11月25日晚間，兩家央企——中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司（下稱“中國(guó)國(guó)新”）、中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司（下稱“中國(guó)誠(chéng)通”）合計(jì)獲批5000億元“穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資專項(xiàng)債”的消息引起市場(chǎng)關(guān)注。

在穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼的背景下，機(jī)構(gòu)對(duì)這一新動(dòng)作的解讀觀點(diǎn)不一。面對(duì)“央企加杠桿”等討論，多位機(jī)構(gòu)固收領(lǐng)域研究人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，基于國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的功能定位和業(yè)務(wù)特點(diǎn)，這兩家企業(yè)發(fā)債本身并不新鮮，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)可能主要在債券名稱和用途上。

有債券市場(chǎng)資深研究人士表示，當(dāng)前環(huán)境下，“穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資專項(xiàng)債”的確算是一項(xiàng)創(chuàng)新，即由企業(yè)發(fā)債用于支持國(guó)家戰(zhàn)略，兩家企業(yè)因?yàn)楣δ芏ㄎ惶厥?，作為發(fā)行主體也較為合理。不過(guò)，考慮到此類(lèi)債券發(fā)行的適用主體有限，其他央企加入發(fā)行的概率不大，加上總體額度也會(huì)有節(jié)奏地分期落地，短期內(nèi)對(duì)債市的影響有限。

什么是“穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資專項(xiàng)債”

中國(guó)貨幣網(wǎng)25日披露的消息顯示，中國(guó)國(guó)新、中國(guó)誠(chéng)通將分別發(fā)行金額300億元和200億元的中期票據(jù)（穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資專項(xiàng)債）。

募集說(shuō)明書(shū)顯示，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)及國(guó)資委安排，分別由中國(guó)國(guó)新、中國(guó)誠(chéng)通發(fā)行3000億元和2000億元穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資專項(xiàng)債，用于重點(diǎn)支持“兩重”“兩新”項(xiàng)目投資。

這是兩家由國(guó)務(wù)院國(guó)資委直接控股的央企。本期專項(xiàng)債發(fā)行分別是中國(guó)國(guó)新2024年度第三期中期票據(jù)和中國(guó)誠(chéng)通2024年度第十四期中期票據(jù)，發(fā)行期限均為5年，該期債務(wù)融資工具的主承銷(xiāo)商和簿記管理人為工商銀行，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、招商銀行為聯(lián)席主承銷(xiāo)商。評(píng)級(jí)信息顯示，兩家發(fā)行主體和債項(xiàng)均為AAA級(jí)。

專項(xiàng)債券是帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段，在資金用途上具有明確指向性。區(qū)別于作為積極財(cái)政政策的重要抓手的政府專項(xiàng)債，以及以地方城投平臺(tái)等為主要發(fā)行主體的企業(yè)專項(xiàng)債，中國(guó)國(guó)新和中國(guó)誠(chéng)通的募集文件顯示，“穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資專項(xiàng)債”是經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)資委同意，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，用于重點(diǎn)支持“兩重”“兩新”項(xiàng)目投資，推動(dòng)央企高質(zhì)量發(fā)展，助力國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的債券。

今年以來(lái)，為促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我國(guó)持續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，相關(guān)部門(mén)通過(guò)一系列政策部署強(qiáng)化政府投資牽引，帶動(dòng)和擴(kuò)大社會(huì)有效投資，其中“兩重”“兩新”是今年經(jīng)濟(jì)工作的重要發(fā)力點(diǎn)。所謂“兩新”，是指推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新；“兩重”則是指國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。

也是在此背景下，“穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資專項(xiàng)債”的新鮮面世引起了廣泛關(guān)注。多位資管固收研究人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，對(duì)于這樣一個(gè)比較常規(guī)的融資動(dòng)作成為股債市場(chǎng)的一大熱點(diǎn)，感到比較意外，大家關(guān)注的焦點(diǎn)可能更多在于這一新的債券類(lèi)型。

