2023年以來，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降態(tài)勢逐步改善，到今年1~4月，其利潤同比增長4.3%，企業(yè)盈利狀況似乎出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。然而，年初至今工業(yè)企業(yè)利潤總額明顯低于2021~2022年，利潤率更是處于十多年來同期低位，疊加制造業(yè)PMI再次跌破50%榮枯線，筆者認(rèn)為，不能低估企業(yè)盈利面臨的壓力。

企業(yè)利潤恢復(fù)不及營收，反映利潤率下降

企業(yè)利潤恢復(fù)明顯不及營收。1~4月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長2.6%，高于2023年全年的1.1%。從金額看，1~4月，工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計值再創(chuàng)歷史同期新高。從官方公布的工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)看，除2020年之外，近年來工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入保持增長態(tài)勢。

相比之下，盡管1~4月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.3%，但剔除低基數(shù)影響后，兩年復(fù)合增速同比降幅達(dá)到9.0%。從金額看，無論是官方數(shù)據(jù)還是筆者測算，1~4月工業(yè)企業(yè)利潤均顯著低于2021~2022年同期。這表明，工業(yè)企業(yè)利潤恢復(fù)弱于營業(yè)收入，背后反映出營業(yè)收入利潤率（利潤總額/營業(yè)收入）下降。

今年以來，企業(yè)利潤率處于歷史低位。2021年5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率達(dá)到7.11%的歷史高點，此后明顯回落。今年1~4月，工業(yè)企業(yè)利潤率為5.0%，處于2011年以來同期低位。其中，制造業(yè)企業(yè)利潤率只有4.0%，是2019年有統(tǒng)計以來同期次低；私營工業(yè)企業(yè)利潤率僅為3.6%，是2012年以來同期次低。

上市公司一季報數(shù)據(jù)也側(cè)面驗證了上述結(jié)論。根據(jù)Wind統(tǒng)計，2024年一季度，全部A股、全部A股（非金融石油石化）上市公司營業(yè)收入同比增長0.2%、0.1%。而同期，全部A股、全部A股（非金融石油石化）上市公司歸母凈利潤同比下降4.8%、6.2%。

企業(yè)利潤率下降的原因

成本剛性是企業(yè)利潤率下降的直接原因。1~4月，工業(yè)企業(yè)營業(yè)成本率（營業(yè)成本/營業(yè)收入）為85.34%，為2017年11月以來新高，反映出原材料、人工、制造費用等成本相對剛性。鑒于“利潤=收入-成本-費用-其他損益”，目前工業(yè)企業(yè)費用率、其他損益率均處于近年來同期正常或偏低水平，所以表面上，成本抬升是企業(yè)利潤率下降的直接原因。

但在筆者看來，利潤率下降的根本原因并非成本剛性，而是由于需求不足、價格低迷，企業(yè)缺乏產(chǎn)品議價能力，導(dǎo)致盈利空間壓縮。

利潤率下降的根本原因之一：有效需求不足。消費乏力對企業(yè)利潤率產(chǎn)生較大拖累。1~4月，社會消費品零售總額同比增長4.1%，環(huán)比持續(xù)處于零增長附近。其中，商品零售同比增速只有3.5%。分品類看，辦公用品、建筑裝潢、汽車、日用品、服裝、化妝品等表現(xiàn)低迷。與之相應(yīng)的是，紡織品、木制品、紙制品、紡織服裝、文娛用品、皮革制品等消費品制造業(yè)利潤率也處于多年同期低位。

近年來房地產(chǎn)市場深度調(diào)整，也對企業(yè)利潤造成負(fù)面沖擊。1~4月，新開工面積、新房銷售面積、房企到位資金同比降幅仍達(dá)到20%~30%，而且是在過去幾年已經(jīng)大幅下跌的背景下。受此影響，黑色、水泥等行業(yè)利潤率不斷下降。1~4月，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)利潤率僅為-0.9%、2.6%，不僅低于制造業(yè)總體利潤率（4.0%），而且均為2017年以來同期新低。

