（本文作者薛洪言，星圖金融研究院副院長）

8月，萬得全A指數(shù)下跌3.97%，結構上，中證A50、滬深300等大盤指數(shù)相對抗跌，中證500、中證1000和中證2000等中小盤指數(shù)跌幅較大。行業(yè)層面，31個一級行業(yè)均錄得下跌，石油石化、煤炭、傳媒、銀行等相對抗跌，國防軍工、農(nóng)林牧漁、美容護理、建筑材料等板塊跌幅較大。

究其原因，一則是8月政策出臺預期落空，地產(chǎn)、貨幣、財政三大政策均保持定力；二則受中報業(yè)績擾動，業(yè)績爆雷擔憂抑制市場做多情緒。

全球比較來看，8月主要指數(shù)中，A股表現(xiàn)墊底，滬深300下跌3.51%；港股表現(xiàn)最好，恒生指數(shù)上漲3.72%。A股與港股的分化，一則與人民幣匯率升值有關，港股吸引力上升；二則與行業(yè)結構有關，以恒生指數(shù)為例，金融、互聯(lián)網(wǎng)龍頭權重較高，二者在8月均有不錯的表現(xiàn)。

臨近月末，市場出現(xiàn)了一些可喜的信號：一則是29日和30日，A股成交量連續(xù)放大，30日兩市成交額放大2694億元至8766億元，創(chuàng)月內(nèi)新高，市場交易情緒開始活躍；二是市場風格有切換跡象，科創(chuàng)和TMT板塊止跌領漲，銀行板塊高位補跌，表明市場風險偏好有所抬升。

持續(xù)地下跌磨底之后，成交量放大疊加風險偏好抬升，通常意味著調(diào)整結束，9月，投資者可以期待新一輪上漲行情了。具體看，政策面、外圍環(huán)境等均利于A股上漲。

從政策面角度看，9月市場大概率仍會交易重磅政策出臺預期。

7月份以來，我國出口開始出現(xiàn)邊際放緩跡象；疊加全球制造業(yè)PMI跌回榮枯線以下，主要發(fā)達經(jīng)濟體增速放緩，以及人民幣近期較快升值等，8月份出口大概率繼續(xù)放緩。外需放緩，將強化穩(wěn)內(nèi)需壓力，就地產(chǎn)、貨幣、財政三大政策來看，9月均有值得期待的點。

就地產(chǎn)來看，量價齊跌，仍在尋底。8月，30大中城市日均成交面積22.5萬平方米，同比下降26.59%，降幅較7月擴大10.11個百分點。同時，全國城市二手房掛牌價仍處于下行通道，看不到觸底跡象。穩(wěn)地產(chǎn)對于穩(wěn)內(nèi)需具有重要意義，9月份，在穩(wěn)增長壓力下，市場仍會對地產(chǎn)政策充滿期待。

就貨幣政策來看，隨著美聯(lián)儲9月開啟降息周期，為國內(nèi)貨幣政策打開空間。基于“支持性政策”定調(diào)，國內(nèi)9月繼續(xù)降息的概率較大。無論能否落地，起碼在9月20日之前，市場會交易降息預期。

就財政政策來看，1-7月財政不夠給力，反過來講，市場期待財政繼續(xù)發(fā)力、更加給力。以公共財政支出+政府基金性支出的口徑看，1-7月，我國廣義財政支出19.67萬億元，同比下降2.03%，相比5%的GDP增速目標，仍屬于顯著的拖累項。隨著出口放緩，將倒逼財政支出繼續(xù)加力、追趕進度，至少全年維度不應成為GDP的拖累項。

就外圍因素看，人民幣資產(chǎn)或迎來新一輪配置周期。

隨著全球進入降息周期，人民幣匯率貶值壓力解除，資金回流驅(qū)動下，A股和港股等人民幣資產(chǎn)有望迎來估值抬升。

2022年以來，人民幣對美元整體進入貶值周期，從6.3060一路貶值至7.3745。在此期間，大量出口型企業(yè)選擇持有美元資產(chǎn)。隨著人民幣近期再次進入升值周期，這部分資金會逐步回流國內(nèi)。具體金額很難估算，據(jù)彭博社8月27日報道，英國對沖基金Eurizon SLJ Capital首席執(zhí)行官Stephen Jen表示，隨著美聯(lián)儲降息，中國企業(yè)可能會出售1萬億美元的美元計價資產(chǎn)。

此外，美聯(lián)儲降息落地仍有可能引發(fā)日元套息交易逆轉，美日股市或再次面臨調(diào)整壓力。蹺蹺板效應下，作為全球資產(chǎn)估值洼地，人民幣資產(chǎn)對全球資金的吸引力也將提升。

綜合國內(nèi)基本面、政策面以及外圍因素來看，9月A股和港股開啟一輪上漲行情的概率較大。

既然整體看好9月A股行情表現(xiàn)，哪些行業(yè)有望領漲呢？就中報業(yè)績來看，截至8月29日（4800家公布中報），31個一級行業(yè)中，18個行業(yè)營收同比正增長，17個行業(yè)歸母凈利潤同比正增長，好壞參半。不過，市場更關注邊際變化。

對比中報與一季報，17個行業(yè)營收增速環(huán)比回升，非銀金融（8.12%）、有色金屬（6.98%）、基礎化工（5.17%）、電力設備、農(nóng)林牧漁、計算機、電子、美容護理等，回升幅度均超過4個百分點；16個行業(yè)歸母凈利潤增速環(huán)比回升，農(nóng)林牧漁（161.73%）、鋼鐵（60.97%）、綜合、有色金屬（46.34%）、建筑材料、計算機、電力設備、汽車、非銀金融、房地產(chǎn)等，回升幅度均超過10個百分點。

無論是營收還是利潤，均有超過一半的行業(yè)出現(xiàn)邊際改善，為新一輪結構性行情打開空間。

對于投資者來說，首先應規(guī)避營收和利潤均在邊際惡化的板塊，如國防軍工、社會服務、公用事業(yè)、食品飲料、傳媒、建筑裝飾、通信、家用電器、機械設備等。除非有明確的業(yè)績觸底信號，否則，受基本面下行壓制，即便9月市場情緒回暖，這些板塊也很難跑出超額收益。

至于哪些板塊會領漲，很大程度上仍取決于政策預期。若市場交易地產(chǎn)政策，則地產(chǎn)鏈會有超額表現(xiàn)；美聯(lián)儲降息，利好TMT、醫(yī)藥等成長板塊；財政發(fā)力促消費，則大消費板塊值得期待。

對投資者來說，最佳策略仍是低位布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不預判行情，耐心等待變化發(fā)生。

附表：各一級行業(yè)中報營收及利潤增速（截至8月29日數(shù)據(jù)）

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