（本文作者張曉泉，香港中文大學(xué)偉倫商業(yè)人工智能講席教授）

增加關(guān)稅使全球資本市場(chǎng)籠罩在不確定性的陰霾之中，市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)成為這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)最直觀、強(qiáng)烈的反映。

宣布加征關(guān)稅后的短短兩天內(nèi)，美股市值蒸發(fā)高達(dá)6萬(wàn)億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。當(dāng)宣布暫緩部分關(guān)稅時(shí)，市場(chǎng)隨即大幅反彈，市值回升5.1萬(wàn)億美元。美國(guó)三大股指經(jīng)歷了近幾十年來(lái)最動(dòng)蕩的時(shí)期都未曾有過(guò)的一輪震蕩。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)定義，關(guān)稅主要有三大功能：

1. 保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)：通過(guò)提高進(jìn)口商品價(jià)格，增強(qiáng)本土產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；

2. 增加財(cái)政收入：政府通過(guò)征稅獲得資金；

3. 調(diào)節(jié)貿(mào)易平衡：限制外國(guó)商品大量涌入或鼓勵(lì)出口，調(diào)節(jié)貿(mào)易逆差，或作為談判籌碼，對(duì)其他國(guó)家施加政治影響力。

關(guān)稅大戰(zhàn)：對(duì)美國(guó)是危機(jī)

首先，這是一個(gè)數(shù)學(xué)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿瑟·拉弗(Arthur Laffer)提出的拉弗曲線(xiàn)（Laffer Curve）早已揭示：高稅率未必帶來(lái)高收入，反而可能抑制經(jīng)濟(jì)活力。彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的分析進(jìn)一步指出，若要以關(guān)稅全面取代所得稅，所需稅率將遠(yuǎn)超企業(yè)和消費(fèi)者的承受能力；然后，這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)問(wèn)題。特朗普?qǐng)?jiān)稱(chēng)“關(guān)稅由別國(guó)支付”。但凡學(xué)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)就會(huì)知道，這筆賬最終會(huì)落到美國(guó)消費(fèi)者頭上。

表面上，關(guān)稅確實(shí)由外國(guó)出口商向美國(guó)海關(guān)繳納，但出口商要維持利潤(rùn)，必然不愿承擔(dān)這筆稅費(fèi)，于是提高價(jià)格，把稅費(fèi)轉(zhuǎn)嫁給美國(guó)進(jìn)口商。進(jìn)口商出于同樣的理由進(jìn)一步把稅費(fèi)轉(zhuǎn)嫁給終端消費(fèi)者。最終的結(jié)果就是，進(jìn)口商品價(jià)格上漲，生活成本攀升，普通人的錢(qián)包首當(dāng)其沖。

更糟的是，關(guān)稅作為一種累退性消費(fèi)稅，它對(duì)低收入群體的打擊遠(yuǎn)大于富人，這恰恰擴(kuò)大了貧富差距，會(huì)進(jìn)一步削弱社會(huì)消費(fèi)能力。關(guān)稅真的會(huì)把制造業(yè)和就業(yè)機(jī)會(huì)帶回美國(guó)嗎？

答案是否定的。

自1950年以來(lái)，美國(guó)制造業(yè)在就業(yè)結(jié)構(gòu)中的占比就已從40%降至7%，未來(lái)50年，自動(dòng)化和AI還將繼續(xù)蠶食剩余的空間。要讓一個(gè)全球先進(jìn)的服務(wù)型、技術(shù)型經(jīng)濟(jì)體重新變?yōu)閯趧?dòng)力密集型制造大國(guó)，無(wú)疑是一種倒退。

更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，全球企業(yè)、尤其是中小型企業(yè)，不可能在短期內(nèi)重構(gòu)供應(yīng)鏈和制造業(yè)。

在貿(mào)易關(guān)系方面，歷史也早有前車(chē)之鑒。

1929年美國(guó)股市崩盤(pán)后，《斯姆特-霍利關(guān)稅法》出臺(tái)，將關(guān)稅推至歷史高點(diǎn)，試圖通過(guò)貿(mào)易保護(hù)提振經(jīng)濟(jì)，緩解農(nóng)業(yè)領(lǐng)域受經(jīng)濟(jì)衰退的沖擊。不料引發(fā)各國(guó)報(bào)復(fù)，全球貿(mào)易崩塌，經(jīng)濟(jì)雪上加霜，失業(yè)率飆升至歷史峰值，世界陷入深度蕭條。這個(gè)被批評(píng)為“史上最愚蠢法案”的政策，間接加速了二戰(zhàn)的爆發(fā)。戰(zhàn)后，美國(guó)開(kāi)始主導(dǎo)全球貿(mào)易自由化，70年來(lái)始終奉行開(kāi)放政策。

如今，全球貿(mào)易摩擦日益升級(jí)，美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)無(wú)常朝令夕改，而市場(chǎng)最懼怕的，正是這種不確定性。關(guān)稅問(wèn)題上的反復(fù)無(wú)常究竟是談判籌碼還是長(zhǎng)期戰(zhàn)略？這讓投資者無(wú)所適從。股市的劇烈震蕩，正是對(duì)這種混亂的即時(shí)反應(yīng)。

關(guān)稅的短期影響已顯而易見(jiàn)：股市動(dòng)蕩、財(cái)富縮水、投資者恐慌。

從市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，美股的表現(xiàn)可謂糟糕。標(biāo)普500指數(shù)在特朗普2.0上任后悉數(shù)回吐漲幅，納指一度跌逾11%，進(jìn)入技術(shù)性熊市。經(jīng)濟(jì)基本面也不容樂(lè)觀。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，2025年第一季度美國(guó)GDP將萎縮2.8%，這將是自2022年短暫技術(shù)性衰退以來(lái)，經(jīng)濟(jì)首次出現(xiàn)萎縮。就業(yè)市場(chǎng)亦顯疲態(tài)，1月新增就業(yè)14.3萬(wàn)人，低于預(yù)期的16.9萬(wàn)。私營(yíng)部門(mén)新增崗位僅7.7萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)不及預(yù)期的14.8萬(wàn)。對(duì)美國(guó)而言，當(dāng)下這種混亂背后，隱藏的是一場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重塑。