利潤率下降的根本原因之二：工業(yè)品價格下行。2024年以來，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“生產(chǎn)偏強、內(nèi)需較弱”的不平衡特征，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩是工業(yè)品價格下行的重要背景。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，工業(yè)產(chǎn)能利用率明顯低于正常水平。2024年一季度，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率分別為73.6%，較2023年出現(xiàn)回落，也顯著低于78%左右的正常水平。制造業(yè)中，非金屬礦、汽車、食品制造業(yè)產(chǎn)能利用率低于70%，電氣機(jī)械、通信電子制造業(yè)也低于75%。

供需不平衡格局下，PPI持續(xù)負(fù)增長，企業(yè)議價能力趨弱。截至2024年4月，PPI環(huán)比連續(xù)6個月負(fù)增長，同比連續(xù)19個月負(fù)增長。盡管前期原油、有色、黑色等大宗商品價格上行或帶動PPI降幅收窄，但考慮到房地產(chǎn)下行仍未扭轉(zhuǎn)、基建實物開工量偏慢，后續(xù)PPI走勢仍面臨不確定性。歷史數(shù)據(jù)顯示，PPI環(huán)比大約領(lǐng)先工業(yè)企業(yè)利潤率走勢一個季度左右，利潤率改善還有賴于價格上行趨勢進(jìn)一步鞏固。

政策層面如何激發(fā)微觀主體活力

利潤率偏低約束下，企業(yè)主體預(yù)期仍然較弱。首先，企業(yè)資本支出放緩。2024年一季度全部A股（非金融）上市公司資本開支增速降至1.7%，較2023年回落6.6個百分點。

其次，企業(yè)補庫意愿不強。1~4月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長3.1%，仍處于偏低水平，市場期待的主動補庫存可能還未顯現(xiàn)。

最后，企業(yè)用工人數(shù)縮減。1~4月，工業(yè)企業(yè)平均用工人數(shù)同比下降1.8%，已經(jīng)連續(xù)21個月負(fù)增長。綜上，企業(yè)層面“需求不足/價格下行—利潤率下降—投資意愿減弱—用工減少—需求不足/價格下行”的負(fù)向循環(huán)亟待打破。

鑒于企業(yè)利潤率偏低、預(yù)期偏弱的現(xiàn)狀，政策層面還需通過提振需求、深化改革等措施推動企業(yè)利潤改善，激發(fā)微觀主體活力。

一方面，完善政策措施，全面發(fā)揮設(shè)備更新和以舊換新效用。新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新，對提振國內(nèi)需求、增厚企業(yè)利潤具有重要意義。當(dāng)前大規(guī)模設(shè)備更新的背后有財政、金融等政策的協(xié)同支持，比如符合條件的設(shè)備更新將納入中央預(yù)算內(nèi)投資等資金支持范圍、人民銀行設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款等，這有助于打通政策堵點、保障政策落地。

消費品以舊換新主要依賴地方財政支持、存在資金不足問題，建議加大中央財政和金融服務(wù)的支持力度，比如從特別國債中劃撥部分資金用于以舊換新、人民銀行創(chuàng)立消費品以舊換新再貸款等。同時，建議制定全國統(tǒng)一的以舊換新政策實施方案，減少政策實施上的不確定性；擴(kuò)大以舊換新補貼產(chǎn)品的范圍，更大規(guī)模釋放消費潛力；完善“換新+回收”網(wǎng)絡(luò)，恢復(fù)拆解補貼基金。

另一方面，深化改革開放，提振企業(yè)發(fā)展信心和預(yù)期。不斷完善落實“兩個毫不動搖”的體制機(jī)制，為各類經(jīng)營主體營造公平競爭的市場環(huán)境。目前，私營工業(yè)企業(yè)利潤率處于十余年來低位。加大對民營企業(yè)政策支持力度，比如完善融資支持政策、完善拖欠企業(yè)賬款預(yù)防和清理機(jī)制等。支持民營企業(yè)發(fā)揮科技創(chuàng)新能力，推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型和技術(shù)改造，著力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。加快推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)、市場準(zhǔn)入、公平競爭、社會信用等市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)制度。

（作者系京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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