤，遲早是要回來的。所以，你就要學(xué)會不斷地調(diào)整預(yù)期。我把這叫做“和面法”，水多了放面，面多了加水。同樣，樂觀過頭了，就要來點理智的悲觀。悲觀過頭了，就要來點樂觀。你看，這也是學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟學(xué)的好處，它能讓你變得更加平和、冷靜。

回到我們一開始說的故事，你可能想知道，我是怎么回答那位房地產(chǎn)企業(yè)家朋友的。我是這么跟他說的，現(xiàn)在就想找到十年不遇的好機會，那是沒有的，但是你要是再等上十年，碰上二十年不遇的機會，倒是有可能的。所以，活得久更重要。

你可能會說，照這么說，是不是中國經(jīng)濟在近期內(nèi)很難再恢復(fù)高速經(jīng)濟增長呢？

不，不是的。跟很多人的觀點不一樣，我覺得中國經(jīng)濟實現(xiàn)高速增長并不是一件很難的事。為什么呢？因為我們不必做到盡善盡美，只要能做到差不多夠好就行。

 

（本文作者何帆，上海交通大學(xué)中國發(fā)展研究院院長）

 

本文僅代表作者觀點。