多年來(lái)，美國(guó)深度依賴(lài)消費(fèi)拉動(dòng)型增長(zhǎng)，這一結(jié)構(gòu)積累了通脹風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)膨脹和資產(chǎn)泡沫。如今，美國(guó)債務(wù)總額已高達(dá)34萬(wàn)億美元，其中7萬(wàn)億亟需再融資。而債券利率一度飆升至4.8%，令年化利息支出突破1.12萬(wàn)億美元。高利率帶來(lái)的高融資成本，正在迅速侵蝕財(cái)政空間。

特朗普試圖打破這一舊格局，將美國(guó)經(jīng)濟(jì)從消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向投資和企業(yè)以及制造業(yè)驅(qū)動(dòng)——一種以“供應(yīng)側(cè)”為核心的結(jié)構(gòu)性再塑。制造混亂，或許正是這一圖景的開(kāi)端。

首先設(shè)想如下路徑：通過(guò)打擊股市，迫使資本從高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)撤離，轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)，從而推高債券價(jià)格、壓低收益率。其目的明確——迫使美聯(lián)儲(chǔ)放松政策，降低債務(wù)融資成本，換取長(zhǎng)期的財(cái)政喘息。

此舉似乎初見(jiàn)成效，10年期美債收益率從年初的4.8%已下行至4.29%，表面看似細(xì)微，卻在巨額債務(wù)基數(shù)上產(chǎn)生可觀節(jié)省?？煽氐?ldquo;市場(chǎng)恐慌”，成了強(qiáng)迫降息、緩解財(cái)政壓力的工具。

但這并非全部。特朗普還計(jì)劃削減政府支出，壓縮醫(yī)療、住房、食品等福利項(xiàng)目，削弱對(duì)消費(fèi)的依賴(lài)；同時(shí)通過(guò)減稅和放松監(jiān)管，刺激企業(yè)投資，強(qiáng)化供給側(cè)發(fā)力。這種從需求向供給的轉(zhuǎn)型，理論上可緩解通脹與債務(wù)壓力，卻也勢(shì)必在短期內(nèi)冷卻經(jīng)濟(jì)、引發(fā)社會(huì)陣痛，甚至埋下衰退的種子。

歷史上，美國(guó)通過(guò)“短期混亂換取長(zhǎng)期利益”的先例并非沒(méi)有，而后果往往是由世界上其他的國(guó)家承擔(dān)。最典型的例子，是1979年保羅·沃爾克對(duì)抗通脹的“利率沖擊”。美聯(lián)儲(chǔ)將利率拉高至17%，隨后更是飆升至19%。股市對(duì)此迅速而一致地作出反應(yīng)：在他宣布決定后的兩天內(nèi)，美股暴跌8%，創(chuàng)歷史新高。 標(biāo)普500指數(shù)在1982年8月之前下跌了 27%，兩年內(nèi)大幅下滑。

結(jié)果是雙底衰退、百萬(wàn)制造業(yè)崗位消失、出口暴跌、全球債務(wù)危機(jī)橫掃南方世界。但到1983年，美國(guó)通脹被壓制至2.5%，經(jīng)濟(jì)迎來(lái)復(fù)蘇，“沃爾克沖擊”（Volcker shock）被美聯(lián)儲(chǔ)奉為經(jīng)典。2008年金融危機(jī)期間擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的本·伯南克就曾稱(chēng)贊沃爾克的“獨(dú)立性”以及他敢于直面政治風(fēng)暴的勇氣。

然而，比通脹更深遠(yuǎn)的，是經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)變：美國(guó)從制造業(yè)國(guó)家蛻變?yōu)榻鹑谫Y本強(qiáng)國(guó)，其海量消費(fèi)與債務(wù)吸納了全球產(chǎn)能。

對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言，這場(chǎng)“可控衰退”路徑混亂、代價(jià)沉重、破壞性極強(qiáng)，結(jié)果也難以預(yù)測(cè)。

多方角力：膽小鬼博弈的危險(xiǎn)邏輯

特朗普政府經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)Stephen Miran曾撰文指出，美國(guó)應(yīng)同時(shí)使用關(guān)稅和安全威脅，迫使盟友接受削減美國(guó)國(guó)債收益率，甚至不惜以“債務(wù)違約”來(lái)施壓。關(guān)稅是這一計(jì)劃的有力工具，把美國(guó)信譽(yù)當(dāng)籌碼，把美元霸權(quán)作為杠桿，迫使其他國(guó)家進(jìn)行談判。這一策略似乎已經(jīng)部分“奏效”：越南等國(guó)家已承諾削減對(duì)美商品關(guān)稅，美國(guó)稱(chēng)另有50多個(gè)國(guó)家也已請(qǐng)求重啟貿(mào)易談判。

在長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的國(guó)際貿(mào)易博弈中，美國(guó)是其制定并裁判規(guī)則的最大既得利益者。如今時(shí)移世易，美國(guó)遭遇前所未有的挑戰(zhàn)——中國(guó)構(gòu)成主要的競(jìng)爭(zhēng)壓力，歐洲也成了一個(gè)代價(jià)高昂的變量。

賭局太大，參與者眾多，失控的風(fēng)險(xiǎn)就越高，崩盤(pán)的可能性也就越大。

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