（本文作者張夏，招商證券首席策略分析師）

業(yè)績預(yù)告落地后，政策與產(chǎn)業(yè)趨勢催化下的行業(yè)選擇

市場表現(xiàn)復(fù)盤：近一個(gè)月以來市場在多空因素交織下呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑的走勢，上證指數(shù)下跌4.15%。12月下旬市場情緒一度回暖，主要得益于中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放積極信號，投資者信心有所增強(qiáng)。國際環(huán)境相對平穩(wěn)，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，歐洲央行維持利率不變，全球股市普遍上漲。1月中上旬市場開始出現(xiàn)調(diào)整跡象。一方面，隨著春節(jié)假期臨近，市場流動性預(yù)期趨緊，部分投資者選擇提前兌現(xiàn)利潤，市場成交量有所下降；同時(shí)美元指數(shù)創(chuàng)2023年10月以來新高，導(dǎo)致外資流出。另一方面，國內(nèi)外政策面進(jìn)入觀察期，業(yè)績預(yù)告披露臨近，市場對于后續(xù)政策的預(yù)期趨于謹(jǐn)慎。1月中下旬AI+、機(jī)器人等主題投資活躍，部分資金開始提前布局春節(jié)行情，主要指數(shù)小幅波動上行。行業(yè)層面，科技板塊相對領(lǐng)先，消費(fèi)和部分紅利板塊跌幅較大。

12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指引：12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍有所改善，此前一攬子政策效果逐漸顯現(xiàn)。結(jié)構(gòu)上：1）四季度GDP同比增幅擴(kuò)大，制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)增速改善明顯；2）單12月份供給端增速仍然高于需求端，部分高新技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量同比漲超20%，PPI同比降幅收窄；3）社零增速持續(xù)改善，家電、家具、通訊器材以及糧油、煙酒等必需消費(fèi)是主要增長項(xiàng)；4）出口仍然保持較高增速，紡織紗線、家具等勞動密集型產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品、通用機(jī)械、家用電器、汽車、醫(yī)療器械等高新技術(shù)產(chǎn)品出口保持較高增速。后續(xù)考慮到投資端增速放緩、工業(yè)產(chǎn)能利用率提升，短期外需“搶出口效應(yīng)”，以及內(nèi)需政策的持續(xù)助力，供需剪刀差可能逐漸收斂。

展望2月份，年報(bào)業(yè)績預(yù)告告一段落，市場的關(guān)注點(diǎn)逐漸聚焦到對兩會政策的預(yù)期，以及產(chǎn)業(yè)趨勢的進(jìn)展。行業(yè)配置方面，我們重點(diǎn)推薦關(guān)注：

1）年報(bào)業(yè)績預(yù)告顯示業(yè)績有支撐的領(lǐng)域：預(yù)計(jì)年報(bào)業(yè)績增速和行業(yè)景氣較高或者有所改善的領(lǐng)域主要分布在以下方向：1）“兩新”和部分必選消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域：家電、家居、紡織服飾、養(yǎng)殖業(yè)等；2）信息技術(shù)：電子（半導(dǎo)體、光學(xué)光電子）、消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信等；3）高新技術(shù)制造業(yè)：汽車、船舶、機(jī)械（通用設(shè)備、專用設(shè)備）等；4）其他：證券、保險(xiǎn)、貴金屬、化學(xué)制品、農(nóng)化制品等。

2)兩會政策預(yù)期加碼方向：節(jié)后進(jìn)入兩會政策預(yù)熱期，參考目前地方兩會的內(nèi)容來看：1）總量上，GDP目標(biāo)增速普遍高于2024年，政策力度預(yù)計(jì)繼續(xù)增強(qiáng)；2）結(jié)構(gòu)上，一方面社零和物價(jià)指數(shù)均有明顯提升，擴(kuò)大內(nèi)需等消費(fèi)政策預(yù)計(jì)持續(xù)加碼；另一方面，固定資產(chǎn)投資目標(biāo)增幅進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)注節(jié)后開工等情況，有望帶動機(jī)械等細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)。

