本文作者趙建，西京研究院創(chuàng)始院長

失去了芒格的巴菲特已經(jīng)變得不完整，好像一夜之間老去。這一輪股東大會上，當他下意識的再次求助于那個一直在身邊陪伴的老伙伴的時候，發(fā)現(xiàn)已經(jīng)物是人非，進而是令人淚目的為掩飾傷感的自我調(diào)侃。“一聲查理，一生查理”。面對AI革命的科技浪潮，他說得最多的是“看不懂”、“沒有更多的看法”。而在行動上，不僅大幅減持七巨頭中唯一重倉的蘋果，而且在通脹的局勢下大量增持現(xiàn)金。當然，他這里持有的現(xiàn)金肯定不是我們?nèi)粘Ｕf的現(xiàn)金，而是現(xiàn)金類資產(chǎn)——現(xiàn)在的收益率年化也在5%以上。

巴菲特說，在利率5.4%以上不會投資。末尾還調(diào)侃一句：別告訴美聯(lián)儲。如果股神執(zhí)掌的伯克希爾，公認的最聰明的錢都不再增加包括美股在內(nèi)的風險資產(chǎn)的投資，那么高高在上的美股將何去何從呢？我一直就有一個疑問，美國的風險資產(chǎn)，美股、垃圾債及各種杠桿類衍生品，是如何在如此的“利率高壓”下長時間生存的呢？我武斷下一個結(jié)論，要改變這么高的利率，或者背后如此頑固的通脹，唯有靠一次深度的危機式風險出清。巴菲特增持大量現(xiàn)金，或許在等待什么。

從伯克希爾的業(yè)績來看，次貸危機之后就沒跑過大盤（尤其是納指），疫情危機后由于“看不懂”沒跟上七巨頭，更是大跌眼鏡，業(yè)績波動很大。疫情期間大幅虧損，去年利潤有較大的恢復，但今年一季度利潤同比下降六成。主要原因：

1，以靜態(tài)會計信息為基礎的價值投資，是重工業(yè)和有形資產(chǎn)時代的產(chǎn)物，已經(jīng)無法對無形資產(chǎn)進行估值。按照價值投資的理念，七巨頭大部分無法入巴老的法眼，而這些恰就是這個數(shù)字科技革命時代的核心資產(chǎn)。股神的倉位里沒有最具有代表性的核心資產(chǎn)，肯定說不過去。

2，次貸危機后，美元已經(jīng)失去貨幣紀律，美聯(lián)儲直接下場買資產(chǎn)，疫情危機后更甚，導致全球流動性過剩。在流動性過剩，交易型頭寸和杠桿如此便宜的時代，肯定是成長股的天下。比特幣的驚天大漲，就是流動性過剩和美元失去貨幣紀律的結(jié)果，而這一度被巴老視為騙局！

3，伯克希爾的資金大量來自旗下的保險公司，不容許進行非常激進的投資。當下收益率如此高的美債，還是比較適合保險資金的長期配置。巴老計劃將現(xiàn)金增加到2000億美元，其實都是配置到國債上面。

不能完全以收益率論英雄，何況如果把時間拉長到半個世紀，股神的收益仍然是遙遙領先。所以我們當然不能說巴老即將走下神壇，但是也不得不客觀的說，我們必須要學會逐漸告別巴菲特以及他所創(chuàng)造的這個時代，以及他和芒格一手創(chuàng)立的古典價值投資體系。這個時代變化太快，快的目不暇接、不容等待——甚至是不容期待——快速涌現(xiàn)的新生事物不會為任何人停留，只有及時的行動、犯錯、反思、校準、再行動。拿著“看不懂”作為說辭躺在舒適圈不去突破的人，或者是庸人懶人，或者就是巴老這樣的已經(jīng)功成名就雄霸神壇半個世紀，管理著上萬億美元資產(chǎn)而只需要不犯錯的成功者。

面對這個貨幣和資產(chǎn)都“虛無縹緲”的數(shù)字和人工智能時代，我們該如何尋找財富保值增值的新方法論，價值投資就真的一無是處了嗎？當然不是。我們要學會告別巴菲特，最令人欣慰的做法不是完全舍棄價值投資，而是順應時代的變化進行創(chuàng)新和升級迭代。畢竟這套方法的應用已經(jīng)超過了半個世紀，經(jīng)歷了三輪工業(yè)革命。今天，面對現(xiàn)代貨幣理論（MMT）和數(shù)字科技、人工智能、信息大爆炸帶來的敘事革命等諸多挑戰(zhàn)，以有形資產(chǎn)估值為主的資產(chǎn)定價模型的確已經(jīng)扭曲了我們看待核心資產(chǎn)的眼光。

價值投資的偉大之處，是構(gòu)建了一套圍繞財務精算的估值科學體系。但是今天，的確已經(jīng)不再適應——它無法對喬布斯、馬斯克、奧特曼、黃仁勛等企業(yè)家估值，而他們蘊含的企業(yè)家精神，恰恰是最為核心的資產(chǎn)。它同樣無法對美聯(lián)儲們越來越失去規(guī)則的貨幣政策進行流動性溢價的估值，而央行們才是最后的交易對手和邊際定價人。它無法對比特幣和數(shù)字資產(chǎn)進行估值，而這涉及到數(shù)字技術革命對共識形成范式的徹底改變，數(shù)字貨幣是數(shù)字革命的技術涌現(xiàn)，也是現(xiàn)代貨幣體系向后現(xiàn)代的一種演進?？傊谶@個越來越有后現(xiàn)代主義荒誕、虛無和破碎感的金融世界，我們需要學會告別巴菲特，然后迎接新一代估值藝術大師。

（本文僅代表作者個人觀點）