美國共和黨總統(tǒng)候選人特朗普以壓倒性優(yōu)勢贏得美國大選并且?guī)椭埠忘h同時(shí)拿下參眾兩院，可謂強(qiáng)勢歸來。金融市場對(duì)特朗普在競選期間提出的多項(xiàng)政策主張，如大范圍加征關(guān)稅、進(jìn)一步減稅等也有所反應(yīng)。

大選結(jié)果出爐之后，美元指數(shù)創(chuàng)出一年多以來新高，人民幣匯率則承壓下行，中國股票市場的反彈也受到壓制。面對(duì)特朗普回歸，中國應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

關(guān)稅政策仍有較大不確定性

筆者在此前的文章中指出，特朗普的政策主張存在五大內(nèi)生矛盾，包括加征關(guān)稅擾亂供應(yīng)鏈，不利于提振美國制造業(yè)；關(guān)稅、減稅等政策引發(fā)通脹上行；赤字?jǐn)U張可能影響美國宏觀穩(wěn)定；美國優(yōu)先削弱美國的國際領(lǐng)導(dǎo)地位；驅(qū)逐移民擴(kuò)大美國分裂。

在這種情況下，筆者以為特朗普對(duì)中國的一些極端政策，例如對(duì)所有中國產(chǎn)品加征60%關(guān)稅的政策未必能夠完全落地。在全球供應(yīng)鏈高度一體化的情況下，大幅加征關(guān)稅會(huì)沖擊美國本土制造業(yè)。此外，美國的通脹壓力也會(huì)制約特朗普政府的政策空間。

更有可能的場景是中美通過貿(mào)易談判來彌合雙方的分歧。即使特朗普加征關(guān)稅，時(shí)間節(jié)點(diǎn)也可能偏晚，加征的范圍與稅率都明顯低于競選時(shí)期的主張。

2016年特朗普競選時(shí)期就宣稱對(duì)中國產(chǎn)品加征45%的關(guān)稅，但是最終落地平均關(guān)稅水平是15.5%，有一些產(chǎn)品繼續(xù)維持了零稅率。特朗普2017年還威脅對(duì)墨西哥制造但是瞄準(zhǔn)美國市場的德國和日本汽車公司加征35%的關(guān)稅，最后也沒有落地。

極端情況對(duì)中國的影響

在極端情況下，特朗普的關(guān)稅政策和取消“永久正常貿(mào)易關(guān)系”等措施短期對(duì)中國的總需求可能有相當(dāng)沖擊；即使如此，從中期而言，伴隨著中國出口部門的靈活調(diào)整，沖擊影響會(huì)明顯弱化。

特朗普的極端主張包括對(duì)中國所有出口產(chǎn)品征收高達(dá)60%的關(guān)稅，取消中國“永久正常貿(mào)易關(guān)系待遇”，并逐步停止從中國進(jìn)口必需品。他還計(jì)劃阻止中國購買美國房產(chǎn)和各類產(chǎn)業(yè)；即使是中國汽車制造商在墨西哥生產(chǎn)并出口到美國的汽車，也要征收高額關(guān)稅。

如果包含從中國香港的轉(zhuǎn)口，2023年中國對(duì)美國出口占GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）比重約3.2%；綜合考慮加工貿(mào)易進(jìn)口同步減少、匯率貶值對(duì)沖，以及溢出效應(yīng)等多方面因素的影響，筆者估計(jì)如果美國關(guān)稅完全落地或取消“永久正常貿(mào)易關(guān)系待遇”，對(duì)中國總需求的沖擊可能超出2018年的水平。

2018年，在美國僅僅對(duì)部分中國產(chǎn)品加征相對(duì)溫和的關(guān)稅的情況下，中國出口增速從2018年前三季度的10%以上迅速降至2019年的零增長附近。與此同時(shí)，美國占中國出口比重也從2018年的19.2%大幅降至2019年的16.8%。實(shí)際上，部分受到中美貿(mào)易摩擦的影響，2018年上半年中國GDP增速保持在6.9%，2019年下半年則降至5.9%，回落幅度達(dá)到1個(gè)百分點(diǎn)。

不過，從中長期看，行政手段相對(duì)市場力量的較量并不占優(yōu)；出口部門是中國最具靈活性、市場化程度最高的部門，可以通過多種方式應(yīng)對(duì)關(guān)稅壁壘。

一方面，在政策的支持下，中國企業(yè)加大出海力度，實(shí)現(xiàn)全球布局，繞開美國壁壘。例如，近些年中國對(duì)東盟的直接投資顯著上升。2023年中國對(duì)東盟的直接投資高達(dá)251.2億美元，達(dá)到歷史新高。越南的表現(xiàn)尤其引人矚目。中美貿(mào)易和新冠疫情強(qiáng)化了外商投資持續(xù)流入越南的趨勢，2023年越南FDI（跨境直接投資）注冊(cè)資本為185億美元，創(chuàng)歷史最高水平。除了日韓投資之外，中國諸多制造業(yè)企業(yè)也將越南作為躲避美國關(guān)稅、轉(zhuǎn)移生產(chǎn)的首選目的地。從出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，中國中間產(chǎn)品的出口份額持續(xù)上升，也在一定程度上反映出中國企業(yè)全球化布局的影響。

