過去4年，受收入增速放緩、就業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)弱、資產(chǎn)價格下跌造成

的負向財富效應(yīng)等因素影響，中國居民消費增速明顯下了一個臺階。因此，要提振居民消費，需要改善收入預(yù)期、增加就業(yè)機會、穩(wěn)定資產(chǎn)價格，但這又要以企業(yè)家信心和投資者信心改善為前提?？梢?，消費者信心、企業(yè)家信心和投資者信心已深度纏繞在一起，必須針對消費、投資、就業(yè)、資產(chǎn)價格等領(lǐng)域多管齊下，推出“政策組合拳”（包括以改善需求、創(chuàng)造就業(yè)為目標的短期周期性政策以及以“市場化、法治化、國際化”為導(dǎo)向的中長期結(jié)構(gòu)性改革），才能有效激發(fā)消費需求、推動消費實現(xiàn)可持續(xù)復(fù)蘇。

作為一個擁有14億人口、人均GDP僅1.2萬美元的發(fā)展中經(jīng)濟體，中國的居民消費無論從總量、結(jié)構(gòu)、數(shù)量還是質(zhì)量上都有巨大提升空間，尤其是在農(nóng)村消費、服務(wù)消費及新型消費等領(lǐng)域仍有巨大成長潛力。

2023年，中國最終消費的增長率超過8%，為全年GDP增長（5.2%）貢獻了4.3個百分點，貢獻率高達82.5%，消費對穩(wěn)增長的重要性不言而喻。但眾所周知，這在很大程度上受益于低基數(shù)。如果剔除基數(shù)效應(yīng)，居民消費的內(nèi)在增長動能到底有多強？影響消費增長的主要因素有哪些？未來消費增長的潛力有多大、機會在哪里？如何推動居民消費實現(xiàn)可持續(xù)復(fù)蘇？我們將在本文中對這些問題做一些分析和探討。

疫情對中國居民消費造成“疤痕效應(yīng)”

社會消費品零售總額（下稱“社零”）是衡量居民消費的最受關(guān)注的指標之一。2008年以來，社零增速一直在一個下行通道中。在疫情暴發(fā)前的4年里（2016~2019年），社零增速從10.4%下降到8.0%，平均每年減緩0.6個百分點。假定在疫情暴發(fā)后的4年里（2020~2023年），社零增速也按這個節(jié)奏逐年放緩，2023年的社零應(yīng)該達到52.5萬億元（圖1）。但實際上，自2020年開始，社零總額顯著低于趨勢值，2023年僅有47.1萬億元，比趨勢值少了5.4萬億元。

另一個衡量消費的指標——GDP核算中的居民消費也同樣放緩。2012~2019年間，其名義增速在10%上下徘徊（圖2），年均復(fù)合增長率為10.7%；在疫情暴發(fā)前的4年里，其年均增速仍高達10.4%。然而，2020~2023年間，其年均增速僅有6.3%，比疫情前顯著降低。

以上數(shù)據(jù)顯示，雖然消費增速放緩是一個長期趨勢，但過去4年的增速下滑大幅度偏離了趨勢值，出現(xiàn)明顯的“疤痕效應(yīng)”。由于疫情防控的需要，在疫情暴發(fā)期間消費活動下降在所難免；但在疫情得到有效控制之后的2023年，即便消費活動一度出現(xiàn)“報復(fù)性反彈”，全年消費總額與長期趨勢水平仍然存在很大差距。這說明，居民消費增速放緩還有其他原因。

消費增速放緩的原因分析

近年來，居民消費增速放緩還有以下幾方面原因。

1.收入增速下降

眾所周知，消費是收入的函數(shù)。根據(jù)國家統(tǒng)計局的住戶調(diào)查數(shù)據(jù)，中國城鄉(xiāng)居民的人均消費支出與人均可支配收入高度相關(guān)。在疫情暴發(fā)前的4年里，城鄉(xiāng)居民人均可支配收入的年均復(fù)合增長率為8.8%，同期，人均消費支出的年均增速為8.2%；在疫情暴發(fā)后的4年里，人均可支配收入的年均增速下降到6.3%，人均消費支出的年均增速相應(yīng)下降到5.6%。可見，消費增速放緩與收入增速放緩息息相關(guān)。

