在簽訂總價10億元合作協(xié)議、納入恒生綜合指數等利好的合力推動下，晶泰科技（02228.HK）9月5日收盤市值達516億港元，7個交易日暴增149.5%。

9月9日，該公司股價全天下跌15.61%，但市值仍高達436億港元。按9日收盤數據，晶泰科技市凈率高達9.66倍，在超過2600家港股公司中排名第66位，相比之下其中報盈利排名在2504名。

一方面，與協(xié)鑫集團簽約的10億元戰(zhàn)略合作協(xié)議，平均每年將給該公司帶來2億元的收入，已經是其上半年收入的兩倍，這將極大地提高晶泰科技的營收規(guī)模，市場也給予了相應的情緒反應；但另一方面，在AI制藥商業(yè)模式仍有待驗證，該賽道未來發(fā)展的不確定性仍然較大。

作為國內首家港股上市的AI制藥企業(yè)，晶泰科技的基本面究竟如何？能否支撐目前500億港元左右的估值？

收入增長不確定性仍較高

根據公告，上半年晶泰科技實現(xiàn)營業(yè)收入1.03億元，同比增長28%。其中，由于首次獲得里程碑付款以及客戶和可創(chuàng)收項目數量的增加，該公司上半年藥物發(fā)現(xiàn)解決方案業(yè)務實現(xiàn)營收6085萬元，同比增長69%，是營收增長的主要原因。

盡管收入增長較快，相對于成本支出仍顯微薄。報告期內，該公司綜合成本支出總計超過13億元，即使扣除IPO帶來的一系列影響，主要成本支出依然超過3億元。其中，除了研發(fā)支出因雇員人數減少而下降了18%，其余項目均未出現(xiàn)趨勢性下降的跡象。

受此影響，上半年晶泰科技虧損12.38億元，經調整后的虧損凈額（非國際財務報告準則計量）為2.51億元，同比減虧近30%。

之所以最終實現(xiàn)減虧，主要來自一些非經常性損益因素。

報告期內，晶泰科技確認了4240萬元的政府補助收入，同比增加447.6%。此外，由于外匯虧損凈額以及金融資產公允價值虧損減少，該公司報告期內其他虧損凈額同比減少97.2%，少虧9630萬元。

從收入的特點來看，晶泰科技收入主要按某一時點確認，可持續(xù)貢獻收入的業(yè)務占比不足25%。這是由于藥物研發(fā)的特殊性所導致，企業(yè)一般在向客戶提交研究結果后獲得服務費用收入。不過隨著藥物發(fā)現(xiàn)難度的持續(xù)增加，單個項目的研究周期有進一步拉長的趨勢。

值得注意的是，該公司的大客戶訂單存在顯著波動，結合此次中報及此前披露的上市公告，2021年至今，貢獻收入占比達10%以上的客戶每年都不相同，且確認收入規(guī)模差異明顯。

當前，晶泰科技尚處于業(yè)務發(fā)展早期，基于AI技術的藥物發(fā)現(xiàn)服務的有效性仍有待進一步驗證，因此業(yè)務規(guī)模以及項目數量相對有限，收入的增長仍存在一定不確定性，也難以避免收入和業(yè)績的大幅波動。

“10億元”戰(zhàn)略合作成色幾何？

晶泰科技于8月28日披露2024年半年報，也是當日起，公司股價開始上揚。在這份半年報中，晶泰科技披露于8月底與協(xié)鑫集團簽訂了為期五年、合計約10億元的戰(zhàn)略合作協(xié)議。

公告稱，雙方將在新能源材料領域共同開發(fā)人工智能大模型及機器人自動化系統(tǒng)。晶泰科技利用自身在AI及自動化技術方面的優(yōu)勢提供新能源材料研發(fā)的訂單化服務，而協(xié)鑫預計將為此支付超過1.35億美元（約合10億元）的研發(fā)服務費。

相對于晶泰科技目前的收支水平，10億元的服務費收入顯然可以推動公司收入的高速增長甚至是業(yè)績的扭虧，確實足以調動市場情緒。

但值得注意的是，此次合作細節(jié)尚未得到更多的正式披露，1.35億美元（約合10億元）的服務費也僅僅是“協(xié)鑫集團預計將支付”，而該筆費用金額是否為協(xié)議規(guī)定，具體的支付方式和支付時間等，均只字未提。第一財經針對上述問題向晶泰科技進行了確認，但截至發(fā)稿前仍未獲得回復。

晶泰科技或有在新能源、新材料等垂直領域的拓展計劃。2022年，晶泰科技曾通過合營企業(yè)推出UpChemist.AI平臺，旨在利用公司在量子計算、人工智能和智能自動化方面的能力，加快將業(yè)務向新能源、新材料等領域拓展。

相比生物醫(yī)藥研發(fā)，AI技術賦能下的新能源材料研發(fā)周期更短，該公司獲得重大技術突破的概率更高。但面對一家仍處于虧損狀態(tài)，且短期內扭虧概率較低的科創(chuàng)企業(yè)，一則語焉不詳的利好消息值得投資人推敲。而晶泰科技未來的發(fā)展?jié)摿δ芊裰萎斍敖?00億港元的市值，也需深思。