購入的時候歷史年化收益率是3.9%，買了半年才發(fā)現(xiàn)實際年化收益率還不足2.7%。最近來自福建的理財投資者小英（化名）就面臨了這種預(yù)期理財收益縮水的窘境。

在她展示的產(chǎn)品歷史業(yè)績中記者看到，這款產(chǎn)品在去年3月20日的年化收益還為3.96%，在去年4月就已下降至2.61%，隨后年化收益率持續(xù)在2.5%左右徘徊。

而與小英有類似經(jīng)歷的人不在少數(shù)。春節(jié)前，不少盤點一年收益的投資者發(fā)現(xiàn)，原本購買的高收益理財產(chǎn)品“被偷家”，買入不久后收益斷崖式下跌。

出現(xiàn)上述原因或與去年部分理財子拉高新發(fā)產(chǎn)品收益率有關(guān)。記者從業(yè)內(nèi)獲悉，此前，部分理財子為了誘惑客戶買入產(chǎn)品、擴大旗下產(chǎn)品募集規(guī)模，包裝出系列高歷史收益率的“打榜產(chǎn)品”，實際上是利用信托計劃等方式，騰挪產(chǎn)品收益，短期虛增年化收益率。而隨著產(chǎn)品募集規(guī)模逐漸增大，虛增的業(yè)績也逐步“現(xiàn)原形”，回落至市場正常水平。

收益率短期“虛假繁榮”

去年，理財市場底層資產(chǎn)收益率持續(xù)走低，但市面上仍有部分理財子新發(fā)產(chǎn)品收益率高企。

第一財經(jīng)記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在近3個月新發(fā)行的理財產(chǎn)品中（不同份額分開計算），有500多款產(chǎn)品成立以來的年化收益率在7%以上，其中不乏大量R2低風(fēng)險的理財產(chǎn)品。

但這類新產(chǎn)品的高收益往往很難持續(xù)。上述新發(fā)產(chǎn)品中，最新年化收益率大多已低于成立以來年化收益率。

記者也隨機在某平臺在線選取了幾只產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)新產(chǎn)品前后收益率差別較大的情況確實存在。

例如，某款固定收益類產(chǎn)品在170余天前成立，成立以來的年化高達4.31%，遠高于同風(fēng)險級別的產(chǎn)品。但近期，該產(chǎn)品的年化收益率已回落至3.36%。無獨有偶，另一款R2風(fēng)險理財在去年12月19日成立，業(yè)績比較基準(zhǔn)為2.15%至2.65%，成立以來的年化收益率在11%以上，遠超同類型理財產(chǎn)品。追蹤該產(chǎn)品的七日年化收益率可以發(fā)現(xiàn)，2024年底該產(chǎn)品的七日年化收益率還在20%上方，但最新七日年化收益率僅為-1.03%。

（該產(chǎn)品七日年化收益率 數(shù)據(jù)來源：wind）

“這類初始收益率較高的一般是‘打榜’產(chǎn)品。”華南一名理財子人士指出，部分公司在新產(chǎn)品成立后，會新發(fā)較小的份額，通常在百萬元以下，以較高的業(yè)績比較基準(zhǔn)推薦給渠道高凈值客戶，然后通過信托等各類方式短期做高收益率。在首個封閉期形成較高的歷史年化收益率后，再開放給普通投資者購買。

另一種“注水”的手段則是短期激進投資。一名股份行人士告訴記者，有理財公司會傾向于發(fā)行多個理財產(chǎn)品，在短期內(nèi)采取較為激進的配置策略，部分產(chǎn)品的收益率“跑高”后，再把這些歷史業(yè)績良好的產(chǎn)品掛上推薦位，集中火力拓展客戶、做大規(guī)模。部分理財子不斷重復(fù)這種做高收益率在渠道端“打榜”，吸引客戶買入，然后在收益率下滑后再新發(fā)產(chǎn)品的模式。

事實上，與基金產(chǎn)品相比，去年理財子產(chǎn)品發(fā)行的速度要快得多。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年至今，全市場新發(fā)理財產(chǎn)品合計30946只。而去年，基金公司僅成立了1136只基金產(chǎn)品，僅為銀行理財新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量的約4%。

而兩者實際的市場規(guī)模卻在同一“水平線”上。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，目前公募基金資產(chǎn)凈值合計已經(jīng)超過32萬億。理財?shù)怯浲泄苤行牡慕y(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月末，全市場銀行理財合計規(guī)模為29.74萬億元。

新發(fā)數(shù)量的差異背后，是不同的發(fā)行機制。記者從業(yè)內(nèi)獲悉，目前理財產(chǎn)品采取備案制，只需要在全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)對理財產(chǎn)品進行登記并獲得登記編碼即可發(fā)行。基金發(fā)行則采用注冊制，需要提交募集說明書、基金合同、基金托管協(xié)議等材料給證監(jiān)會審核，確?；鸬暮弦?guī)性和合理性，審核時間相對較長。

上述理財子人士指出，發(fā)行的便捷在一定程度上也使得理財子可以采用“題海戰(zhàn)術(shù)”，不斷新發(fā)產(chǎn)品擾動市場，甚至包裝短期業(yè)績。最后使得市場從業(yè)者的精力過度分散，甚至側(cè)重點失衡，將主要精力集中在新產(chǎn)品包裝上，而存量的老產(chǎn)品卻得不到足夠的關(guān)注。

