繼量化巨頭幻方量化放棄對沖系列產(chǎn)品后，另一量化機構冪數(shù)資產(chǎn)，未來也不再推廣類中性策略。

冪數(shù)資產(chǎn)近日公告稱，未來主推策略將調(diào)整為帶有多頭敞口的策略，而不再推廣類中性策略。此前，量化巨頭幻方量化也稱，將放棄對沖系列產(chǎn)品，未來準備專注量化多頭投資。

在A股市場波動加劇背景下，量化對沖產(chǎn)品的收益發(fā)生明顯回撤，上述兩家機構近期的產(chǎn)品策略調(diào)整，也引發(fā)市場諸多討論，其它機構是否會隨之舍棄中性策略？中性策略未來如何存活？

在多位受訪量化機構人士看來，市場中性策略收益回撤、運作性價比低、難以滿足客戶收益預期等，是當前量化機構放棄中性策略的主要原因。另外，融券減少、期貨虧損也讓中性策略沒有以前那么好做。

但有量化機構人士認為，目前明確表達放棄中性策略的幻方量化，是基于該公司自身的業(yè)務決策，不能代表行業(yè)整體趨勢。“從長遠角度看，不能僅憑策略一時的虧損而判定策略失效，絕大多數(shù)量化私募都不會放棄中性（策略）。” 某私募基金人士稱。

另有多位私募機構人士表示，當前市場環(huán)境下，單一策略難以分散風險及抵御周期，但通過科學構建收益來源多元及分散的策略組合，則有助于提升產(chǎn)品收益風險比和客戶持有體驗。而對于放棄中性策略的機構，則可能會轉(zhuǎn)向更加簡單直接的投資策略。

冪數(shù)資產(chǎn)、幻方量化相繼轉(zhuǎn)向多頭

近日，上海冪數(shù)資產(chǎn)管理有限公司（下稱“冪數(shù)資產(chǎn)”）發(fā)布消息稱，由于市場環(huán)境發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，該司期權套利策略遭受重創(chuàng)。經(jīng)該公司內(nèi)部商議后決定，公司未來主推策略將調(diào)整為帶有多頭敞口的策略，而不再推廣類中性策略。

“對于投資者遭受的損失，我司深感愧疚和歉意。為盡力彌補投資者損失，若原有投資者有意投資新策略，將享受極大優(yōu)惠(可考慮方案:永久免收業(yè)績報酬等)。”冪數(shù)資產(chǎn)稱。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，冪數(shù)資產(chǎn)旗下“冪數(shù)富饒?zhí)桌?號”今年以來收益為-13.53%，產(chǎn)品近期回撤達到18.41%，創(chuàng)下成立以來該產(chǎn)品歷史回撤新高。目前，該產(chǎn)品規(guī)模已從此前的高點2.75億元，縮水至5533.51萬元。

此前不久，冪數(shù)資產(chǎn)曾于10月16日公告稱，受市場大幅波動影響，該公司期權產(chǎn)品出現(xiàn)創(chuàng)歷史的回撤。為盡快修復凈值，經(jīng)內(nèi)部商議后決定，對名下期權產(chǎn)品輪流暫停收取管理費。之后，該公司相繼對“冪數(shù)富饒?zhí)桌?號私募證券投資基金”和“冪數(shù)富饒?zhí)桌?號私募證券投資基金”暫時免收管理費。

有私募機構人士告訴第一財經(jīng)，期權套利是雙賣，既賣看漲期權也賣看跌期權。在極端行情下，如果看到波動率不對就立刻調(diào)整，那可能不會出現(xiàn)這么大的（負面）影響。冪數(shù)這種情況屬于沒有及時處理好，這種反應速度實則是反應了團隊風控的配套情況。

在業(yè)內(nèi)人士看來，期權套利與市場中性策略有所不同，兩個策略虧損原因也不一樣。另一位私募人士則稱，上述期權套利虧損主要是金融期權雙賣策略虧錢，可以理解為因為股指期貨節(jié)前的暴漲，很多金融期權的隱含波動率飆升，直接“打爆了”。而市場中性策略虧損主要是因為基差的劇烈波動、對沖端股指期貨升水帶來的虧損，加上負的超額收益。

就在近期，量化巨頭幻方量化向投資人發(fā)布公告稱，因市場環(huán)境變化，對沖系列產(chǎn)品難以同時取得收益和縮小風險敞口，潛在收益風險比明顯下降，未來收益將明顯低于投資人預期?？紤]到對沖產(chǎn)品的風險屬性，公司將逐步將對沖全系產(chǎn)品投資倉位降低至0，同時自10月28日起免除對沖系列產(chǎn)品后期的管理費。

對此，幻方量化曾獨家回應第一財經(jīng)稱：“我們對沖產(chǎn)品規(guī)模非常小了，（后續(xù)）準備專注量化多頭投資”。

市場中性策略受挫

多位受訪人士告訴第一財經(jīng)，市場中性策略的收益回撤，運作性價比降低，是當前量化機構放棄中性策略的原因。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，受股指期貨的基差變化和股票收益的離散度減小等極端情況影響，股票市場中性策略整體表現(xiàn)欠佳，近一周表現(xiàn)尤為慘淡。股票市場中性策略近一周收益為-0.64%，近一個月收益為-0.97%，今年以來收益為-2.43%。

