央行最新披露的金融數(shù)據(jù)顯示，2024年12月在企業(yè)貸款相對(duì)低迷的背景下，票據(jù)融資大幅放量創(chuàng)下同期新高，成為企業(yè)部門單月融資的主要支撐。

受訪人士認(rèn)為，這一方面與企業(yè)融資需求仍偏弱，銀行“以票充貸”有關(guān)，但另一方面也可能是銀行為“開(kāi)門紅”做的儲(chǔ)備置換。因此，不少機(jī)構(gòu)對(duì)“開(kāi)門紅”預(yù)期較為樂(lè)觀。

不過(guò)，有機(jī)構(gòu)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，銀行通過(guò)短期票據(jù)融資騰挪額度以備“開(kāi)門紅”確有可能，但是在同比高基數(shù)背景下，目前對(duì)大行信貸“開(kāi)門紅”的預(yù)期更偏保守，中小銀行因?yàn)榛鶖?shù)偏低等因素可能更為樂(lè)觀。此外，隱債置換對(duì)2025年信貸增長(zhǎng)仍有較大影響。

單月票據(jù)融資創(chuàng)同期新高

央行1月14日披露的數(shù)據(jù)顯示，2024年12月人民幣貸款新增9900億元，同比少增1800億元，存量同比增速7.6%，較前值7.7%回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。信貸結(jié)構(gòu)中，居民和非銀貸款同比多增，企業(yè)貸款同比少增。

值得注意的是，在企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅同比少增成主要拖累的情況下，票據(jù)融資大幅放量，成為企業(yè)部門單月信貸融資的絕對(duì)主力。

數(shù)據(jù)顯示，2024年12月企（事）業(yè)單位貸款增加4900億元，同比少增4016億元。其中，短期貸款減少200億元，同比少減435億元；中長(zhǎng)期貸款增加400億元，同比少增8212億元；票據(jù)融資增加4500億元，同比多增3003億元，環(huán)比多增3277億元。

相比歷史同期，2024年12月的票據(jù)融資規(guī)模達(dá)到了新高水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年～2023年12月，票據(jù)融資規(guī)模分別為3341億元、4087億元、1146億元、1497億元。

事實(shí)上，基于信貸需求復(fù)蘇緩慢，2024年銀行“以票充貸”現(xiàn)象并不新鮮，市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期。此前12月底，國(guó)股半年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一度下破0.6%關(guān)口創(chuàng)下新低，3M期品種轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率則繼11月中旬后再次逼近零利率，降至0.01%，隨后低位反彈。這也被市場(chǎng)解讀為當(dāng)月信貸需求依然不足，尤其臨近年底加上開(kāi)門紅準(zhǔn)備，“以票充貸”需求量較大。（詳見(jiàn)報(bào)道《低位反轉(zhuǎn)！年內(nèi)3M銀票轉(zhuǎn)貼利率跌逾230BP，超萬(wàn)億貼現(xiàn)增量支撐信貸回暖》）

不過(guò)，對(duì)于年內(nèi)最后一個(gè)月的實(shí)體企業(yè)貸款低迷，業(yè)內(nèi)認(rèn)為有著更多層次的原因，包括年末信貸投放習(xí)慣性后置以備“開(kāi)門紅”、化債期間城投貸款集中償還、政策傳導(dǎo)和效果顯現(xiàn)仍需時(shí)間、年末不良貸款核銷處置力度加大等。而對(duì)于票據(jù)融資大幅放量，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為背后邏輯也較以往月份略有不同。

“邏輯上講，票據(jù)資產(chǎn)的利率偏低，銀行投資票據(jù)資產(chǎn)不利于穩(wěn)定息差；2024年12月票據(jù)融資規(guī)模多增，可能包含政策的積極推動(dòng)——即政策希望銀行加大貨幣信貸投放力度，銀行買入票據(jù)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，從而將企業(yè)中長(zhǎng)期貸款等項(xiàng)目?jī)?chǔ)備置換，延遲至2025年一季度投放。”廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠表示。

有券商研究人士表示：“通過(guò)多投1個(gè)月期等短期票據(jù)，以此騰挪額度將信貸投放后置，為‘開(kāi)門紅’做項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，也是有可能的。”但也有機(jī)構(gòu)人士強(qiáng)調(diào)，這一方面說(shuō)明銀行一邊為“開(kāi)門紅”做準(zhǔn)備，一邊積極響應(yīng)加大信貸投放的政策要求；但另一方面也體現(xiàn)出，信貸總需求的恢復(fù)沒(méi)有那么快。

