（作者為瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)Mark Haefele）

混沌理論中有個(gè)著名的例子：巴西一只蝴蝶輕拍翅膀所擾動(dòng)的氣流，可能導(dǎo)致一個(gè)月后幾千公里以外的一場風(fēng)暴。

就像歷史上所有都城一樣，美國首都華盛頓也有憤世的一面。我早前參加了國際貨幣基金組織/世界銀行舉行的會(huì)議，期間有人不無諷刺地指出，伊朗對(duì)以色列領(lǐng)土發(fā)動(dòng)的襲擊就算在1萬公里之遙的美國國會(huì)也聽得清清楚楚。經(jīng)過數(shù)月的立法僵局后，兩黨罕見的合作使得國會(huì)通過一系列舉措，包括為以色列、烏克蘭、臺(tái)灣地區(qū)和印太盟友提供援助，并對(duì)中國、俄羅斯和伊朗實(shí)施更多制裁。

在當(dāng)前階段，我們無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)近期的中東沖突是否會(huì)導(dǎo)致更廣泛的地區(qū)卷入其中，判定當(dāng)前通脹趨勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折也為時(shí)尚早。在這種復(fù)雜多變的地緣政治和宏觀形勢(shì)下，投資環(huán)境面臨著“蝴蝶效應(yīng)”，而這與盈利預(yù)測(cè)和估值分析可能都無關(guān)，投資者必須采取措施駕馭潛在的波瀾。

我們認(rèn)為，通過情景分析來理解左右未來市場結(jié)果的因素，依然是部署資產(chǎn)配置的最佳方式。我們將闡述最新的情景分析以及對(duì)投資者有何意義。

在我們的基準(zhǔn)情景中，美國通脹將重啟逐步下滑趨勢(shì)，到第三季度末可能回落至3%。盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員表示并不急于降息，但我們認(rèn)為9月可望是寬松周期的開始。在美國以外，由于通脹壓力緩解，部分國家已經(jīng)開始（并很可能繼續(xù)）降息。目前瑞士已開始實(shí)施貨幣寬松政策。我們認(rèn)為歐洲央行可能在6月開始跟進(jìn)，而英國央行則可能在8月初。同時(shí)，我們還預(yù)計(jì)中東沖突仍僅局限于相關(guān)地區(qū)。在此情景中，我們認(rèn)為10年期美國國債收益率到今年底將下降至3.85%，通脹回落將引發(fā)市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2025年和2026年更大幅度降息的預(yù)期。在在此情景下，我們認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)到年底將達(dá)到5,200點(diǎn)。

在下行情景中，美國增長強(qiáng)于預(yù)期、對(duì)財(cái)政政策的擔(dān)憂以及大宗商品價(jià)格持續(xù)大漲，可能推動(dòng)10年期美債收益率大幅走升至6%（實(shí)際收益率為3%，10年期盈虧平衡通脹率為2.5%，期限溢價(jià)為0.5%）。10年期美國國債持有者的隱含回報(bào)率將為–8%。雖然債券收益率上升未必對(duì)股票不利，但利率大幅上揚(yáng)可能導(dǎo)致市場劇幅震蕩。我們認(rèn)為，如果10年期美國國債收益率大幅超過5%，將加劇對(duì)金融體系穩(wěn)定性的擔(dān)憂，并加大未來增長放緩的風(fēng)險(xiǎn)。在此情景下，我們預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)將跌至4,400點(diǎn)左右。

上行情景會(huì)否出現(xiàn)，將取決于對(duì)AI的樂觀情緒能否進(jìn)一步增強(qiáng)，并且還需美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長而通脹再度放緩。在此情景下，我們認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)可望升至5,500點(diǎn)，10年期美國國債收益率則攀升至5%。

這些情景對(duì)投資者意味著什么？總體而言，我們認(rèn)為股票的整體風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)展望較為平衡，投資者的股票戰(zhàn)略性配置應(yīng)保持與基準(zhǔn)一致。我們看好優(yōu)質(zhì)股（包括科技板塊），并認(rèn)為小盤股有望跑贏大市。

我們也青睞優(yōu)質(zhì)債券。該類債券有助于平滑投資組合回報(bào)，因其在出現(xiàn)衰退的情況下有望大幅上漲，但在我們的戰(zhàn)術(shù)投資期中不太可能出現(xiàn)這一情景。只要利率預(yù)期未見大幅上升，投資者不太可能取得負(fù)回報(bào)；在基準(zhǔn)情景下，我們預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)債券到年底的總回報(bào)約為10%（10年期美國國債，基于4月24日收盤時(shí)的收益率）。

與此同時(shí)，另類資產(chǎn)配置有助于投資者在各種情景下分散和管理風(fēng)險(xiǎn)。在下行情景中，債券和股票可能雙雙承壓，而宏觀和股市中性等對(duì)沖基金策略可幫助穩(wěn)定投資組合的回報(bào)。

此外，我們預(yù)計(jì)，市場供需形勢(shì)有利于石油價(jià)格。我們也看好金價(jià)有望在年底前進(jìn)一步上漲。兩者均可在投資組合中發(fā)揮價(jià)值，尤其是幫助對(duì)沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

此文件僅旨在提供數(shù)據(jù)訊息，并未考慮到個(gè)別投資者的特定投資目標(biāo)、財(cái)政狀況或需要。盡管本文件中所載的所有信息和意見系從瑞銀認(rèn)為誠信可靠的來源處所獲得，但瑞銀不會(huì)就該等信息的準(zhǔn)確性或完整性作出任何明示或暗示的保證。此文件并不應(yīng)被視為是針對(duì)任何交易之招攬、建議或要約而構(gòu)成任何形式之法律行為。此文件任何內(nèi)容并不限制或約束其它特定邀約之個(gè)別條款. 瑞銀明確禁止在任何司法管轄限制地區(qū)中進(jìn)行商品銷售推介或由不符法律規(guī)定之人員進(jìn)行銷售或推介或提供相關(guān)商品。某些投資工具和金融服務(wù)受法律限制，因此可能無法在全球范圍內(nèi)自由提供。本文件所提供的信息、意見和價(jià)格僅限于其發(fā)布之時(shí)，現(xiàn)行的信息、意見和價(jià)格，可能會(huì)在毫無預(yù)警之下即會(huì)發(fā)生變更。本行無義務(wù)更新或保存最新的資料。UBS及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、董事、高級(jí)職員、雇員和/或代理人均明確免予承擔(dān)與本資料全部或部分內(nèi)容或其中所含任何信息的使用相關(guān)的或因此產(chǎn)生的部分及所有責(zé)任。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。