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          沈建光:不能低估企業(yè)盈利面臨的壓力

          第一財(cái)經(jīng) 2024-06-20 12:04:44 聽新聞

          作者:沈建光    責(zé)編:任紹敏

          利潤率下降的根本原因并非是成本剛性,而是由于需求不足、價(jià)格低迷,企業(yè)缺乏產(chǎn)品議價(jià)能力,導(dǎo)致盈利空間壓縮。

          2023年以來,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降態(tài)勢(shì)逐步改善,到今年1~4月,其利潤同比增長4.3%,企業(yè)盈利狀況似乎出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。然而,年初至今工業(yè)企業(yè)利潤總額明顯低于2021~2022年,利潤率更是處于十多年來同期低位,疊加制造業(yè)PMI再次跌破50%榮枯線,筆者認(rèn)為,不能低估企業(yè)盈利面臨的壓力。

          企業(yè)利潤恢復(fù)不及營收,反映利潤率下降

          企業(yè)利潤恢復(fù)明顯不及營收。1~4月,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長2.6%,高于2023年全年的1.1%。從金額看,1~4月,工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計(jì)值再創(chuàng)歷史同期新高。從官方公布的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看,除2020年之外,近年來工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入保持增長態(tài)勢(shì)。

          相比之下,盡管1~4月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.3%,但剔除低基數(shù)影響后,兩年復(fù)合增速同比降幅達(dá)到9.0%。從金額看,無論是官方數(shù)據(jù)還是筆者測(cè)算,1~4月工業(yè)企業(yè)利潤均顯著低于2021~2022年同期。這表明,工業(yè)企業(yè)利潤恢復(fù)弱于營業(yè)收入,背后反映出營業(yè)收入利潤率(利潤總額/營業(yè)收入)下降。

          今年以來,企業(yè)利潤率處于歷史低位。2021年5月,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率達(dá)到7.11%的歷史高點(diǎn),此后明顯回落。今年1~4月,工業(yè)企業(yè)利潤率為5.0%,處于2011年以來同期低位。其中,制造業(yè)企業(yè)利潤率只有4.0%,是2019年有統(tǒng)計(jì)以來同期次低;私營工業(yè)企業(yè)利潤率僅為3.6%,是2012年以來同期次低。

          上市公司一季報(bào)數(shù)據(jù)也側(cè)面驗(yàn)證了上述結(jié)論。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),2024年一季度,全部A股、全部A股(非金融石油石化)上市公司營業(yè)收入同比增長0.2%、0.1%。而同期,全部A股、全部A股(非金融石油石化)上市公司歸母凈利潤同比下降4.8%、6.2%。

          企業(yè)利潤率下降的原因

          成本剛性是企業(yè)利潤率下降的直接原因。1~4月,工業(yè)企業(yè)營業(yè)成本率(營業(yè)成本/營業(yè)收入)為85.34%,為2017年11月以來新高,反映出原材料、人工、制造費(fèi)用等成本相對(duì)剛性。鑒于“利潤=收入-成本-費(fèi)用-其他損益”,目前工業(yè)企業(yè)費(fèi)用率、其他損益率均處于近年來同期正?;蚱退?,所以表面上,成本抬升是企業(yè)利潤率下降的直接原因。

          但在筆者看來,利潤率下降的根本原因并非成本剛性,而是由于需求不足、價(jià)格低迷,企業(yè)缺乏產(chǎn)品議價(jià)能力,導(dǎo)致盈利空間壓縮。

          利潤率下降的根本原因之一:有效需求不足。消費(fèi)乏力對(duì)企業(yè)利潤率產(chǎn)生較大拖累。1~4月,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長4.1%,環(huán)比持續(xù)處于零增長附近。其中,商品零售同比增速只有3.5%。分品類看,辦公用品、建筑裝潢、汽車、日用品、服裝、化妝品等表現(xiàn)低迷。與之相應(yīng)的是,紡織品、木制品、紙制品、紡織服裝、文娛用品、皮革制品等消費(fèi)品制造業(yè)利潤率也處于多年同期低位。

          近年來房地產(chǎn)市場深度調(diào)整,也對(duì)企業(yè)利潤造成負(fù)面沖擊。1~4月,新開工面積、新房銷售面積、房企到位資金同比降幅仍達(dá)到20%~30%,而且是在過去幾年已經(jīng)大幅下跌的背景下。受此影響,黑色、水泥等行業(yè)利潤率不斷下降。1~4月,黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)利潤率僅為-0.9%、2.6%,不僅低于制造業(yè)總體利潤率(4.0%),而且均為2017年以來同期新低。

