特朗普的減稅和高額關(guān)稅政策，被市場(chǎng)認(rèn)為可能會(huì)促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政赤字并加劇通貨膨脹?；诖?，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期可能低于此前預(yù)期，美國(guó)國(guó)債收益率將持續(xù)在較高水平。債券市場(chǎng)分析師和投資者也開(kāi)始思考全球債券收益率和貨幣的前景。

歐債仍有吸引力，歐元將跌至平價(jià)

此前，特朗普曾表示，歐盟將為沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)足夠的美國(guó)出口產(chǎn)品——比如汽車(chē)和農(nóng)產(chǎn)品等——付出“巨大代價(jià)”。但市場(chǎng)目前的普遍預(yù)期是，歐債仍具有投資吸引力。

晨星公司的固定收益評(píng)級(jí)副總監(jiān)科溫（Shannon Kirwin）表示，很大一部分投資者預(yù)計(jì)，歐洲債券在未來(lái)幾年會(huì)表現(xiàn)得“相當(dāng)不錯(cuò)”，而歐元預(yù)計(jì)會(huì)走弱，“許多基金經(jīng)理已將他們的投資組合倉(cāng)位，定為略微傾向于歐洲信貸，遠(yuǎn)離美國(guó)債券，尤其是美國(guó)企業(yè)債。”不過(guò)，科溫補(bǔ)充稱(chēng)，市場(chǎng)仍擔(dān)心特朗普關(guān)稅威脅會(huì)導(dǎo)致債市更加波動(dòng)。

據(jù)媒體匯編數(shù)據(jù)，截至周四（28日），歐洲債券發(fā)行量已達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1.705萬(wàn)億歐元(約合1.8萬(wàn)億美元)，超過(guò)2020年創(chuàng)下的最高水平。這一數(shù)字包括在歐洲公開(kāi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的歐元、英鎊和美元計(jì)價(jià)債券。主權(quán)國(guó)家、超國(guó)家和機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)一直處于借貸狂潮的前沿。

美國(guó)銀行的歐洲、中東和非洲地區(qū)企業(yè)債務(wù)資本市場(chǎng)主管韋舒伯(Paula Weisshuber)稱(chēng)：“因?yàn)槔钐幱谟形Φ乃?，今年歐債的巨額發(fā)行量一直很容易被市場(chǎng)吸收，各發(fā)行方已提前為2025年繼續(xù)發(fā)債做好準(zhǔn)備。”今年年初以來(lái)，彭博的歐元投資級(jí)企業(yè)指數(shù)回報(bào)率為4.67%，同期彭博的歐元高收益指數(shù)回報(bào)率更高達(dá)7.42%。

但與市場(chǎng)繼續(xù)看好歐債的態(tài)度不同，分析師普遍預(yù)計(jì)，特朗普一系列政策導(dǎo)致的美元走強(qiáng)，將令歐元兌美元重新跌回平價(jià)甚至更低。

“特朗普勝選后，歐元遭受的打擊比大多數(shù)貨幣都大，我們懷疑這種局面短期內(nèi)不會(huì)緩解。”凱投宏觀的高級(jí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家賴(lài)?yán)?(James Reilly) 在近期發(fā)給一財(cái)記者的報(bào)告中分析稱(chēng)，一方面美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)因此更緩慢地降息，從而提振美元。另一方面，歐洲央行可能會(huì)在“出口放緩的打擊”中進(jìn)一步放松貨幣政策。由此導(dǎo)致的美歐貨幣政策分歧，將令歐元在2025年跌至美元平價(jià)。

荷蘭國(guó)際銀行的策略師團(tuán)隊(duì)在近期的研報(bào)中也表示：“特朗普2.0時(shí)代即將推行的放松財(cái)政和收緊移民政策的計(jì)劃，加上相對(duì)較高的美國(guó)利率和貿(mào)易保護(hù)主義政策，都為美元反彈提供了強(qiáng)有力的理由。美國(guó)經(jīng)濟(jì)最終可能會(huì)過(guò)熱，但2025年應(yīng)該仍是更多空氣被注入‘美元泡沫’的一年。”該機(jī)構(gòu)還表示，相比歐元，瑞典克朗和挪威克朗等北歐地區(qū)貨幣可能更容易受到下行風(fēng)險(xiǎn)的影響，而英國(guó)英鎊和瑞士法郎則有望“略微跑贏”歐元。

亞洲債匯料將遭受壓力

相較于歐洲，分析師預(yù)計(jì)亞洲債匯市場(chǎng)恐遭受壓力的可能性更大。

德銀的新興市場(chǎng)研究全球主管戈埃爾（Sameer Goel）對(duì)一財(cái)記者表示：“和往常一樣，就個(gè)別央行和經(jīng)濟(jì)體而言，亞洲會(huì)有不同的舉措來(lái)應(yīng)對(duì)特朗普2.0。即便如此，亞洲區(qū)還是會(huì)出現(xiàn)更多逆流因素，而不是會(huì)抵消政策負(fù)面影響，因?yàn)殛P(guān)稅最終可能會(huì)對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生更大的破壞性和顛覆性。”他并補(bǔ)充稱(chēng)，“關(guān)稅政策還可能會(huì)導(dǎo)致通脹，具體影響程度還取決于能源價(jià)格的走勢(shì)或貨幣疲軟等其他問(wèn)題。”

一項(xiàng)匯編數(shù)據(jù)顯示，韓國(guó)、菲律賓、印度、中國(guó)、馬來(lái)西亞和印度尼西亞的債券收益率利差，均比過(guò)去12個(gè)月的平均值低1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。10年期韓國(guó)國(guó)債收益率利差，甚至比過(guò)去12個(gè)月的平均利差低2.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。這使得他們的估值高于哥倫比亞和墨西哥等其他新興經(jīng)濟(jì)體債券。墨西哥債券收益率利差比過(guò)去12個(gè)月平均差距高出0.4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，哥倫比亞債券的利差也接近一年均值。

同時(shí)，亞洲外匯市場(chǎng)也被警示，尚未充分計(jì)入關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，因而后續(xù)將遭受壓力。瑞銀投資銀行的全球經(jīng)濟(jì)和策略研究主管卡帕特恩（Arend Kapteyn）此前對(duì)一財(cái)記者表示，全球任何地區(qū)的貨幣都還未計(jì)價(jià)美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。而以2018年~2019年情況為鑒，離岸人民幣對(duì)美元的貶值百分比幾乎與關(guān)稅的升幅相同。當(dāng)被問(wèn)及特朗普關(guān)稅將如何影響亞洲地區(qū)貨幣時(shí)，戈埃爾表示，這可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)和亞洲經(jīng)濟(jì)體之間的通脹差距擴(kuò)大，進(jìn)而引發(fā)亞洲區(qū)貨幣進(jìn)一步的疲軟。

高盛策略師崔瓦迪（Kamakshya Trivedi）表示，雖說(shuō)尚未充分計(jì)價(jià)，但大部分與貿(mào)易相關(guān)的擔(dān)憂已被市場(chǎng)提前消化，如果一些關(guān)稅政策實(shí)際上沒(méi)有實(shí)現(xiàn)或程度低于此前表態(tài)，那么“流向亞洲新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)的資金可能會(huì)反彈”。加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)駐新加坡的亞洲外匯策略主管Alvin Tan同樣認(rèn)為：“市場(chǎng)確實(shí)需要認(rèn)真對(duì)待特朗普提出的關(guān)稅威脅，但也要注意他的初始立場(chǎng)很可能是可以協(xié)商的。”