“轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的暫停，對我們而言影響其實(shí)不是很大。”7月11日，對于轉(zhuǎn)融券全面暫停，量化機(jī)構(gòu)人士這樣第一財經(jīng)說。

一家百億量化私募管理人認(rèn)為，轉(zhuǎn)融券暫停，對容量不大的另類策略、例如股票多空策略影響較大，但對于量化私募的主要業(yè)務(wù)，指增和中性沒有影響。

黑翼資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人也提到，在扶優(yōu)限劣的監(jiān)管大背景下，監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)是促進(jìn)公平交易，增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，而非為了禁止程序化交易。目前，監(jiān)管部門將程序化交易納入了合理合法的監(jiān)管體系，程序化交易投資者報告制度也已經(jīng)平穩(wěn)落地實(shí)施。

仍可直接借券但非主流

7月10日盤后，證監(jiān)會發(fā)布消息稱，批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請，自7月11日起實(shí)施。存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結(jié)。

同時，再次上調(diào)融券保證金比例。證監(jiān)會批準(zhǔn)證券交易所將融券保證金比例，由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%，自7月22日起實(shí)施。

中證金融公司全稱是中國證券金融股份有限公司，成立于2011年10月28日，是中國境內(nèi)從事轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券服務(wù)。

“在融券體系中，中證金融公司就像一個中介平臺，從上市公司大股東、產(chǎn)業(yè)資本、公募基金等機(jī)構(gòu)、個人獲取券源，再將上述券源給到券商，中證金融公司從中獲得差價。有融券需求的個人、機(jī)構(gòu)再從券商處借券。”一位券商兩融部門負(fù)責(zé)人對第一財經(jīng)說。

上述一整套流程，就是“轉(zhuǎn)融券服務(wù)”。

除了轉(zhuǎn)融券，私募機(jī)構(gòu)也可以通過直接借券，可以直接和上市公司大股東等機(jī)構(gòu)簽訂合同獲取券源。

“這樣效率太慢，比如我們想拿100家上市公司的券源，就需要一家一家談，簽訂100份合同；但如果通過中證金融公司的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，簽訂一份合同就能獲取上百個券源。”一家百億量化私募管理人告訴第一財經(jīng)。

事實(shí)上，通過“轉(zhuǎn)融券”獲取券源，的確是市場主流行為。根據(jù)華創(chuàng)非銀數(shù)據(jù)，目前市場融券余額318億元，轉(zhuǎn)融券余額就達(dá)到了296億元，占據(jù)總體融券余額93.08%。

這也并非監(jiān)管首次限制轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人今年2月6日表示，將加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管，包括暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模，以現(xiàn)轉(zhuǎn)融券余額為上限，依法暫停新增證券公司轉(zhuǎn)融券規(guī)模，存量逐步了結(jié)等措施。

當(dāng)日午后，易方達(dá)基金、南方基金、廣發(fā)基金、華夏基金、華寶基金等多家公募基金紛紛表態(tài)，將嚴(yán)格落實(shí)證監(jiān)會關(guān)于融券業(yè)務(wù)的相關(guān)要求，暫停新增轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模，審慎穩(wěn)妥推進(jìn)存量轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模逐步了結(jié)。

“對于量化機(jī)構(gòu)而言，融券只是一個工具，券源不穩(wěn)定是該工具最大的不足。當(dāng)監(jiān)管限制公募券源出借時，這個工具的價值就有很有限了，而且今年以來，這塊業(yè)務(wù)本身也大幅下跌。”一位百億量化私募策略員說。

華創(chuàng)非銀團(tuán)隊數(shù)據(jù)顯示，年初以來市場融券余額已由716億元降至318億元。

證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月底，融券、轉(zhuǎn)融券規(guī)模累計下降64%、75%。融券規(guī)模占A股流通市值約0.05%，每日融券賣出額占A股成交額的比例由0.7%下降至0.2%，對市場的影響明顯減弱。

券源減少“多空策略”受影響

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)全面暫停后，量化機(jī)構(gòu)的多空策略受影響最大。

量化多空策略指同時持有股票多頭頭寸和空頭頭寸的投資策略，通常留有一部分風(fēng)險敞口，風(fēng)險敞口的決策依靠基金經(jīng)理對市場、行業(yè)、風(fēng)格的主觀判斷或者量化模型結(jié)果。

“前兩年市場震蕩時，多空策略很受市場歡迎，空頭管理人可以通過做空來獲取收益，如果再配置強(qiáng)勢多頭端，相當(dāng)于比普通策略能多獲取一份收益。”上述百億量化私募管理人對第一財經(jīng)說。

但今年以來，證監(jiān)會對融券業(yè)務(wù)進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管措施。

首先，暫停了新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模，以現(xiàn)轉(zhuǎn)融券余額為上限，依法暫停新增證券公司轉(zhuǎn)融券規(guī)模，存量逐步了結(jié)；其次，要求證券公司加強(qiáng)對客戶交易行為的管理，嚴(yán)禁向利用融券實(shí)施日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易（變相T+0交易）的投資者提供融券。

“對于量化機(jī)構(gòu)而言，融券T+0很重要，這意味著交易員可以當(dāng)天融當(dāng)天賣，很多信號都是盤中的、稍縱即逝，所以很多機(jī)構(gòu)將融券T+0作為子策略，加入融券多空策略來獲取超額收益。”上述百億量化私募策略員說，當(dāng)“融券T+0”被禁止后，量化機(jī)構(gòu)們只能提前一天融入券，第二天再賣出。

這種時效性差距，嚴(yán)重影響了多空策略的超額收益，導(dǎo)致投資人大量贖回。

華創(chuàng)非銀預(yù)計，當(dāng)下靈活對沖及股票多空規(guī)模合計只有約500億元，在給予足夠時間周期以及監(jiān)管并未直接叫停融券政策下，他們認(rèn)為“總體不會對市場產(chǎn)生顯著沖擊”。

由于該策略總體規(guī)模不大，多名百億量化私募管理人均認(rèn)為，7月10日發(fā)布的新規(guī)，對于自家機(jī)構(gòu)整體影響不大。

但“轉(zhuǎn)融券”業(yè)務(wù)暫停，真的會“喊停”量化機(jī)構(gòu)的多空策略嗎？

答案是否定的。一位百億私募董事長表示，在最新通知中，證監(jiān)會首先全面暫停了暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，但機(jī)構(gòu)還是可以通過除中證金融公司外的其他渠道獲取券源，有可能“會提高價格”。

此外，證監(jiān)會提高了融券保證金比例，這意味著融券成本提升。

“多空策略此前收益很高，但空頭端受限后、未來收益肯定會降低，至于說會不會死，要看收益降到什么程度了。”上述百億私募董事長判斷。