印度股市曾是全球投資者眼中的香餑餑。令人意外的是，10月以來，海外機(jī)構(gòu)投資者的資金大幅流出印度，一個月流出超100億美元，這是有史以來單月最高的撤資規(guī)模。盈利不及預(yù)期、中國股市輪動、美國大選等都是主因。

過去一周，“特朗普交易”進(jìn)入白熱化階段，美元資產(chǎn)強勢回歸。亞洲貨幣普遍貶值，新興市場亞洲的資金流出達(dá)16億美元，印度流出最多（-12億美元）。此外，數(shù)據(jù)顯示，MSCI亞洲除日本指數(shù)（MXAPJ）上漲2%，主要由中國A股、新加坡股市和中國臺灣股市帶動（均上漲5%），而印尼和菲律賓股市分別下跌4%和3%。

多位接受第一財經(jīng)采訪的國際資管機(jī)構(gòu)和投行人士表示，印度股市的未來12個月市盈率近期觸及24倍，創(chuàng)歷史新高，相較于MXAPJ溢價約70%（5年平均溢價為55%），估值高企導(dǎo)致9月開始很多資金向估值洼地中國股市輪動。據(jù)記者觀察，機(jī)構(gòu)的情緒較二季度大幅提振，市場仍觀望12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議和明年3月的“兩會”，尋求更多增量刺激政策細(xì)節(jié)。同時，散戶的情緒大幅提升，A股融資融券余額接近1.75萬億元，為2023年末以來的最高點，顯示強勁的散戶活躍度。

印度資金外流規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄

11月6日，特朗普橫掃參眾兩院的前景基本確立，“特朗普交易”陷入瘋狂狀態(tài)。早前受到避險情緒壓制的美股徹底釋放，資金瘋狂涌入，羅素2000指數(shù)當(dāng)日漲幅高達(dá)近5.8%，美元指數(shù)同日上漲1.6%，比特幣突破75000美元，Coinbase漲幅達(dá)到驚人的31%。

“美股出現(xiàn)了強烈的頭寸增加和對宏觀產(chǎn)品以及周期性股票的購買，金融、材料和工業(yè)類股票領(lǐng)漲。與此同時，對沖頭寸顯著減少?？紤]11月和12月的季節(jié)性因素以及特朗普勝選的意外幅度，通常預(yù)期市場將繼續(xù)追逐那些受益于放松監(jiān)管、關(guān)稅、減稅以及美國經(jīng)濟(jì)增長相對于非美國經(jīng)濟(jì)增長的股票。”高盛交易臺的信息顯示。

印度成為資金流出最多的市場。巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對記者表示：“印度一個月流出超100億美元，9月開始，資金開始向中國股市輪動，很多資金去了港股；最近資金進(jìn)一步流出印度，主要是因為在大選前資金有‘去風(fēng)險’的需求。在強美元背景下，特朗普的相關(guān)政策（減稅、加關(guān)稅）可能會導(dǎo)致美聯(lián)儲降息進(jìn)程放緩，導(dǎo)致亞洲貨幣承壓。”

一般而言，在這種情況下，亞洲的高息貨幣會更吃香，例如印度盧比。但張蒙也提及，印度是“雙赤字”國家，印度央行過去幾年的策略一直是，在盧比走強的進(jìn)程中傾向于擴(kuò)大美元儲備，所以美元對印度盧比走弱的空間非常有限。

更關(guān)鍵的問題在于，印度股市的估值也早已經(jīng)超出機(jī)構(gòu)投資者的容忍度。早在今年二季度，印度股市的市盈率已經(jīng)接近22倍，多家外資資管機(jī)構(gòu)人士都對記者表示，一般估值跌至20倍以下，例如17~18倍，是機(jī)構(gòu)熱衷買入的“舒服點位”，如今則容易令人出現(xiàn)“畏高”情緒。如今遠(yuǎn)期市盈率則已高達(dá)近24倍。

9月底開始，隨著中國刺激政策預(yù)期升溫，海外對沖基金大幅涌入中國，這種“中國輪動”也吸引了布局印度的外資。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前外資從印度股市的撤離仍在持續(xù)，外國投資組合投資者（FPI）在過去五個交易日內(nèi)已撤出近2000億盧比。FPI已成為印度股市的凈賣家，此前10月出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的9401.7億盧比巨額流出，這是有史以來單月最高的撤資規(guī)模。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在短期內(nèi)，除非印度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號，否則FPI的拋售趨勢預(yù)計將繼續(xù)。如果第三季度的財報及領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示企業(yè)利潤回升，F(xiàn)PI可能會減少拋售，甚至轉(zhuǎn)為買家。Geojit Financial Services的首席投資策略師VK Vijayakumar表示，投資者需等待這些信號的出現(xiàn)。

不過，MSCI指數(shù)調(diào)整將于11月25日收盤生效，印度在亞洲和新興市場中的權(quán)重可能增加0~50個基點，而中國和韓國的權(quán)重可能減少10個基點。盈利修正領(lǐng)先指標(biāo)（ERLI）預(yù)測盈利下調(diào)將繼續(xù)，但速度減緩。

仍關(guān)注中國增量刺激政策

自9月以來，中國重回國際投資者的視線，對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增量刺激政策的期待幾乎占據(jù)各類機(jī)構(gòu)客戶會的頭條。

11月8日，中國證監(jiān)會在滬召開國際顧問委員會第21次會議。某出席該會議的歐洲投行高層人士在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示：“中國仍是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，也是亞洲最重要的市場，當(dāng)前外資高度關(guān)注中國刺激政策的前景和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動態(tài)，目前情緒已經(jīng)明顯有所好轉(zhuǎn)。隨著港股IPO的復(fù)蘇以及A股市場活躍度的回暖，甚至機(jī)構(gòu)內(nèi)部開始討論，分配給中國市場的資源是否充足。”

也就在11月8日，全國人大常委會審議通過近年來力度最大的化債舉措。此次明確增加地方政府債務(wù)限額6萬億元，用于置換存量隱性債務(wù)，為地方政府騰出空間更好發(fā)展經(jīng)濟(jì)、保障民生；此外，財政部部長藍(lán)佛安介紹，從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時也明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。

當(dāng)日離岸人民幣短線走弱，最大跌幅一度達(dá)450點左右，觸及7.19。同日人民幣對美元中間價報7.1433，上調(diào)226點。

張蒙對記者表示，市場期待仍在，市場仍觀望12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議和明年3月的“兩會”。瑞銀方面認(rèn)為，不過，中國股票估值已在相對較低的水平。市場將密切關(guān)注政府是否會積極加大政策刺激力度。目前對中國股票持中性立場。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊對記者稱，短期內(nèi)由政策寬松所帶來的市場上行動量依然存在，但市場上行斜率或逐步放緩，雙向波動幅度會明顯加大。大量場外資金（包括新開戶的個人投資者、新發(fā)行的公募基金、此前低配中國股市的外資，以及尚未入市的中長線資金）等待入場。此外，近期A股市場的融資余額持續(xù)走高，反映出市場情緒的逐步回暖。在投資風(fēng)格上，短期內(nèi)在流動性充裕的背景下，成長將跑贏價值，小盤股將跑贏大盤股。但是，對于擔(dān)憂市場因海外情況變化而出現(xiàn)短期技術(shù)性回撤的投資者，配置部分低估值公司或能提高投資組合的防御性。