“未來中介機(jī)構(gòu)保薦業(yè)務(wù)可能會越來越少，并購業(yè)務(wù)和市值管理業(yè)務(wù)或越來越多。”深圳市并購促進(jìn)會副會長、清華大學(xué)原副教授馬永斌在全景網(wǎng)主辦的“2024年度資本市場卓越執(zhí)業(yè)英才盛典暨資本市場高質(zhì)量發(fā)展論壇”（下稱“會議”）上表示，目前資本市場已進(jìn)入市值管理時代，中介機(jī)構(gòu)服務(wù)的邏輯思維需進(jìn)行轉(zhuǎn)變，在勤勉盡責(zé)的基礎(chǔ)上，更側(cè)重于從幫助上市公司價值創(chuàng)造的角度思考，即通過并購重組和市值管理協(xié)助公司實現(xiàn)利潤持續(xù)增長。

此次會議上，多名專家、學(xué)者及行業(yè)人士針對資本市場中介服務(wù)變化、未來趨勢展開討論?；顒蝇F(xiàn)場還發(fā)布了《2023-2024年度資本市場中介服務(wù)白皮書》（下稱《白皮書》），展現(xiàn)了近兩年資本市場中介機(jī)構(gòu)關(guān)鍵崗位執(zhí)業(yè)群體的發(fā)展變化趨勢。

中介機(jī)構(gòu)熱議并購重組

近期，市場風(fēng)向正在悄然變化。

一方面，A股IPO數(shù)量和融資規(guī)模雙雙下滑。據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，按上市日計算，今年前11個月A股股票融資總額1984.43億元，較去年同期下降逾七成；IPO融資總額579.13億元，較去年同期下降逾八成。

另一方面，9月24日“并購六條”發(fā)布以來，A股并購重組活躍度明顯提升。截至目前，已有260多家上市公司披露資產(chǎn)重組事項，新興產(chǎn)業(yè)成為并購重點領(lǐng)域。地方政府也紛紛響應(yīng)。11月27日，深圳市委金融辦發(fā)布《深圳市推動并購重組高質(zhì)量發(fā)展的行動方案（2025~2027）（公開征求意見稿）》，要求推動并購重組市場持續(xù)活躍，完成并購重組項目總數(shù)量突破100單、交易總價值突破300億元，形成一批優(yōu)秀并購重組案例。

市場趨勢轉(zhuǎn)變下，資本中介機(jī)構(gòu)開始把目光從IPO轉(zhuǎn)向并購重組。

馬永斌指出，目前5000多家上市公司中，只有1000多家是做過并購重組的，4000多家是沒有做過的，這就需要中介機(jī)構(gòu)從決策盡調(diào)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計到后期整合方面提供服務(wù)。此外，市值管理并不是簡單地增減持、回購股權(quán)激勵等操作。要求在了解產(chǎn)品周期、資本市場周期的情況下，把動作有節(jié)奏地做出來，這些都需要中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步研究。

“IPO、再融資業(yè)務(wù)不及預(yù)期的情況下，目前各家機(jī)構(gòu)都在加大梳理潛在并購項目的力度，爭奪市場份額。”一名投行人士在交流時對記者表示，與IPO項目不同，并購重組要求投行機(jī)構(gòu)在估值定價知識體系、撮合能力、行業(yè)敏感性等方面均具備較好的能力。同時，工作也不僅限于交易的完成，還要協(xié)助客戶跟進(jìn)后續(xù)的整合工作，確保并購達(dá)成一定效果。這些都對執(zhí)業(yè)人員的能力提出了更高的要求。

近兩年資本市場中介機(jī)構(gòu)人員中成功上市IPO項目的比例僅為約十分之一。根據(jù)會議上發(fā)布的《白皮書》，目前活躍注冊保薦人數(shù)量為8820人，其中成功上市IPO項目的人員數(shù)量為834人，占比約為9.5%；活躍IPO服務(wù)律師數(shù)量為5719人，其中成功上市IPO項目的人員數(shù)量為636人，占比約為11.12%；活躍IPO服務(wù)會計師數(shù)量為7245人，其中成功上市IPO項目的人員數(shù)量為760人，占比約為10.49%。

