作者洪榕，資深投資人士

馬克思在《資本論》說：“當(dāng)利潤達到10%的時候，他們將蠢蠢欲動；當(dāng)利潤達到50%的時候，他們將鋌而走險；當(dāng)利潤達到100%的時候，他們敢于踐踏人間的一切法律；當(dāng)利潤達到300%的時候，他們敢于冒著絞刑的危險。”

A股市場在“一些人”眼里，是一個利潤超過300%的市場。所以我認為T+1和漲跌停板是萬惡之源，只有改變它，才能改變A股現(xiàn)狀，讓中國股市實現(xiàn)健康長久的發(fā)展。

上證幾天連陽，極大地喚醒了市場熱情，輿論期待新任村長下重手整治股市，近期 #我給吳清主席支個招# 話題火熱，關(guān)于T+0的話題又熱鬧起來了。

這其實挺悲哀的。當(dāng)一個市場處在最基礎(chǔ)的交易制度還需要討論的時候，這樣的市場是不成熟的。哪天不用討論T+0了，哪天A股就真的成熟了。

關(guān)于T+0我從2014年開始呼吁（當(dāng)時專門寫了《從重建股市生態(tài)的高度解決T+0交易問題》文章），至今已經(jīng)超過十年了。期間也得罪不少業(yè)內(nèi)人士，畢竟這個呼吁是要滅掉他們一個非常賺錢的商業(yè)模式。

但要建設(shè)以投資者為本的資本市場，站在保護普通投資者的角度，希望A股市場成熟一點，我關(guān)于T+0的呼吁聲從沒有停止過。

欣慰的是經(jīng)過我的堅持，越來越多人因此認識到T+0的必要性。前幾天我在微博上調(diào)研支持T+0的比例，結(jié)果顯示只有只有12%的人不支持T+0，說明多數(shù)洪粉家人已經(jīng)成熟了。有人說這是因為我這里教育成功了，外面支持的比例會很低。

確實如此，連監(jiān)管層都在去年8月份救市時出面解釋了不能實施T+0的原因（現(xiàn)在的弱勢投資者，尤其是散戶，會在T+0制度下變得更加弱勢，得不到保護），何況是普通的投資者呢？

所以，今天想要通過這篇文章系統(tǒng)地聊聊A股的這個基礎(chǔ)交易制度，看你到底是應(yīng)該支持還是反對？以及后續(xù)的建議問題。

01

T+1和漲跌停板需要改變

長期以來，A股市場波動較大，漲就漲過頭，跌也跌過頭。根本原因在于基礎(chǔ)的交易制度，采用了T+1和漲跌停板這個全球獨一無二的制度，表面上看是保護了投資者，實則助漲助跌，滋生了漲停板敢死隊的交易模式。

T+1制度下散戶和機構(gòu)不對等，散戶只能T+1，機構(gòu)可以變相T+0。

如果把T+1和T+0看做兩個房間，老虎和美女隨機出現(xiàn)在其中，你必須選一個進去。在T+0模式下，你打開房門發(fā)現(xiàn)不對，馬上可以反悔出門，重新再給你一次進門機會；在T+1模式下，你打開房門不管看到的老虎還是美女，都必須在里面待一天一夜。請問，你會選擇哪種模式？

毋庸置疑，你會選擇T+0模式，畢竟“反悔牌”在手，心中不慌。但當(dāng)下的散戶沒得選，一旦選錯只能與虎為伴，默默承受損失。

漲跌停板制度看似保護了投資者，在短期內(nèi)不會產(chǎn)生大的虧損，卻讓投資者喪失警覺，大膽地追漲殺跌。即使當(dāng)天跌停了，最多虧10%-30%，這種溫水煮青蛙式的下跌，不至于讓投資者那么心痛，自然也就無所謂。

