如何理解2025年銀行股投資邏輯
2025年銀行板塊預(yù)計(jì)將經(jīng)歷基本面和資金面的共振，資產(chǎn)增速企穩(wěn)、息差下行斜率放緩，同時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)度下降，ROE穩(wěn)定性提升，銀行股估值有望上行。
2025年財(cái)富配置展望
2024年大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧顯示，國(guó)內(nèi)股票和債券市場(chǎng)在政策驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)較高漲幅，海外市場(chǎng)則呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，黃金收益突出，原油震蕩下行；2025年展望中，A股和港股有望繼續(xù)上漲，美股和歐股表現(xiàn)樂(lè)觀，新興市場(chǎng)股票面臨壓力，債券和黃金市場(chǎng)前景穩(wěn)定。
2025年財(cái)富配置展望
2024年大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧顯示，股票市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)外政策驅(qū)動(dòng)下普遍上漲，債券市場(chǎng)收益較高，大宗商品中黃金表現(xiàn)突出，而原油震蕩下行。
預(yù)期大逆轉(zhuǎn)，行情大拐點(diǎn)
文章內(nèi)容概述了當(dāng)前市場(chǎng)的幾個(gè)關(guān)鍵變化：政策信號(hào)出現(xiàn)重大變化，市場(chǎng)預(yù)期逆轉(zhuǎn)，貨幣政策創(chuàng)新超出預(yù)期，財(cái)政政策調(diào)整方向，價(jià)格信號(hào)拐點(diǎn)提前到來(lái)，散戶資金集中入場(chǎng)推動(dòng)脈沖式上漲，低P/B風(fēng)格和內(nèi)需板塊估值修復(fù)成為主線，機(jī)構(gòu)投資者等待更佳入場(chǎng)時(shí)機(jī)。建議投資者調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，優(yōu)先加倉(cāng)低P/B行業(yè)和內(nèi)需板塊，或者選擇寬基指數(shù)ETF加倉(cāng)。
站上起跑線，等待發(fā)令槍
中信證券聯(lián)席首席策略師裘翔認(rèn)為，11月是政策加碼的關(guān)鍵窗口期，未來(lái)一段時(shí)間政策的推出將主要根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)決定節(jié)奏，美國(guó)大選結(jié)果不會(huì)改變A股向上的運(yùn)行方向，但可能對(duì)行情結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在數(shù)量指標(biāo)上有所改善，但價(jià)格信號(hào)拐點(diǎn)尚需等待?？?jī)優(yōu)股的加速出清為機(jī)構(gòu)提供了更好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。市場(chǎng)目前處于年度級(jí)別行情的起跑線上，等待政策信號(hào)、外部信號(hào)和價(jià)格信號(hào)的明朗化，預(yù)計(jì)一旦價(jià)格信號(hào)拐點(diǎn)出現(xiàn)，A股將回歸基本面驅(qū)動(dòng)的年度級(jí)別行情。
財(cái)政政策超預(yù)期，行情進(jìn)入換擋期
財(cái)政政策表態(tài)超預(yù)期，市場(chǎng)正處于從資金面情緒驅(qū)動(dòng)向基本面驗(yàn)證驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)換期，行情特征將由脈沖式漲跌轉(zhuǎn)變?yōu)槠蠓€(wěn)慢漲。
房地產(chǎn)金融新政對(duì)地產(chǎn)行業(yè)多層次影響評(píng)估
中信證券基建產(chǎn)業(yè)首席分析師陳聰認(rèn)為，降低貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）等新政有助于減輕居民購(gòu)房負(fù)擔(dān)，刺激自住需求釋放，維穩(wěn)房地產(chǎn)市場(chǎng)，但房?jī)r(jià)能否止跌仍存不確定性。
A股本輪盈利周期的位置和特征
3）從社融指標(biāo)的前瞻指引以及Wind一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的變化趨勢(shì)來(lái)看，預(yù)計(jì)短期A股仍將處于磨底狀態(tài)。g) 紡織制造尤其是代工廠龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，確定性高；品牌服飾與消費(fèi)整體趨勢(shì)一致，關(guān)注性價(jià)比和戶外。
如何看待套息交易和人民幣匯率走勢(shì)？
套息交易通過(guò)借入低息的人民幣而投資高息的美元資產(chǎn)來(lái)套利，是人民幣貶值壓力的重要來(lái)源，尤其是近期人民幣匯率波動(dòng)率較低，可能會(huì)導(dǎo)致套息交易增加。
美國(guó)大選首場(chǎng)辯論如何牽動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期?
