作者梁中華，海通證券宏觀首席分析師

2024年5月份，制造業(yè)PMI為49.5%，比上月下降0.9個百分點。服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.5%，比上月上升0.2個百分點。建筑業(yè)商務活動指數(shù)為54.4%，比上月下降1.9個百分點。

5月制造業(yè)PMI超季節(jié)性回落，與近年同期相比表現(xiàn)偏低，主要受供需拖累。與前期不同之處有三點：第一，今年前4個月，生產端表現(xiàn)偏強，但是本月生產指數(shù)下滑，主因或在于需求有待提振。第二，今年以來，外需表現(xiàn)不錯，但是本月新出口訂單指數(shù)超季節(jié)性回落，表現(xiàn)偏低。這一點從小企業(yè)供需下滑、景氣收縮也有所體現(xiàn)。第三，價格指數(shù)明顯回升，究其原因，近期部分大宗商品價格上漲，但受供給端因素的影響，而需求仍然偏弱。這也使得企業(yè)采購回落，原材料、產成品庫存下滑，或反映企業(yè)主動去庫存。

在非制造業(yè)，服務業(yè)景氣度季節(jié)性回升，或主要受“五一”假期等因素推動。建筑業(yè)景氣度邊際回落，仍處低位。究其原因，除了房地產供需壓力的影響，也與化債因素有關。4月政治局會議提出“加快專項債發(fā)行使用進度”，疊加去年新增國債項目加快落地，今年新增超長期特別國債發(fā)行，接下來廣義財政節(jié)奏有望加快，建筑業(yè)商務活動或受到提振。

在政策端，有兩點需要關注：第一，5月以來，杭州、上海、廣州等地的房地產政策有所調整。同時，決策層提出，商品房庫存較多城市，政府可以需定購，酌情以合理價格收購。我們認為，廣義財政的力度是政策效果釋放的關鍵，接下來地產供需的變化還需保持跟蹤。第二，5月29日，國務院印發(fā)《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》，提出盡最大努力完成“十四五”節(jié)能降碳約束性指標，要求加強鋼鐵、建材產能產量調控，強化石化產業(yè)規(guī)劃布局剛性約束、嚴格新增有色金屬項目準入等。接下來，供給端的約束是否對商品價格進一步推升需要持續(xù)跟蹤。

風險提示：房地產債務問題，外部環(huán)境變化。

本文僅代表作者個人觀點