（本文作者楊峻，金融資深人士）

 

4月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開(kāi)募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“新規(guī)”）。去年12月，新規(guī)的征求意見(jiàn)稿發(fā)布，現(xiàn)在終于塵埃落定，只待7月1日正式執(zhí)行了。

01

此次新規(guī)對(duì)市場(chǎng)各方的影響，我們先做一個(gè)簡(jiǎn)單的梳理。

投資者將實(shí)實(shí)在在地受益于傭金費(fèi)率下降。根據(jù)華寶證券估算，新規(guī)后公募基金行業(yè)的交易傭金將從2023年的168億降到100億以內(nèi)，降幅約40%，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就是真金白銀的利好。

基金公司，以后需要自掏腰包支付經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。目前，基金公司除了收取基金管理費(fèi)，還有一個(gè)隱形的“小金庫(kù)”，即存放在券商的交易傭金。這筆錢常被用來(lái)購(gòu)買研究服務(wù)、wind等數(shù)據(jù)系統(tǒng)、貨幣經(jīng)紀(jì)服務(wù)，乃至換取券商的基金銷售規(guī)模、ETF做市。此次新規(guī)明確了交易傭金的用途、嚴(yán)格規(guī)范轉(zhuǎn)移支付，對(duì)于本應(yīng)由基金公司承擔(dān)的成本，未來(lái)基金公司只能自掏腰包了。

數(shù)據(jù)庫(kù)提供商、專家服務(wù)機(jī)構(gòu)、貨幣經(jīng)紀(jì)公司等，以后日子更難過(guò)了。目前，基金公司支付給這些機(jī)構(gòu)的相關(guān)費(fèi)用，大量由交易傭金進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付，新規(guī)后基金公司在費(fèi)用支出上會(huì)更加精打細(xì)算。

券商研究服務(wù)迎來(lái)“供給側(cè)改革”。目前賣方研究確實(shí)存在供給過(guò)剩、良莠不齊的現(xiàn)象，需要進(jìn)行“供給側(cè)改革”。有業(yè)內(nèi)人士戲言，全市場(chǎng)股票總共5300余只，但全市場(chǎng)分析師卻高達(dá)4700多位，股票都快不夠分了。交易傭金總盤子的縮水，對(duì)于賣方研究行業(yè)打擊較大，研究實(shí)力較弱的機(jī)構(gòu)會(huì)遭到淘汰，留下的是真正能為客戶貢獻(xiàn)價(jià)值的機(jī)構(gòu)。

券商現(xiàn)有的“以銷售為中心”的基金銷售模式迎來(lái)挑戰(zhàn)。新規(guī)下，基金管理人不得以交易量換銷售量。券商作為基金銷售機(jī)構(gòu)，從基金公司拿到的收入將大幅減少，慣常的“以銷售為中心”的模式吸引力大大下降。

02

最近市場(chǎng)有很多討論，認(rèn)為此次降費(fèi)新規(guī)對(duì)買方投顧業(yè)務(wù)是一個(gè)實(shí)質(zhì)的利好。

目前財(cái)富管理行業(yè)備受詬病，投資者獲得感相對(duì)較低，投訴很多，各家金融機(jī)構(gòu)的消保壓力巨大。金融行業(yè)與一般行業(yè)不同，投資者與財(cái)富管理機(jī)構(gòu)之間存在專業(yè)、信息上的鴻溝，其中還疊加了人性和利益上的糾纏。機(jī)構(gòu)往往利用投資者的無(wú)知和人性的弱點(diǎn)“割韭菜”，自己賺得盆滿缽滿，投資者卻被暴露在機(jī)構(gòu)的鐮刀之下。

這個(gè)利益鏈條是如此“絲滑”、順理成章。因此，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)特別難以自發(fā)地轉(zhuǎn)型為買方投顧，特別難做到“以客戶為中心”。

監(jiān)管精準(zhǔn)地識(shí)別到了這個(gè)問(wèn)題，適時(shí)推出了此次降費(fèi)新規(guī)。通過(guò)調(diào)整利益鏈條上的分配機(jī)制，使得“以銷售為中心”商業(yè)模式的吸引力下降，倒逼越來(lái)越多人去反思行業(yè)問(wèn)題，思考轉(zhuǎn)型之道。