2.就業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)弱

在收入增速放緩的同時，居民消費傾向的下降加劇了消費增速的放緩。2020年之前，中國居民的消費傾向一直處于緩慢下降的趨勢中；2020年之后，居民消費傾向又下了一個臺階，跌破了70%（圖3：左圖）。與此同時，居民儲蓄在這4年里增加了56萬億元，比2019年末增長了68%（圖3：右圖），顯示了儲蓄傾向的快速上升。

消費傾向下降很可能緣于居民對收入與就業(yè)前景的擔憂，導(dǎo)致謹慎性儲蓄上升。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2022年4月，消費者信心指數(shù)從之前的113.2突然下降到86.7，之后至今一直低位徘徊。尤其值得注意的是，消費者對就業(yè)的信心下降遠大于對收入的信心下降（圖4）。這表明，影響消費意愿的可能不只是對當期收入的滿意度和對未來收入的預(yù)期，對

就業(yè)現(xiàn)狀及前景的擔憂也許是居民消費傾向下降、謹慎性儲蓄上升的更重要原因。

城鄉(xiāng)就業(yè)數(shù)據(jù)在一定程度上印證了這一猜測。1998年以來，伴隨城鎮(zhèn)化加速，中國城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)逐年增加，農(nóng)村就業(yè)人數(shù)則逐年下降。但從2021年開始，新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)大幅度減少。2022年，城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)下降了840萬人，是1962年以來首次下降（圖5）。雖然2023年城鎮(zhèn)就業(yè)回暖（增加了1100萬人），但平均下來，2022~2023年，城鎮(zhèn)就業(yè)年均僅增加了130萬人，遠低于疫情之前的20年年均增加1000萬人以上的水平?？梢?，消費者對就業(yè)的信心不足情有可原。

城鎮(zhèn)就業(yè)壓力加大直接反映在勞動力市場的供求關(guān)系上。根據(jù)勞動力咨詢公司RevelioLabs的市場調(diào)查數(shù)據(jù)，過去一年多來，中國企業(yè)正在招聘的每周活躍職位及新發(fā)布職位數(shù)量相比2022年初都顯著下滑（圖6）。企業(yè)招聘數(shù)量下降無疑會影響勞動者對就業(yè)前景的信心。這也從一個側(cè)面表明，消費者信心與企業(yè)家信心高度關(guān)聯(lián)。

3.負向財富效應(yīng)

2021年以來，伴隨房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格下跌，中國居民持有的資產(chǎn)價值大幅度縮水，形成負向財富效應(yīng)，影響了消費者信心與消費意愿。

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的70個大中城市二手住宅價格指數(shù)，自2021年8月創(chuàng)下歷史高點以來，該指數(shù)已累計下跌11.5%。同時，2021年2月以來，滬深300指數(shù)已從高點下跌約40%。考慮到城鎮(zhèn)居民住宅存量總市值應(yīng)該在200萬億元以上、滬深股市總市值在70萬億元以上，過去3年，房價與股價下跌造成的財富損失不可低估。

鑒于中國城鎮(zhèn)居民的住房擁有率已達96%、滬深股市總市值中30%為家庭部門持有，房價下跌與股價下跌的傷害面非常廣泛。對那些將股票、房產(chǎn)作為財富積累的家庭而言，股票與房地產(chǎn)估值縮水減少了未來用于養(yǎng)老、子女教育、大病醫(yī)療等開支的資金來源，相當于減少了長期儲蓄，這會促使他們增大當期儲蓄，減少消費，以彌補其財富損失。

中國居民消費的增長潛力

雖然消費增速近幾年明顯放緩，但中國居民消費的未來增長潛力依然巨大，具體體現(xiàn)在以下幾方面。

1.居民收入成長空間巨大

2023年，中國人均GDP約為1.2萬美元，實際GDP增長率為5.2%。與美國（7.6萬美元）、日本（3.4萬美元）、韓國（3.2萬美元）等經(jīng)濟體相比，中國的人均GDP還有巨大成長空間。

