光伏行業(yè)景氣度觸底，全行業(yè)陷入虧損之際，硅業(yè)龍頭合盛硅業(yè)（603260.SH）展現(xiàn)出業(yè)績韌性。

10月29日晚間，合盛硅業(yè)發(fā)布三季報，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入203.71億元，同比增長2.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.54億元。已經(jīng)發(fā)布的光伏三季報，呈現(xiàn)出企業(yè)盈利能力下滑，大面積業(yè)績虧損，全行業(yè)遭遇歷史最嚴(yán)峻的下行挑戰(zhàn)。合盛硅業(yè)保持營業(yè)收入平穩(wěn)增長的同時，第三季度盈利改善顯著，主要得益于公司一體化布局的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，得以穿越行業(yè)周期的“牛熊期”。

光伏以外，合盛硅業(yè)在半導(dǎo)體領(lǐng)域的技術(shù)積累進(jìn)入收獲期。今年第三季度，合盛硅業(yè)的8英寸導(dǎo)電型4H-SiC襯底項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)全線貫通，標(biāo)志著合盛新材料在第三代半導(dǎo)體材料領(lǐng)域取得了重大技術(shù)突破。

營收穩(wěn)健增長，第三季度盈利環(huán)比改善

根據(jù)合盛硅業(yè)的三季報，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入203.71億元，同比增長2.44%，是上市后同期最高規(guī)模；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.54億元，受工業(yè)硅價格下跌，盈利增速放緩，同比下滑34.22%。

單看第三季度，合盛硅業(yè)扭轉(zhuǎn)了二季度盈利承壓的局面，實(shí)現(xiàn)業(yè)績環(huán)比增長。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.99億元，同比下降10.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.76億，同比增長18.42%，環(huán)比增長5.82%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.19億元，同比增長20.86%，環(huán)比增長9.62%。多晶硅價格承壓，合盛硅業(yè)在第三季度控制產(chǎn)能，產(chǎn)品、原料等價格回落導(dǎo)致的資產(chǎn)損失計(jì)提1.87億元，相比二季度計(jì)提減少2.64億元，加上公司持續(xù)加強(qiáng)成本管控，使得三季度凈利潤環(huán)比改善。

2024年以來，受全球經(jīng)濟(jì)增長乏力、下游市場需求增速放緩等因素疊加，在市場需求和行業(yè)持續(xù)發(fā)展的情況下，硅產(chǎn)業(yè)不同領(lǐng)域出現(xiàn)階段性產(chǎn)能過剩，整個產(chǎn)業(yè)處于周期性低迷狀態(tài)，價格持續(xù)承壓，公司在市場價格偏弱背景下持續(xù)技改降低生產(chǎn)成本，使得生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)增，這份成績單實(shí)屬不易。尤其是光伏硅料價格在前三季度大幅跌價，光伏板塊上市公司前三季度業(yè)績大面積虧損之際，合盛硅業(yè)能在第三季度實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有增，是為頭部企業(yè)的風(fēng)范。

機(jī)構(gòu)投資者的舉動也透露出對合盛硅業(yè)中長期業(yè)績看好的預(yù)期。第三季度，陸股通在第三季度增持公司股份136.58萬股，前三季度累計(jì)凈增持約150萬股；場內(nèi)最大的滬深300ETF華泰柏瑞滬深300ETF增持302.1萬股，為第七大股東，易方達(dá)滬深300ETF新晉為第八大股東。

光伏低價競爭時代結(jié)束，行業(yè)靜候復(fù)蘇

過去幾年光伏行業(yè)高速擴(kuò)張產(chǎn)能，大量“新玩家”入局，供需矛盾不斷演化后，不可避免地引起低價競爭的現(xiàn)象，目前光伏行業(yè)發(fā)展面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)已經(jīng)被高度重視，政策文件與座談會相繼落地，旨在維護(hù)光伏市場公平競爭秩序，引導(dǎo)行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

今年9月末，工信部發(fā)文《光伏產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（2024版）》提出要以推動光伏產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化、融合化發(fā)展為目標(biāo)，增加先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)供給，提升標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施成效，推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)國際化，引領(lǐng)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

10月以來，行業(yè)協(xié)會和發(fā)改委層面，提到光伏高質(zhì)量發(fā)展的次數(shù)越來越密集。10月中旬，中國光伏行業(yè)協(xié)會在上海召開座談會，光伏頭部上市公司悉數(shù)參會，會議就“強(qiáng)化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭，強(qiáng)化市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道”及行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展達(dá)成共識。此外，對于組件價格跌至0.7元/w現(xiàn)象，中國光伏行業(yè)協(xié)會在微信公眾號發(fā)文指出，組件0.68元/W的成本已經(jīng)是當(dāng)前行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)在保證產(chǎn)品質(zhì)量前提下的最低成本，低于這一成本投標(biāo)中標(biāo)涉嫌違法。

下半年以來，多晶硅企業(yè)主動減產(chǎn)以降低行業(yè)庫存水平，推動市場的落后產(chǎn)能加速出清，加上近期硬性管控政策出臺，根據(jù)集邦新能源最新發(fā)布數(shù)據(jù)，硅料價格已經(jīng)企穩(wěn)，單晶復(fù)投料主流成交價格為37元/KG?，F(xiàn)貨成交低迷，實(shí)際需求有減無增，預(yù)計(jì)11-12月硅料減產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，價格能否得到有效修復(fù)取決于供給側(cè)改革的實(shí)質(zhì)效果。