騰挪收益

多位業(yè)內(nèi)受訪人士認(rèn)為，這種虛增理財產(chǎn)品收益的模式此前主要通過信托計劃實現(xiàn)收益的騰挪。

“此前借助信托計劃調(diào)節(jié)理財產(chǎn)品的收益是很多公司的慣用操作。”上述銀行理財子人士舉例，假設(shè)同一家公司的多只產(chǎn)品對應(yīng)一只信托計劃，那理財子就可以將信托計劃中部分理財產(chǎn)品產(chǎn)生的盈余積淀在信托計劃中。然后暗中安排騰挪給新發(fā)產(chǎn)品，短期沖高業(yè)績表現(xiàn)。因為新發(fā)產(chǎn)品初期規(guī)模通常較小，且針對特定客戶，騰挪的規(guī)模也不需要太大，在實踐中也很難識別和區(qū)分。

一名理財子投資經(jīng)理告訴記者，這種方式對收益的控制可以很精準(zhǔn)。例如有渠道會和理財子溝通，為保證客戶體驗，希望理財收益率不要爆降，需慢慢回歸正常收益水平，防止出現(xiàn)大規(guī)模的用戶贖回。

事實上，近年來銀行理財亦在不斷增配信托計劃，收益騰挪確存在一定空間。

天風(fēng)證券最新研報數(shù)據(jù)顯示，2022年以來，信托計劃占比明顯呈逐年上升態(tài)勢，截至2024年三季度末，全市場理財前十大持倉中信托計劃占比已達21.2%，是近年來最高水平。

不過，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，這種方法目前已被監(jiān)管嚴(yán)查并叫停，并經(jīng)歷多輪調(diào)整。

“早在2024年二季度的監(jiān)管推進中，信托公司或難再為理財設(shè)立附帶‘小金庫’（風(fēng)險準(zhǔn)備金、風(fēng)險保障金）的信托計劃，而存量‘小金庫’也被限制新增，即理財自三季度起無法繼續(xù)通過計提超額收益的方式，來平抑牛市期間凈值的上沖效果。”華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁指出，2024年12月，監(jiān)管再次要求整改，內(nèi)容主要針對信托與理財合作的“歷史遺留問題”，由于2024年上半年債牛行情較強，各類理財機構(gòu)在存量“小金庫”中均積累了一定盈余，在解決方案層面，理財更傾向于將這類剩余儲備用于對沖債市大幅回調(diào)的風(fēng)險，這或許也是去年8~11月期間理財凈值回撤控制明顯優(yōu)于債基的原因之一。該輪監(jiān)管或也要求理財子公司開展整改，有序?qū)a(chǎn)品產(chǎn)生的正偏離返還原產(chǎn)品原客戶。

監(jiān)管持續(xù)關(guān)注

利用新發(fā)份額，虛增產(chǎn)品收益率背后存在諸多隱患。

從客戶端而言，部分理財子通過沖高新產(chǎn)品收益率攬客，營造高收益幻覺，實際是欺騙消費者，容易導(dǎo)致最終實際收益率與心理預(yù)期差距過大。上述理財子投資經(jīng)理稱，隨著市場環(huán)境變化，一般在售產(chǎn)品的展示收益率和實際收益率會有差距。比如此前債市劇烈波動階段，很多底層資產(chǎn)為債券的產(chǎn)品收益率會出現(xiàn)波動。但如果在行情穩(wěn)定情況下，平地起“浪”，人為制造波動，就有欺騙消費者的嫌疑。

小英也告訴記者，此前多次沖著高收益率買入新發(fā)理財，但往往沒多久就開始陸續(xù)走低。自己剛開始還經(jīng)常把舊產(chǎn)品取出換新產(chǎn)品，現(xiàn)在自己買多了就有經(jīng)驗、明白“套路”了，開始“避雷”此類產(chǎn)品。

對于市場而言，這類包裝的“打榜產(chǎn)品”也容易產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的負(fù)面效應(yīng)。一名業(yè)內(nèi)人士告訴記者，近年來理財市場的競爭日趨激烈，行業(yè)內(nèi)卷態(tài)勢升級。因此，當(dāng)部分理財子通過這類“打榜產(chǎn)品”規(guī)模得以迅速擴張時，其他理財子或者渠道也只能被迫應(yīng)戰(zhàn)，包裝自身產(chǎn)品收益率。

事實上，近年來監(jiān)管也在持續(xù)關(guān)注這一領(lǐng)域。

2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告以專欄形式分析了資管產(chǎn)品凈值機制對公眾投資者的影響。報告提醒，理財產(chǎn)品動態(tài)發(fā)布的年化收益率是當(dāng)前時點的預(yù)期收益率，是按過去一段時期的收益率，線性推算出的未來一年收益率，投資者未來贖回產(chǎn)品時實際獲得的收益率是不確定的?，F(xiàn)在凈值越高，意味著越是在更高的價格位置投資，未來的損失風(fēng)險可能越大。

2024年12月，監(jiān)管要求銀行理財子公司不得違規(guī)通過收盤價、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平產(chǎn)品凈值波動。監(jiān)管還要求理財子公司開展整改，將產(chǎn)品產(chǎn)生的正偏離返還原產(chǎn)品原客戶，不得用于新渠道新產(chǎn)品新份額的夸大宣傳和打榜。