股市有風(fēng)險，如同去深水區(qū)游泳會有鯊魚一樣。漲跌停板制度相當(dāng)于是監(jiān)管層為投資者在下海之前準(zhǔn)備的游泳圈，這種保護卻給了不少投資者一種盲目的自信，仗著有游泳圈就無所畏懼，無視岸邊那塊寫有“股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎”的牌子，直奔深水區(qū)，結(jié)果成了鯊魚送上門的獵物。

現(xiàn)在再來思考一下，A股市場設(shè)立漲跌停板政策的目的是什么？

如果你認為是為了防范風(fēng)險，限制炒作，那你想多了。

標(biāo)準(zhǔn)答案是：為了支持配合市場炒作，降低炒作成本，提高炒作成功率的。

如果是為了防范風(fēng)險，控制炒作，怎么可能在最容易出風(fēng)險，最容易發(fā)生炒作的北交所漲跌停板是30%，風(fēng)險次之的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板是20%，最不容易炒作風(fēng)險最小的主板反而是10%。

如果認為主板設(shè)定10%漲跌停板是為了保護散戶，因為主板門檻低散戶最多，那也是想多了，因為現(xiàn)實情況并非如此。真實情況是10%的漲跌停板制度，特別容易出現(xiàn)連續(xù)的漲停和連續(xù)的跌停。這反而成了一些機構(gòu)割散戶韭菜的幫兇，并沒有起到保護散戶的作用。

T+1和漲跌停板制度下，市場形成了獨特的圍獵交易模式?，F(xiàn)狀是，投資者沒有耐心做價值投資研究，上市公司也無心做好主業(yè)，反而專注于各種題材炒作、炒新股、炒極差股（比如爆炒小盤股需要的資金很少，成本、風(fēng)險變得非常低，“漲停板敢死隊”被市場公認為成功的交易贏利模式就是最好的佐證），關(guān)鍵這樣做比賺企業(yè)成長的錢更容易也更誘人。

馬克思在《資本論》說：“當(dāng)利潤達到10%的時候，他們將蠢蠢欲動；當(dāng)利潤達到50%的時候，他們將鋌而走險；當(dāng)利潤達到100%的時候，他們敢于踐踏人間的一切法律；當(dāng)利潤達到300%的時候，他們敢于冒著絞刑的危險。”

A股市場在“一些人”眼里，是一個利潤超過300%的市場。

 

02

從常識角度思考交易T+0問題

T+1和漲跌停板的交易制度，讓A股市場的土壤從根本上發(fā)生了質(zhì)變，讓整個市場烏煙瘴氣。回歸常識思考問題，交易T+0和漲跌停板是無需再討論的問題。

如果是T+0，機構(gòu)和散戶是對等的，這才是公平交易；如果沒有漲跌停板限制，沒有游泳圈的“保護”，一天能大漲100%，也能大跌50%，那些不會游泳的人下水會被淹死，散戶知道危險后會產(chǎn)生一種敬畏，便不會輕易下水，即使下水也會提前做好準(zhǔn)備。

有人說T+0會消滅散戶，這又是個嚇監(jiān)管層的說法，印度股市外資機構(gòu)持股市值接近40%，但散戶的交易量一直在50%左右，韓國股市散戶更是高達80%。

很多人擔(dān)心采取T+0散戶會亂交易，會被更頻繁的割韭菜，這里其實就有個假設(shè)即散戶都是蠢蛋，明知頻繁交易會虧錢還會不知道痛天天繼續(xù)。這假設(shè)顯然不成立，因為散戶會進化、會成長的。

長此以往，割韭菜的土壤不復(fù)存在，圍獵模式自然消失，投資者安心做投資，讓市場穩(wěn)健發(fā)展；上市公司安心做好主業(yè)，讓市場走向正軌，助力更多企業(yè)發(fā)展。