上述投行人士認(rèn)為，造成這一情況的關(guān)鍵原因是近年來部分行業(yè)IPO項目成功運(yùn)作的難度較大、時間周期較長。對于中介機(jī)構(gòu)及從業(yè)者而言，進(jìn)一步拓展并購重組業(yè)務(wù)一定程度上可以打破這一僵局。

（圖片來源：《2023-2024年度資本市場中介服務(wù)白皮書》）

在會議上，多家機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人也強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)并購重組能力。興業(yè)證券董事長楊華輝認(rèn)為在誠實守信、勤勉盡責(zé)、專業(yè)服務(wù)的基礎(chǔ)上，應(yīng)著力提升保薦和研究能力、并購重組等專業(yè)服務(wù)能力，并積極培育綜合金融服務(wù)能力。

深科技董事長韓宗遠(yuǎn)也認(rèn)為，上市公司需要的中介服務(wù)或具備三點特征。一是突出價值發(fā)現(xiàn)，著眼長期性；二是強(qiáng)化專業(yè)支持，恪守合規(guī)性；三是提供周期服務(wù)，體現(xiàn)增值性。

行情變化、監(jiān)管力度加碼

該論壇上也同步發(fā)布了《白皮書》。《白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2023年至2024年，市場共成功進(jìn)行313個IPO項目，融資總規(guī)模達(dá)到3580億人民幣。其中創(chuàng)業(yè)板共有110個成功IPO項目，融資規(guī)模1223億元；科創(chuàng)板共有67個成功IPO項目，融資規(guī)模1454億元；滬市主板、深市主板分布有36個、23個成功IPO項目，融資規(guī)模分別為498億元、258億元。

雖然市場整體融資規(guī)模下滑，但汽車、機(jī)械設(shè)備、公用事業(yè)、美容護(hù)理等部分行業(yè)的募資額度或成功IPO數(shù)量有所提升。

監(jiān)管對中介機(jī)構(gòu)的關(guān)注力度也在不斷升級。2023年度內(nèi)，中介機(jī)構(gòu)受到包括但不限于“出具警示函”“監(jiān)管談話”“責(zé)令改正"等類型的行政監(jiān)管措施。其中保薦機(jī)構(gòu)是受到行政監(jiān)管措施的“重災(zāi)區(qū)”。2023年共有46家保薦機(jī)構(gòu)，受到行政監(jiān)管措施次數(shù)達(dá)到150次。主要問題包括履職盡責(zé)不到位、質(zhì)控底稿驗收把關(guān)不到位、部分項目發(fā)行保薦工作報告未完整披露內(nèi)控關(guān)注問題、內(nèi)核未充分關(guān)注項目風(fēng)險、質(zhì)控核查把關(guān)不嚴(yán)、內(nèi)核意見跟蹤落實不到位等。

2023年，共有22家會計師事務(wù)所受到86次行政監(jiān)管措施，主要問題包括存在對發(fā)行人內(nèi)控、研發(fā)費用、股東入股資金、關(guān)聯(lián)交易等核查不到位，以及收費不合規(guī)等。

相較而言，律師事務(wù)所受到行政監(jiān)管措施的頻率較低。2023年僅有2家律師事務(wù)所受到行政監(jiān)管措施處置。涉及問題包括存在未勤勉盡責(zé)，未發(fā)現(xiàn)問題而出具與事實不符的法律意見書、在部分事項上未進(jìn)行必要的核查與驗證等。

值得注意的是，近期對資本市場中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度仍在持續(xù)從嚴(yán)。部分IPO項目追溯至三年前，IPO中止也難逃處罰。例如，12月6日晚間，上交所一連開出5份罰單，處罰對象包括發(fā)行人福特科、保薦機(jī)構(gòu)民生證券、容誠會計師事務(wù)所及9位相關(guān)人員，事關(guān)福特科首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請過程中存在的違規(guī)行為。

據(jù)了解，2021年6月21日，上交所受理了福特科首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請。在發(fā)行注冊階段，發(fā)行人申請撤回申報材料。

（圖片來源：《2023-2024年度資本市場中介服務(wù)白皮書》）