（作者楊德龍系前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）

周三，滬深兩市出現(xiàn)了反復(fù)震蕩的走勢(shì)?？萍脊衫^續(xù)領(lǐng)漲，尤其是芯片板塊和人形機(jī)器人板塊大幅上升，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然較多，賺錢效應(yīng)相比之前仍然較強(qiáng)。這兩個(gè)月市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)主要受益于政策的轉(zhuǎn)向，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策正在逐步出臺(tái)落地。雖然目前出臺(tái)的這些政策尚不足以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢(shì)，但各方面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正在改善。剛剛公布的11月份制造業(yè)PMI為50.3%，連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)回升，連續(xù)兩個(gè)月站在50%榮枯線之上，說(shuō)明制造業(yè)景氣度有所提升，這得益于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策逐步落地產(chǎn)生的效果。政策效果的顯現(xiàn)可能還需要更長(zhǎng)的時(shí)間，因此明年經(jīng)濟(jì)回升的趨勢(shì)會(huì)更加明顯。當(dāng)然，在政策面后續(xù)還會(huì)出臺(tái)更多穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策，包括發(fā)行超長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)拉動(dòng)投資帶動(dòng)消費(fèi)，以及降息降準(zhǔn)等。

近期，國(guó)債收益率出現(xiàn)回落，一方面反映出大家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景信心依然不足，另一方面也反映出未來(lái)央行再次降息降準(zhǔn)的可能性在加大。央行行長(zhǎng)潘功勝多次表示將繼續(xù)采取支持性的貨幣政策來(lái)支持經(jīng)濟(jì)回升，不排除繼續(xù)降息降準(zhǔn)。特別是美聯(lián)儲(chǔ)12月份的會(huì)議可能會(huì)繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)，加上之前降息的75個(gè)基點(diǎn)，僅年內(nèi)三次議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)就連續(xù)降息100個(gè)基點(diǎn)。這為我國(guó)央行實(shí)施較為寬松的貨幣政策打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因此在貨幣政策方面依然有較大的空間，特別是在降準(zhǔn)方面，與國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)銀行的存款準(zhǔn)備金率依然有下調(diào)的空間。

科技股是這輪行情中走勢(shì)比較強(qiáng)勁的一個(gè)方向，既受到政策利好的推動(dòng)，同時(shí)也與很多科技股題材性比較強(qiáng)、盤子比較小、股價(jià)彈性較大的特征有關(guān)。這一輪市場(chǎng)行情出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，吸引了大量的新股民入市，散戶投資者的交易意愿增強(qiáng)。對(duì)于新股民以及散戶投資者來(lái)說(shuō)，彈性較大的科技股無(wú)疑更具有吸引力，而且有比較強(qiáng)的題材性。人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、無(wú)人駕駛、大數(shù)據(jù)、人工智能等領(lǐng)域都是未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型涉及的方向。

近期，美國(guó)對(duì)我國(guó)芯片出口再次出臺(tái)了更強(qiáng)的政策。我國(guó)四個(gè)部門，包括中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)、中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)通信企業(yè)協(xié)會(huì)在12月3日晚間陸續(xù)發(fā)布聲明，建議謹(jǐn)慎采購(gòu)美國(guó)芯片。這也使得我國(guó)在芯片方面的研發(fā)投入會(huì)繼續(xù)增加，從而逐步擺脫對(duì)美國(guó)芯片的依賴，減少美國(guó)對(duì)我國(guó)芯片出口的限制。這對(duì)于國(guó)內(nèi)的芯片半導(dǎo)體企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)利好。周三，芯片股普遍出現(xiàn)大幅上漲。12月3日，商務(wù)部發(fā)布公告稱決定加強(qiáng)相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)的出口管制，禁止兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)軍事用戶或軍事用途出口，原則上不予許可，特別是鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口，這一政策帶動(dòng)了小金屬超硬材料概念股出現(xiàn)大漲。同時(shí)，人形機(jī)器人概念持續(xù)活躍，多支個(gè)股出現(xiàn)連續(xù)漲停走勢(shì)，形成了較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)。

臨近年底，跨年度行情有望逐步展開(kāi)，直至延續(xù)到春季攻勢(shì)。一方面，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近兩個(gè)月的調(diào)整，逐步在醞釀第二波上升行情。另一方面，12月份將召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署，有望提升投資者信心。美國(guó)對(duì)我國(guó)加征關(guān)稅的影響正在逐步被市場(chǎng)消化，而美國(guó)對(duì)我國(guó)加征關(guān)稅更多偏向于中長(zhǎng)期的影響，最終切實(shí)落地的關(guān)稅增加水平或遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，因此對(duì)于行情的情緒面影響逐步減少。

財(cái)政部推出的10萬(wàn)億化債計(jì)劃大大減輕了地方政府還本付息的壓力，讓地方政府騰出更多的精力、資金來(lái)拉動(dòng)內(nèi)需，惠民生，這些都是有利于推動(dòng)市場(chǎng)反彈的。隨著地方政府、企業(yè)以及居民部門的現(xiàn)金流改善，以及多個(gè)城市樓市回暖，家庭資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)修復(fù)，從基本面上支撐A股市場(chǎng)上升的因素正在逐步增加。大股東回購(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)互換便利，在3000億和5000億額度也有望隨著市場(chǎng)的回暖加速落地進(jìn)場(chǎng)，從而使得跨年度行情有望展開(kāi)。

展望2025年，隨著政策面出臺(tái)更大規(guī)模的積極政策，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)回升，居民儲(chǔ)蓄逐步從銀行體系通過(guò)直接開(kāi)戶入市或買基金入市轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，2025年的牛市行情值得期待。雖然這輪牛市行情可能無(wú)法和2015年的大牛市相比，更多的是結(jié)構(gòu)性牛市的特征，但持續(xù)的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)布局一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)質(zhì)基金，然后耐心地等待這輪牛市行情逐步展開(kāi)，通過(guò)耐心的持股或持有基金來(lái)獲得比較好的回報(bào)，是非常值得期待的。從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)在政策轉(zhuǎn)向之后已經(jīng)逐步從反彈走向反轉(zhuǎn)，這一點(diǎn)大家要有信心。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）