3)新產(chǎn)業(yè)趨勢催化的領(lǐng)域：春季后隨著流動性的邊際改善，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望逐漸提升，主題投資關(guān)注度預(yù)計(jì)提升。參考目前主要產(chǎn)業(yè)趨勢的進(jìn)展，短期推薦關(guān)注AI+應(yīng)用、汽車智能化、消費(fèi)電子、自主可控、AI算力硬件等領(lǐng)域。

前期表現(xiàn)、交易集中度和月度效應(yīng)。過去兩個(gè)月整體跑輸萬得全A指數(shù)主要集中在：1）順周期領(lǐng)域的煤炭、水泥、能源金屬、基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)等；2）部分消費(fèi)醫(yī)藥領(lǐng)域，酒店餐飲、美容護(hù)理、養(yǎng)殖業(yè)、醫(yī)療器械、化學(xué)制藥等。成長領(lǐng)域如通信設(shè)備、通信服務(wù)、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體和家用電器、飲料乳品、調(diào)味品、商貿(mào)零售等板塊跑贏萬得全A；近期市場成交活躍，從換手率歷史分位數(shù)和成交額占比來看，通用設(shè)備、商貿(mào)零售、家用電器、消費(fèi)電子、通信設(shè)備、自動化設(shè)備等相對擁擠，而石油石化、飲料乳品、酒店餐飲、化學(xué)制藥、環(huán)保等領(lǐng)域交易占比相對較低；每年2月，相對較高概率出現(xiàn)超額收益的行業(yè)主要集中在部分成長行業(yè)，如通信、計(jì)算機(jī)、電子等以及機(jī)械設(shè)備、汽車、有色等。

結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價(jià)值等多個(gè)維度，本期推薦關(guān)注汽車（汽車零部件）、機(jī)械（自動化設(shè)備、工程機(jī)械）、電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、通信、社會服務(wù)、非銀。

【本期細(xì)分領(lǐng)域推薦】

【汽車（汽車零部件）】國內(nèi)新一輪以舊換新政策逐步落地實(shí)施，多地發(fā)布置換補(bǔ)貼，車企積極布局海外市場，年報(bào)預(yù)披露向好。12月汽車、乘用車三個(gè)月滾動同比增幅擴(kuò)大；新能源汽車產(chǎn)銷同比增幅收窄，新一輪以舊換新政策逐步落地實(shí)施，多地發(fā)布置換補(bǔ)貼，新能源汽車產(chǎn)品向鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村下沉，內(nèi)銷有望保持較高景氣。2024年電動汽車出口量首次突破200萬輛，短期仍有支撐。政策提振下四季度汽車銷量邊際改善，多數(shù)企業(yè)年報(bào)業(yè)績預(yù)告實(shí)現(xiàn)較高速增長，行業(yè)整體或超預(yù)期。海外布局加速，比亞迪計(jì)劃在墨西哥建廠；汽車智能化不斷推進(jìn)，事件催化頻發(fā)。

【機(jī)械（自動化設(shè)備、工程機(jī)械）】人形機(jī)器人商業(yè)化可期，工程機(jī)械銷售普遍改善，年報(bào)業(yè)績有望邊際改善。12月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比增幅擴(kuò)大，反映自動化設(shè)備持續(xù)較高景氣，主要企業(yè)工程機(jī)械銷售當(dāng)月同比普遍改善，反映內(nèi)需邊際復(fù)蘇。地產(chǎn)有望止跌企穩(wěn)，“兩重兩新”政策或加力擴(kuò)容，內(nèi)銷有望持續(xù)回暖，俄羅斯、北美等需求擴(kuò)張，海外工程機(jī)械銷售有望加速放量。人形機(jī)器人加速落地，商業(yè)化可期。此外，內(nèi)銷逐步修復(fù)疊加出口年末放量，24年行業(yè)業(yè)績有望邊際改善。