反觀股票量化多頭策略，近一周和近一月表現(xiàn)極為出色，并拉近了與股票主觀多頭策略今年以來的收益差距。股票量化多頭策略指數(shù)近一周收益為3.30%，近一月收益為19.74%，領跑其余股票策略。另外，股票量化多頭策略指數(shù)今年以來收益為0.63%，而股票主觀多頭策略指數(shù)今年以來收益為0.95%。

對于最近部分量化私募機構宣布放棄中性策略原因，排排網(wǎng)財富理財師負責人孫恩祥告訴第一財經(jīng)，一方面，伴隨著今年年初和國慶節(jié)前后中性策略發(fā)生大幅回撤后，作為風險等級較低的低波策略表現(xiàn)已經(jīng)大幅低于預期；另一方面，未來市場環(huán)境可能會依舊不利于市場中性策略，而且伴隨著A股市場越來越成熟，A股市場有效性越來越高，股票市場中性策略收益整體呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢。

“年初中性回撤主要因為大多數(shù)中性產(chǎn)品對標alpha收益明顯的中小盤，隨著雪球敲入、DMA策略賣出受限、貼水持續(xù)走擴，主力資金進場拉動藍籌使Alpha和基差端兩頭挨打；國慶節(jié)前后由于大盤大幅跳空拉升股指期貨大幅升水，交易所宕機以及期貨公司強平等原因使得股票端被動降倉同時基差造成真實虧損。” 孫恩祥說。

一位私募機構人士稱，由于市場環(huán)境的變化，尤其是近期市場波動加劇，導致中性策略的收益風險比顯著下降。許多機構發(fā)現(xiàn)，面對激烈的市場競爭和客戶對收益的高期望，中性策略的收益難以滿足需求，且其管理費用相對較低，導致管理人對這一策略的興趣減弱。

“現(xiàn)在確實比較難做中性策略，主要因為基差波動，尤其是衍生品方面做空被限倉，市場上形成了一個單邊做多的盈利結構，遇到極端行情之時，空頭力量不夠，因為機構都把額度用完了，從而使得升水特別嚴重。但是中性策略是用來對沖的，所以就容易出現(xiàn)風險。”一位私募人士告訴記者，這種情況在國慶前幾天尤為嚴重，升水特別多。在他看來，融券的減少也使得中性策略沒有以前那么好做了。

除了上述因素，還有期貨公司期權負責人告訴記者，中性策略難做還與期貨保證金不足，期貨虧損也有關系。在當前市場環(huán)境之下，機構需要控制好風險，提高自身的專業(yè)能力。

是否應該舍棄中性策略？

在市場波動加劇、中性策略收益回撤情況下，其它量化機構是否會隨之舍棄中性策略，調(diào)整策略方向？中性策略未來又該如何存活？

多位受訪量化私募機構人士稱，不會放棄中性策略。一位量化機構負責人告訴第一財經(jīng)，舍棄中性策略本質(zhì)上是各家管理人在策略和產(chǎn)品條線上的選擇，其中會有近期市場的變化帶來的影響以及對未來行情的預判，但對其所在機構并沒有影響。

一位量化私募人士對第一財經(jīng)，今年的兩波極端市場，年初的極端下跌，和年底的極端上漲，都讓中性策略出現(xiàn)歷史級別的最大回撤，但不能就此全盤否定市場中性這個產(chǎn)品線。

她進一步分析，對機構客戶來說，市場中性產(chǎn)品還是有其配置工具價值，對個人客戶，還是要結合自己的風險偏好和收益預期、持倉組合做決定，市場未來的變化是不可預測的；在渠道方，中性產(chǎn)品更多有用來對標定期存款、債券策略的收益率。低利率的大背景下，市場中性產(chǎn)品也有一定的配置價值。但確實需要對個人投資者提升對超額影響因素、基差變化的深刻理解。

“雖然絕大部分管理人的規(guī)模大頭來自量化多頭而非中性，但不排除還有有一些管理人其中性產(chǎn)品規(guī)模占比不小，很多管理人其中性的管理規(guī)模不小，都在五分之一，四分之一，甚至三分之一以上。”上述私募機構人士稱，如果市場中性產(chǎn)品發(fā)生批量集中贖回，對市場和行業(yè)都有很大的負面影響。

“絕大多數(shù)量化私募都不會放棄中性。” 另一位私募機構人士稱，從長遠的角度看，不能僅憑策略一時的虧損而判定策略失效，A股多數(shù)時段的股指期貨均處于貼水狀態(tài)，短期劇烈波動僅為少數(shù)交易日，當市場回歸正常雙邊波動時，對沖策略依然能夠修復凈值，發(fā)揮其正常的策略效果，量化對沖策略未來仍會繼續(xù)存在。

另有私募機構人士分析，只要中性策略能為客戶賺錢，一般不會主動放棄或者控制規(guī)模，除非客戶申贖產(chǎn)品。“近期行情回歸理性后，有些中性產(chǎn)品凈值也修復了，有些甚至創(chuàng)出新高。”該人士表示。

