（張夏為招商證券首席策略分析師）

近期市場(chǎng)交易熱點(diǎn)主要圍繞工業(yè)金屬展開。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方面，特斯拉一季度交付遠(yuǎn)不及預(yù)期，將于8月推出無人駕駛出租車；三星一季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期，存儲(chǔ)巨頭積極布局HBM。政策端，近期設(shè)備更新&以舊換新、創(chuàng)新藥政策頻出。

【市場(chǎng)交易熱點(diǎn)】近期市場(chǎng)交易熱點(diǎn)主要圍繞工業(yè)金屬展開。本輪工業(yè)金屬類大宗商品上漲主要由于全球需求改善。歷史上看，美國(guó)PPI同比往往領(lǐng)先庫(kù)存同比3-8個(gè)月，中國(guó)PPI同比往往領(lǐng)先庫(kù)存同比3-6個(gè)月；2023年7月中美PPI同比見底回升。PPI同比回升往往作為庫(kù)存周期進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段的標(biāo)志。后續(xù)在全球價(jià)值鏈重塑的背景下， PPI回升，中美都將迎來主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。海外方面，整體庫(kù)存去化至底部。以美國(guó)為例，截至1月份，美國(guó)庫(kù)存總額同比增長(zhǎng)0.41%，增速處于近十年來12.6%分位；制造商庫(kù)存同比下降0.53%，處于近十年來18.4%分位；批發(fā)商庫(kù)存同比-2.53%，處于近十年來7.5%分位，均處于周期底部回升階段。中國(guó)方面，截至2023年底，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存總額同比2.1%，前值1.7%；營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比1.1%，前值1.0%。收入和庫(kù)存增速均出現(xiàn)改善，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)跡象初顯。全球需求改善背景下，庫(kù)存平均水平較低的銅、鋁等工業(yè)金屬類大宗商品明顯上漲。工業(yè)金屬?gòu)V泛用于制造業(yè)生產(chǎn)，當(dāng)全球制造業(yè)活動(dòng)增加，相應(yīng)的原材料的需求也會(huì)增加，從而推動(dòng)工業(yè)金屬價(jià)格上漲。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，隨著新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，光伏、風(fēng)電、新能源等領(lǐng)域大宗商品的需求占比逐漸提升，尤其是對(duì)銅鋁等工業(yè)金屬需求有明顯拉動(dòng)，庫(kù)存平均水平仍然較低狀態(tài)下，銅鋁領(lǐng)漲工業(yè)金屬類大宗商品。

【主題與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)】產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)一：特斯拉一季度交付遠(yuǎn)不及預(yù)期，將于8月推出無人駕駛出租車。特斯拉一季度銷量嚴(yán)重下滑。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，特斯拉公布的第一季度交付數(shù)據(jù)顯示，今年一季度特斯拉全球共交付38.68萬輛，遠(yuǎn)低于華爾街平均預(yù)估的45.42萬輛，創(chuàng)過去5個(gè)季度的新低。馬斯克發(fā)帖稱特斯拉將于8月8日發(fā)布無人駕駛出租車“Robotaxi”。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)二：三星一季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期，存儲(chǔ)巨頭積極布局HBM。4月5日，據(jù)三星電子最新公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，初步核實(shí)，今年1季度，三星營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比驟增931.25%，達(dá)到6.6萬億韓元，超過去年全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)。在AI浪潮帶來的廣闊的市場(chǎng)前景推動(dòng)下，全球HBM產(chǎn)能逐漸告急，各大廠商開始擴(kuò)充產(chǎn)能，三星HBM產(chǎn)能有望年增2.9倍，海力士也在美投資建廠。

【政策專題】近期有哪些重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)政策？從政策層面來看，近期產(chǎn)業(yè)政策端主要有兩個(gè)重點(diǎn)：1）設(shè)備更新&以舊換新：上周，設(shè)備更新&以舊換新的金融支持政策出臺(tái)，在出臺(tái)節(jié)奏和力度上符合我們預(yù)期。從后續(xù)政策預(yù)期來看，我們認(rèn)為，后續(xù)各部委的支持政策有望陸續(xù)頒布。比如，財(cái)政部有望進(jìn)一步出臺(tái)專項(xiàng)減稅政策，助力設(shè)備更新&以舊換新。發(fā)改委有望進(jìn)一步出臺(tái)指導(dǎo)政策，統(tǒng)籌設(shè)備更新&以舊換新行動(dòng)。我們建議重點(diǎn)關(guān)注下游需求和政策共振的細(xì)分領(lǐng)域、以及國(guó)產(chǎn)替代邏輯下的投資機(jī)會(huì)；2）創(chuàng)新藥：近期，北京、珠海、廣州陸續(xù)發(fā)布推動(dòng)創(chuàng)新藥發(fā)展政策，助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從政策細(xì)則來看，三地的政策側(cè)重點(diǎn)各有不同：北京的政策更多是在制度調(diào)整上，通過所見審批時(shí)間、改善支付方式等方法，助力企業(yè)創(chuàng)新；珠海、廣州的政策更多涉及到產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼，通過補(bǔ)助的方式，鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。從未來政策預(yù)期來看，各地有望陸續(xù)跟進(jìn)，助力創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

【重要資訊】美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)：4月5日公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加30.3萬人，創(chuàng)2023年5月以來最大增幅，預(yù)估為增加21.4萬人，前值增加27.5萬人修正為27萬人。美國(guó)3月失業(yè)率為3.5%，為今年1月以來新低；預(yù)期3.60%，前值3.60%。美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)態(tài)：4月4日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，最近的數(shù)據(jù)沒有實(shí)質(zhì)性改變整體情況；在對(duì)降通脹信心增強(qiáng)之前不打算降息；美聯(lián)儲(chǔ)有時(shí)間讓將發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來指導(dǎo)決策；美聯(lián)儲(chǔ)正逐次會(huì)議地決定FOMC的貨幣政策；風(fēng)險(xiǎn)仍然朝著更加平衡的狀態(tài)靠攏；美聯(lián)儲(chǔ)尚未完成“持續(xù)地重塑2%通脹”這一目標(biāo)。4月5日，美聯(lián)儲(chǔ)梅斯特表示，如果通脹停滯，美聯(lián)儲(chǔ)今年可能不會(huì)降息，預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候達(dá)到適宜降息的狀態(tài)。

【短期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)關(guān)注及建議】從短期角度，4月重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：人工智能（算力、大模型）、集成電路（半導(dǎo)體設(shè)備、存儲(chǔ)）、工業(yè)金屬（銅鋁）、消費(fèi)品（家電）、船舶（造船、油運(yùn)）。

【中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)關(guān)注及建議】從中長(zhǎng)期角度，我們建議關(guān)注全球重視下碳中和全產(chǎn)業(yè)鏈崛起（光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、氫能等），電動(dòng)化智能化大趨勢(shì)下電動(dòng)智能汽車滲透率增加，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、元宇宙、自主可控等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

【全球股市表現(xiàn)】上周全球股市漲跌分化，產(chǎn)業(yè)方面，A股漲幅較高的產(chǎn)業(yè)指數(shù)為：鈷礦、小金屬、鋰電電解液。板塊方面，能源、材料表現(xiàn)較好，醫(yī)療保健、日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、信息技術(shù)、公共事業(yè)表現(xiàn)較差。過去一周大漲的200億美元以上市值公司中，信息技術(shù)、材料居多；過去一周領(lǐng)跌的200億美元以上市值公司中，醫(yī)療保健、信息技術(shù)居多。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、 主觀預(yù)測(cè)存在偏差、 產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期

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