從國際經(jīng)驗來看，一國的經(jīng)濟增長率與人均GDP存在負相關(guān)關(guān)系，即收入水平越高、經(jīng)濟增長速度越低。從美國、日本、“亞洲四小龍”等經(jīng)濟體的歷史數(shù)據(jù)來看，人均GDP在1.25萬~2.5萬美元（按2022年不變價格）期間，實際GDP增速在6%以上的年份并不罕見，其均值為5.3%，中位數(shù)為5.2%。如果上述關(guān)系具有參考意義，今后10年，中國經(jīng)濟完全有潛力實現(xiàn)年均5.0%（甚至更高）的實際GDP增長率，居民收入也有潛力實現(xiàn)相應(yīng)增長，這將對中國居民消費實現(xiàn)長期可持續(xù)成長形成有力支撐。

2.農(nóng)村消費極具潛力

我們發(fā)現(xiàn)，自1999年以來，中國居民消費傾向的下降主要是由城鎮(zhèn)居民造成，農(nóng)村居民的消費傾向在過去20多年里一直處于上升趨勢（圖7）。這意味著，隨著收入水平提高，農(nóng)村居民的消費水平不但會提升，而且提升速度會快于城鎮(zhèn)居民。也就是說，如果能夠有效增加農(nóng)村居民收入的話，農(nóng)村居民消費還有巨大的成長空間。

通過對2013~2022年間城鄉(xiāng)家庭的耐用消費品擁有量進行比較，可以看出，過去10年，農(nóng)村居民在很多領(lǐng)域（如洗衣機、冰箱、空調(diào)、移動電話等）都實現(xiàn)了快速追趕（圖8），印證了農(nóng)村消費增長的巨大潛力。目前，農(nóng)村家庭在空調(diào)、抽油煙機、熱水器、汽車等產(chǎn)品的擁有率與城鎮(zhèn)家庭仍有較大差距，未來仍有很大追趕空間。

3.服務(wù)消費前景廣闊

改革開放以來，服務(wù)業(yè)占中國GDP的比例一直在穩(wěn)步提升，從1978年的24.6%上升到2023年的54.6%（圖9：左圖）。但相比歐美日等發(fā)達經(jīng)濟體，中國的服務(wù)業(yè)占比仍然偏低（圖9：右圖），未來仍有較大提升空間。服務(wù)業(yè)的發(fā)展將為中國居民提供更多服務(wù)消費場景，尤其在醫(yī)療、教育、金融、居住、出行、文化、娛樂等領(lǐng)域，在消費的數(shù)量和質(zhì)量上都有很大挖掘潛力。

2020年疫情暴發(fā)后，服務(wù)業(yè)受到較大沖擊，服務(wù)業(yè)占GDP的比例連續(xù)兩年下降。2023年，隨著疫情得到有效控制，服務(wù)消費顯著回暖，服務(wù)業(yè)占GDP的比例回升到54.6%（圖9：左圖）。這說明，中國服務(wù)業(yè)發(fā)展具有強大的內(nèi)生動力。若能把制約服務(wù)業(yè)發(fā)展的各類約束和瓶頸盡可能減少，居民在服務(wù)領(lǐng)域的消費潛力還會得到更大釋放。

4.新型消費領(lǐng)域的成長潛力有待發(fā)掘

去年底召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，要大力發(fā)展數(shù)字消費、綠色消費、健康消費，積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”等新的消費增長點。這是根據(jù)全球科技發(fā)展的新趨勢及中國經(jīng)濟發(fā)展的新階段提出的戰(zhàn)略指引，既具前瞻性，也具可行性。

近年來，中國在新型消費領(lǐng)域的表現(xiàn)已初步展現(xiàn)了這些領(lǐng)域的成長潛力。以綠色消費為例，2023年，中國新能源汽車生產(chǎn)和銷售占比分別達到31.8%和31.6%，銷售量達到949.5萬臺，同比增長37.9%。考慮到傳統(tǒng)燃油車仍占汽車銷量和存量的大頭，綠色消費的未來成長空間依然巨大。