美國(guó)大選首場(chǎng)辯論落幕，拜登的現(xiàn)場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，在均有執(zhí)政履歷且政治高度極化的狀態(tài)下，雙方圍繞經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與外交議題展開(kāi)激烈攻防，但整體增量信息有限。▍辯論情況方面，拜登的現(xiàn)場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，盡管單次辯論的成敗并不足以完全左右最終結(jié)果，但關(guān)于“特朗普回歸”的預(yù)期或持續(xù)發(fā)酵。
資本市場(chǎng)和國(guó)企改革共振，提高投資者回報(bào)
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩、全社會(huì)ROE下行、產(chǎn)能過(guò)剩等壓力，債市長(zhǎng)牛背景下高股息策略或更符合市場(chǎng)趨勢(shì)。▍當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨名義經(jīng)濟(jì)增速放緩、全社會(huì)ROE下行、產(chǎn)能過(guò)剩等壓力，債市長(zhǎng)牛背景下高股息策略或更符合市場(chǎng)趨勢(shì)。
如何理解未來(lái)貨幣政策框架的演進(jìn)？
2024年6月19日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在第十五屆陸家嘴論壇上提出了關(guān)于未來(lái)貨幣政策框架演進(jìn)的思考，我們認(rèn)為有四點(diǎn)需要關(guān)注。▍第二，近年來(lái)LPR降幅遠(yuǎn)低于貸款利率，預(yù)計(jì)未來(lái)LPR報(bào)價(jià)或?qū)⒀a(bǔ)降，以回歸實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的定位。
5月外貿(mào)數(shù)據(jù)指向出口鏈景氣有何特征？
低基數(shù)因素下5月出口增速明顯回升，出口鏈總體延續(xù)較高景氣。▍低基數(shù)因素下2024年5月出口增速明顯回升，對(duì)東盟和拉美出口表現(xiàn)較好，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、機(jī)械和交運(yùn)設(shè)備對(duì)出口增速正向貢獻(xiàn)較大。
房企融資環(huán)境改善了么？
2024年5月23日，根據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，萬(wàn)科已與招商銀行等金融機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，獲得200億元銀團(tuán)貸款。▍金融穩(wěn)地產(chǎn)持續(xù)加碼，房企融資環(huán)境改善，助力銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期穩(wěn)定。▍上周銀行板塊小幅回調(diào)，但仍具備較好防御屬性，后續(xù)建議關(guān)注地產(chǎn)政策實(shí)際效果。
相比2008年，今天的地產(chǎn)政策有何異同
2024年房地產(chǎn)政策目標(biāo)和房地產(chǎn)市場(chǎng)所處的客觀環(huán)境與2008年有所不同，但政策的市場(chǎng)化取向有一致之處。▍看好地產(chǎn)板塊，建議聚焦核心城市土儲(chǔ)占比高、融資渠道通暢、開(kāi)發(fā)能力較強(qiáng)的房地產(chǎn)企業(yè)的投資價(jià)值。
相比2015年，今天的地產(chǎn)政策有何不同
相比2015年，我們認(rèn)為今天的地產(chǎn)政策在目標(biāo)、手段以及對(duì)基本面的影響上都有所不同。▍2024年政策的去庫(kù)存有真實(shí)的保障性住房需求為根基，更強(qiáng)調(diào)因城施策。▍看好開(kāi)發(fā)企業(yè)不良資產(chǎn)盤(pán)活，也對(duì)新增土地盈利能力持積極看法，判斷企業(yè)發(fā)展空間堅(jiān)持五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。
汽車(chē)4月產(chǎn)銷符合預(yù)期，政策落地有望提振需求
汽車(chē)行業(yè)2024年4月實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量235.9萬(wàn)輛，環(huán)比-12.5%，同比+9.3%。
重塑銀保市場(chǎng)，帶來(lái)邊際改善
銀保政策正在重塑市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)未反映集中度可能提高和銀保價(jià)值率改善的好處。
消化存量住房的五條路徑
消化存量住房可能有五條路徑，分別是促進(jìn)市場(chǎng)交易復(fù)蘇，國(guó)資平臺(tái)收購(gòu)空置商品房，鼓勵(lì)企事業(yè)單位成批購(gòu)入存量住房，以舊換新地方購(gòu)置居民的存量房和優(yōu)化存量項(xiàng)目規(guī)劃。我們認(rèn)為，如果消化存量房屋能接續(xù)土地市場(chǎng)復(fù)蘇，則回購(gòu)商品房的理論上限，就等于保障性住房的年度配給計(jì)劃。
銀行：關(guān)注財(cái)政供給因素
從2024年3月金融市場(chǎng)情況看，在平滑節(jié)奏與高基數(shù)因素共同影響下，我們預(yù)計(jì)當(dāng)月人民幣貸款增量同比小幅回落，社融增速或小幅回落至8.8%左右，當(dāng)期各品種、各期限利率下行幅度收窄。
中信證券研究部
中信證券研究部創(chuàng)始于1998年，作為國(guó)內(nèi)一流的賣(mài)方研究團(tuán)隊(duì)，中信證券研究部始終秉承“激情、創(chuàng)新、整合、卓越”的價(jià)值理念，為海內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者提供各類高端、專業(yè)、前瞻、全面的研究服務(wù)。 以全視角的研究、全方位的服務(wù)為方向，開(kāi)展產(chǎn)業(yè)的深度研究和企業(yè)的戰(zhàn)略研究，研究團(tuán)隊(duì)定位為產(chǎn)業(yè)專家和企業(yè)戰(zhàn)略顧問(wèn)。面向全業(yè)務(wù)線客戶，以高質(zhì)量研究報(bào)告為基礎(chǔ)，提供路演、調(diào)研、專家顧問(wèn)、委托課題、電話會(huì)議、會(huì)議交流等全方位的產(chǎn)品和服務(wù)。不斷提升市場(chǎng)影響力和話語(yǔ)權(quán)，亦為客戶引入中信證券各業(yè)務(wù)的重要入口。