“如果財政方面的發(fā)力不及預(yù)期，明年經(jīng)濟(jì)增長可能會有下行風(fēng)險。”11月20日，高盛首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝在北京舉行的2025年宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場形勢分析媒體溝通會上表示，中國的政策利率將繼續(xù)下行。財政方面，明年赤字率預(yù)計3.6%，廣義赤字將繼續(xù)增加占到GDP的13%。

閃輝表示，對于2025年的中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望，更多不確定性因素出現(xiàn)，可謂“逆風(fēng)前行”。國外來看，最主要的擾動因素是美國的關(guān)稅政策，這將影響中國的凈出口，從而導(dǎo)致出口對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。國內(nèi)的因素依然是房地產(chǎn)市場，與此同時，消費的復(fù)蘇也將比較緩慢。高盛對2025年中國GDP增速的預(yù)期是4.5%，略高于其他一些機(jī)構(gòu)，而實現(xiàn)這一增速的前提是貨幣政策、財政政策、信貸政策都是擴(kuò)張性的。

內(nèi)需、外需對GDP貢獻(xiàn)輪動

“對于明年中國經(jīng)濟(jì)最大的不確定性因素是美國的關(guān)稅政策。”閃輝對記者表示。高盛對于未來美國對中國加多少關(guān)稅的預(yù)測和市場觀點略有不同，其基本假設(shè)是明年美國對中國商品的關(guān)稅增加幅度為20%。但這不是針對所有商品，有些商品可能有60%的增加，有些只有5%的增加。“因為我們看到2018年、2019年，美國給中國商品加關(guān)稅的過程中就有區(qū)分對待。而且特朗普政府可能更介意消費品價格上升。”閃輝解釋稱。與此同時在加征關(guān)稅的時間方面，“可能會比大家想象的早，因為301調(diào)查已經(jīng)完全結(jié)束，或許在明年一季度就會發(fā)生。”她說。

這意味著明年中國對全球出口的增量將受到影響。對中國經(jīng)濟(jì)的影響將集中在明年二三季度，全年對GDP的水平有0.7個百分點的拖累。為了對沖這一影響，高盛表示，人民幣對美元可能在關(guān)稅增加后小幅貶值，預(yù)計在未來6~12個月，將會到7.5的點位。

國內(nèi)來看，房地產(chǎn)仍然是拖累經(jīng)濟(jì)增長的一個因素。“按照高盛的預(yù)測模型，2025年之后，房地產(chǎn)對于經(jīng)濟(jì)的拖累會逐漸變小，壞消息是2025年還是有一定程度的拖累。”閃輝說。“房價止跌回穩(wěn)需要供需再平衡，目前不論是降息還是降首付，以及取消限購等，在需求側(cè)所做的政策支持是合理的，與此同時在供給方面要嚴(yán)控增量，優(yōu)化存量。”閃輝表示。5月17日，央行宣布設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，鼓勵引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化、法治化原則，支持地方國有企業(yè)以合理價格收購已建成未出售商品房用作保障性住房。但從第三季度披露的數(shù)據(jù)來看，目前進(jìn)展比較緩慢。“政策執(zhí)行過程中有各種各樣的挑戰(zhàn)，實操方面需要打通堵點。”閃輝表示。

在消費方面，目前的政策導(dǎo)向也是加大力度支持，但閃輝表示，“消費的復(fù)蘇之路可能是比較漫長的，我們先要解決勞動力市場和工資收入增長方面的問題，才能夠持續(xù)性地支持消費的復(fù)蘇”。

基于以上因素的分析，高盛預(yù)測，2025年GDP增速將達(dá)到4.5%。內(nèi)需和外需對GDP增速的貢獻(xiàn)將發(fā)生輪動。內(nèi)需從3.6%到4.4%，外需凈出口從1.3%下降到0.1%。通脹將呈緩慢恢復(fù)，預(yù)測明年P(guān)PI將是0%的增長，CPI將是0.8%的增長。

“而這一切預(yù)測的情景假設(shè)是，貨幣政策、財政政策、信貸政策都是擴(kuò)張性的。”閃輝表示。

需要更大的財政刺激

對于明年的政策預(yù)期，閃輝認(rèn)為，貨幣政策和財政政策都有進(jìn)一步寬松的空間。2025年預(yù)計政策利率有40個基點的降息，2026年繼續(xù)下降20個基點。財政方面，預(yù)測明年的財政赤字率為3.6%，如果把各種專項債、超長期特別國債、準(zhǔn)財政的工具等全部加總在內(nèi)，廣義的財政赤字將占到GDP的13%，比今年的11.2%進(jìn)一步擴(kuò)張。“這就是為什么我們會有一個4.5%的經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測，如果財政方面的發(fā)力不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長可能會有下行風(fēng)險。”她補(bǔ)充道。

閃輝表示，接下來，“預(yù)期會有一些增長政策出臺”。首先是化解“舊疾”，進(jìn)一步解決化債問題。對于消費方面，明年會有一些增量措施，比如，消費品以舊換新政策“必須要做”，閃輝說，“不然的話會有斷崖式的下降”，“而且增量補(bǔ)貼需要在萬億級以上的規(guī)模才會對市場信心有提振作用。如果只是1000億、2000億，市場不會有太大反應(yīng)”。未來在收入方面，一些持續(xù)性的補(bǔ)貼政策有望出臺，比如對二孩家庭的補(bǔ)貼，農(nóng)村養(yǎng)老金補(bǔ)貼等。

“不管是國內(nèi)外投資人還是研究界的學(xué)者，現(xiàn)在有一個共識，就是在這個節(jié)點我們更需要一些持續(xù)性的政策支持，會對市場信心以及對明年經(jīng)濟(jì)增長空間的預(yù)期有幫助。”閃輝對記者說。