降費(fèi)后，更多專業(yè)人才將加入“以客戶為中心”的買方投顧隊(duì)伍。木爺聽(tīng)說(shuō)已經(jīng)有FOF基金經(jīng)理主動(dòng)舉手轉(zhuǎn)型做投顧。從基金公司獲得的銷售收入減少后，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也會(huì)將資源更多地向買方投顧業(yè)務(wù)傾斜。而且，主動(dòng)權(quán)益基金強(qiáng)制降費(fèi)，基金公司會(huì)大力推動(dòng)ETF產(chǎn)品的發(fā)展，ETF產(chǎn)品有望更加多樣化。疊加市場(chǎng)有效性提升，主動(dòng)基金阿爾法降低，ETF產(chǎn)品低費(fèi)率的優(yōu)勢(shì)將更加明顯，從而為買方投顧提供更適配的投資工具。

但是，要做好買方投顧，單靠交易傭金降費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。要做好買方投顧，初心、認(rèn)知、資源、定力四個(gè)條件缺一不可。降費(fèi)固然可以在專業(yè)認(rèn)知、資源分配上為買方投顧的發(fā)展提供助力，但卻無(wú)法解決初心的問(wèn)題。而初心，恰恰是做好買方投顧的首要條件。

兩千多年前屈原問(wèn)天。站在新規(guī)發(fā)布的今天，我們也需要捫心自問(wèn)：資產(chǎn)管理行業(yè)、財(cái)富管理行業(yè)乃至金融行業(yè)，為誰(shuí)服務(wù)，初心是什么？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，中央金融工作會(huì)議已經(jīng)給了我們答案：要深刻把握金融工作的人民性。短期來(lái)看，割韭菜可以讓財(cái)富管理機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽滿，但終究不是長(zhǎng)久之計(jì)。長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)喪失老百姓的信任，最終受到反噬。比如，曾經(jīng)的明星基金經(jīng)理蔡嵩松，從人人敬仰的蔡總，變成了基民調(diào)侃的蔡狗，再變成開(kāi)庭公告上的蔡某。財(cái)富管理行業(yè)，如果不走正路、沒(méi)有讓普通投資者賺到錢，終究會(huì)被綁上道德的十字架。

答案是清晰的，目標(biāo)也是明確的，但道路卻是艱難的，需要堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。很多人把買方投顧等同于組合基金銷售。事實(shí)上，買方投顧與賣方銷售是兩種截然不同的商業(yè)模式，在業(yè)務(wù)目標(biāo)、流程、能力等各方面都有顯著的差異。還有人說(shuō)，買方投顧發(fā)展四年至今，規(guī)模僅1500億元左右，似乎走得并不快。單看規(guī)模本身，買方投顧的發(fā)展可能并不如人意。但是，我們需要積累量變，等待質(zhì)變。我們欣喜地看到，越來(lái)越多人認(rèn)識(shí)到買方投顧的價(jià)值，不少人已經(jīng)開(kāi)始行動(dòng)，躬身入局。在降費(fèi)新規(guī)的同時(shí)，監(jiān)管還同時(shí)推出了“基金E賬戶”APP，給買方投顧幫助投資者做大類資產(chǎn)配置提供了一個(gè)有力抓手。

堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，堅(jiān)持難而正確的事，需要聚焦當(dāng)下，走好當(dāng)下的每一步。就像爬山一樣，如果總是抬頭看山頂還有多遠(yuǎn)，往往會(huì)氣餒。反而是專注腳下的每一步，堅(jiān)持走下去，不經(jīng)意間就到了山頂?；仡^看去，重巒疊嶂、皆在腳下。

大多數(shù)人都會(huì)對(duì)長(zhǎng)期主義有畏難心理。然而真正堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的人，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)者不多，獲得正反饋也未必需要那么久、那么長(zhǎng)。降費(fèi)新規(guī)給買方投顧從業(yè)人員增加了信心，相信星星之火、終會(huì)燎原。

 

（本文作者楊峻，金融資深人士）

本文僅代表作者觀點(diǎn)。