商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)等六部門聯(lián)合發(fā)文，為外國(guó)投資者戰(zhàn)略投資A股上市公司開(kāi)啟“新紀(jì)元”。

11月1日晚，《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（下稱《辦法》）修訂發(fā)布，從五方面降低了外資戰(zhàn)投的投資門檻，不僅擴(kuò)展了投資主體范圍、放寬了資產(chǎn)要求，還簡(jiǎn)化了管理程序，優(yōu)化了交易方式和條件。

上海市通力律師事務(wù)所合伙人翁曉健對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，原《辦法》自2005年首次頒布以來(lái)二十年來(lái)幾乎沒(méi)有變化，此次六部門對(duì)《辦法》修訂出臺(tái)，其背景與深遠(yuǎn)影響尤其值得關(guān)注。

“新《辦法》將極大便利外資以多種方式投資中國(guó)上市公司。”南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，特別是跨境換股收購(gòu)境外資產(chǎn)的規(guī)定，將促進(jìn)境內(nèi)外資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通，增強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。

翁曉健認(rèn)為，從外國(guó)投資者的視角看，外資戰(zhàn)投上市公司的交易流程得到實(shí)質(zhì)性簡(jiǎn)化，交易結(jié)構(gòu)的靈活性大幅增加，持股比例限制和鎖定期限制大幅下調(diào)，提升了A股上市公司對(duì)外商戰(zhàn)略投資者的吸引力，預(yù)計(jì)外資戰(zhàn)投A股上市公司的交易數(shù)量將顯著增加。

同時(shí)，《辦法》打通了A股上市公司換股收購(gòu)境外非上市資產(chǎn)的路徑，而且取消了商務(wù)部審批環(huán)節(jié)，有望顯著推動(dòng)A股上市公司實(shí)施境外收購(gòu)。

吸引優(yōu)質(zhì)外資，活躍跨境并購(gòu)

《辦法》所稱戰(zhàn)略投資，是指特定外國(guó)投資者直接取得并中長(zhǎng)期持有一家上市公司股份的行為。

當(dāng)前外資投資A股上市公司的主要渠道包括合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)對(duì)上市公司投資、外國(guó)投資者通過(guò)境內(nèi)外股票市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制對(duì)上市公司投資、適格外國(guó)自然人在二級(jí)市場(chǎng)買賣A股或者通過(guò)股權(quán)激勵(lì)取得A股，以及外商投資股份有限公司實(shí)現(xiàn)A股IPO。

“QFII、RQFII、互聯(lián)互通投資者具有較強(qiáng)的金融資本屬性，體現(xiàn)為‘熱錢’‘短錢’特征。而外資戰(zhàn)投相對(duì)而言具有更多產(chǎn)業(yè)資本屬性，具有‘長(zhǎng)錢’特點(diǎn)。”翁曉健認(rèn)為，《辦法》降低外資戰(zhàn)投門檻，將有助于優(yōu)化外資資本結(jié)構(gòu)。

《辦法》此次修訂，主要從五個(gè)方面降低了外資投資門檻。

一是將投資主體從外國(guó)法人或其他組織，拓展到自然人。二是將資產(chǎn)總額要求從不低于1億美元或管理的境外實(shí)有資產(chǎn)總額不低于5億美元，分別降至不低于5000萬(wàn)美元或3億美元。三是將投資方式從定向增發(fā)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓，拓展到要約收購(gòu)。四是對(duì)于以定向發(fā)行、要約收購(gòu)方式實(shí)施的戰(zhàn)略投資，允許以境外非上市公司股權(quán)實(shí)施跨境換股。五是將取消以定向發(fā)行方式實(shí)施戰(zhàn)略投資的持股比例要求，將以協(xié)議轉(zhuǎn)讓、要約收購(gòu)方式實(shí)施戰(zhàn)略投資的持股比例要求從10%降低至5%，將外國(guó)投資者的持股鎖定期由不低于3年調(diào)整為不低于12個(gè)月。

“新《辦法》降低了門檻，但同時(shí)還是保留了門檻，因?yàn)閼?zhàn)略投資者一定是需要進(jìn)行篩選的。”翁曉健對(duì)記者表示，目前小額投資完全可以通過(guò)QFII、RQFII還有互聯(lián)互通機(jī)制滿足，長(zhǎng)期資金特別是產(chǎn)業(yè)資本則可以通過(guò)戰(zhàn)略投資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

田利輝表示，無(wú)論是允許外國(guó)自然人投資、放寬資產(chǎn)要求、增加要約收購(gòu)方式、允許以境外非上市公司股份作為支付對(duì)價(jià)，還是降低持股比例和鎖定期要求，這些舉措都是降低外資的進(jìn)入門檻，提升了投資靈活性，有利于吸引更多外資參與中國(guó)市場(chǎng)。

在翁曉健看來(lái)，降低投資門檻的同時(shí)，新《辦法》的一個(gè)突出亮點(diǎn)是對(duì)管理模式進(jìn)行了優(yōu)化。實(shí)行負(fù)面清單管理模式，對(duì)于禁止類與限制類清單以外的戰(zhàn)略投資，政策大幅放寬。同時(shí)，外國(guó)投資者戰(zhàn)略投資上市公司不再需要商務(wù)部審批，只需報(bào)送投資信息。而這都將提升A股上市公司對(duì)外商戰(zhàn)略投資者的吸引力，促進(jìn)外資戰(zhàn)投A股上市公司的交易數(shù)量的顯著增加。

