當(dāng)?shù)貢r(shí)間13日，美國(guó)將公布10月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）。

作為美國(guó)大選后首個(gè)重磅數(shù)據(jù)，可能會(huì)對(duì)未來(lái)政策路徑產(chǎn)生微妙影響。經(jīng)歷了此前的緊縮周期后，雖然美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹率正在邁向2%的目標(biāo)，但近期指標(biāo)有所波動(dòng)，長(zhǎng)期美債收益率和通脹預(yù)期大幅走高。隨著特朗普重返白宮，他的貿(mào)易關(guān)稅和減稅計(jì)劃或引發(fā)通貨膨脹，進(jìn)而打壓潛在降息空間。

通脹風(fēng)險(xiǎn)并未遠(yuǎn)去

美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，9月CPI同比上漲2.4%，創(chuàng)2021年2月以來(lái)最小的同比增幅。不過(guò)，剔除波動(dòng)較大的食品和能源成分，核心CPI增長(zhǎng)3.3%，較之前加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。

第一財(cái)經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)受去年低基數(shù)因素影響，10月整體CPI增長(zhǎng)將加快至2.6%。值得注意的是，CPI月率或?qū)⑦_(dá)到0.27%，創(chuàng)去年4月以來(lái)的新高，這可能表明潛在物價(jià)上漲速度正在加快。

與此同時(shí)，核心CPI可能延續(xù)此前相對(duì)粘性的表現(xiàn)，同比增長(zhǎng)3.3%，與9月持平，環(huán)比增速連續(xù)第三個(gè)月維持在0.3%，從而將三個(gè)月年化增速?gòu)?.0%大幅推高至3.6%。

資管公司BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，10月份的CPI報(bào)告可能會(huì)再次支持這樣一種觀點(diǎn)，即通脹回歸目標(biāo)的最后一英里將是非常艱難的。

細(xì)分來(lái)看，房屋租金依然是推高物價(jià)的主要因素，同時(shí)消費(fèi)者需求或推動(dòng)包括機(jī)票、醫(yī)療、休閑等多項(xiàng)服務(wù)業(yè)價(jià)格維持高位。

施羅斯伯格分析道，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，超級(jí)核心通脹的走勢(shì)將成為未來(lái)政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵。與去年相比，消費(fèi)者支出有所放緩，但家庭消費(fèi)仍然受到緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)的支持，從最新非農(nóng)、初請(qǐng)失業(yè)金和JOLTS職位空缺等指標(biāo)看，企業(yè)用工需求依然穩(wěn)定，從而支持了員工薪資增長(zhǎng)在4.0%左右，高于3.5%的通脹可持續(xù)目標(biāo)區(qū)間。他認(rèn)為，未來(lái)通脹回到2%的步伐并非坦途。

在本屆大選落幕后，外界普遍認(rèn)為，選民對(duì)拜登政府期間物價(jià)上漲的不滿是特朗普上周獲勝的關(guān)鍵因素。

美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑生變

上周美聯(lián)儲(chǔ)在利率決議中宣布降息25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，就業(yè)市場(chǎng)和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)“大致平衡”，不過(guò)有關(guān)物價(jià)進(jìn)展的表述略有修改。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，將繼續(xù)評(píng)估數(shù)據(jù)，以確定利率的“速度和目的地”，但隨著新政府提案的形成，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）將開(kāi)始估算其對(duì)穩(wěn)定通脹和最大就業(yè)這兩個(gè)目標(biāo)的影響。

事實(shí)上，外界已經(jīng)關(guān)注到了上行風(fēng)險(xiǎn)，包括勞動(dòng)力供應(yīng)減少、去全球化對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響、中東沖突惡化的可能性等。通脹預(yù)期正在逐步走高，自9月中旬以來(lái)，2年期零息通脹掉期已上漲約60個(gè)基點(diǎn)。這不僅推高了基準(zhǔn)10年期美債利率，隨著投資者尋求更高的久期風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，即使美聯(lián)儲(chǔ)降息，期限溢價(jià)也在上升。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)意識(shí)到選舉導(dǎo)致的前景不確定性加劇。在已有的分歧下，未來(lái)有關(guān)中性利率位置的討論會(huì)更激烈，這將從12月的點(diǎn)陣圖中看出跡象。需要注意的是，長(zhǎng)期利率過(guò)高將對(duì)未來(lái)需要融資的行業(yè)造成挑戰(zhàn)。

聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已經(jīng)降至70%左右，與此同時(shí)，市場(chǎng)開(kāi)始展望明年年中結(jié)束本輪寬松周期的可能性，這將比FOMC 9月預(yù)測(cè)提前近一年的時(shí)間。

信安資產(chǎn)管理公司首席全球策略師沙阿（Seema Shah）表示，美聯(lián)儲(chǔ)聲明中語(yǔ)氣的轉(zhuǎn)變表明，對(duì)贏得抗擊通脹的戰(zhàn)斗信心有所變動(dòng)。她預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)12月將再次降息，但此后的前景變得“非常不確定”。

丹斯克銀行在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)記者的報(bào)告中寫道，從目前的情況看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不迫切需要更寬松的貨幣條件，如果特朗普的政策計(jì)劃引發(fā)通脹預(yù)期持續(xù)上升，那么12月暫?？赡苁呛侠淼?。此外，更具擴(kuò)張性的財(cái)政政策表明中性利率會(huì)繼續(xù)走高，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有理由再推遲恢復(fù)中性利率水平。