另一方面，中國出口企業(yè)也通過產(chǎn)業(yè)升級(jí)、貼牌轉(zhuǎn)口等方式繼續(xù)維持自身的市場份額。筆者注意到，被認(rèn)為最容易實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，在中國的出口份額中也并未明顯下滑。一線的反饋顯示，即使是服裝、鞋子等傳統(tǒng)行業(yè)，單個(gè)產(chǎn)品的附加值都在明顯上升。

從較長期的數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)的開放度并未因?yàn)槊绹P(guān)稅的影響而下降，2023年中國貨物和服務(wù)出口占GDP的比重甚至高于2018年。中國商品在全球出口市場的份額同樣較2018年有所增長，反映出口部門保持了強(qiáng)勁競爭力。從出口結(jié)構(gòu)看，東盟替代美國和歐盟成為中國第一大貿(mào)易伙伴。即使從中美貿(mào)易來看，2023年中國商品占美國進(jìn)口市場的份額較2018年確實(shí)有所下降，但絕對(duì)規(guī)模仍然超出2018年的水平；從中國對(duì)美國的貿(mào)易順差來看，2023年的3361億美元也高于2018年的3233億美元。

其他政策對(duì)中國的影響

除了關(guān)稅政策，特朗普的減稅、能源政策和可能繼續(xù)持續(xù)的科技封鎖也可能對(duì)中國造成一定影響，但程度相對(duì)溫和。

首先，特朗普的減稅政策可能在短期提振美元，一定程度上造成中國本幣貶值和資本外流的壓力，影響投資和消費(fèi)。

資金流出和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降可能導(dǎo)致國內(nèi)股票、地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格等承壓，通過財(cái)富效應(yīng)制約消費(fèi)增長；而美國真實(shí)利率上行可能吸引更多資本，中國外商直接投資下降、對(duì)外直接投資上升的趨勢可能有所強(qiáng)化。

其次，特朗普主張加快美國石油天然氣開采進(jìn)程并取消拜登政府對(duì)清潔能源的補(bǔ)貼，可能降低原油價(jià)格，壓低中國CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）。

特朗普認(rèn)為美國通脹主要受到能源價(jià)格的影響，因而要擴(kuò)大國內(nèi)能源生產(chǎn)，鼓勵(lì)化石燃料使用，并實(shí)現(xiàn)美國通脹回落。考慮到“頁巖油革命”之后，美國已經(jīng)是世界最大的原油生產(chǎn)國，特朗普政策對(duì)全球原油市場的影響不容忽視。對(duì)中國而言，原油是除了食品之外對(duì)CPI影響最大的單一商品。如果原油價(jià)格下跌，不僅僅與原油相關(guān)的CPI交通、通訊分項(xiàng)會(huì)有下行壓力，油價(jià)還會(huì)通過投入產(chǎn)出關(guān)系和通脹預(yù)期影響中國核心CPI的價(jià)格。

最后，特朗普可能會(huì)繼續(xù)推行拜登政府的“小院高墻”戰(zhàn)略，限制美國的高科技產(chǎn)品和技術(shù)流入中國，不利于中國的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

特朗普第一任期對(duì)中國高科技產(chǎn)品和技術(shù)的管制就已經(jīng)明顯加強(qiáng)。2018年，美國就修訂了《出口管制改革法案》，進(jìn)一步強(qiáng)化了美國商務(wù)部以“安全”名義對(duì)美國出口實(shí)施管制的權(quán)限，美國商務(wù)部據(jù)此將更多中國科技企業(yè)納入“實(shí)體清單”，強(qiáng)化對(duì)科技產(chǎn)品和技術(shù)出口的審查力度。2020年5月美國出臺(tái)“外國直接產(chǎn)品”規(guī)則，直接指向美國之外的其他國家和地區(qū)的半導(dǎo)體公司，禁止這些公司利用源自美國的十六類技術(shù)及軟件的設(shè)備和產(chǎn)品，出口給“實(shí)體清單”上的企業(yè)。拜登政府提出的“小院高墻”戰(zhàn)略是對(duì)特朗普政策的進(jìn)一步優(yōu)化和加強(qiáng)。

考慮到中美戰(zhàn)略競爭的大背景，特朗普政府可能繼續(xù)繼承拜登政府的政策。而且，不排除管制范圍進(jìn)一步擴(kuò)大的可能。

中國如何應(yīng)對(duì)

筆者認(rèn)為，面對(duì)特朗普政府歸來對(duì)中國的短期沖擊，一方面中國應(yīng)該適當(dāng)增加從美國的進(jìn)口，爭取貿(mào)易談判化解雙方分歧；另一方面，中國需要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，特別是加大財(cái)政刺激力度穩(wěn)定總需求。中長期而言，中國更需要集中精力做好自己的事情，擴(kuò)大開放，推動(dòng)改革，提升綜合國力。這才是對(duì)于特朗普歸來的最好回應(yīng)。

