本文作者陳文輝， 北方新金融研究院（NFI）院長(zhǎng)

黨的二十屆三中全會(huì)提出要“構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制”。構(gòu)建可持續(xù)科技金融體制，是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求和重要著力點(diǎn)，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。股權(quán)投資基金，是創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代金融服務(wù)的革新模式，在原創(chuàng)性、顛覆性創(chuàng)新突破中發(fā)揮著突出作用。下面，我將就“以股權(quán)投資基金為核心，構(gòu)建可持續(xù)科技金融體制”，談幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)。

一、金融在科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化中具有關(guān)鍵作用

新質(zhì)生產(chǎn)力是對(duì)馬克思主義生產(chǎn)力理論的創(chuàng)新發(fā)展，而科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要義。金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，在科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化中起著至關(guān)重要的作用?？v觀全球金融發(fā)展史、產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，商業(yè)銀行、投資銀行、衍生品工具、金融信息網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)業(yè)投資等不斷革新的金融服務(wù)模式，為數(shù)次科技革命和產(chǎn)業(yè)變革提供了重要支撐。

當(dāng)前，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速演進(jìn)，正重構(gòu)全球創(chuàng)新版圖，影響大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)格局。發(fā)展科技金融，既是加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的重要內(nèi)容，更是全面推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化、實(shí)現(xiàn)民族復(fù)興偉業(yè)的重大戰(zhàn)略舉措。在此背景下，去年召開的中央金融工作會(huì)議提出要做好科技金融這篇大文章；今年召開的三中全會(huì)再次明確提出要“構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制”。

二、金融是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的支持工具，必須做到自身的可持續(xù)發(fā)展

金融是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的支持工具，在服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展過程中，必須尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，做到自身的可持續(xù)發(fā)展。金融只有解決好自身的可持續(xù)發(fā)展問題，才能服務(wù)好經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展；否則，只會(huì)給經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來問題，不僅不能支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，還會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展大局。

科技金融可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)涵，既包括服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的功能性，也包括市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的盈利性，而兩者之間是并行不悖、有機(jī)統(tǒng)一的。黨中央提出“金融具有功能性和盈利性雙重屬性，盈利要服從功能發(fā)揮”。金融業(yè)首先要發(fā)揮其功能，這是金融業(yè)的立身之本，也是核心競(jìng)爭(zhēng)力。一家機(jī)構(gòu)、一個(gè)行業(yè)，只有自身的功能得到充分發(fā)揮，并得到經(jīng)濟(jì)社會(huì)的承認(rèn)和需要，才能創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值，并因此分享收益，從而實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。

對(duì)自身的角色和作用有清晰的認(rèn)識(shí)，是有效發(fā)揮功能性的基礎(chǔ)。過去一段時(shí)間，一些金融機(jī)構(gòu)就出現(xiàn)“種了別人的田，荒了自己的地”的情況，其結(jié)果是功能沒有得到發(fā)揮，盈利也沒有得到實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)還不斷積聚，教訓(xùn)十分慘痛。

當(dāng)然，金融機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的商業(yè)主體，追求利潤(rùn)是正當(dāng)行為，無可厚非，并且還應(yīng)當(dāng)?shù)玫焦膭?lì)。但是，這一定要建立在其發(fā)揮功能的基礎(chǔ)上，如：保險(xiǎn)業(yè)一定要發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)減震器和社會(huì)穩(wěn)定器的功能，并根據(jù)這一要求設(shè)計(jì)產(chǎn)品、提供服務(wù)。此外，在可持續(xù)科技金融體制的構(gòu)建中，還應(yīng)該健全金融機(jī)構(gòu)公司治理，為可持續(xù)發(fā)展提供充分保障；加大金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度，為可持續(xù)發(fā)展提供有力支撐。

三、股權(quán)投資基金是支持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)化的一項(xiàng)制度性安排

