（本文作者楊帆，中信證券政策與宏觀首席分析師）

美國大選首場辯論落幕，拜登的現(xiàn)場表現(xiàn)不及預(yù)期，在均有執(zhí)政履歷且政治高度極化的狀態(tài)下，雙方圍繞經(jīng)濟、社會與外交議題展開激烈攻防，但整體增量信息有限。預(yù)期影響方面，盡管單次辯論的成敗并不足以完全左右最終結(jié)果，但關(guān)于“特朗普回歸”的預(yù)期或持續(xù)發(fā)酵。出口影響方面，5月拜登政府加征關(guān)稅落地以來，外貿(mào)企業(yè)已有一定“搶出口”跡象，后續(xù)需關(guān)注圍繞“特朗普回歸”的新一輪“搶出口”現(xiàn)象，預(yù)計今年全年中國出口總額將增長約4%。中美關(guān)系方面，雖然美國大選進入“白熱化”階段，地緣政治風(fēng)險對市場的擾動仍需時間消化，但年內(nèi)中美關(guān)系仍將在“競爭而不沖突”的主線下運行。

▍辯論情況方面，拜登的現(xiàn)場表現(xiàn)不及預(yù)期，盡管單次辯論的成敗并不足以完全左右最終結(jié)果，但關(guān)于“特朗普回歸”的預(yù)期或持續(xù)發(fā)酵。

（1）美國當(dāng)?shù)貢r間6月27日晚，美國總統(tǒng)拜登與前總統(tǒng)特朗普進行了總統(tǒng)選舉首場電視辯論，相比此前慣例，今年的總統(tǒng)候選人首場辯論提前數(shù)月舉行，規(guī)則設(shè)定也有所不同。

（2）從兩人的辯論策略來看，拜登試圖聚焦于其任期政績，展示穩(wěn)定與成熟的政策風(fēng)格，突出特朗普的極端主義傾向，特別是試圖回應(yīng)外界對其健康狀況的質(zhì)疑，復(fù)制今年國情咨文演講的成功效果。而特朗普則試圖攻擊拜登任內(nèi)的通脹等問題，質(zhì)疑拜登的領(lǐng)導(dǎo)能力，特別是試圖緩解部分選民對其極端主義傾向的擔(dān)憂。

（3）從現(xiàn)場表現(xiàn)來看，拜登的辯論策略并未順利實現(xiàn)，反而進一步加深了外界對其健康狀況的擔(dān)憂。而特朗普雖然在諸多論點上與事實有所偏差，但總體展示了更好的辯論效果。從CNBC等媒體在辯論后的報道來看，拜登的實時民調(diào)與特朗普的差距進一步擴大。

（4）預(yù)期影響方面，盡管根據(jù)歷史經(jīng)驗，單次辯論的成敗并不足以完全左右最終結(jié)果，但關(guān)于“特朗普回歸”的預(yù)期或持續(xù)發(fā)酵。雖然拜登在事后表示仍致力于擊敗特朗普，但關(guān)于“民主黨更換候選人”的討論已在民主黨內(nèi)部與媒體上展開。在理論上，美國兩黨黨代會尚未召開，兩人尚未在流程上正式獲得黨內(nèi)提名，但此時更換候選人仍面臨準(zhǔn)備不足等風(fēng)險，需關(guān)注后續(xù)事態(tài)發(fā)展。

▍政策主張方面，在均有執(zhí)政履歷且政治高度極化的狀態(tài)下，雙方圍繞經(jīng)濟、社會與外交議題展開激烈攻防，但整體增量信息有限。

（1）客觀來看，短時間的電視辯論更側(cè)重于現(xiàn)場效果，而非專注于政策細(xì)節(jié)。特別是在兩人均已有執(zhí)政履歷、政治光譜高度極化的狀態(tài)下，在辯論現(xiàn)場候選人難以給出超預(yù)期的政策主張。

（2）經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)政策方面，辯論重點聚焦財政及美國“再工業(yè)化”。財政政策方面，拜登強調(diào)提高社保水平并向高收入群體增稅，傾向刺激需求；而特朗普則強調(diào)減稅政策的積極影響，傾向改善供給。產(chǎn)業(yè)政策方面，兩位候選人均強調(diào)美國“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，重視制造業(yè)與基建；但側(cè)重領(lǐng)域有一定差異，如民主黨關(guān)注公共交通基礎(chǔ)設(shè)施，共和黨更關(guān)注電網(wǎng)、能源傳輸及網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域，且雙方在氣候與能源政策上觀點有本質(zhì)分歧?？傮w來看，本次大選辯論在經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策方面增量信息有限，兩位候選人仍延續(xù)過往政策主基調(diào)，強調(diào)各自任內(nèi)的政績。