由此，交易T+0是個根本不用討論的問題，原因有六點：

第一點，公平交易是常識，目前散戶T+1，機構(gòu)可以T+0，這讓散戶處于被動挨打很不利的位置。

第二點，T+0交易是全球股市標(biāo)配，A股市場T+1幾乎是全球獨一無二的交易制度，那你能說我們目前是全球獨一無二做的最好的市場嗎？顯然不是。

第三點，要素市場有發(fā)現(xiàn)價格的職能，人為設(shè)置交易障礙不利于發(fā)現(xiàn)真實價格，容易被操縱。

第四點，T+0只是給投資者循環(huán)交易的權(quán)力，并不是強制一定要交易，散戶擁有這個權(quán)力，不一定就要使用這個權(quán)力，明知頻繁交易對自己不利，或者頻繁交易持續(xù)虧損依然不長進的散戶，T+1也是無法保護他的。

第五點，現(xiàn)在的市場已經(jīng)不是30年前的市場了，現(xiàn)在還給投資者帶游泳圈不合適，只會助長不會游泳的散戶去往有鯊魚的深水區(qū)。

第六點，對散戶的保護需要采用其他方式，這幾十年已經(jīng)證明用T+1捆住他們的手腳根本保護不了他們。

 

03

消除交易障礙，向成熟市場規(guī)則靠攏

實踐是檢驗真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)，西方成熟股市的一些交易設(shè)計都是來自于實踐，有些設(shè)計我們還無法理解他們的全面作用，最好不要隨便改變。

上海地鐵一號線主要由德國公司設(shè)計，運行非常好，地鐵二號線的國內(nèi)設(shè)計師想當(dāng)然的去掉了一些自己認為毫無意義多此一舉的設(shè)計，致使二號線開通后漏洞百出，尤其是特殊天氣時暴露的問題非常之大，后來修修補補花了很大的代價。

這很像我們股市交易制度的設(shè)計，采用全球獨一無二的T+1和漲跌停板交易制度，帶來如今股市中一系列的問題。

為消除交易障礙，向成熟市場規(guī)則靠攏，我們提三條建議：

第一條，推出單次T+0或某些附加條件的股票T+0；

第二條，給為市場提供流動性的做市商T+0交易的權(quán)力（并免印花稅），進而提高籌碼的使用效率；

第三條，采用循序漸進的方式，在滬深300試點T+0，可以改善現(xiàn)在A股市場流行性失衡問題，對提升大盤藍籌股估值，抑制小盤股炒作會有一定作用。

從我個人角度來說，希望一次全部放開，因為這種交易制度采用試點方式是有問題的。

試點就相當(dāng)于給了部分股T+0交易的權(quán)力，這就像在長江上架橋，只有架一座橋，那堵車一定嚴(yán)重，橋上一定人滿為患，發(fā)生有人被擠掉入橋下也不用奇怪。出現(xiàn)這種情況時我們應(yīng)該怎么解決呢？不是把橋拆了了事，或把橋改成單行線，真正解決問題的方法是，在江上架更多的橋，這不會有人被擠下橋。

所以全面放開T+0及漲跌停板制度，才能從根上解決問題，但也要有對應(yīng)的保護政策。

從交易公平的角度，給予散戶更寬松的政策，比如同等情況下散戶優(yōu)先交易；給予機構(gòu)更嚴(yán)厲的政策，比如對于機構(gòu)盤中操縱股價的情況，利用資金優(yōu)勢做一些事情的時候，需要有對應(yīng)的監(jiān)管政策。

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股市是一個生態(tài)系統(tǒng)，很多制度、交易規(guī)則對市場的影響是多層面的，是相互影響的，如果我們總是頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳，只會讓問題越來越多。交易制度決定了投資者的行為，而投資者的行為就決定了我們股市的生態(tài)。

我們必須站在重建股市生態(tài)的高度來認真對待交易T+0及漲跌停板制度設(shè)計問題，改變這個交易制度非常方便，嘗試一下的風(fēng)險也不高，但我們面臨的炒小炒新頑疾卻可以迎刃而解，而一旦解決了炒新問題，最重要的IPO定價問題也容易解決，進而建立一個符合全球生態(tài)的股市。

（本文僅代表作者個人觀點）