在中信證券FICC分析師丘遠(yuǎn)航看來(lái)，從名稱和用途上看，這一債券品種的確有其創(chuàng)新之處，即通過(guò)央企發(fā)債支持國(guó)家重要戰(zhàn)略方向。在此之前，已有企業(yè)在政策引導(dǎo)下發(fā)債用于“兩重”“兩新”領(lǐng)域；也有央企發(fā)行特定用途的券種，比如鐵道債和匯金債，二者分別為中國(guó)國(guó)家鐵路集團(tuán)有限公司和中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司發(fā)行的政府支持機(jī)構(gòu)債。

事實(shí)上，為支持“兩重”“兩新”，年內(nèi)已有一系列政策落地。比如，今年7月，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)文稱，統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，持續(xù)推動(dòng)“兩新”政策落地見(jiàn)效；今年《政府工作報(bào)告》明確提出，從今年開(kāi)始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元。最新進(jìn)展顯示，三季度以來(lái)，“兩新”政策加力擴(kuò)容，3000億元國(guó)債資金全數(shù)下達(dá)，相關(guān)配套細(xì)則和支持政策陸續(xù)出臺(tái)；“兩重”工作持續(xù)發(fā)力，項(xiàng)目建設(shè)和資金撥付加快推進(jìn)。

中國(guó)國(guó)新和中國(guó)誠(chéng)通在募集說(shuō)明書(shū)中表示，本期中期票據(jù)募集資金將全部用于國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資相關(guān)用途，并承諾將嚴(yán)格按照國(guó)務(wù)院、人民銀行、國(guó)資委及交易商協(xié)會(huì)關(guān)于專項(xiàng)債募集資金使用有關(guān)規(guī)定，保證專款專用，并按照批準(zhǔn)的本次債券募集資金用途進(jìn)行資金使用。

兩家央企什么背景

國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，是中國(guó)國(guó)新和中國(guó)誠(chéng)通的重要身份。作為國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作的專業(yè)平臺(tái)，在優(yōu)化我國(guó)國(guó)有資本布局、提升國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值等方面，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司（兩類(lèi)公司）具有重要作用，目前國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)只有中國(guó)國(guó)新和中國(guó)誠(chéng)通兩家，二者在2022年正式由試點(diǎn)轉(zhuǎn)入持續(xù)深化改革階段。

公開(kāi)資料顯示，中國(guó)國(guó)新成立于2010年12月，在深化國(guó)資國(guó)企改革進(jìn)程中應(yīng)運(yùn)而生，是國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的中央企業(yè)之一，2016年初被國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組確定為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)。

在募集文件介紹中，中國(guó)國(guó)新表示，公司是專門(mén)從事國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)和國(guó)有股權(quán)管理的專業(yè)性公司，是國(guó)資委推進(jìn)中央企業(yè)股份制改革和布局結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要平臺(tái)，是實(shí)施中央企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)整合和國(guó)有資本運(yùn)作的操作主體，是具有投資功能的天然的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司。

募集說(shuō)明書(shū)顯示，中國(guó)國(guó)新注冊(cè)資本為157億元，另有2023年以來(lái)的2次共計(jì)8億元注資尚未完成工商登記，實(shí)收資本為165億元。截至2023年底，公司資產(chǎn)總額超過(guò)9000億元。

中國(guó)國(guó)新及下屬成員單位主要業(yè)務(wù)有七個(gè)板塊，包括基金投資、金融服務(wù)、股權(quán)運(yùn)作、資產(chǎn)管理、直接投資、證券業(yè)務(wù)和其他板塊。截至2023年末，中國(guó)國(guó)新?lián)碛?8家全資或控股子公司。同時(shí)，公司未納入合并報(bào)表的主要聯(lián)營(yíng)企業(yè)、合營(yíng)企業(yè)有7家，包括中國(guó)電氣裝備集團(tuán)、國(guó)家石油天然氣管網(wǎng)集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)、中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)、中國(guó)東方航空集團(tuán)等。

