（本文作者黃大智，星圖金融研究院研究員）

8月6日，A股在前一個“獨立日”的期待中，又迎來一個“獨立日”，在亞太股市全面大反彈中，勉強收漲，為亞太主要股市中表現(xiàn)最差。

從指數(shù)走勢來看，雖然市場寬基指數(shù)表現(xiàn)一般，盤中甚至上證、滬深300等主要指數(shù)均由漲轉(zhuǎn)跌，且從多只滬深300ETF在14:30之后的放量來看，為神秘資金大筆買入拉升了指數(shù)。

但就個股而言，賺錢效應(yīng)并不差，萬得全A平均股價全天都維持在0.5%以上的漲幅，收盤后上漲1.81%，全市場中上漲股票也超過了4700只，僅486只股票下跌。與8月5日4750只股票下跌、僅507家上漲形成鮮明對比。

為何市場呈現(xiàn)出如此糾結(jié)的走勢？

首先，外圍市場風(fēng)險的緩解，減小了對A股的沖擊。在8月5日全球爆發(fā)了一場“黑色星期一”，各國官方出面表態(tài)穩(wěn)定市場后，8月6日全球特別是亞太股市集體大反彈，最受關(guān)注的日本股市收盤幾近于收復(fù)全部跌幅，8月6日日經(jīng)225指數(shù)單日大漲10.23%，在8月5日創(chuàng)下三十年內(nèi)單日最大跌幅后，次日又創(chuàng)下十五年內(nèi)最大漲幅，格外刺激。外圍市場爆發(fā)風(fēng)險可能性的緩釋，一定程度上也緩解了A股市場中投資者的恐慌情緒，因此市場中交易的也是風(fēng)險偏好高的行業(yè)、板塊。從8月6日各行業(yè)板塊的漲跌中也可以看到，漲幅靠前的行業(yè)除了受益于國務(wù)院日前印發(fā)《關(guān)于促進服務(wù)消費高質(zhì)量發(fā)展的意見》中提及的教育、餐飲等服務(wù)型消費外，其它漲幅較高的是光伏、軍工、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，均為受益于降息邏輯的成長性板塊。

其次，政策還是起到了一定的托底作用。8月3日國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于促進服務(wù)消費高質(zhì)量發(fā)展的意見》中，表明了當下政策端除了會加大對“設(shè)備更新和以舊換新”這種商品消費的促進外，也開始重視到了服務(wù)消費的重要性。受消息刺激旅游、教育、傳媒娛樂等板塊近幾個交易日顯著走強，雖然持續(xù)性還不能確定，但也對市場有不小的支撐作用。

可以看到，近期對A股影響最大的還是國際資本市場中情緒面對A股的傳染，在這種恐慌和踩踏交易發(fā)酵過后，大概率不會成為左右A股走勢的重要因素。對于A股而言，情緒發(fā)酵過后應(yīng)該還是會重回A股自己的節(jié)奏。國內(nèi)經(jīng)濟的基本面，以及后續(xù)貨幣政策對于A股估值面的影響，可能才更加重要。

從基本面上看，三中全會和7月底的政治局會議對下半年的經(jīng)濟部署已經(jīng)定調(diào)。“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”預(yù)示著下半年GDP增速至少保持在5%及以上的水平。而在當下內(nèi)需不振、外需可能存在極大挑戰(zhàn)的情況下，下半年政策大概率會相比于上半年有更大的力度，財政政策的發(fā)力和貨幣政策的寬松，都有超預(yù)期的可能性。因此，從政策的角度來說最起碼不用擔憂緊縮性政策的出臺，對于資本市場而言也是利好大于利空。

但是，GDP“保5”的目標從另一個角度來說，對于A股上市公司基本面的影響也很有限。以滬深300指數(shù)歸母凈利潤表現(xiàn)來看，從2021年第一季度至今，已經(jīng)長達三年多的增速下行時期，且從2024年中報的預(yù)期情況看，指數(shù)歸母凈利潤的增速仍然未見反轉(zhuǎn)的趨勢，大概率還是在下行或磨底的區(qū)間。

基本面來看，不太好也不太壞的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，大概率還很難形成盈利反轉(zhuǎn)驅(qū)動指數(shù)上漲的預(yù)期。

其次是資金面，2024年初至今北向資金、主動權(quán)益公募、兩融資金等市場中的主要資金均有不同規(guī)模的流出。從當下“穩(wěn)定資本市場”的定調(diào)來說，國家隊資金是最重要的托底資金。市場每當有過度跌幅或非理性下跌時，都會有國家隊資金的托底。因此無論北向、公募、私募、兩融等資金有何等程度的流出，在國家隊的護盤下，A股主要的市場寬基指數(shù)都很難向下大跌，再加上2024年初至今，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品、量化、兩融等杠桿資金的減少，市場產(chǎn)生流動性危機的可能性也在大大降低。

A股寬基指數(shù)爆發(fā)大跌的“尾部風(fēng)險”的可能性較小，護盤之下市場寬基指數(shù)“下跌有底”。

最后從估值來看，下半年美國進入降息周期后，對A股的估值將形成顯著利好。上半年國內(nèi)在人民幣匯率的壓力下，中國央行很難進行更加寬松的貨幣政策，目前市場對美聯(lián)儲9月降息已經(jīng)形成確定性預(yù)期，下半年美聯(lián)儲至少有兩次降息的預(yù)期。美國降息周期的開啟，也將對國內(nèi)的貨幣政策形成顯著影響，國內(nèi)也有更大的降息空間。從滬深300指數(shù)的PETTM估值來看，近三年、五年和十年的估值分位數(shù)分別為20%、14%、16%，降息仍有利于指數(shù)估值的提升，處于低位估值的修復(fù)有很大空間。

綜合來看，近期A股的異動主要還是在于國際資本市場中劇烈變化下情緒的傳導(dǎo)，短期內(nèi)影響可能較大，但恐慌情緒發(fā)酵后對A股大概率不會成為左右A股的主要原因。

政策及估值都有利于A股在估值上有所修復(fù)，基本面在GDP“保5”的目標下有基本的托底，再加上國家隊資金對于主要指數(shù)的買入，“下跌有底”的市場共識較強。但同時，上市公司凈利潤增速仍在磨底期，也成為了市場進一步上漲的阻力。指數(shù)“難上難下”可能仍是主要行情。

市場在新增資金有限的行情中，結(jié)構(gòu)性的行情可能仍是主流。如超跌處于歷史底部且受益于降息周期的醫(yī)藥醫(yī)療板塊、豬周期反轉(zhuǎn)的生豬養(yǎng)殖板塊、供給側(cè)邊際好轉(zhuǎn)的光伏板塊、受益于政策改革的電力板塊等，都已經(jīng)迎來了長期布局極具性價比的點位。

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