在中美第一階段貿(mào)易協(xié)議中，中方同意從美國增加農(nóng)產(chǎn)品、能源和制成品的進(jìn)口，后來因?yàn)橐咔闆_擊，協(xié)議并未有效執(zhí)行。中方可以通過國有企業(yè)增加對(duì)美采購等方式，增加對(duì)美國的進(jìn)口，緩解中美貿(mào)易不平衡的壓力。與此同時(shí)，中國應(yīng)該爭取與美國談判解決貿(mào)易方面的分歧，最大程度降低美國加征關(guān)稅的范圍和幅度。

此外，外部的不確定性和通縮壓力也意味著國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)的政策仍需加強(qiáng)?？紤]到匯率貶值已經(jīng)約束貨幣政策放松的空間，財(cái)政政策需要在穩(wěn)增長中發(fā)揮更大的作用。已經(jīng)推出的總額12萬億元地方債務(wù)置換安排取得了良好的效果，不僅金融和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)下降，地方政府現(xiàn)金流改善還可以通過償還企業(yè)欠款和補(bǔ)發(fā)公務(wù)員工資的方式改善企業(yè)的經(jīng)營狀況和居民的可支配收入，推動(dòng)需求回升，市場信心也有所改善。

但是當(dāng)下財(cái)政刺激的力度仍有不足，2025年一般公共預(yù)算進(jìn)一步擴(kuò)大赤字、擴(kuò)大專項(xiàng)債和特別國債的發(fā)行規(guī)模仍然是必要的。此外，與財(cái)政刺激的規(guī)模相比，財(cái)政刺激的投向可能更加重要，除了繼續(xù)擴(kuò)大“以舊換新”支持消費(fèi)品和設(shè)備更新，更大力度提升低收入人群補(bǔ)貼，乃至大范圍發(fā)放消費(fèi)券直接刺激消費(fèi)，都應(yīng)該是應(yīng)對(duì)特朗普沖擊的后備選項(xiàng)。

中期而言，面對(duì)外部壓力，中國可以在四個(gè)層次上加以應(yīng)對(duì)：

首先，應(yīng)該堅(jiān)持自由貿(mào)易的取向，繼續(xù)推動(dòng)中國和其他國家的經(jīng)貿(mào)往來，為美國市場空間縮小之后出口部門的調(diào)整創(chuàng)造便利條件。對(duì)中國出口企業(yè)開拓新市場可能面對(duì)的一些風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政部門可以在符合國際規(guī)則的情況下，通過對(duì)出口信保實(shí)施補(bǔ)貼等措施適當(dāng)幫助企業(yè)分擔(dān)成本。

其次，應(yīng)該繼續(xù)加大支持中國企業(yè)全球布局。即使在美國對(duì)華采取極端措施的情況下，美國對(duì)所有國家產(chǎn)品同時(shí)加征關(guān)稅的可能性也比較低。海外布局有利于中國企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)值得關(guān)注的問題是需要改革對(duì)地方政府的考核機(jī)制，從GDP轉(zhuǎn)向GNP（國民生產(chǎn)總值）。中國海外投資的回報(bào)和外派中國公民的工資都算作GNP，而不算作GDP。

再次，鑒于全球貿(mào)易自由化的重點(diǎn)正在從貨物轉(zhuǎn)向服務(wù)和投資和數(shù)字貿(mào)易、從關(guān)稅等“邊境措施”轉(zhuǎn)向公平競爭等“境內(nèi)制度要求”，中國應(yīng)該積極參與新一代經(jīng)貿(mào)協(xié)定（如CPTPP）的談判，以開放促改革，推動(dòng)國內(nèi)擴(kuò)大投資準(zhǔn)入、增加服務(wù)業(yè)開放、所有制競爭中性等體制改革，并加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)。這些改革的進(jìn)展，不僅會(huì)使得貿(mào)易部門更好地參與國際分工，也會(huì)提升中國整體經(jīng)濟(jì)競爭力。

最后，在2024年中國貨物貿(mào)易盈余即將創(chuàng)出歷史新高、貿(mào)易盈余占GDP比重反彈之際，中國還需要推動(dòng)收入分配改革、完善社保制度、提振內(nèi)需和消費(fèi)、降低過剩儲(chǔ)蓄。在房地產(chǎn)部門經(jīng)歷深度調(diào)整之后、找到經(jīng)濟(jì)新引擎既有利于中國經(jīng)濟(jì)增長，也有利于中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)對(duì)外部的“再平衡”。

（沈建光系京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，樊磊系京東集團(tuán)研究總監(jiān)，姜傳鉞系京東集團(tuán)宏觀研究員，第一財(cái)經(jīng)獲作者授權(quán)轉(zhuǎn)載）