“如果財(cái)政方面的發(fā)力不及預(yù)期，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)有下行風(fēng)險(xiǎn)。”11月20日，高盛首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝在北京舉行的2025年宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)形勢(shì)分析媒體溝通會(huì)上表示，中國(guó)的政策利率將繼續(xù)下行。財(cái)政方面，明年赤字率預(yù)計(jì)3.6%，廣義赤字將繼續(xù)增加占到GDP的13%。

閃輝表示，對(duì)于2025年的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望，更多不確定性因素出現(xiàn)，可謂“逆風(fēng)前行”。國(guó)外來(lái)看，最主要的擾動(dòng)因素是美國(guó)的關(guān)稅政策，這將影響中國(guó)的凈出口，從而導(dǎo)致出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。國(guó)內(nèi)的因素依然是房地產(chǎn)市場(chǎng)，與此同時(shí)，消費(fèi)的復(fù)蘇也將比較緩慢。高盛對(duì)2025年中國(guó)GDP增速的預(yù)期是4.5%，略高于其他一些機(jī)構(gòu)，而實(shí)現(xiàn)這一增速的前提是貨幣政策、財(cái)政政策、信貸政策都是擴(kuò)張性的。

內(nèi)需、外需對(duì)GDP貢獻(xiàn)輪動(dòng)

“對(duì)于明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的不確定性因素是美國(guó)的關(guān)稅政策。”閃輝對(duì)記者表示。高盛對(duì)于未來(lái)美國(guó)對(duì)中國(guó)加多少關(guān)稅的預(yù)測(cè)和市場(chǎng)觀點(diǎn)略有不同，其基本假設(shè)是明年美國(guó)對(duì)中國(guó)商品的關(guān)稅增加幅度為20%。但這不是針對(duì)所有商品，有些商品可能有60%的增加，有些只有5%的增加。“因?yàn)槲覀兛吹?018年、2019年，美國(guó)給中國(guó)商品加關(guān)稅的過(guò)程中就有區(qū)分對(duì)待。而且特朗普政府可能更介意消費(fèi)品價(jià)格上升。”閃輝解釋稱。與此同時(shí)在加征關(guān)稅的時(shí)間方面，“可能會(huì)比大家想象的早，因?yàn)?01調(diào)查已經(jīng)完全結(jié)束，或許在明年一季度就會(huì)發(fā)生。”她說(shuō)。

這意味著明年中國(guó)對(duì)全球出口的增量將受到影響。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將集中在明年二三季度，全年對(duì)GDP的水平有0.7個(gè)百分點(diǎn)的拖累。為了對(duì)沖這一影響，高盛表示，人民幣對(duì)美元可能在關(guān)稅增加后小幅貶值，預(yù)計(jì)在未來(lái)6~12個(gè)月，將會(huì)到7.5的點(diǎn)位。

國(guó)內(nèi)來(lái)看，房地產(chǎn)仍然是拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)因素。“按照高盛的預(yù)測(cè)模型，2025年之后，房地產(chǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拖累會(huì)逐漸變小，壞消息是2025年還是有一定程度的拖累。”閃輝說(shuō)。“房?jī)r(jià)止跌回穩(wěn)需要供需再平衡，目前不論是降息還是降首付，以及取消限購(gòu)等，在需求側(cè)所做的政策支持是合理的，與此同時(shí)在供給方面要嚴(yán)控增量，優(yōu)化存量。”閃輝表示。5月17日，央行宣布設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，鼓勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則，支持地方國(guó)有企業(yè)以合理價(jià)格收購(gòu)已建成未出售商品房用作保障性住房。但從第三季度披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，目前進(jìn)展比較緩慢。“政策執(zhí)行過(guò)程中有各種各樣的挑戰(zhàn)，實(shí)操方面需要打通堵點(diǎn)。”閃輝表示。

在消費(fèi)方面，目前的政策導(dǎo)向也是加大力度支持，但閃輝表示，“消費(fèi)的復(fù)蘇之路可能是比較漫長(zhǎng)的，我們先要解決勞動(dòng)力市場(chǎng)和工資收入增長(zhǎng)方面的問(wèn)題，才能夠持續(xù)性地支持消費(fèi)的復(fù)蘇”。

基于以上因素的分析，高盛預(yù)測(cè)，2025年GDP增速將達(dá)到4.5%。內(nèi)需和外需對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)將發(fā)生輪動(dòng)。內(nèi)需從3.6%到4.4%，外需凈出口從1.3%下降到0.1%。通脹將呈緩慢恢復(fù)，預(yù)測(cè)明年P(guān)PI將是0%的增長(zhǎng)，CPI將是0.8%的增長(zhǎng)。

“而這一切預(yù)測(cè)的情景假設(shè)是，貨幣政策、財(cái)政政策、信貸政策都是擴(kuò)張性的。”閃輝表示。

需要更大的財(cái)政刺激

對(duì)于明年的政策預(yù)期，閃輝認(rèn)為，貨幣政策和財(cái)政政策都有進(jìn)一步寬松的空間。2025年預(yù)計(jì)政策利率有40個(gè)基點(diǎn)的降息，2026年繼續(xù)下降20個(gè)基點(diǎn)。財(cái)政方面，預(yù)測(cè)明年的財(cái)政赤字率為3.6%，如果把各種專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債、準(zhǔn)財(cái)政的工具等全部加總在內(nèi)，廣義的財(cái)政赤字將占到GDP的13%，比今年的11.2%進(jìn)一步擴(kuò)張。“這就是為什么我們會(huì)有一個(gè)4.5%的經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)，如果財(cái)政方面的發(fā)力不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)有下行風(fēng)險(xiǎn)。”她補(bǔ)充道。

閃輝表示，接下來(lái)，“預(yù)期會(huì)有一些增長(zhǎng)政策出臺(tái)”。首先是化解“舊疾”，進(jìn)一步解決化債問(wèn)題。對(duì)于消費(fèi)方面，明年會(huì)有一些增量措施，比如，消費(fèi)品以舊換新政策“必須要做”，閃輝說(shuō)，“不然的話會(huì)有斷崖式的下降”，“而且增量補(bǔ)貼需要在萬(wàn)億級(jí)以上的規(guī)模才會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心有提振作用。如果只是1000億、2000億，市場(chǎng)不會(huì)有太大反應(yīng)”。未來(lái)在收入方面，一些持續(xù)性的補(bǔ)貼政策有望出臺(tái)，比如對(duì)二孩家庭的補(bǔ)貼，農(nóng)村養(yǎng)老金補(bǔ)貼等。

“不管是國(guó)內(nèi)外投資人還是研究界的學(xué)者，現(xiàn)在有一個(gè)共識(shí)，就是在這個(gè)節(jié)點(diǎn)我們更需要一些持續(xù)性的政策支持，會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心以及對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間的預(yù)期有幫助。”閃輝對(duì)記者說(shuō)。