2021～2023年，中國(guó)國(guó)新總收益分別為446.20億元、387.58億元和424.22億元，總凈利潤(rùn)分別為253.46億元、250.68億元和210.83億元，其中資產(chǎn)管理、直投業(yè)務(wù)、股權(quán)運(yùn)作、基金投資等是主要盈利來(lái)源。最近三年末，公司有息債務(wù)金額分別為3406.02億元、4916.79億元、5211.03億元。

中國(guó)誠(chéng)通是首家國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)，同時(shí)也是國(guó)資委首批建設(shè)規(guī)范董事會(huì)試點(diǎn)企業(yè)、中央企業(yè)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)單位，注冊(cè)資本為113億元，實(shí)收資本為210億元，截至今年3月末資產(chǎn)總額約為6342億元。

公開(kāi)資料顯示，中國(guó)誠(chéng)通前身是中國(guó)華通物產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)，是一家先有子公司后有集團(tuán)公司的國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，集團(tuán)所屬企業(yè)曾是我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)物資分配的主渠道。2016年成為中央企業(yè)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)后，中國(guó)誠(chéng)通主營(yíng)業(yè)務(wù)包括基金投資、股權(quán)運(yùn)作、資產(chǎn)管理、金融服務(wù)以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)孵化平臺(tái)，截至去年末納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍的直接出資或持股企業(yè)有32家。

資料顯示，在基金投資方面，中國(guó)誠(chéng)通已形成以兩只國(guó)家級(jí)基金為主、總規(guī)模6600億元的基金體系；股權(quán)方面，作為積極股東深度參與所出資央企的公司治理，以及重點(diǎn)行業(yè)的重組整合和股權(quán)多元化改革等；資產(chǎn)管理方面，子公司采取委托管理、ETF運(yùn)作和自營(yíng)投資相結(jié)合的方式，對(duì)近700億元市值的央企上市公司股權(quán)進(jìn)行專業(yè)化管理運(yùn)作，設(shè)立央企“兩非”資產(chǎn)接收服務(wù)平臺(tái)及多個(gè)資產(chǎn)管理平臺(tái)；公司還孵化培育了中國(guó)物流集團(tuán)等企業(yè)。

從收入來(lái)源來(lái)看，中國(guó)誠(chéng)通營(yíng)業(yè)收入主要體現(xiàn)為持股經(jīng)營(yíng)板塊（商品貿(mào)易、紙漿及紙制品和物流業(yè)務(wù)）的相關(guān)業(yè)務(wù)，投資收益是其主要盈利來(lái)源，不過(guò)近年來(lái)呈波動(dòng)下降趨勢(shì)。2021～2023年及2024年一季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1707.16億元、573.07億元、510.19億元及99.35億元。最近三年，中國(guó)誠(chéng)通有息負(fù)債余額分別為2215.49億元、2562.74億元及2699.04億元，占同期末總負(fù)債的比例在85%左右。

會(huì)否擴(kuò)圍，影響幾何

梳理債務(wù)情況和過(guò)往融資記錄，兩家企業(yè)在債券市場(chǎng)并非稀客。

就在今年3月，國(guó)內(nèi)首只30年期中期票據(jù)在銀行間債券市場(chǎng)交易流通，在利率下行、久期“內(nèi)卷”背景下一度被市場(chǎng)視為標(biāo)志性事件，而該債券的發(fā)行主體正是中國(guó)誠(chéng)通。當(dāng)時(shí)有業(yè)內(nèi)人士分析稱，中國(guó)誠(chéng)通公司性質(zhì)、定位及業(yè)務(wù)范圍存在特殊性，這可能也是它能夠作為首家試水30年期信用債的重要原因，符合其資金需求特點(diǎn)。（詳見(jiàn)報(bào)道《首只30年期信用債驚現(xiàn)，超長(zhǎng)債3個(gè)月發(fā)了過(guò)去一年的量》）

