（本文作者陳嘉禾，九圜青泉科技首席投資官）

在投資工作中，“權衡”是非常重要的核心理念。也就是說，我們不應該在投資中尋找“100%的確定性”。理性的投資者應該明白，在市場中沒有任何事情是“絕對確定”的。

既然沒有真正確定的事情，那么投資的核心，應該是在對所有因素綜合考量以后，基于概率的運算，對不確定性進行下注。經(jīng)過反復、多次的下注，優(yōu)秀的投資者可以讓勝利的天平向自己傾斜，從而獲得長期優(yōu)秀的回報率。

從哲學的原理上來說，絕對的確定性在金融市場中并不存在，任何事情都可能發(fā)生。當巴林銀行的交易員尼克·李森，以極大的杠桿做多東京股票指數(shù)時，他沒想到毀了他的竟然是1995年的神戶大地震：這是從1923年以來在日本城市發(fā)生的最嚴重的地震。

本來，神戶地震這種小概率事件的發(fā)生，對于一個審慎權衡自己投資的投資者，并不會造成致命打擊：盡管可能造成不小的傷害。一個審慎權衡的投資者應當明白，一個國家的股票市場會受到地震的影響，尤其是日本這種人口密集的多地震國家。

因此，使用巨大的杠桿做多日本股票指數(shù)，本質(zhì)上就是在賭。但是，尼克·李森沒有權衡這種地震的超小概率風險，于是他搞垮了百年老店巴林銀行。

反之，聰明的保險行業(yè)經(jīng)營者沃倫·巴菲特和查理·芒格，在他們的論述中不止一次談論到到美國（尤其是地震多發(fā)的加州地區(qū)）發(fā)生大地震的可能性，類似的討論還包括核戰(zhàn)爭、生化武器攻擊（比如在大樓的通風口入口處投放毒氣）、等等。顯然，他們對小概率事件進行了權衡，并且在投資組合和商業(yè)運營中進行了相應的準備。

實際上，如果我們誠實地面對生活中的各種概率，就會明白這個世界上根本沒有所謂的“確定性”，一切都是概率的總和，只不過有一些概率太小、日常發(fā)生幾率太低，被我們忘記了而已。

想要理解這種“任何事情都有概率發(fā)生、沒有100%確定性”的社會事實，最好的輔助材料，就是一張《各年齡段人口死亡概率表》。在這張表格中，死亡率數(shù)據(jù)按年齡（從0歲到100歲以上）、性別分別排列。盡管這些數(shù)字有高有低，但是沒有一個數(shù)字是0%。

也就是說，任何年齡的人，都有在本年齡段內(nèi)死亡的可能：按中國的老話說就是“黃泉路上無老少”，沒人能保證自己一定活到多少多少歲再死。那么，既然生命的延續(xù)都不是必然，我們在金融市場上又如何能找到必然的事情呢？

其實，甚至連吃飯這樣一件看似隨意的事情，都有極其危險的概率。根據(jù)統(tǒng)計，全世界大約有十萬分之一的人，最后的死因是吃東西被噎死。由于這種概率非常之低，因此我們往往忘記了它的存在。

但是實際上，我們每一餐進食都是概率權衡以后的結果：因為吃東西繼續(xù)活下去的概率，大于吃東西被噎死的概率，于是我們選擇吃飯。而這種權衡的反面，則被一個古老的成語形象的概括：因噎廢食。順便說一句，我們還可以通過學習海姆立克急救法，大范圍降低噎死的概率，讓吃飯這件事在概率上變得更加劃算。

回到投資中，即使是房地產(chǎn)這種被許多人認為是“非常牢固的資產(chǎn)”，也會面臨不少概率上的風險。刨除價格波動不談，房地產(chǎn)投資常見的小概率風險包括火災、建筑物損傷（常見的有鄰居把承重墻拆了）、洪水（比如發(fā)生在2023年的北京門頭溝洪水）等等。在2023年4月，發(fā)生在哈爾濱的私拆承重墻事件，就導致一棟樓的樓體發(fā)生大范圍風險，直接導致了房產(chǎn)價值的減損。

當我們明白了“投資在于權衡”這個道理以后，我們就更容易用一種理性的態(tài)度來看待投資組合的構建。任何投資組合都不應該基于“某件100%確定的事件”，而是應該根據(jù)各種概率發(fā)生的大小，通過投資組合比例的分布，從而達到盈利概率和虧損風險的最優(yōu)匹配。

秉承“投資在于權衡”的理念，我們還會發(fā)現(xiàn)一種有用的技巧，能讓我們輕松地分辨誰是真正優(yōu)秀的投資者、誰是幸運的偏執(zhí)型投資者。

在許多時候，真正優(yōu)秀的投資者和幸運的偏執(zhí)型投資者，兩者的投資業(yè)績看起來差不多：前者依靠長期的理性權衡得到了收益，后者則依靠無與倫比的膽量和非凡的運氣，也得到了差不多的收益。按巴菲特說，后者的行為類似“拿著火把穿過火藥庫，雖然也許沒事，但不改變其愚蠢的本質(zhì)。”

很明顯，我們更希望把錢交給第一種投資者。那么，如果通過業(yè)績比較無法區(qū)別這兩種投資者，我們應該怎樣做呢？我們只需要問一個問題：“你最重倉的頭寸是什么？這個頭寸有什么潛在的問題和風險？”

對于經(jīng)過權衡而下注的投資者來說，他一定琢磨過自己最重倉的頭寸有哪些問題：只不過這些問題是可以接受的、所以才下了重注而已。面對上述問題，他應當可以立即侃侃而談。反之，對于膽大而運氣好的投資者，他既然沒有經(jīng)過充分的權衡，也就很難對這個問題作出迅速、充分的回答。

縱觀歷史，人類從蠻荒時代一路走來，所有歷史事件的發(fā)生均有概率因素，而今天的金融市場也毫不例外。明白了概率的必然、也就是確定性的偶然，我們就可以知道，投資的奧妙之處并不在于追逐那虛無縹緲的確定性，而在于不斷權衡利弊。

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