2024年，對于投行、創(chuàng)投機構(gòu)而言，是充滿挑戰(zhàn)與新機遇的一年。

今年下半年以來，隨著“創(chuàng)投17條”“并購六條”政策的出臺，二級市場小牛市行情啟動，加上新的貨幣政策和財政政策的逐步落地，遭受經(jīng)濟預(yù)期承壓、上市通道遇阻雙重打擊的投行和創(chuàng)投機構(gòu)，也迎來破局之機。

新環(huán)境下投行和創(chuàng)投機構(gòu)有哪些新機會？如何投資才能扛住底部、穿越周期？如何利用好并購渠道？如何構(gòu)建一二級市場相協(xié)調(diào)的市場生態(tài)？如何順勢而為，擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力？

在2024年第一財經(jīng)金融價值榜（CFV）峰會上，中信建投投行委委員、董事總經(jīng)理陳友新、國泰君安投資銀行部聯(lián)席總經(jīng)理朱東辰、東方富海合伙人王兵以及中科創(chuàng)星合伙人郭鑫，圍繞上述問題展開討論，共同探尋新形勢下一級市場投資的新坐標。

IPO放緩，并購成為投資“熱點”

隨著一系列政策組合拳的落地，二級市場開始“火熱”起來，政策熱度是否傳導(dǎo)至一級市場，與會嘉賓有不同的感受。

“現(xiàn)在中國的證券市場熱起來了，或者已經(jīng)出現(xiàn)了熱的趨勢，一級市場已經(jīng)顯現(xiàn)。”在陳友新看來，無論是IPO還是并購重組等活動進一步活躍起來。IPO開始逐步恢復(fù)常態(tài)，但還沒那么熱，需要一個過程；在一系列政策支持下，并購重組成為當前一級市場最熱的熱點，企業(yè)并購預(yù)案數(shù)量增加，并購基金的投資積極性也有所提高。

朱東辰也認為，今年“9·24”二級市場好轉(zhuǎn)活躍起來以后，市場多個方面都有恢復(fù)，目前熱點有三方面，分別是國有母基金、投資基金的投后管理以及上市公司的并購和市值管理。

對于股權(quán)融資端，在與會嘉賓看來，IPO和并購有一定的“蹺蹺板”的存在。

朱東辰稱，目前IPO變緩，二級市場逐漸好轉(zhuǎn)，并購有監(jiān)管政策支持，再加上上市公司本身的市值管理和持續(xù)發(fā)展的要求，所以并購確實變成了持續(xù)活躍的板塊。

作為一級市場的投資人，對于IPO和并購重組當前的“溫度”，王兵則有更切身的體會。

王兵認為，今年一級市場投資面臨較大挑戰(zhàn)，一方面要能夠找到一些可以退出的通道；另一方面手里的項目要維護好，包括幫項目做下一輪融資、對賭回購到期的后續(xù)處理以及早期項目選擇等。

“因為有時間的傳導(dǎo)，從目前（IPO）上會的速度來看，跟前兩年差距比較大，可能在短期甚至未來一兩年之內(nèi)不會有特別大的改變。以后每年上市數(shù)量應(yīng)該在以前的每年三分之一、四分之一之間。”王兵表示。

“并購很熱，大家都在談，但目前來看真正做成的案例并不多。”王兵表示，一級市場很多標的現(xiàn)在并不適合做并購，因為估值比較高，還沒有利潤，有些賽道也未必是上市公司需要的。另外，從一級市場財務(wù)投資人角度來說，真正獲得好的財務(wù)回報不能靠并購，并購只能解決部分退出問題，還是得有足夠好的IPO通道才能保證足夠好的財務(wù)回報。

郭鑫也認為，并購的火熱，能夠給一級市場帶來一定活力，但“熱度”傳導(dǎo)還需要一定的時間和過程。市場遇冷的情況，也是一級市場投資比較好的機會，很多項目的估值走低，有利于長期布局國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