對(duì)于此次兩家央企發(fā)行“穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資專項(xiàng)債”，有觀點(diǎn)認(rèn)為是央企開(kāi)始“加杠桿”促投資的信號(hào)，并開(kāi)始對(duì)更多央企加入發(fā)行行列有了一定預(yù)期。不過(guò)，丘遠(yuǎn)航認(rèn)為，中國(guó)國(guó)新和中國(guó)誠(chéng)通在功能定位和業(yè)務(wù)特點(diǎn)上有著特殊性，而其他大部分國(guó)企都有著自己明確清晰的主營(yíng)業(yè)務(wù)，適用并發(fā)行該類(lèi)型債券的央企較少。

不過(guò)，在國(guó)企改革深入推進(jìn)的背景下，“兩類(lèi)公司”還有繼續(xù)擴(kuò)容升級(jí)的趨勢(shì)。自2020年實(shí)施國(guó)企改革三年行動(dòng)以來(lái)，打造國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)升級(jí)版就成為重要方向之一，包括加大授權(quán)力度、適時(shí)改組或組建新的“兩類(lèi)公司”等。

根據(jù)2022年《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》），國(guó)有資本投資公司主要以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、優(yōu)化國(guó)有資本布局、提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力為目標(biāo)，在關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，按照政府確定的國(guó)有資本布局和結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求，以對(duì)戰(zhàn)略性核心業(yè)務(wù)控股為主，通過(guò)開(kāi)展投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本運(yùn)作等，發(fā)揮投資引導(dǎo)和結(jié)構(gòu)調(diào)整作用，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚、化解過(guò)剩產(chǎn)能和轉(zhuǎn)型升級(jí)等。

國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司主要以提升國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率、提高國(guó)有資本回報(bào)為目標(biāo)，以財(cái)務(wù)性持股為主，通過(guò)股權(quán)運(yùn)作、基金投資、培育孵化、價(jià)值管理、有序進(jìn)退等方式，盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)存量，引導(dǎo)和帶動(dòng)社會(huì)資本共同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本合理流動(dòng)和保值增值。

在授權(quán)機(jī)制上，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)包括國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)授予出資人職責(zé)和政府直接授予出資人職責(zé)兩種模式。2014年7月以來(lái)，國(guó)資委分3批在19家中央企業(yè)中開(kāi)展了國(guó)有資本投資公司改革試點(diǎn)，其中有5家央企在2022年正式轉(zhuǎn)為國(guó)有資本投資公司，12家企業(yè)繼續(xù)深化試點(diǎn)。2家國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)同年由試點(diǎn)轉(zhuǎn)入持續(xù)深化改革階段。

基于“穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資專項(xiàng)債”具有一定的政府支持屬性，市場(chǎng)上對(duì)此類(lèi)債券的投資和估值邏輯也存在一定分歧。有券商固收人士認(rèn)為，此類(lèi)債券雖然用途上具有一定特殊性，但發(fā)行主體資質(zhì)和流通盤(pán)大小等依然決定了其信用債屬性和風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，與利率債會(huì)有很大不同。不過(guò)，丘遠(yuǎn)航認(rèn)為，相比普通央企所發(fā)債券，“穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資專項(xiàng)債”在發(fā)行成本和利差上會(huì)具有明顯優(yōu)勢(shì)。

總體來(lái)看，關(guān)于此次兩家央企發(fā)債對(duì)債市的影響，丘遠(yuǎn)航認(rèn)為，考慮到發(fā)行主體有限加上總體額度會(huì)分期落地，短期內(nèi)對(duì)債市的影響相對(duì)有限。

對(duì)于后續(xù)2700億元和1800億元“穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資專項(xiàng)債”額度，中國(guó)國(guó)新與中國(guó)誠(chéng)通表示，將綜合考慮資金使用計(jì)劃、市場(chǎng)發(fā)行窗口等因素?fù)衿诎l(fā)行。