黨的二十屆三中全會(huì)作出指示，要求加強(qiáng)對(duì)科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的支持政策。科技初創(chuàng)企業(yè)是原創(chuàng)性、顛覆性創(chuàng)新的主力軍，具有很強(qiáng)的原始創(chuàng)新動(dòng)力，能極大提升我國(guó)的產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。然而，這類投資具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在科技革命的前沿領(lǐng)域、科技創(chuàng)新的早期階段，失敗率會(huì)很高，甚至出現(xiàn)血本無歸的情況。此外，科技初創(chuàng)企業(yè)還具有無形資產(chǎn)占比高、信息不對(duì)稱性強(qiáng)、現(xiàn)金流較長(zhǎng)期為負(fù)等特點(diǎn)，因而很難與傳統(tǒng)金融直接匹配。

中央領(lǐng)導(dǎo)提出要“鼓勵(lì)創(chuàng)新、允許試錯(cuò)、寬容失敗”，進(jìn)一步明確了科技金融的工作要求。然而，失敗對(duì)于每一個(gè)機(jī)構(gòu)、每一個(gè)人來說都是痛苦的，更會(huì)對(duì)市場(chǎng)化主體的可持續(xù)發(fā)展造成沖擊。所以，只有在體制、機(jī)制上作出調(diào)整和安排，才能保證投資者有信心、有能力加強(qiáng)對(duì)科技初創(chuàng)企業(yè)的金融支持。

股權(quán)投資基金作為金融工具，通過投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)，可以為科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化提供制度保證。在股權(quán)投資基金模式下，即使部分科創(chuàng)項(xiàng)目失敗，最終基金綜合績(jī)效仍然會(huì)較佳，這有效規(guī)避了創(chuàng)新失敗對(duì)投資者的沖擊，在制度上保證了大量長(zhǎng)期資本源源不斷投向科技初創(chuàng)企業(yè)。

此外，就服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的能力來看，一方面，股權(quán)投資基金作為專門化的科創(chuàng)投資機(jī)構(gòu)，匯聚了專業(yè)的產(chǎn)業(yè)技術(shù)人才，搭建了創(chuàng)新要素的信息網(wǎng)絡(luò)，為創(chuàng)業(yè)者提供了全方位的生活保障，并為失敗的創(chuàng)業(yè)者提供了投資組合中的其他工作機(jī)會(huì)；另一方面，股權(quán)投資基金通過精細(xì)化分工，形成了天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、成長(zhǎng)投資、并購(gòu)?fù)顿Y等細(xì)分模式，從而精準(zhǔn)賦能科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)的各階段，有效實(shí)現(xiàn)“接力式”科技金融服務(wù)。

這些都為創(chuàng)新試錯(cuò)提供了制度上的支持與保障。股權(quán)投資基金對(duì)科創(chuàng)的支持效果，已被我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、新能源等行業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)所證實(shí)，更為發(fā)達(dá)國(guó)家的成就所證明，比如美國(guó)硅谷的興起便是一項(xiàng)力證。

四、完善股權(quán)投資基金制度，實(shí)現(xiàn)“募投管退”全鏈條閉環(huán)高效運(yùn)行

股權(quán)投資基金功能的有效發(fā)揮，離不開圍繞“募投管退”全鏈條的優(yōu)化支持。在募資端，要加大耐心資本的培育供給；在投資端，要加強(qiáng)基金與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的對(duì)接，并確保長(zhǎng)期投資；在管理端，要健全管理體制和盡職豁免機(jī)制；在退出端，要充分優(yōu)化資本市場(chǎng)功能，不斷拓寬并購(gòu)重組退出渠道。只有不斷完善股權(quán)投資基金制度，才能實(shí)現(xiàn)“募投管退”全鏈條閉環(huán)高效運(yùn)行。

長(zhǎng)期資本是科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵助推器。資本若是缺乏耐心，便會(huì)打擊企業(yè)進(jìn)行原創(chuàng)性、顛覆性創(chuàng)新的能動(dòng)性。黨中央強(qiáng)調(diào)，要重點(diǎn)解決我國(guó)金融體系“耐心資本”不足的問題。當(dāng)前，養(yǎng)老金和長(zhǎng)期壽險(xiǎn)，是我國(guó)積累長(zhǎng)期資本的最主要途徑。大力發(fā)展養(yǎng)老金和長(zhǎng)期壽險(xiǎn)，不僅能進(jìn)一步完善我國(guó)的社會(huì)保障體系，更能為長(zhǎng)期資本供給提供制度性保障。國(guó)外實(shí)踐中的捐贈(zèng)基金、慈善基金等其他途徑，短期內(nèi)較難在我國(guó)形成規(guī)模。