投行、投資機構(gòu)如何謀變

盡管政策帶來的影響有所不同，但在目前IPO和并購的政策預(yù)期下，投行需要擁抱變化，做好一級市場的“看門人”和“撮合者”，投資機構(gòu)也要謀求新的退出渠道和投資機遇。

對于投行而言，陳友新表示，面對新形勢要去適應(yīng)它，業(yè)務(wù)開展應(yīng)該以新質(zhì)生產(chǎn)力、符合國家戰(zhàn)略、科技自立自強為主要目標。

“原來大干快上賺快錢的模式肯定變了，要聚焦到新的產(chǎn)業(yè)里面來。”陳友新認為，投行業(yè)務(wù)要聚焦國家新質(zhì)生產(chǎn)力，尋找優(yōu)秀且符合社會發(fā)展方向的上市標的；另外，要進一步提升行業(yè)研究，不再停留在簡單做材料幫助企業(yè)申報上市層面，而是要加深對行業(yè)的了解、理解。

朱東辰也認為，要深刻把握和理解現(xiàn)在國內(nèi)資本市場各個板塊的定位，必須按照各個板塊的要求去遴選出符合要求的優(yōu)質(zhì)IPO企業(yè)推向市場。同時，也要進行區(qū)域深耕，比如重點在長三角、灣區(qū)、北京等重點新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)最前沿的區(qū)域進行投行業(yè)務(wù)的展業(yè)。還要深耕行業(yè)，未來資本市場對企業(yè)的行業(yè)屬性要求會較高。

并購重組方面，陳友新認為，投行不是簡單做個“拉郎配”，是要真正讓企業(yè)形成協(xié)同才有效。朱東辰也表示，以前投行做并購業(yè)務(wù)更多打造的是通道內(nèi)的能力建設(shè)，現(xiàn)在要更注重培養(yǎng)撮合能力，以及在撮合過程中的項目策劃能力和估值定價能力。

而對于一級市場投資人而言，在重重挑戰(zhàn)下，又該如何尋求新的退出渠道，做真正的大膽資本、耐心資本？

王兵認為，在條件允許情況下，早期項目階段可以允許膽子再大一點。比如很多地方政府出臺了早期容錯政策，允許國資接受一定的損失等。

針對接下來幾年IPO的情況，王兵表示，對投資項目的選擇也有些不同的策略。在等待A股IPO繼續(xù)恢復(fù)的同時，在投資策略上會更加謹慎，對項目的選擇會更加聚焦國家戰(zhàn)略支持的方向，也會考慮在港股或者美股上市的項目，早期項目則會選擇自我造血能力比較強的項目。

“耐心的核心要看標的最終能不能上市。”王兵表示，從財務(wù)投資角度來講，投資人最關(guān)心的是上市標準，面對上市標準變化帶來的影響，在選擇一級投資標的時，一是要更加深刻地分析國家戰(zhàn)略要求，找準賽道；二是行業(yè)研究要做得更深入，包括要對行業(yè)5-10年，甚至10年、20年的趨勢有非常深刻的理解，要挖掘企業(yè)投后的核心競爭力，找到財務(wù)指標快速增長、能真正做到健康商業(yè)化運作的企業(yè)。

郭鑫表示，政府對于股權(quán)投資推動科技創(chuàng)新的規(guī)律認識非常深刻，現(xiàn)在各級、各地政府都在不斷出臺對于“投早、投小、投長期、投硬科技”的支持政策。以廣東省為例，出臺了一系列支持科技創(chuàng)新的政策，尤其是不把國有資產(chǎn)保值增值作為主要的考核指標，對于做“耐心資本”和“大膽資本”有很大助益。

