2024年，對(duì)于投行、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，是充滿挑戰(zhàn)與新機(jī)遇的一年。

今年下半年以來，隨著“創(chuàng)投17條”“并購六條”政策的出臺(tái)，二級(jí)市場(chǎng)小牛市行情啟動(dòng)，加上新的貨幣政策和財(cái)政政策的逐步落地，遭受經(jīng)濟(jì)預(yù)期承壓、上市通道遇阻雙重打擊的投行和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，也迎來破局之機(jī)。

新環(huán)境下投行和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有哪些新機(jī)會(huì)？如何投資才能扛住底部、穿越周期？如何利用好并購渠道？如何構(gòu)建一二級(jí)市場(chǎng)相協(xié)調(diào)的市場(chǎng)生態(tài)？如何順勢(shì)而為，擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力？

在2024年第一財(cái)經(jīng)金融價(jià)值榜（CFV）峰會(huì)上，中信建投投行委委員、董事總經(jīng)理陳友新、國泰君安投資銀行部聯(lián)席總經(jīng)理朱東辰、東方富海合伙人王兵以及中科創(chuàng)星合伙人郭鑫，圍繞上述問題展開討論，共同探尋新形勢(shì)下一級(jí)市場(chǎng)投資的新坐標(biāo)。

IPO放緩，并購成為投資“熱點(diǎn)”

隨著一系列政策組合拳的落地，二級(jí)市場(chǎng)開始“火熱”起來，政策熱度是否傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，與會(huì)嘉賓有不同的感受。

“現(xiàn)在中國的證券市場(chǎng)熱起來了，或者已經(jīng)出現(xiàn)了熱的趨勢(shì)，一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)。”在陳友新看來，無論是IPO還是并購重組等活動(dòng)進(jìn)一步活躍起來。IPO開始逐步恢復(fù)常態(tài)，但還沒那么熱，需要一個(gè)過程；在一系列政策支持下，并購重組成為當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)最熱的熱點(diǎn)，企業(yè)并購預(yù)案數(shù)量增加，并購基金的投資積極性也有所提高。

朱東辰也認(rèn)為，今年“9·24”二級(jí)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)活躍起來以后，市場(chǎng)多個(gè)方面都有恢復(fù)，目前熱點(diǎn)有三方面，分別是國有母基金、投資基金的投后管理以及上市公司的并購和市值管理。

對(duì)于股權(quán)融資端，在與會(huì)嘉賓看來，IPO和并購有一定的“蹺蹺板”的存在。

朱東辰稱，目前IPO變緩，二級(jí)市場(chǎng)逐漸好轉(zhuǎn)，并購有監(jiān)管政策支持，再加上上市公司本身的市值管理和持續(xù)發(fā)展的要求，所以并購確實(shí)變成了持續(xù)活躍的板塊。

作為一級(jí)市場(chǎng)的投資人，對(duì)于IPO和并購重組當(dāng)前的“溫度”，王兵則有更切身的體會(huì)。

王兵認(rèn)為，今年一級(jí)市場(chǎng)投資面臨較大挑戰(zhàn)，一方面要能夠找到一些可以退出的通道；另一方面手里的項(xiàng)目要維護(hù)好，包括幫項(xiàng)目做下一輪融資、對(duì)賭回購到期的后續(xù)處理以及早期項(xiàng)目選擇等。

“因?yàn)橛袝r(shí)間的傳導(dǎo)，從目前（IPO）上會(huì)的速度來看，跟前兩年差距比較大，可能在短期甚至未來一兩年之內(nèi)不會(huì)有特別大的改變。以后每年上市數(shù)量應(yīng)該在以前的每年三分之一、四分之一之間。”王兵表示。

“并購很熱，大家都在談，但目前來看真正做成的案例并不多。”王兵表示，一級(jí)市場(chǎng)很多標(biāo)的現(xiàn)在并不適合做并購，因?yàn)楣乐当容^高，還沒有利潤(rùn)，有些賽道也未必是上市公司需要的。另外，從一級(jí)市場(chǎng)財(cái)務(wù)投資人角度來說，真正獲得好的財(cái)務(wù)回報(bào)不能靠并購，并購只能解決部分退出問題，還是得有足夠好的IPO通道才能保證足夠好的財(cái)務(wù)回報(bào)。

郭鑫也認(rèn)為，并購的火熱，能夠給一級(jí)市場(chǎng)帶來一定活力，但“熱度”傳導(dǎo)還需要一定的時(shí)間和過程。市場(chǎng)遇冷的情況，也是一級(jí)市場(chǎng)投資比較好的機(jī)會(huì)，很多項(xiàng)目的估值走低，有利于長(zhǎng)期布局國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