（3）社會議題方面，同樣是本次辯論的攻防焦點，如墮胎權(quán)、控槍、移民、少數(shù)群體權(quán)利等。拜登的社會政策主張包括支持墮胎權(quán)、支持控槍、促進種族平等、反對死刑和開放的移民政策等；特朗普相對反移民，但在墮胎權(quán)議題上持保留態(tài)度。特別是圍繞墮胎權(quán)議題，雙方的辯論尤為激烈，拜登稱推翻羅伊訴韋德案是“一件可怕的事情”，特朗普則贊揚了支持廢除羅伊訴韋德案的大法官，并表示墮胎立法應(yīng)由各州政府自行決定。民主黨能否通過墮胎權(quán)議題重演2022年超預(yù)期的中期選舉，值得重點關(guān)注。

（4）在外交議題上，雙方圍繞俄烏沖突、對烏軍援、北約團結(jié)、巴以沖突、對以政策、阿富汗撤軍、對華關(guān)稅等問題展開激烈交鋒。而具體在對華政策上，兩人并未過度渲染，特朗普以貿(mào)易赤字和芬太尼問題對拜登發(fā)起質(zhì)疑，而拜登則稱自己任內(nèi)“將美國對華赤字降低至2010年以來最低水平”。

▍政策風(fēng)格方面，特朗普近期在敏感議題上的表態(tài)有所回收，前特朗普團隊核心成員也在對MAGA進行學(xué)理化闡釋，后續(xù)可關(guān)注特朗普副總統(tǒng)候選人人選。

（1）從近期特朗普的政策主張來看，其有意淡化極端色彩，這或是在民調(diào)領(lǐng)先情況下的競選策略。例如在移民問題上，特朗普于6月20日表示，應(yīng)該允許從美國大學(xué)畢業(yè)的外國學(xué)生獲得綠卡；在墮胎權(quán)問題上，特朗普也在刻意避免極端表述。

（2）諸多前特朗普團隊核心成員也在對MAGA進行學(xué)理化闡釋，將諸多政策主張納入美國傳統(tǒng)的政治框架，進一步淡化極端色彩。以前貿(mào)易代表萊特希澤為例，其出版了書籍《不存在自由貿(mào)易：改變航程、挑戰(zhàn)中國、幫助美國工人》（No Trade Is Free: Changing Course, Taking on China, and Helping America’s Workers）。在書中，萊特希澤將發(fā)動對華加征關(guān)稅與保護美國就業(yè)機會和應(yīng)對氣候變化等“進步性目標(biāo)”相結(jié)合，以期在傳統(tǒng)的政治框架內(nèi)論證特朗普對華政策的合理性。

（3）在副總統(tǒng)候選人選問題上，雖然特朗普聲稱已確定人選但并未正式公布。綜合CNBC等媒體的報道，如北達科他州州長道格·伯古姆（Doug Burgum）、俄亥俄州聯(lián)邦參議員詹姆斯·戴維·萬斯（J.D. Vance）和佛羅里達州聯(lián)邦參議員馬爾科·盧比奧（Marco Rubio）或是潛在人選。其均是特朗普MAGA主張的支持者，在經(jīng)濟、外交、社會等議題上的立場與特朗普基本一致。

▍國會選舉方面，近期部分州初選已經(jīng)開始，但國會選舉的不確定性比總統(tǒng)選舉更高，或需臨近再做觀察。

在選舉安排上，美國眾議院的所有435個席位和參議院的33個席位將于2024年11月5日進行選舉。目前已有科羅拉多州、紐約州和猶他州等幾個州開放初選，以確定每個政黨在國會選舉中的候選人。根據(jù)Race to the WH截至2024年6月27日的預(yù)測，在眾議院，民主黨有望拿下219.2席，共和黨有望拿下215.8席；在參議院，民主黨有望拿下48.1席，共和黨有望拿下51.9席，最終或仍形成新一屆“分裂國會”。但鑒于國會選舉更加分散，樣本更少，預(yù)測難度更大，關(guān)于兩院歸屬或需再做觀察。

▍出口影響方面，5月拜登政府加征關(guān)稅落地以來，外貿(mào)企業(yè)已有一定“搶出口”跡象，后續(xù)需關(guān)注圍繞“特朗普回歸”的新一輪“搶出口”現(xiàn)象，預(yù)計今年全年中國出口總額將增長約4.0%。