【電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）】AI服務(wù)器、算力等需求持續(xù)高景氣，3C補(bǔ)貼陸續(xù)落地提振終端消費(fèi)，半導(dǎo)體國產(chǎn)化進(jìn)程加速。11月全球半導(dǎo)體單月銷售額同比增幅收窄，手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品購新補(bǔ)貼陸續(xù)落地，拉動線上手機(jī)、平板等銷量環(huán)比高速增長。出海進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，小米正式進(jìn)軍韓國市場，華為積極布局全球化戰(zhàn)略；AI端側(cè)創(chuàng)新持續(xù)落地，AI眼鏡或迎來爆發(fā)；美國發(fā)布AI芯片出口限制，將多家中國實(shí)體加列實(shí)體清單，半導(dǎo)體國產(chǎn)化進(jìn)程有望加速。此外，四季度新品驅(qū)動、促銷活動提振以及算力需求持續(xù)景氣，消費(fèi)電子、半導(dǎo)體年報(bào)業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)健增長。

【通信】AI與云計(jì)算驅(qū)動算力需求增長，5G向5G-A升級有序推進(jìn)，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化或迎提速，年報(bào)業(yè)績有望邊際改善。中觀景氣邊際改善。AI大模型快速迭代，海內(nèi)外加速建設(shè)數(shù)據(jù)中心，算力需求持續(xù)高景氣，光模塊、液冷等持續(xù)受益。我國完成全球首例基于衛(wèi)星通信鏈路的超遠(yuǎn)程手術(shù)，歐盟啟動衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)計(jì)劃，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化或迎提速。工信部表示2025年將試點(diǎn)部署萬兆光網(wǎng)，有序推進(jìn)5G網(wǎng)絡(luò)向5G-A升級，通信設(shè)備制造商與光通信有望持續(xù)受益。

【社會服務(wù)】文旅消費(fèi)相關(guān)政策相繼出臺，春節(jié)假日促進(jìn)消費(fèi)需求釋放，業(yè)績有望維持韌性。12月全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比持續(xù)增長6.5%，行業(yè)業(yè)績有望穩(wěn)健增長。近期國務(wù)院印發(fā)進(jìn)一步培育新增長點(diǎn)繁榮文旅消費(fèi)的措施，文旅部統(tǒng)籌開展春節(jié)主題活動，春節(jié)入選非遺，出入境免簽政策的不斷擴(kuò)大，疊加超長假期推動，國際運(yùn)力持續(xù)修復(fù)，春節(jié)出行有望升溫，非遺游、出入境游有望受益?；丶覉F(tuán)聚需求持續(xù)增長，伴隨年夜飯外出就餐滲透提高，酒店餐飲有望受益。近期國務(wù)院印發(fā)教育強(qiáng)國規(guī)劃，疊加24年多家教育AI企業(yè)獲得融資，AI+教育或迎快速發(fā)展。

【非銀】股債雙豐收、開戶數(shù)量快速增長，行業(yè)業(yè)績有望超預(yù)期，政策堅(jiān)定呵護(hù)市場，推動中長資金入市帶增量。24Q4股債市環(huán)比均有明顯改善，杠桿資金活躍，自營、投資收益有望持續(xù)增長，同時(shí)開戶數(shù)量明顯提升，行業(yè)年報(bào)業(yè)績或超預(yù)期。政策堅(jiān)定呵護(hù)股票市場，積極回應(yīng)市場關(guān)切，券商并購重組節(jié)奏加快，互換便利二期擴(kuò)容，推動中長資金入市的相關(guān)政策也有望陸續(xù)出臺落地，持續(xù)為市場帶來增量。24年上市險(xiǎn)企保費(fèi)穩(wěn)健增長，25年開門紅在即，同時(shí)政策機(jī)制出臺，保險(xiǎn)負(fù)債端壓力有望緩解。

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