（本文作者黃大智，星圖金融研究院高級研究員）

 

完全想不到，AI的盡頭變成了光伏和儲能。

3月10日，占創(chuàng)業(yè)板指比重超過15%的第一大權重股寧德時代暴漲超14%，帶動創(chuàng)業(yè)板指漲幅達4.6%，在“寧王”的帶動下，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈領漲全市場，其次就是光伏產(chǎn)業(yè)鏈，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)(931151.CSI)漲幅超3.8%。

近期光伏的大幅反彈，一個原因歸結于市場流傳的“小作文”，另一個原因則在于與人工智能概念站在了一起。

首先是流傳的“小作文”。近期有市場傳言稱要“取消風電、光電95%消納比例的限制”。所謂“95%紅線”，指的是在2018年之前新能源發(fā)電裝機量快速增長帶來的棄風、棄光現(xiàn)象，因此2018年發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)了《清潔能源消納行動計劃（2018-2020年）》，其中要求到2020年全國風電、光伏利用率要達到95%，實現(xiàn)新能源發(fā)電合理利用。雖然2020年之后沒有新版政策公布，但“95%紅線”成為行業(yè)約定俗成的評判標準。

按照正常來說，提高新能源發(fā)電的消納率是有助于提升新能源發(fā)電的效率的，也能夠提升新能源發(fā)電的收益率。但是新能源發(fā)電有著極大的波動性，發(fā)電的波峰波谷現(xiàn)象是客觀存在。在某些波峰時刻，大多時候都會存在發(fā)電量過高、下游消納應用卻不足的情況，因此為了滿足“95%紅線”的要求，新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)就不得不做兩件事，一是做大分子，即在發(fā)電波峰時刻通過其它方式消納，主要就是增加儲能的應用，在發(fā)電波峰期給儲能裝置充電，減少棄風棄光。二是限制分母，即限制裝機量的過快增長。

但第一種做大分子的情況，其實客觀上增加了新能源發(fā)電的成本，會有很多電網(wǎng)公司迫于“95%紅線”目標加大儲能裝置的配置，由此其實反而增加了成本，降低了收益率。第二種情況的影響就更簡單了，就是影響新能源裝機量的增長。

所以“95%紅線”目標的影響是顯而易見的，一定程度上提高了新能源發(fā)電的成本、降低了收益率，另一方面對下游裝機量也是一種隱性的限制。而一旦取消這個政策限制，那么不僅下游裝機量可能增長更快，整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤率也可能有一定的提升。

那么問題在于，這個“小作文”有可能嗎？從產(chǎn)業(yè)角度來看，是真的概率更大。

事實上，新能源特有的發(fā)電波動性，必然存在一定合理的棄電情況，特別是近幾年新能源發(fā)電并網(wǎng)價格越來越低的情況下，市場對于“經(jīng)濟性棄電”的呼聲也越來越高。同時，從歐美更加成熟的電網(wǎng)定價體系來看，近些年隨著新能源裝機量的提升，棄電率也是普遍在提升的，甚至已經(jīng)超過了10%，不超過“5%”的棄電率已經(jīng)有些不合時宜了。

對于國內新能源發(fā)電的現(xiàn)狀而言，一方面學界、業(yè)界都多角度地討論過“95%紅線”對當下新能源發(fā)展的限制，放開當前目標的限制是一種更加合理也更加經(jīng)濟的政策，更加有利于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。另一方面，內蒙古、青海和西藏等新能源發(fā)電大省，都已經(jīng)局部性地出現(xiàn)了新能源消納難題，客觀上突破了“95%紅線”。所以無論是產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀還是未來的發(fā)展，都會客觀上推動“95%紅線”目標的取消，而且從資本市場的表現(xiàn)來看，顯然市場已經(jīng)提前相信了這一政策目標會實現(xiàn)。

而一旦取消這一限制，對于風光裝機量的刺激將有一個很大程度的提升，驅動產(chǎn)業(yè)鏈利潤的提升，新能源產(chǎn)業(yè)鏈供給過剩扭轉的拐點很可能提前到來。資本市場因而提前大漲。

另外一個流傳甚廣的則是“AI的盡頭是光伏和儲能”。市場有傳言“英偉達CEO黃仁勛和OpenAl的創(chuàng)始人山姆·奧特曼均提出，人工智能的未來發(fā)展與新能源和儲能緊密相關，特別是光伏和儲能技術的進步”。

