由于10年期美債收益率觸及4.5%高位，且特朗普新任命的財(cái)政部長被市場預(yù)期會(huì)采取較為溫和、漸進(jìn)的方式推行政策，持續(xù)了兩個(gè)月的美債拋售潮終于停止。

當(dāng)前，不少投資者又開始蠢蠢欲動(dòng)準(zhǔn)備重新抄底美債。周一亞太交易時(shí)段，10年期美債收益率報(bào)4.34%，繼續(xù)走低。市場仍預(yù)計(jì)，美債反彈能持續(xù)。

美債拋售潮終褪去

在經(jīng)歷了兩個(gè)月的拋售后，美國債券市場終于止跌企穩(wěn)。一方面，每當(dāng)美債收益率測試新峰值時(shí)，投資者就開始大舉買入。自9月中旬以來，一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期令市場調(diào)低美聯(lián)儲(chǔ)降息押注，疊加“特朗普交易”的短期情緒，已將10年期美債收益率大幅推高。在有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的10年期美債收益率于11月15日突破4.5%后，投資者重新抄底，該收益率隨即迅速逆轉(zhuǎn)。

另一方面，上周五，特朗普提名宏觀對(duì)沖基金Key Square Group的首席執(zhí)行官貝森特（Scott Bessent）為下一任美國財(cái)政部長。貝森特表示，他將支持特朗普的關(guān)稅和減稅計(jì)劃，但投資者預(yù)計(jì)他將把經(jīng)濟(jì)和市場穩(wěn)定置于政治得分之上。他此前曾質(zhì)疑拜登政府對(duì)聯(lián)邦債務(wù)融資的管理，并批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)9月大幅降息，被華爾街視為“財(cái)政鷹派”，認(rèn)為他將在監(jiān)督政府大規(guī)模債券發(fā)售方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。

財(cái)富管理公司Annex Wealth Management的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊恩·雅各布森對(duì)媒體表示：“貝森特預(yù)計(jì)將給特朗普政府帶來一種近乎漸進(jìn)主義的感覺，而不會(huì)采取‘大爆炸式’的方式來推動(dòng)重大政策改變?；诖耍袌隹赡苣軌蛩梢豢跉?。“

上述兩個(gè)因素的效應(yīng)疊加，上周五，10年期美債收益率收于4.4%，較前一周收盤下跌3個(gè)基點(diǎn)。而本周，隨著感恩節(jié)來臨，美國金融市場即將迎來一個(gè)短暫交易周：美股、美債周四都將全天休市，周五也將提前收盤。但就在短短的交易時(shí)段，市場仍將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間26日和27日分別迎來美聯(lián)儲(chǔ)最看重的通脹指標(biāo)（PCE）物價(jià)指數(shù)和美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議紀(jì)要，或許又將在11月尾聲掀起更多市場動(dòng)蕩。目前業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，本周即將出爐的最新通脹數(shù)據(jù)可能會(huì)顯示美國物價(jià)壓力依然頑固，這將強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來降息的謹(jǐn)慎態(tài)度。針對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查預(yù)估中值顯示，美國10月PCE物價(jià)指數(shù)或?qū)⑼壬蠞q2.3%，高于9月的2.1%；剔除食品和能源的10月核心PCE物價(jià)指數(shù)更預(yù)計(jì)將同比上漲2.8%，或?qū)浀?月以來最大同比漲幅。

美銀證券的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱諾（Stephen Juneau）在一份研究報(bào)告中寫道，符合預(yù)期的PCE數(shù)據(jù)“肯定會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)重新評(píng)估通脹和政策前景”，“盡管如此，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在12月降息25個(gè)基點(diǎn)，但鑒于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的韌性和通脹的頑固性，風(fēng)險(xiǎn)似乎正朝著更淺的降息周期傾斜。”

根據(jù)芝加哥商品交易所的FedWatch工具，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)議上不降息的可能性為44%，高于一個(gè)月前的29%。

美股美債負(fù)相關(guān)性回歸

全球債券巨頭品浩（PIMCO）的董事總經(jīng)理兼多資產(chǎn)投資組合經(jīng)理布朗尼（Erin Browne）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的確切軌跡可能會(huì)有所不同，但美聯(lián)儲(chǔ)和大多數(shù)主要央行已明確表示，他們打算將利率降至中性水平。而分析歷史上降息周期中的美債市場表現(xiàn)可發(fā)現(xiàn)，在一系列宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期內(nèi)美債回報(bào)率一直為正。隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，債券投資者可能會(huì)從美債升值中受益，并獲得比貨幣市場基金更多的收益。同時(shí)，她表示，“美國國債是一種波動(dòng)性非常低、回報(bào)率很高的資產(chǎn)。因此，遠(yuǎn)高于4%的美債收益率本身就具有吸引力。如果10年期美債收益率回升至5%，投資者真的可以更積極抄底”。

此外，她認(rèn)為，美股美債負(fù)相關(guān)性正回歸，因此美債也能在投資組合中發(fā)揮對(duì)沖作用。“如果說2023年初以來資產(chǎn)配置的主流主題是債券回歸，那么目前的一個(gè)新興主題是相關(guān)性，即隨著通脹和經(jīng)濟(jì)增長放緩，股票和債券之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系重新出現(xiàn)。”她稱，“這對(duì)多資產(chǎn)投資者來說是個(gè)好消息。這意味著股票和債券在投資組合構(gòu)建中可以相互補(bǔ)充，在央行持續(xù)降息的情況下，兩者都可能受益于軟著陸的基準(zhǔn)美國經(jīng)濟(jì)前景。”