（本文作者黃大智，星圖金融研究院研究員）

8月6日，A股在前一個(gè)“獨(dú)立日”的期待中，又迎來(lái)一個(gè)“獨(dú)立日”，在亞太股市全面大反彈中，勉強(qiáng)收漲，為亞太主要股市中表現(xiàn)最差。

從指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，雖然市場(chǎng)寬基指數(shù)表現(xiàn)一般，盤中甚至上證、滬深300等主要指數(shù)均由漲轉(zhuǎn)跌，且從多只滬深300ETF在14:30之后的放量來(lái)看，為神秘資金大筆買入拉升了指數(shù)。

但就個(gè)股而言，賺錢效應(yīng)并不差，萬(wàn)得全A平均股價(jià)全天都維持在0.5%以上的漲幅，收盤后上漲1.81%，全市場(chǎng)中上漲股票也超過(guò)了4700只，僅486只股票下跌。與8月5日4750只股票下跌、僅507家上漲形成鮮明對(duì)比。

為何市場(chǎng)呈現(xiàn)出如此糾結(jié)的走勢(shì)？

首先，外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的緩解，減小了對(duì)A股的沖擊。在8月5日全球爆發(fā)了一場(chǎng)“黑色星期一”，各國(guó)官方出面表態(tài)穩(wěn)定市場(chǎng)后，8月6日全球特別是亞太股市集體大反彈，最受關(guān)注的日本股市收盤幾近于收復(fù)全部跌幅，8月6日日經(jīng)225指數(shù)單日大漲10.23%，在8月5日創(chuàng)下三十年內(nèi)單日最大跌幅后，次日又創(chuàng)下十五年內(nèi)最大漲幅，格外刺激。外圍市場(chǎng)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)可能性的緩釋，一定程度上也緩解了A股市場(chǎng)中投資者的恐慌情緒，因此市場(chǎng)中交易的也是風(fēng)險(xiǎn)偏好高的行業(yè)、板塊。從8月6日各行業(yè)板塊的漲跌中也可以看到，漲幅靠前的行業(yè)除了受益于國(guó)務(wù)院日前印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》中提及的教育、餐飲等服務(wù)型消費(fèi)外，其它漲幅較高的是光伏、軍工、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，均為受益于降息邏輯的成長(zhǎng)性板塊。

其次，政策還是起到了一定的托底作用。8月3日國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》中，表明了當(dāng)下政策端除了會(huì)加大對(duì)“設(shè)備更新和以舊換新”這種商品消費(fèi)的促進(jìn)外，也開(kāi)始重視到了服務(wù)消費(fèi)的重要性。受消息刺激旅游、教育、傳媒娛樂(lè)等板塊近幾個(gè)交易日顯著走強(qiáng)，雖然持續(xù)性還不能確定，但也對(duì)市場(chǎng)有不小的支撐作用。

可以看到，近期對(duì)A股影響最大的還是國(guó)際資本市場(chǎng)中情緒面對(duì)A股的傳染，在這種恐慌和踩踏交易發(fā)酵過(guò)后，大概率不會(huì)成為左右A股走勢(shì)的重要因素。對(duì)于A股而言，情緒發(fā)酵過(guò)后應(yīng)該還是會(huì)重回A股自己的節(jié)奏。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面，以及后續(xù)貨幣政策對(duì)于A股估值面的影響，可能才更加重要。

從基本面上看，三中全會(huì)和7月底的政治局會(huì)議對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)部署已經(jīng)定調(diào)。“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”預(yù)示著下半年GDP增速至少保持在5%及以上的水平。而在當(dāng)下內(nèi)需不振、外需可能存在極大挑戰(zhàn)的情況下，下半年政策大概率會(huì)相比于上半年有更大的力度，財(cái)政政策的發(fā)力和貨幣政策的寬松，都有超預(yù)期的可能性。因此，從政策的角度來(lái)說(shuō)最起碼不用擔(dān)憂緊縮性政策的出臺(tái)，對(duì)于資本市場(chǎng)而言也是利好大于利空。

