3月15日，央行發(fā)布了最新金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2月末社會融資規(guī)模和廣義貨幣M2增速繼續(xù)保持在9%和8.7%的較高水平，1~2月人民幣貸款增加6.37萬億元。我們認(rèn)為，本月金融數(shù)據(jù)基本符合市場預(yù)期，當(dāng)前流動性合理充裕，金融對實體經(jīng)濟(jì)依然保持較強的支持力度。

1~2月貸款新增6.37萬億元，基本符合并略超市場預(yù)期。由于春節(jié)月份對金融數(shù)據(jù)的擾動較大，1~2月金融數(shù)據(jù)應(yīng)合并觀察。去年“開門紅”信貸大幅沖高，透支了后續(xù)月份貸款需求，信貸波動加大，影響市場預(yù)期和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)。今年央行要求金融機(jī)構(gòu)加強信貸均衡投放，實際上是把以往一季度過度沖高的貸款更為均衡地延至后續(xù)月份，為實體經(jīng)濟(jì)提供穩(wěn)定和均衡的信貸支持。今年1~2月新增信貸比去年少一些是正常的。金融機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計今年一季度信貸投放占全年新增信貸比例將較去年同期顯著收斂。

社會融資規(guī)模維持相對高位，金融對實體經(jīng)濟(jì)保持較強支持。2月社會融資規(guī)模同比增長9%，較上年末有所下行，但仍明顯高于名義經(jīng)濟(jì)增速，表明金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度仍然較為充分。社會融資規(guī)模增速下行主要與貸款和政府債少增有關(guān)，考慮到信貸均衡投放的后置效應(yīng)，以及今年用于彌補全國財政赤字的政府債券為4.06萬億元，同時還有沒納入赤字的地方政府專項債新增3.9萬億元、特別國債1萬億元，合計約9萬億元，大致與去年相當(dāng)，全年看社會融資規(guī)模增速仍有較好支撐。此外，中央金融工作會議提出要盤活被低效占用的金融資源。隨著一些低效貸款、債務(wù)融資被盤活，存量資金使用效率提高，即便社會融資規(guī)模增速適當(dāng)?shù)鸵恍膊挥绊懼С謱嶓w經(jīng)濟(jì)的力度。

1~2月合并看，M2增速較去年末有所下行，與資金空轉(zhuǎn)減少等因素有關(guān)，并不意味著金融支持力度減弱。2022年和2023年，M2增速均明顯高于名義經(jīng)濟(jì)增速。隨著經(jīng)濟(jì)回升向好，過去沉淀在賬上的貨幣資金將逐漸活化，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)循環(huán)，M2增速和名義經(jīng)濟(jì)增速將逐步回歸到正常年份的匹配水平。近期，部分地方監(jiān)管部門出手治理虛增存貸款、資金空轉(zhuǎn)等，銀行加強信貸均衡投放也將減少“沖時點”等不合理的信貸投放，使得資金空轉(zhuǎn)減少，這些也會降低M2的增速。近期央行還發(fā)文加快推動銀行發(fā)展政府債券柜臺銷售和交易，企業(yè)和居民購買債券增加將促進(jìn)直接融資發(fā)展，會對貸款產(chǎn)生一些良性替代，相應(yīng)降低M2增速。2月企業(yè)活期存款M1增速較1月再度回落，主要受春節(jié)前工資集中發(fā)放等影響，剔除春節(jié)錯位影響后，M1增速與去年12月基本持平。

我們認(rèn)為，觀察金融支持力度不能僅看個別月份金融總量指標(biāo)的變化，要更多地看利率下降和結(jié)構(gòu)支持的效應(yīng)。1~2月商業(yè)銀行的企業(yè)貸款利率已降至3.8%下方，比去年同期進(jìn)一步下行，表明信貸需求已得到充分滿足。從主要商業(yè)銀行數(shù)據(jù)看，制造業(yè)中長期貸款、普惠小微貸款、綠色貸款同比增速大體保持在20%-30%，均快于全部貸款增速，有望支持加快發(fā)展形成新質(zhì)生產(chǎn)力。

貨幣信貸還需保持合理增長。過去市場習(xí)慣從貸款增量觀察信貸需求，將其作為反映經(jīng)濟(jì)活力變化的一項指標(biāo)，這種聯(lián)系并非沒有道理；但試圖僅通過推高貸款來提升經(jīng)濟(jì)增速，則恐怕很難實現(xiàn)。信貸增長與經(jīng)濟(jì)增長往往是同一現(xiàn)象的不同反映，而不是因果關(guān)系。從國內(nèi)外實踐看，金融松緊程度和經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量之間有密切關(guān)系，貨幣信貸持續(xù)過快增長反而會帶來較大副作用，不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。未來我國貨幣信貸投放質(zhì)效提升，要更多地在盤活存量金融資源方面下功夫。這樣能夠更好地避免資金空轉(zhuǎn)，防范金融風(fēng)險；尤其是有利于促進(jìn)直接融資加快發(fā)展，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)；還能有效推動低效經(jīng)營主體市場化出清，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。（作者系中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長、廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長）