（張夏為招商證券首席策略分析師）

近兩周以來(lái)股票型ETF逆勢(shì)凈申購(gòu)，A50ETF持續(xù)受追捧，為A股高ROE高FCF龍頭帶來(lái)持續(xù)增量資金。7月將召開(kāi)三中全會(huì)，當(dāng)有更加積極的政策或者改革的信號(hào)，外資可能會(huì)進(jìn)一步加速流入，成為推動(dòng)指數(shù)穩(wěn)步上臺(tái)階的重要力量。風(fēng)格方面，高ROE高自由現(xiàn)金流的龍頭風(fēng)格有望重新回歸。

近期ETF及外資的結(jié)構(gòu)性變化。盡管5月整體來(lái)看ETF凈申購(gòu)規(guī)模收窄，但近兩周以來(lái)ETF再現(xiàn)逆勢(shì)凈申購(gòu)。結(jié)構(gòu)上，寬基指數(shù)ETF中A50ETF受到資金持續(xù)凈申購(gòu)，累計(jì)凈申購(gòu)60億份，對(duì)應(yīng)凈流入64億元。從近期北上資金的結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，近期人民幣兌美元匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)匯率相對(duì)敏感的托管于外資券商的北上資金仍然維持小幅凈流入，而偏長(zhǎng)線的托管于外資銀行的北上資金出現(xiàn)一定程度的邊際凈流出。7月將召開(kāi)三中全會(huì)，當(dāng)有更加積極的政策或者改革的信號(hào)，外資可能會(huì)進(jìn)一步加速流入，成為推動(dòng)指數(shù)穩(wěn)步上臺(tái)階的重要力量。同時(shí)，A50ETF的結(jié)構(gòu)性?xún)袅魅?，有望為A股高ROE高FCF龍頭帶來(lái)持續(xù)增量資金，進(jìn)而強(qiáng)化高ROE高自由現(xiàn)金流的龍頭風(fēng)格。

貨幣政策與利率：上周（5/27-5/31）央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放6040億元，未來(lái)一周將有6140億元逆回購(gòu)到期。貨幣市場(chǎng)利率上行，短端國(guó)債收益率上行，長(zhǎng)端國(guó)債收益率下行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降，發(fā)行利率漲跌不一。截至5月31日，R007上行4.3bp，DR007上行4.4bp，1年期國(guó)債收益率上行0.7bp，10年期國(guó)債收益率下行2.1bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模減少5965.0億元，1M/6M同業(yè)存單利率上行，3M同業(yè)存單利率下行。

資金供需：二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金由凈流入轉(zhuǎn)為小幅凈流出。 北上資金流出，凈流出56.6億元；融資余額下降，融資資金凈賣(mài)出37.7億元；ETF凈流入44.6億元；新成立偏股類(lèi)公募基金份額增加。重要股東凈減持規(guī)模上升，公布的計(jì)劃減持規(guī)模下降。

市場(chǎng)情緒：上周融資資金交易活躍度減弱，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。上周關(guān)注度相對(duì)提升的風(fēng)格指數(shù)及大類(lèi)行業(yè)僅科創(chuàng)50。VIX指數(shù)回升，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

市場(chǎng)偏好：行業(yè)偏好上，電子、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁獲各類(lèi)資金凈流入規(guī)模較高。賽道偏好上，北上資金凈流入工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代、元宇宙，融資資金加倉(cāng)白酒、智能駕駛、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代。寬指ETF申贖參半，其中創(chuàng)業(yè)板(含創(chuàng)業(yè)板50)ETF申購(gòu)較多，科創(chuàng)50ETF贖回較多；行業(yè)ETF以?xún)羯曩?gòu)為主，其中醫(yī)藥ETF申購(gòu)較多，軍工ETF贖回較多。凈申購(gòu)最高的為華夏創(chuàng)業(yè)板ETF；凈贖回最高的為華夏上證科創(chuàng)板50ETF。

海外變化：美國(guó)核心PCE數(shù)據(jù)持平偏弱消費(fèi)支出意外下降，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)小幅上升。美國(guó)4月核心PCE同比持平且符合預(yù)期，環(huán)比下降且低于預(yù)期。美國(guó)至5月25日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)21.9萬(wàn)人，預(yù)期21.8萬(wàn)人，前值21.5萬(wàn)人。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；海外政策超預(yù)期收緊

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