對比其它市場來看，奶酪基金研究員李銘洛告訴第一財經(jīng)，相比較A股市場，美股、港股市場在對沖工具的選擇上，具有更高的自由度和杠桿使用空間，海外管理人在操作市場中性策略時主要投資于金融衍生品市場，利用股指期貨、利率期貨、個股期權、掉期交易等一系列衍生品工具進行更加精細的市場風險對沖以及風險敞口暴露。

一位私募人士也提到，在日經(jīng)、港股或美股等成熟市場中，中性策略能夠存活并發(fā)展，主要得益于這些市場的結構性特征和多樣化的投資需求。在這些市場中，投資者的風險承受能力和預期回報較為多元，因而中性策略可以滿足那些追求穩(wěn)定收益和風險對沖的投資者。

此外，這些市場中的套利機會較多，機構能夠通過量化模型和高頻交易等手段實現(xiàn)更高效的市場中性策略。相較之下，盛行的策略也包括股票多頭策略和相對價值策略，這些策略能夠在波動較大的市場環(huán)境中有效捕捉收益。

“總的來說，盡管中性策略在某些市場面臨挑戰(zhàn)，但在合適的市場條件下，其依然能夠發(fā)揮出色的風險管理和收益穩(wěn)定功能。”上述私募人士說。

未來產(chǎn)品策略走向何方？

某私募人士分析稱，在當前的市場行情下，如果客戶的風險偏好比較高、收益預期也比較高，可能不太適合中性產(chǎn)品。

“中性產(chǎn)品雖然在當下對部分個人投資者是有一定雞肋之嫌，但從國際上來看，多策略才是真正的大趨勢。”前述私募人士分析稱，超額逐漸下行，對沖工具豐富，對沖成本和資金成本較低，使的海外對沖基金是以加杠桿的市場中性產(chǎn)品線為主流模式，在經(jīng)歷幾次黑天鵝后，多策略成為了主流趨勢。

在他看來，多策略的最大優(yōu)勢在于Alpha來源的多樣化和風險管理的集中化，以尋求低波動下仍提供有吸引力的風險調(diào)整后回報。未來一段時間里國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境、國際宏觀環(huán)境仍存在較強的不確定性，對于風險偏好較低、對回撤較為敏感的投資者來說，多策略產(chǎn)品是不錯的選擇。

上述私募人士舉例稱，如某多策略產(chǎn)品是通過在中性產(chǎn)品基礎上增加多個相關性較低的進攻型策略，力爭達到不放大產(chǎn)品回撤，但提高收益的目的。底層策略包括0%-30%的量化多頭、40%-60%的量化市場中性、0%-20%的事件驅(qū)動和10%的CTA，各策略表現(xiàn)均衡互補，有效減少單一策略依賴。

“總而言之，不能脫離客戶的風險偏好和收益預期，應要結合客戶自身情況做配置。”該私募人士認為，單一策略難以分散風險及抵御周期，但通過科學構建收益來源多元及分散的策略組合，則有助于提升產(chǎn)品收益風險比和客戶持有體驗。

那對于放棄中性策略的機構而言，未來產(chǎn)品策略又將走向何方？

厚石天成總經(jīng)理侯延軍表示，近些年中性策略由于股票池、股指期貨、風險敞口等多方面原因，總是階段性的遭遇一些回撤及挫折，這導致投資人的感受階段性較差。所以，這兩年很多量化機構把策略向指數(shù)增強傾斜。

指數(shù)增強不用考慮對沖端的問題，而且策略邏輯理解簡單，客戶更容易理解。同時，近期股市熱度增高，市場普遍預期處于市場牛市初期，那么與其做中性對沖吃力不討好，還不如做指增和多頭，而且量化機構本來在選股端就有策略優(yōu)勢。

另一位私募機構人士稱，放棄中性策略后，機構可能會轉(zhuǎn)向更加簡單直接的投資策略，例如指數(shù)增強策略、帶有杠桿的看漲策略、股指的CTA策略或股票多頭策略。這些策略在市場樂觀預期下能夠帶來更高的回報，尤其在牛市階段。此外，機構也可能會關注其他低波動策略，如債券投資或套利策略，以實現(xiàn)風險分散。

他表示，結合當前市場環(huán)境，機構更青睞于指數(shù)增強策略和帶有杠桿的看漲策略。隨著市場逐漸恢復信心，投資者對未來的樂觀預期增強，這使得這些策略能夠在上漲行情中充分發(fā)揮其優(yōu)勢。此外，股指的CTA策略在捕捉趨勢性收益方面表現(xiàn)良好，特別是在市場波動性較大時，有助于實現(xiàn)收益的捕捉。

“盡管這些策略可能面臨更大的波動，但在市場情緒高漲的情況下，利用下行風險來換取相對高的收益是許多投資者的共同追求。同時，我們也會考慮將一部分資金配置到低波動的債券策略，以實現(xiàn)收益的穩(wěn)定性和風險的分散。”上述私募機構人士稱。