結(jié)論

作為一個擁有14億人口、人均GDP僅1.2萬美元的發(fā)展中經(jīng)濟體，中國的居民消費無論從總量、結(jié)構(gòu)、數(shù)量還是質(zhì)量上來說都有巨大的成長與改善空間。但短期內(nèi)，居民消費所面臨的“疤痕效應(yīng)”也不容忽視，需盡快采取措施，防止消費、投資、就業(yè)、收入、資產(chǎn)價格等陷入相互增強的下行通道中，推動居民消費步入可持續(xù)成長的軌道。

根據(jù)前文分析，收入增速放緩、就業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)弱、負向財富效應(yīng)是消費者信心不足、消費增速放緩的主要推手。因此，需要通過改善收入預(yù)期、增加就業(yè)機會、穩(wěn)定資產(chǎn)價格等綜合措施來增強消費者信心，提升消費意愿和能力。然而，需要意識到：改善收入預(yù)期、增加就業(yè)機會既依賴于企業(yè)經(jīng)營狀況的改善，也需要企業(yè)家對企業(yè)發(fā)展前景充滿信心，否則企業(yè)既沒有財務(wù)實力給員工加薪，也沒有信心擴大投資和招聘；股價回升既依賴于上市公司短期經(jīng)營狀況的改善，也依賴于投資者對公司長遠發(fā)展前景的信心；房價止跌企穩(wěn)既需要公眾轉(zhuǎn)變對房地產(chǎn)市場前景的預(yù)期，也需要潛在購房者對自身收入與就業(yè)前景保持信心，而后者又依賴于企業(yè)經(jīng)營前景和企業(yè)家信心的改善。

由此可見，提振信心是關(guān)鍵。沒有企業(yè)家信心和投資者信心的改善，消費者信心難以獨善其身。然而，企業(yè)家信心和投資者信心又在很大程度上依賴于需求（尤其是消費需求）的可持續(xù)復(fù)蘇。顯然，消費、投資、生產(chǎn)、就業(yè)、收入、企業(yè)盈利、資產(chǎn)價格等變量已深度纏繞在一起，消費者信心、企業(yè)家信心、投資者信心相互影響、相互加強，形成了一個“雞生蛋、蛋生雞”的循環(huán)。

以上分析表明，要想推動消費的可持續(xù)復(fù)蘇，有必要從消費、投資、就業(yè)、資產(chǎn)價格、監(jiān)管政策等多方面入手，多管齊下，推出政策組合拳。這既包括以擴大需求、創(chuàng)造就業(yè)為目標的短期周期性政策，也包括以“市場化、法治化、國際化”為導(dǎo)向的中長期結(jié)構(gòu)性改革，以發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，理順激勵機制，釋放市場活力和消費潛力。

去年下半年以來，針對經(jīng)濟復(fù)蘇力度弱于預(yù)期的客觀現(xiàn)實，宏觀決策部門已分批次出臺了一系列穩(wěn)增長措施，包括降準、降息、重啟PSL（抵押補充貸款）、調(diào)整和完善房地產(chǎn)調(diào)控措施、發(fā)行超長期特別國債、加大地方政府專項債發(fā)行規(guī)模等，對穩(wěn)增長、促就業(yè)、擴消費產(chǎn)生了積極影響。與此同時，還推出了促進民營經(jīng)濟31條、優(yōu)化外商投資環(huán)境、加快內(nèi)外貿(mào)一體化、推進自貿(mào)區(qū)高水平制度型開放、完善資本市場制度建設(shè)等一系列結(jié)構(gòu)性改革舉措，對營造更友好的投資環(huán)境、激發(fā)企業(yè)活力發(fā)揮了重要作用。鑒于二十屆三中全會即將召開，新一輪結(jié)構(gòu)性改革有望啟動，這對推動中國居民消費實現(xiàn)長期可持續(xù)成長很可能影響深遠。

（作者孫明春系香港中國金融協(xié)會副主席、中國金融40人論壇成員；陳維宣系騰訊研究院研究員）