          利潤率下降的根本原因之二:工業(yè)品價(jià)格下行。2024年以來,中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“生產(chǎn)偏強(qiáng)、內(nèi)需較弱”的不平衡特征,部分行業(yè)產(chǎn)能過剩是工業(yè)品價(jià)格下行的重要背景。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,工業(yè)產(chǎn)能利用率明顯低于正常水平。2024年一季度,工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率分別為73.6%,較2023年出現(xiàn)回落,也顯著低于78%左右的正常水平。制造業(yè)中,非金屬礦、汽車、食品制造業(yè)產(chǎn)能利用率低于70%,電氣機(jī)械、通信電子制造業(yè)也低于75%。

          供需不平衡格局下,PPI持續(xù)負(fù)增長,企業(yè)議價(jià)能力趨弱。截至2024年4月,PPI環(huán)比連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長,同比連續(xù)19個(gè)月負(fù)增長。盡管前期原油、有色、黑色等大宗商品價(jià)格上行或帶動(dòng)PPI降幅收窄,但考慮到房地產(chǎn)下行仍未扭轉(zhuǎn)、基建實(shí)物開工量偏慢,后續(xù)PPI走勢(shì)仍面臨不確定性。歷史數(shù)據(jù)顯示,PPI環(huán)比大約領(lǐng)先工業(yè)企業(yè)利潤率走勢(shì)一個(gè)季度左右,利潤率改善還有賴于價(jià)格上行趨勢(shì)進(jìn)一步鞏固。

          政策層面如何激發(fā)微觀主體活力

          利潤率偏低約束下,企業(yè)主體預(yù)期仍然較弱。首先,企業(yè)資本支出放緩。2024年一季度全部A股(非金融)上市公司資本開支增速降至1.7%,較2023年回落6.6個(gè)百分點(diǎn)。

          其次,企業(yè)補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)。1~4月,工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長3.1%,仍處于偏低水平,市場期待的主動(dòng)補(bǔ)庫存可能還未顯現(xiàn)。

          最后,企業(yè)用工人數(shù)縮減。1~4月,工業(yè)企業(yè)平均用工人數(shù)同比下降1.8%,已經(jīng)連續(xù)21個(gè)月負(fù)增長。綜上,企業(yè)層面“需求不足/價(jià)格下行—利潤率下降—投資意愿減弱—用工減少—需求不足/價(jià)格下行”的負(fù)向循環(huán)亟待打破。

          鑒于企業(yè)利潤率偏低、預(yù)期偏弱的現(xiàn)狀,政策層面還需通過提振需求、深化改革等措施推動(dòng)企業(yè)利潤改善,激發(fā)微觀主體活力。

          一方面,完善政策措施,全面發(fā)揮設(shè)備更新和以舊換新效用。新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新,對(duì)提振國內(nèi)需求、增厚企業(yè)利潤具有重要意義。當(dāng)前大規(guī)模設(shè)備更新的背后有財(cái)政、金融等政策的協(xié)同支持,比如符合條件的設(shè)備更新將納入中央預(yù)算內(nèi)投資等資金支持范圍、人民銀行設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款等,這有助于打通政策堵點(diǎn)、保障政策落地。

          消費(fèi)品以舊換新主要依賴地方財(cái)政支持、存在資金不足問題,建議加大中央財(cái)政和金融服務(wù)的支持力度,比如從特別國債中劃撥部分資金用于以舊換新、人民銀行創(chuàng)立消費(fèi)品以舊換新再貸款等。同時(shí),建議制定全國統(tǒng)一的以舊換新政策實(shí)施方案,減少政策實(shí)施上的不確定性;擴(kuò)大以舊換新補(bǔ)貼產(chǎn)品的范圍,更大規(guī)模釋放消費(fèi)潛力;完善“換新+回收”網(wǎng)絡(luò),恢復(fù)拆解補(bǔ)貼基金。

          另一方面,深化改革開放,提振企業(yè)發(fā)展信心和預(yù)期。不斷完善落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”的體制機(jī)制,為各類經(jīng)營主體營造公平競爭的市場環(huán)境。目前,私營工業(yè)企業(yè)利潤率處于十余年來低位。加大對(duì)民營企業(yè)政策支持力度,比如完善融資支持政策、完善拖欠企業(yè)賬款預(yù)防和清理機(jī)制等。支持民營企業(yè)發(fā)揮科技創(chuàng)新能力,推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和技術(shù)改造,著力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。加快推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè),完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)、市場準(zhǔn)入、公平競爭、社會(huì)信用等市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)制度。

          (作者系京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

          第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”。原文發(fā)于FT中文網(wǎng)。

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