有分析稱，光伏行業(yè)大概率將在明年迎來底部反轉(zhuǎn)，行業(yè)筑底信號逐步清晰，回暖趨勢指日可待的背景下，龍頭股有希望率先迎來業(yè)績與估值的共振。

一體化布局夯實(shí)基本盤，硅基新材料助力新成長

合盛硅業(yè)是我國硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，也是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能同時生產(chǎn)工業(yè)硅、有機(jī)硅和多晶硅的企業(yè)，從而形成生產(chǎn)能力、成本優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，奠定了國內(nèi)領(lǐng)先地位。

合盛硅業(yè)充分利用自有石英砂礦產(chǎn)資源，有效提升產(chǎn)品質(zhì)量降低生產(chǎn)成本，同時，借助全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，優(yōu)先使用內(nèi)部原料進(jìn)一步降低采購成本，使得行業(yè)競爭優(yōu)勢進(jìn)一步加強(qiáng)。在產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面，一方面，工業(yè)硅業(yè)務(wù)為有機(jī)硅和多晶硅業(yè)務(wù)提供了充足的原料保障，有機(jī)硅和多晶硅業(yè)務(wù)的原料需求也起到了穩(wěn)定工業(yè)硅銷售的作用，從而為工業(yè)硅擴(kuò)大生產(chǎn)，降低成本，獲得規(guī)模優(yōu)勢奠定了基礎(chǔ)。

光伏主產(chǎn)業(yè)鏈的四大產(chǎn)品硅料、硅片、電池片、組件中，硅料的競爭格局相對較好，主要系硅料生產(chǎn)技術(shù)壁壘更高，產(chǎn)能爬坡時間更長，更依賴企業(yè)對原材料、生產(chǎn)基地、生產(chǎn)技術(shù)、成本管控等多方面經(jīng)營能力。

除了鞏固多晶硅業(yè)務(wù)以外，合盛硅業(yè)的光伏一體化項(xiàng)目正在逐步投產(chǎn)。據(jù)公司公告，新疆中部光伏一體化產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（包含中部合盛年產(chǎn)20萬噸高純多晶硅項(xiàng)目、中部合盛年產(chǎn)20GW光伏組件項(xiàng)目、中部合盛年產(chǎn)150萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制造項(xiàng)目等）首條光伏產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，云南“綠-電-硅”循環(huán)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)基地（包含云南合盛水電硅循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目一期等）和多晶硅東部合盛年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項(xiàng)目等建設(shè)根據(jù)公司整體戰(zhàn)略計(jì)劃結(jié)合市場行情動態(tài)推進(jìn)。

技術(shù)創(chuàng)新是合盛硅業(yè)創(chuàng)立至今的核心競爭力，公司在現(xiàn)有的工業(yè)硅、有機(jī)硅、多晶硅以外，正在著力拓寬碳基新材料業(yè)務(wù)。據(jù)了解，合盛硅業(yè)目前已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶體生長、襯底加工以及晶片外延等全產(chǎn)業(yè)鏈核心工藝技術(shù)，突破了關(guān)鍵材料（多孔石墨、涂層材料）和裝備的技術(shù)壁壘，公司碳化硅產(chǎn)品良率處于國內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先水平，有望成為光伏以外的業(yè)績新增點(diǎn)。

目前，公司的6英寸碳化硅襯底已全面量產(chǎn)，晶體良率達(dá)90%以上，外延良率穩(wěn)定在95%以上，處于行業(yè)領(lǐng)先位置；在8英寸碳化硅襯底研發(fā)方面，公司憑借自研體系和高效研發(fā)，2024年上半年已開始小批量生產(chǎn)，到9月初，8英寸導(dǎo)電型4H-SiC襯底項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)全線貫通，標(biāo)志著公司在第三代半導(dǎo)體材料領(lǐng)域取得了重大技術(shù)突破。

因下游應(yīng)用場景廣闊，碳化硅是一個藍(lán)海市場，尤其是8英寸碳化硅長期以來被海外大廠占據(jù)著全球主要市場份額，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)起步較晚。近年來，伴隨我國新能源汽車、風(fēng)光儲、軌道交通、工業(yè)制造等領(lǐng)域高速發(fā)展，碳化硅技術(shù)突破受到高度重視，也是國內(nèi)頭部企業(yè)加碼布局的重點(diǎn)方向。

碳化硅功率器件具備不可比擬的低功耗、高導(dǎo)熱率、抗高壓、高開關(guān)速度、大電流，在光伏、電動車大功率的發(fā)展趨勢下，對新能源汽車、光伏儲能等新能源發(fā)展需求具有重大影響，一旦技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)成本下降后，規(guī)模效應(yīng)有望為企業(yè)帶來可觀的業(yè)績增長。

碳中和背景下終端需求提供強(qiáng)勁增長動力，長期規(guī)模降本以及供需優(yōu)化，有望抬升碳化硅行業(yè)天花板，具備技術(shù)創(chuàng)新與先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)有望受益于行業(yè)高速增長。