投行、投資機(jī)構(gòu)如何謀變

盡管政策帶來的影響有所不同，但在目前IPO和并購的政策預(yù)期下，投行需要擁抱變化，做好一級(jí)市場(chǎng)的“看門人”和“撮合者”，投資機(jī)構(gòu)也要謀求新的退出渠道和投資機(jī)遇。

對(duì)于投行而言，陳友新表示，面對(duì)新形勢(shì)要去適應(yīng)它，業(yè)務(wù)開展應(yīng)該以新質(zhì)生產(chǎn)力、符合國家戰(zhàn)略、科技自立自強(qiáng)為主要目標(biāo)。

“原來大干快上賺快錢的模式肯定變了，要聚焦到新的產(chǎn)業(yè)里面來。”陳友新認(rèn)為，投行業(yè)務(wù)要聚焦國家新質(zhì)生產(chǎn)力，尋找優(yōu)秀且符合社會(huì)發(fā)展方向的上市標(biāo)的；另外，要進(jìn)一步提升行業(yè)研究，不再停留在簡(jiǎn)單做材料幫助企業(yè)申報(bào)上市層面，而是要加深對(duì)行業(yè)的了解、理解。

朱東辰也認(rèn)為，要深刻把握和理解現(xiàn)在國內(nèi)資本市場(chǎng)各個(gè)板塊的定位，必須按照各個(gè)板塊的要求去遴選出符合要求的優(yōu)質(zhì)IPO企業(yè)推向市場(chǎng)。同時(shí)，也要進(jìn)行區(qū)域深耕，比如重點(diǎn)在長(zhǎng)三角、灣區(qū)、北京等重點(diǎn)新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)最前沿的區(qū)域進(jìn)行投行業(yè)務(wù)的展業(yè)。還要深耕行業(yè)，未來資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的行業(yè)屬性要求會(huì)較高。

并購重組方面，陳友新認(rèn)為，投行不是簡(jiǎn)單做個(gè)“拉郎配”，是要真正讓企業(yè)形成協(xié)同才有效。朱東辰也表示，以前投行做并購業(yè)務(wù)更多打造的是通道內(nèi)的能力建設(shè)，現(xiàn)在要更注重培養(yǎng)撮合能力，以及在撮合過程中的項(xiàng)目策劃能力和估值定價(jià)能力。

而對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)投資人而言，在重重挑戰(zhàn)下，又該如何尋求新的退出渠道，做真正的大膽資本、耐心資本？

王兵認(rèn)為，在條件允許情況下，早期項(xiàng)目階段可以允許膽子再大一點(diǎn)。比如很多地方政府出臺(tái)了早期容錯(cuò)政策，允許國資接受一定的損失等。

針對(duì)接下來幾年IPO的情況，王兵表示，對(duì)投資項(xiàng)目的選擇也有些不同的策略。在等待A股IPO繼續(xù)恢復(fù)的同時(shí)，在投資策略上會(huì)更加謹(jǐn)慎，對(duì)項(xiàng)目的選擇會(huì)更加聚焦國家戰(zhàn)略支持的方向，也會(huì)考慮在港股或者美股上市的項(xiàng)目，早期項(xiàng)目則會(huì)選擇自我造血能力比較強(qiáng)的項(xiàng)目。

“耐心的核心要看標(biāo)的最終能不能上市。”王兵表示，從財(cái)務(wù)投資角度來講，投資人最關(guān)心的是上市標(biāo)準(zhǔn)，面對(duì)上市標(biāo)準(zhǔn)變化帶來的影響，在選擇一級(jí)投資標(biāo)的時(shí)，一是要更加深刻地分析國家戰(zhàn)略要求，找準(zhǔn)賽道；二是行業(yè)研究要做得更深入，包括要對(duì)行業(yè)5-10年，甚至10年、20年的趨勢(shì)有非常深刻的理解，要挖掘企業(yè)投后的核心競(jìng)爭(zhēng)力，找到財(cái)務(wù)指標(biāo)快速增長(zhǎng)、能真正做到健康商業(yè)化運(yùn)作的企業(yè)。

郭鑫表示，政府對(duì)于股權(quán)投資推動(dòng)科技創(chuàng)新的規(guī)律認(rèn)識(shí)非常深刻，現(xiàn)在各級(jí)、各地政府都在不斷出臺(tái)對(duì)于“投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”的支持政策。以廣東省為例，出臺(tái)了一系列支持科技創(chuàng)新的政策，尤其是不把國有資產(chǎn)保值增值作為主要的考核指標(biāo)，對(duì)于做“耐心資本”和“大膽資本”有很大助益。