與此同時(shí)，從A股上市公司的視角看，《辦法》也為A股上市公司境外收購(gòu)資產(chǎn)提供了便利。

“原《辦法》不涉及跨境換股。而依據(jù)《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，外國(guó)投資者所支付的股權(quán)對(duì)價(jià)只能是境外上市公司。因此，A股上市公司無(wú)法發(fā)行股份購(gòu)買境外非上市公司的股權(quán)。”翁曉健認(rèn)為，此次《辦法》不僅打通了A股上市公司換股收購(gòu)境外非上市資產(chǎn)的路徑，而且取消了商務(wù)部審批環(huán)節(jié)?？缇硴Q股收購(gòu)的障礙消除、交易進(jìn)程提速，都可能顯著推動(dòng)A股上市公司實(shí)施境外收購(gòu)。

資本市場(chǎng)加速開(kāi)放，提升A股國(guó)際吸引力

此次《辦法》修訂出臺(tái)，是時(shí)隔近二十年，圍繞外國(guó)投資者戰(zhàn)投上市公司進(jìn)行的又一次制度改革。

“近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展、改革開(kāi)放進(jìn)一步深化，證券市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，產(chǎn)生了引進(jìn)更多優(yōu)質(zhì)外資的需求。并且，隨著外商投資法、證券法、公司法等法律出臺(tái)或修訂，相關(guān)監(jiān)管制度發(fā)生了重大調(diào)整，亟須根據(jù)新形勢(shì)對(duì)《辦法》進(jìn)行修訂完善。”有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)中曾表示，引導(dǎo)更多優(yōu)質(zhì)外資投向上市公司，既能夠促進(jìn)利用外資擴(kuò)總量、提質(zhì)量，也有助于推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

在田利輝看來(lái)，從資本市場(chǎng)開(kāi)放角度而言，《辦法》通過(guò)降低外資戰(zhàn)投門檻，拓寬外資投資渠道，鼓勵(lì)外資長(zhǎng)期投資，將進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。

據(jù)上述負(fù)責(zé)人介紹，原《辦法》2005年實(shí)施以來(lái)，外國(guó)投資者累計(jì)戰(zhàn)略投資上市公司有600多家。“目前A股公司已經(jīng)五千多家，近二十年只投資了600多家，總體而言還是偏少的。”翁曉健對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，基于當(dāng)前的內(nèi)外環(huán)境，預(yù)計(jì)門檻降低后，外資投資A股公司數(shù)量將有顯著提升。

他認(rèn)為，當(dāng)前全球正處于經(jīng)濟(jì)秩序重構(gòu)階段，而美元新一輪降息周期已經(jīng)開(kāi)啟，國(guó)際資本流向正在改變。我國(guó)適時(shí)推動(dòng)高水平對(duì)外開(kāi)放，加大吸引和利用外資的力度，引導(dǎo)外國(guó)投資者對(duì)A股上市公司有序規(guī)范實(shí)施戰(zhàn)略投資，對(duì)實(shí)現(xiàn)A股市場(chǎng)投資融資功能再平衡、人民幣核心資產(chǎn)再定價(jià)、我國(guó)資本積累率再提升等目標(biāo)具有重大意義。

值得注意的是，在《中華人民共和國(guó)外商投資法》實(shí)施后，全面取消了商務(wù)主管部門對(duì)外商投資企業(yè)設(shè)立、變更的審批和備案，商務(wù)主管部門不再對(duì)戰(zhàn)略投資事項(xiàng)審批。實(shí)施戰(zhàn)略投資的外國(guó)投資者、上市公司只需要按照《中華人民共和國(guó)外商投資法》《外商投資信息報(bào)告辦法》的要求，履行信息報(bào)告義務(wù)，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整披露和報(bào)送投資信息即可。

國(guó)浩資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)委員會(huì)暨法律研究中心主任、國(guó)浩上海合伙人劉維表示：“許多境外優(yōu)質(zhì)上市公司，包括中概股上市公司，對(duì)收購(gòu)A股上市公司極有興趣，但受制于原《辦法》實(shí)質(zhì)審批制的不確定性，導(dǎo)致境外上市公司在醞釀收購(gòu)階段就‘胎死腹中’。”

而外國(guó)投資者戰(zhàn)略投資上市公司不再需要商務(wù)部審批，只需報(bào)送投資信息，這一程序變化，使得境外優(yōu)質(zhì)上市公司并購(gòu)A股上市公司的審批不確定性消失。同時(shí)，跨境換股又可降低境外上市公司的現(xiàn)金流壓力，境內(nèi)原有A股投資者也愿意取得境外優(yōu)質(zhì)上市公司的股票作為對(duì)價(jià)，因此境外優(yōu)質(zhì)上市公司并購(gòu)A股上市公司將成為可能。

據(jù)有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，外國(guó)投資者通過(guò)QFII/RQFII、滬港通、深港通、滬倫通購(gòu)買上市公司股票或存托憑證，也不需要符合《辦法》規(guī)定，但需符合證券市場(chǎng)相關(guān)監(jiān)管規(guī)則要求。田利輝認(rèn)為，這一規(guī)定有助于維護(hù)市場(chǎng)公平性和透明度，同時(shí)不影響外國(guó)投資者通過(guò)這些渠道投資A股的便利性和靈活性。

“這些舉措都將簡(jiǎn)化外國(guó)投資者投資A股的流程，提高投資效率，同時(shí)確保投資活動(dòng)的合規(guī)性。預(yù)計(jì)這將進(jìn)一步促進(jìn)外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的關(guān)注和參與。”田利輝稱。