另有股份行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，因?yàn)橘Y本占用和撥備要求更低，也有部分銀行熱衷票據(jù)業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2024年12月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1331億元，同比少減534億元。鐘林楠表示，考慮到有4500億元票據(jù)被貼現(xiàn)至表內(nèi)，這一表現(xiàn)實(shí)際并不差，銀行開(kāi)票規(guī)模在12月份應(yīng)該有一個(gè)明顯的放量，這可能與票據(jù)利率處于低位、銀行基于存貸款規(guī)模加大了票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)力等因素有關(guān)。

“開(kāi)門紅”樂(lè)觀預(yù)期中現(xiàn)分歧

2024年四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)指出，要“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度”。1月14日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，在提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效方面，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人提到“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸資源投入和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)”。

鐘林楠認(rèn)為，票據(jù)融資的放量可能代表了政策對(duì)信貸總量更積極的態(tài)度，以往的信用擴(kuò)張周期都是以短貸和票據(jù)融資擴(kuò)張為開(kāi)端，然后隨著實(shí)際融資需求修復(fù)達(dá)到高點(diǎn)。2025年一季度信貸出現(xiàn)“開(kāi)門紅”概率在上升。

光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰也認(rèn)為，預(yù)計(jì)1月“開(kāi)門紅”強(qiáng)度不弱，但受隱債償還、春節(jié)假期等因素?cái)_動(dòng)，讀數(shù)層面能否同比多增存在不確定性。他表示，需求不足的情況目前尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改變，疊加市場(chǎng)降息預(yù)期相對(duì)充分，在“早投放、早收益”原則下，各家銀行對(duì)于年初融資項(xiàng)目爭(zhēng)攬強(qiáng)度較大。

不過(guò)，考慮到2023年和2024年開(kāi)年信貸投放前置帶來(lái)的高基數(shù)，加上隱性債務(wù)置換影響，也有機(jī)構(gòu)人士對(duì)今年“開(kāi)門紅”仍持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。

華源證券固收首席分析師廖志明認(rèn)為，隱性債務(wù)置換之下，2025年新增貸款可能同比少增，但政府債券凈融資預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)大，因此社融增量預(yù)計(jì)達(dá)到32.4萬(wàn)億元左右。

中金公司報(bào)告預(yù)測(cè)，2025年1月“信貸開(kāi)門紅”新增貸款規(guī)?？赡苓_(dá)到4.5萬(wàn)億～5萬(wàn)億元，與2024年初接近或略降，但單月信貸新增規(guī)模有望排名歷史前三?；仡?024年1月和2023年1月，單月新增人民幣貸款規(guī)模分別為4.92萬(wàn)億元、4.9萬(wàn)億元，同比均多增近萬(wàn)億元。

“2023和2024年1月四大行信貸‘靠前發(fā)力’，單月投放規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于2020～2022年1萬(wàn)億～1.4萬(wàn)億元的規(guī)模，高基數(shù)下2025年實(shí)現(xiàn)同比多增有一定難度。”中金公司銀行業(yè)分析師林英奇認(rèn)為，相比之下，中小銀行受經(jīng)營(yíng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度等因素影響，2024年基數(shù)不高，部分中小銀行開(kāi)門紅情況可能更加積極，一季度信貸有望實(shí)現(xiàn)同比持平或多增。

與此同時(shí)，他還提到了其他幾個(gè)需要關(guān)注的因素。一是票據(jù)利率在2025年1月初出現(xiàn)下行，反映實(shí)體信貸需求仍未完全恢復(fù)，預(yù)計(jì)本月票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)?？赡芨哂谌ツ晖?；二是今年春節(jié)較早，1月工作日天數(shù)少于去年，也可能對(duì)數(shù)據(jù)形成干擾。不過(guò)，他也強(qiáng)調(diào)，預(yù)計(jì)1月新增信貸投向以基建、高技術(shù)制造業(yè)、綠色貸款等對(duì)公貸款為主，“十四五”計(jì)劃“收官”也可能帶來(lái)一定信貸需求。

前述銀行人士也提示，缺負(fù)債也可能進(jìn)一步影響銀行的資產(chǎn)配置。數(shù)據(jù)顯示，2024年12月人民幣存款同比減少1.4萬(wàn)億元，同比多減1.5萬(wàn)億元，其中非銀存款減少3.2萬(wàn)億元，同比多減2.6萬(wàn)億元，成為主要拖累項(xiàng)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，非銀存款大幅少增主要原因仍是12月起非銀同業(yè)活期存款納入利率自律管理機(jī)制，加上理財(cái)季節(jié)性回表，后續(xù)仍有流出壓力。