考慮到在我國(guó)金融體系中，資金主要集中在銀行業(yè)，而傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)很難直接支持科技初創(chuàng)企業(yè)，因此銀行業(yè)要加大力度創(chuàng)新金融工具，在保證核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的前提下，將資產(chǎn)中的一部分資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資本。監(jiān)管部門要采取更加鼓勵(lì)與包容的態(tài)度，平衡好創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，給予市場(chǎng)更充分的時(shí)間進(jìn)行驗(yàn)證。

“募投管退”全鏈條閉環(huán)高效運(yùn)行的關(guān)鍵，還在于退出渠道的通暢。通暢的退出渠道，是募資過程順暢的基礎(chǔ)，是提高資金耐心程度的保證，更能推動(dòng)投資向原創(chuàng)性、顛覆性創(chuàng)新領(lǐng)域傾斜。

當(dāng)前在我國(guó)，IPO退出的進(jìn)一步承載空間有限，而并購(gòu)市場(chǎng)、S基金是重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象。在歐美股權(quán)投資基金的實(shí)踐中，并購(gòu)是最主要的退出渠道。根據(jù)Preqin數(shù)據(jù)，按照資金規(guī)模進(jìn)行度量，2023年全球股權(quán)投資基金的退出中，86%是通過并購(gòu)市場(chǎng)、S基金實(shí)現(xiàn)，只有12%是通過IPO實(shí)現(xiàn)。此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到當(dāng)下，各行各業(yè)都提出了資產(chǎn)整合優(yōu)化的要求，因此并購(gòu)市場(chǎng)也具備了良好的發(fā)展前景。

下一步，要繼續(xù)加快構(gòu)建多元化、多層次的股權(quán)投資退出市場(chǎng)。一方面，要進(jìn)一步優(yōu)化資本市場(chǎng)功能，特別是深化注冊(cè)制改革；另一方面，要不斷拓寬并購(gòu)重組退出渠道，培育并購(gòu)基金、創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)基金等。

五、以股權(quán)投資基金為核心，構(gòu)建“股貸債保”聯(lián)動(dòng)的科技金融服務(wù)體系

股權(quán)投資基金在科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)的早期，特別是在原創(chuàng)性、顛覆性創(chuàng)新領(lǐng)域的探索活動(dòng)中，始終處于主導(dǎo)地位。二十屆三中全會(huì)提出“加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系。鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資”，這充分說明了股權(quán)投資基金在科技金融體系的全周期核心地位。

科技型中小企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，有了一定的現(xiàn)金流、固定資產(chǎn)甚至利潤(rùn)后，其它的科技金融工具就可以及時(shí)跟進(jìn)，如：貸款、債券、保險(xiǎn)、上市等。保險(xiǎn)要發(fā)揮好風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，承接、對(duì)沖、分散、轉(zhuǎn)移科技創(chuàng)新中的風(fēng)險(xiǎn)，形成重大技術(shù)攻關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，開發(fā)更多適應(yīng)科創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，如知識(shí)產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)、重大技術(shù)裝備首臺(tái)套保險(xiǎn)、新材料首批次保險(xiǎn)等?？苿?chuàng)債券、貸款要配合好股權(quán)投資基金，在科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展成熟到一定階段后，大力推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步蓬勃壯大；同時(shí)，要大力支持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)，以龍頭企業(yè)為中介，間接為產(chǎn)業(yè)鏈上中小企業(yè)提供金融支持?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等新金融基礎(chǔ)設(shè)施，也要配合做好科創(chuàng)企業(yè)的融資服務(wù)。

因此，構(gòu)建可持續(xù)科技金融體制的核心含義在于，以股權(quán)投資基金為核心，形成“股貸債保”聯(lián)動(dòng)的金融服務(wù)體系，高效結(jié)合新金融基礎(chǔ)設(shè)施，從而對(duì)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行全方位、全周期賦能，有效推動(dòng)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的良性循環(huán)。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。