但是，GDP“保5”的目標(biāo)從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，對(duì)于A股上市公司基本面的影響也很有限。以滬深300指數(shù)歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，從2021年第一季度至今，已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)三年多的增速下行時(shí)期，且從2024年中報(bào)的預(yù)期情況看，指數(shù)歸母凈利潤(rùn)的增速仍然未見(jiàn)反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，大概率還是在下行或磨底的區(qū)間。

基本面來(lái)看，不太好也不太壞的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，大概率還很難形成盈利反轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)指數(shù)上漲的預(yù)期。

其次是資金面，2024年初至今北向資金、主動(dòng)權(quán)益公募、兩融資金等市場(chǎng)中的主要資金均有不同規(guī)模的流出。從當(dāng)下“穩(wěn)定資本市場(chǎng)”的定調(diào)來(lái)說(shuō)，國(guó)家隊(duì)資金是最重要的托底資金。市場(chǎng)每當(dāng)有過(guò)度跌幅或非理性下跌時(shí)，都會(huì)有國(guó)家隊(duì)資金的托底。因此無(wú)論北向、公募、私募、兩融等資金有何等程度的流出，在國(guó)家隊(duì)的護(hù)盤下，A股主要的市場(chǎng)寬基指數(shù)都很難向下大跌，再加上2024年初至今，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品、量化、兩融等杠桿資金的減少，市場(chǎng)產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)的可能性也在大大降低。

A股寬基指數(shù)爆發(fā)大跌的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”的可能性較小，護(hù)盤之下市場(chǎng)寬基指數(shù)“下跌有底”。

最后從估值來(lái)看，下半年美國(guó)進(jìn)入降息周期后，對(duì)A股的估值將形成顯著利好。上半年國(guó)內(nèi)在人民幣匯率的壓力下，中國(guó)央行很難進(jìn)行更加寬松的貨幣政策，目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息已經(jīng)形成確定性預(yù)期，下半年美聯(lián)儲(chǔ)至少有兩次降息的預(yù)期。美國(guó)降息周期的開(kāi)啟，也將對(duì)國(guó)內(nèi)的貨幣政策形成顯著影響，國(guó)內(nèi)也有更大的降息空間。從滬深300指數(shù)的PETTM估值來(lái)看，近三年、五年和十年的估值分位數(shù)分別為20%、14%、16%，降息仍有利于指數(shù)估值的提升，處于低位估值的修復(fù)有很大空間。

綜合來(lái)看，近期A股的異動(dòng)主要還是在于國(guó)際資本市場(chǎng)中劇烈變化下情緒的傳導(dǎo)，短期內(nèi)影響可能較大，但恐慌情緒發(fā)酵后對(duì)A股大概率不會(huì)成為左右A股的主要原因。

政策及估值都有利于A股在估值上有所修復(fù)，基本面在GDP“保5”的目標(biāo)下有基本的托底，再加上國(guó)家隊(duì)資金對(duì)于主要指數(shù)的買入，“下跌有底”的市場(chǎng)共識(shí)較強(qiáng)。但同時(shí)，上市公司凈利潤(rùn)增速仍在磨底期，也成為了市場(chǎng)進(jìn)一步上漲的阻力。指數(shù)“難上難下”可能仍是主要行情。

市場(chǎng)在新增資金有限的行情中，結(jié)構(gòu)性的行情可能仍是主流。如超跌處于歷史底部且受益于降息周期的醫(yī)藥醫(yī)療板塊、豬周期反轉(zhuǎn)的生豬養(yǎng)殖板塊、供給側(cè)邊際好轉(zhuǎn)的光伏板塊、受益于政策改革的電力板塊等，都已經(jīng)迎來(lái)了長(zhǎng)期布局極具性價(jià)比的點(diǎn)位。

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