（1）回顧歷史，2018年3月，美國時任總統(tǒng)特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄，依據(jù)“301調(diào)查”結(jié)果，計劃對從中國進口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅。2018年7月和8月，美國分兩批對從中國進口的500億美元商品加征25%關(guān)稅。2018年9月，美國宣布對 2000 億美元中國輸美商品加征10%的關(guān)稅，并宣稱將于 2019 年 1 月將關(guān)稅上升到 25%。自2018年一季度到三季度，在“搶出口”效應(yīng)下，中國對美出口分別實現(xiàn)了13.6%、11.3%、12.9%的較快增長，四季度關(guān)稅拖累效應(yīng)已有所體現(xiàn)，對美出口增速下滑到6.3%。到2019年全年，中國對美出口同比下降12.5%，較2018年下降23.8個百分點。分行業(yè)來看，輕工制造（皮革毛羽制造、家具制造、食品制造、造紙）、機電產(chǎn)品（機電音像設(shè)備、光學(xué)醫(yī)療儀器、車輛運輸設(shè)備制造）出口受關(guān)稅加征影響較大，2019年對美出口增速下降較多。

（2）著眼當(dāng)前，2024年5月，美方發(fā)布對華加征301關(guān)稅四年期復(fù)審結(jié)果，宣布在原有對華301關(guān)稅基礎(chǔ)上，進一步提高對自華進口的電動汽車、鋰電池、光伏電池、關(guān)鍵礦產(chǎn)、半導(dǎo)體以及鋼鋁、港口起重機、個人防護裝備等產(chǎn)品的關(guān)稅。5月以來，中國出口集裝箱運價指數(shù)美東航線和美西航線同比讀數(shù)保持較快漲幅，指向外貿(mào)企業(yè)可能已有一定“搶出口”行為。

（3）展望后續(xù)，在本次辯論后關(guān)于“特朗普回歸”的預(yù)期或在外貿(mào)企業(yè)持續(xù)發(fā)酵，這可能會使得外貿(mào)企業(yè)更加擔(dān)心特朗普的全面關(guān)稅威脅，從而在三季度開始加大搶運力度，提前在海外市場囤貨。對出口而言，我們認(rèn)為當(dāng)前海外主要經(jīng)濟體已漸次開啟補庫周期，“一帶一路”經(jīng)濟體對我國進口依賴度仍在上升，疊加外貿(mào)企業(yè)“搶出口”共同支撐年內(nèi)出口趨勢性回溫，預(yù)計今年全年中國出口總額將增長約4%。

▍中美關(guān)系方面，雖然美國大選進入“白熱化”階段，地緣政治風(fēng)險對市場的擾動仍需時間消化，但年內(nèi)中美關(guān)系仍將在“競爭而不沖突”的主線下運行。

（1）短期來看，“新的動蕩變革期”在2024年一系列選舉活動的作用下開始映入現(xiàn)實，而美國大選將成為牽動下半年全球局勢的主線，地緣政治風(fēng)險對市場的擾動仍需時間消化。我們預(yù)計，雖然美國大選進入“白熱化”階段，但年內(nèi)中美關(guān)系仍將在“競爭而不沖突”的主線下運行，實質(zhì)沖擊可控，情緒擾動為主。一方面，對華政策可能成為美國兩黨候選人炒作的重要內(nèi)容之一，需展示“強硬”姿態(tài)，爭取選民支持，特別是在辯論和集會等場合，候選人的涉華政策言論或引發(fā)市場關(guān)注。另一方面，在俄烏沖突延續(xù)、巴以沖突未明的背景下，拜登政府或需避免在亞太區(qū)域“多線起火”，進一步?jīng)_擊自身選情，保持對華政策的平衡。

（2）長期來看，除美國大選的短期結(jié)果外，我們更應(yīng)透過美國大選觀察美國社會基礎(chǔ)與內(nèi)外政策傾向的變化，進而推斷其對全球局勢的長期影響。一方面，美國對全球性議題的承諾可信度的系統(tǒng)性下降，疊加第三方國家在戰(zhàn)略上獨立自主的訴求增強，將為我國外交突破和中企出海創(chuàng)造新的機遇。另一方面，美國控制力下降帶來的全球力量真空與秩序失衡，也將使局部性的地緣沖突頻發(fā)，且持續(xù)性較強。

▍風(fēng)險因素：

美國大選結(jié)果不確定性；美國經(jīng)濟狀況超預(yù)期惡化；中美地緣政治博弈超預(yù)期加劇。

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