從市場多方考證后的結論看，沒有一模一樣的話，但確實有類似邏輯。兩位人工智能界的大佬共同邏輯都在于：人工智能帶來的算力需求，背后都需要足夠的能源支持。特別是人工智能的推理階段，谷歌的數(shù)據(jù)顯示，從2019年到2021年，其與AI相關的能源消耗中有60%來自推理階段。因此人工智能發(fā)展的背后，其實需要足夠便宜的電力。馬斯克在2月29日“博世互聯(lián)世界2024”大會接受遠程采訪時，也曾經(jīng)提到“現(xiàn)階段是算力短缺，未來是電力短缺”。

這些有相似邏輯的觀點，拼湊一下，就得出了“AI的盡頭是光伏和儲能”的觀點。雖然這一邏輯未必有多嚴謹，但在多方面消息的加持下，市場顯然是先行定價了。但是，需要注意的是，能源革命從來都不是一蹴而就的，特別是當能源需求短期內增加時，最先受益的反而可能是傳統(tǒng)能源。人工智能快速發(fā)展需要足夠便宜的電力支撐，進而驅動新能源增長，兩者是相關關系，而非因果關系。能源的種類不止一種，便宜的能源也未必一定是新能源。

當然，如果我們把目光放長遠，人工智能耗能大幅度增長，在全球“雙碳”目標的約束下，新能源發(fā)電裝機的增長也會更快，由此帶來新能源投資機會也確實不容忽視。

除了這些傳言和小作文外，摩根士丹利對寧德時代“超配”評級和目標價格210元（截至20240308價格為158元）的上調，也成為了新能源行情大漲的助推器。

那么，問題的關鍵在于，這波新能源的行情有沒有持續(xù)性？畢竟如果從2021年10月的高點以及2022年7月份的次高點之后，新能源階段性大漲后繼續(xù)下跌的劇情已經(jīng)上演了不知道多少次了。

以作者來看，光伏行情的持續(xù)性存疑，但“最壞時刻”已經(jīng)過去。

先說為何“最壞時刻”已過，因為光伏指數(shù)當期的估值低、市場交易不擁擠、產(chǎn)業(yè)端供給過剩預期逐漸緩解。

從估值的角度看，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)PETTM估值自2021年10月份最高點約60x已經(jīng)回調至目前的12x左右，估值處于歷史最低的區(qū)間。作為一個仍具成長力的賽道，低估值未必是上漲的理由，但卻提供了一個非常高的安全邊際。

從市場交易的角度看，公募基金市場對于包括光伏在內的新能源產(chǎn)業(yè)在過去的兩年內都是逐漸減配的，如果不是新能源近期連續(xù)的大漲，市場對于新能源的討論是極為冷清的。

而從產(chǎn)業(yè)端，近期產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)全面提升，根據(jù)PV infolink的調查數(shù)據(jù)，3月光伏產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)超預期，硅料、硅片、電池片、組件排產(chǎn)環(huán)比+4%/+20%/+32%/+62%，部分企業(yè)甚至翻倍，反映出下游需求超預期的強勁。所以基本面也是驅動近期大漲因素之一。特別是當前產(chǎn)業(yè)鏈的價格，持續(xù)低于0.9元/w的組件價格已經(jīng)使得全產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)虧損，產(chǎn)業(yè)出清的速度在逐漸加快，組件價格觸底回升隨時可能會發(fā)生。

那么，為何說行情的持續(xù)性存疑？

對于光伏的行情來說，雖然估值已經(jīng)大幅下降，供求格局的“最壞時刻”已經(jīng)過去。但是體現(xiàn)在光伏企業(yè)的財報上，很可能仍然需要一定的時間才能觸底。從同比數(shù)據(jù)上看，2023年Q1光伏裝機和上游硅料價格的階段性沖高，仍然會是一個較高的基數(shù)，光伏產(chǎn)業(yè)盈利在2024年Q1、Q2的表現(xiàn)可能都無法快速好轉，甚至可能仍會進一步下探，屆時盈利能力的進一步下滑將有可能影響光伏行情的持續(xù)性。

但是，無論這些不確定性如何演繹，能夠確定的是，光伏當前已經(jīng)處于最佳性價比配置的區(qū)間，對于持有者來說也絕非跳車的時機。

 

（本文作者黃大智，星圖金融研究院高級研究員）

本文僅代表作者觀點。