本文作者趙建，西京研究院創(chuàng)始院長(zhǎng)

失去了芒格的巴菲特已經(jīng)變得不完整，好像一夜之間老去。這一輪股東大會(huì)上，當(dāng)他下意識(shí)的再次求助于那個(gè)一直在身邊陪伴的老伙伴的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)已經(jīng)物是人非，進(jìn)而是令人淚目的為掩飾傷感的自我調(diào)侃。“一聲查理，一生查理”。面對(duì)AI革命的科技浪潮，他說(shuō)得最多的是“看不懂”、“沒(méi)有更多的看法”。而在行動(dòng)上，不僅大幅減持七巨頭中唯一重倉(cāng)的蘋(píng)果，而且在通脹的局勢(shì)下大量增持現(xiàn)金。當(dāng)然，他這里持有的現(xiàn)金肯定不是我們?nèi)粘Ｕf(shuō)的現(xiàn)金，而是現(xiàn)金類資產(chǎn)——現(xiàn)在的收益率年化也在5%以上。

巴菲特說(shuō)，在利率5.4%以上不會(huì)投資。末尾還調(diào)侃一句：別告訴美聯(lián)儲(chǔ)。如果股神執(zhí)掌的伯克希爾，公認(rèn)的最聰明的錢都不再增加包括美股在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資，那么高高在上的美股將何去何從呢？我一直就有一個(gè)疑問(wèn)，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美股、垃圾債及各種杠桿類衍生品，是如何在如此的“利率高壓”下長(zhǎng)時(shí)間生存的呢？我武斷下一個(gè)結(jié)論，要改變這么高的利率，或者背后如此頑固的通脹，唯有靠一次深度的危機(jī)式風(fēng)險(xiǎn)出清。巴菲特增持大量現(xiàn)金，或許在等待什么。

從伯克希爾的業(yè)績(jī)來(lái)看，次貸危機(jī)之后就沒(méi)跑過(guò)大盤（尤其是納指），疫情危機(jī)后由于“看不懂”沒(méi)跟上七巨頭，更是大跌眼鏡，業(yè)績(jī)波動(dòng)很大。疫情期間大幅虧損，去年利潤(rùn)有較大的恢復(fù)，但今年一季度利潤(rùn)同比下降六成。主要原因：

1，以靜態(tài)會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)的價(jià)值投資，是重工業(yè)和有形資產(chǎn)時(shí)代的產(chǎn)物，已經(jīng)無(wú)法對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行估值。按照價(jià)值投資的理念，七巨頭大部分無(wú)法入巴老的法眼，而這些恰就是這個(gè)數(shù)字科技革命時(shí)代的核心資產(chǎn)。股神的倉(cāng)位里沒(méi)有最具有代表性的核心資產(chǎn)，肯定說(shuō)不過(guò)去。

2，次貸危機(jī)后，美元已經(jīng)失去貨幣紀(jì)律，美聯(lián)儲(chǔ)直接下場(chǎng)買資產(chǎn)，疫情危機(jī)后更甚，導(dǎo)致全球流動(dòng)性過(guò)剩。在流動(dòng)性過(guò)剩，交易型頭寸和杠桿如此便宜的時(shí)代，肯定是成長(zhǎng)股的天下。比特幣的驚天大漲，就是流動(dòng)性過(guò)剩和美元失去貨幣紀(jì)律的結(jié)果，而這一度被巴老視為騙局！

3，伯克希爾的資金大量來(lái)自旗下的保險(xiǎn)公司，不容許進(jìn)行非常激進(jìn)的投資。當(dāng)下收益率如此高的美債，還是比較適合保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期配置。巴老計(jì)劃將現(xiàn)金增加到2000億美元，其實(shí)都是配置到國(guó)債上面。

不能完全以收益率論英雄，何況如果把時(shí)間拉長(zhǎng)到半個(gè)世紀(jì)，股神的收益仍然是遙遙領(lǐng)先。所以我們當(dāng)然不能說(shuō)巴老即將走下神壇，但是也不得不客觀的說(shuō)，我們必須要學(xué)會(huì)逐漸告別巴菲特以及他所創(chuàng)造的這個(gè)時(shí)代，以及他和芒格一手創(chuàng)立的古典價(jià)值投資體系。這個(gè)時(shí)代變化太快，快的目不暇接、不容等待——甚至是不容期待——快速涌現(xiàn)的新生事物不會(huì)為任何人停留，只有及時(shí)的行動(dòng)、犯錯(cuò)、反思、校準(zhǔn)、再行動(dòng)。拿著“看不懂”作為說(shuō)辭躺在舒適圈不去突破的人，或者是庸人懶人，或者就是巴老這樣的已經(jīng)功成名就雄霸神壇半個(gè)世紀(jì)，管理著上萬(wàn)億美元資產(chǎn)而只需要不犯錯(cuò)的成功者。

面對(duì)這個(gè)貨幣和資產(chǎn)都“虛無(wú)縹緲”的數(shù)字和人工智能時(shí)代，我們?cè)撊绾螌ふ邑?cái)富保值增值的新方法論，價(jià)值投資就真的一無(wú)是處了嗎？當(dāng)然不是。我們要學(xué)會(huì)告別巴菲特，最令人欣慰的做法不是完全舍棄價(jià)值投資，而是順應(yīng)時(shí)代的變化進(jìn)行創(chuàng)新和升級(jí)迭代。畢竟這套方法的應(yīng)用已經(jīng)超過(guò)了半個(gè)世紀(jì)，經(jīng)歷了三輪工業(yè)革命。今天，面對(duì)現(xiàn)代貨幣理論（MMT）和數(shù)字科技、人工智能、信息大爆炸帶來(lái)的敘事革命等諸多挑戰(zhàn)，以有形資產(chǎn)估值為主的資產(chǎn)定價(jià)模型的確已經(jīng)扭曲了我們看待核心資產(chǎn)的眼光。

價(jià)值投資的偉大之處，是構(gòu)建了一套圍繞財(cái)務(wù)精算的估值科學(xué)體系。但是今天，的確已經(jīng)不再適應(yīng)——它無(wú)法對(duì)喬布斯、馬斯克、奧特曼、黃仁勛等企業(yè)家估值，而他們蘊(yùn)含的企業(yè)家精神，恰恰是最為核心的資產(chǎn)。它同樣無(wú)法對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)們?cè)絹?lái)越失去規(guī)則的貨幣政策進(jìn)行流動(dòng)性溢價(jià)的估值，而央行們才是最后的交易對(duì)手和邊際定價(jià)人。它無(wú)法對(duì)比特幣和數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)行估值，而這涉及到數(shù)字技術(shù)革命對(duì)共識(shí)形成范式的徹底改變，數(shù)字貨幣是數(shù)字革命的技術(shù)涌現(xiàn)，也是現(xiàn)代貨幣體系向后現(xiàn)代的一種演進(jìn)?？傊?，在這個(gè)越來(lái)越有后現(xiàn)代主義荒誕、虛無(wú)和破碎感的金融世界，我們需要學(xué)會(huì)告別巴菲特，然后迎接新一代估值藝術(shù)大師。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）