綜合施策，擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力

事實上，無論是對IPO提出更高要求，還是鼓勵并購，歸根結(jié)底是希望一二級市場能夠形成良好的生態(tài)。

朱東辰表示，目前資本市場發(fā)展進入新階段，政策一方面強調(diào)要引導(dǎo)長期資本入市，提升上市公司質(zhì)量，另一方面強調(diào)調(diào)控融資節(jié)奏，一二級市場相協(xié)調(diào)的生態(tài)機制會逐步達成。從退出階段來看，如果并購重組退出方式的變寬預(yù)期能逐步穩(wěn)定，IPO也能逐步常態(tài)化，將有助于構(gòu)建良好的市場生態(tài)。

陳友新認為，構(gòu)建一二級市場協(xié)同生態(tài)，需要各個環(huán)節(jié)共同發(fā)力。從投行角度，市場估值定價能力要進一步提升，但這也要求有一個規(guī)則連續(xù)、透明、可持續(xù)的外部環(huán)境。另外，投行要不斷發(fā)現(xiàn)、培育好企業(yè)，發(fā)揮資本市場“看門人”的職責。

就投資人而言，王兵表示，項目投資要做兩手準備，對于長期來看是能夠上市的項目，就按照把企業(yè)輔導(dǎo)到上市的目標去做；對于走并購道路更好的企業(yè)，要從早期就著手準備，在估值合適、容易成為并購標的時就進行操作。并購在未來會解決一部分的流動性問題，但從回報率角度，希望投出更多能IPO的公司。

郭鑫認為，從投向來看，符合硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力的優(yōu)秀公司還是要走IPO的道路，甚至走綠色通道。另外，在市場過渡階段，科技創(chuàng)業(yè)者也要解放思想、與時俱進，加深對科創(chuàng)領(lǐng)域并購的認知，考慮更適合自己的道路。

對于投行和投資機構(gòu)而言，未來的發(fā)力方向都是要順應(yīng)國家戰(zhàn)略，擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力。

陳友新表示，擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力，證券市場自身功能要到位，需要從政策層面更多加以引導(dǎo)，從服務(wù)國家戰(zhàn)略，服務(wù)科技創(chuàng)新的角度布局業(yè)務(wù)，綜合施策，全面發(fā)力。而行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的背后也跟新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展緊密相關(guān)，過程中最大的挑戰(zhàn)是理念轉(zhuǎn)變、人員布局，面對新發(fā)展階段下的新業(yè)態(tài)，行業(yè)機構(gòu)也需要進行自我提高。

朱東辰認為，從全局來看，要在全市場引導(dǎo)更全面的長期投資、價值投資和理性投資，持續(xù)加強資本市場的市場化和法治化加強，要讓市場本身的優(yōu)勝劣汰機制發(fā)揮出效應(yīng)。同時，要全力推進和鼓勵并購重組，讓新質(zhì)生產(chǎn)力能夠通過并購重組方式比較快地登陸資本市場，上市公司也更愿意通過并購的方式發(fā)掘新質(zhì)生產(chǎn)力標的，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。從投資角度，不管投資機構(gòu)，還是中介機構(gòu)需要不斷提升自己的產(chǎn)業(yè)認知能力。

在王兵看來，新質(zhì)生產(chǎn)力是現(xiàn)在生產(chǎn)力發(fā)展最快的方向，是更高效提升生產(chǎn)效率的新技術(shù)，也是在國際的環(huán)境里能提升國家競爭力的核心技術(shù)，范圍比較廣泛，可投的領(lǐng)域也比較多。

郭鑫表示，一級市場投資人的認知需要更新。硬科技的長周期、高風險等特點決定了需要大量資金的投入和長時間的耐心投入，科研端和產(chǎn)業(yè)端的投入都不是以往的量級和周期，對此規(guī)律需要有充分認識；另外，在科技成果轉(zhuǎn)化端，需要更多政策上的配置和制度上的安排，推動科技成果轉(zhuǎn)化人才的培育和共性技術(shù)平臺的建設(shè)等。