綜合施策，擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力

事實(shí)上，無論是對(duì)IPO提出更高要求，還是鼓勵(lì)并購，歸根結(jié)底是希望一二級(jí)市場(chǎng)能夠形成良好的生態(tài)。

朱東辰表示，目前資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入新階段，政策一方面強(qiáng)調(diào)要引導(dǎo)長(zhǎng)期資本入市，提升上市公司質(zhì)量，另一方面強(qiáng)調(diào)調(diào)控融資節(jié)奏，一二級(jí)市場(chǎng)相協(xié)調(diào)的生態(tài)機(jī)制會(huì)逐步達(dá)成。從退出階段來看，如果并購重組退出方式的變寬預(yù)期能逐步穩(wěn)定，IPO也能逐步常態(tài)化，將有助于構(gòu)建良好的市場(chǎng)生態(tài)。

陳友新認(rèn)為，構(gòu)建一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)同生態(tài)，需要各個(gè)環(huán)節(jié)共同發(fā)力。從投行角度，市場(chǎng)估值定價(jià)能力要進(jìn)一步提升，但這也要求有一個(gè)規(guī)則連續(xù)、透明、可持續(xù)的外部環(huán)境。另外，投行要不斷發(fā)現(xiàn)、培育好企業(yè)，發(fā)揮資本市場(chǎng)“看門人”的職責(zé)。

就投資人而言，王兵表示，項(xiàng)目投資要做兩手準(zhǔn)備，對(duì)于長(zhǎng)期來看是能夠上市的項(xiàng)目，就按照把企業(yè)輔導(dǎo)到上市的目標(biāo)去做；對(duì)于走并購道路更好的企業(yè)，要從早期就著手準(zhǔn)備，在估值合適、容易成為并購標(biāo)的時(shí)就進(jìn)行操作。并購在未來會(huì)解決一部分的流動(dòng)性問題，但從回報(bào)率角度，希望投出更多能IPO的公司。

郭鑫認(rèn)為，從投向來看，符合硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力的優(yōu)秀公司還是要走IPO的道路，甚至走綠色通道。另外，在市場(chǎng)過渡階段，科技創(chuàng)業(yè)者也要解放思想、與時(shí)俱進(jìn)，加深對(duì)科創(chuàng)領(lǐng)域并購的認(rèn)知，考慮更適合自己的道路。

對(duì)于投行和投資機(jī)構(gòu)而言，未來的發(fā)力方向都是要順應(yīng)國家戰(zhàn)略，擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力。

陳友新表示，擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力，證券市場(chǎng)自身功能要到位，需要從政策層面更多加以引導(dǎo)，從服務(wù)國家戰(zhàn)略，服務(wù)科技創(chuàng)新的角度布局業(yè)務(wù)，綜合施策，全面發(fā)力。而行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的背后也跟新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展緊密相關(guān)，過程中最大的挑戰(zhàn)是理念轉(zhuǎn)變、人員布局，面對(duì)新發(fā)展階段下的新業(yè)態(tài)，行業(yè)機(jī)構(gòu)也需要進(jìn)行自我提高。

朱東辰認(rèn)為，從全局來看，要在全市場(chǎng)引導(dǎo)更全面的長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和理性投資，持續(xù)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化和法治化加強(qiáng)，要讓市場(chǎng)本身的優(yōu)勝劣汰機(jī)制發(fā)揮出效應(yīng)。同時(shí)，要全力推進(jìn)和鼓勵(lì)并購重組，讓新質(zhì)生產(chǎn)力能夠通過并購重組方式比較快地登陸資本市場(chǎng)，上市公司也更愿意通過并購的方式發(fā)掘新質(zhì)生產(chǎn)力標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。從投資角度，不管投資機(jī)構(gòu)，還是中介機(jī)構(gòu)需要不斷提升自己的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知能力。

在王兵看來，新質(zhì)生產(chǎn)力是現(xiàn)在生產(chǎn)力發(fā)展最快的方向，是更高效提升生產(chǎn)效率的新技術(shù)，也是在國際的環(huán)境里能提升國家競(jìng)爭(zhēng)力的核心技術(shù)，范圍比較廣泛，可投的領(lǐng)域也比較多。

郭鑫表示，一級(jí)市場(chǎng)投資人的認(rèn)知需要更新。硬科技的長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)決定了需要大量資金的投入和長(zhǎng)時(shí)間的耐心投入，科研端和產(chǎn)業(yè)端的投入都不是以往的量級(jí)和周期，對(duì)此規(guī)律需要有充分認(rèn)識(shí)；另外，在科技成果轉(zhuǎn)化端，需要更多政策上的配置和制度上的安排，推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化人才的培育和共性技術(shù)平臺(tái)的建設(shè)等。