資本和企業(yè)家才能，是兩大關(guān)鍵生產(chǎn)要素。減少二者的沖突性、增強(qiáng)二者的一致性，將有力提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。而受到經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境以及投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)家自身因素等影響，一級市場普遍存在融資對賭現(xiàn)象，資本和企業(yè)家才能并未得以有效統(tǒng)一。

“當(dāng)前，發(fā)展耐心資本、擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力，是企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)面臨的共同課題。突破對賭回購困局，探索出一條從‘雙輸’邁向‘雙贏’的新路徑，已是十分迫切?！钡谝回斀?jīng)總編輯楊宇東表示。

12月6日，由全國工商聯(lián)商會發(fā)展服務(wù)中心主辦、第一財經(jīng)研究院和全聯(lián)并購公會協(xié)辦的“企業(yè)治理創(chuàng)新與合規(guī)建設(shè)圓桌會”在京舉辦，楊宇東在主旨演講中表示，對于對賭回購困局這一牽涉面廣、改變非常難但影響又非常深遠(yuǎn)的問題，第一財經(jīng)一直保持高度關(guān)注，并推動公共討論。

在楊宇東看來，資本和企業(yè)家才能沒有能夠有效地統(tǒng)一在一起，這種背離又進(jìn)一步帶來許多深層次問題，體現(xiàn)在對賭協(xié)議被過度使用、對賭條款設(shè)置不當(dāng)?shù)榷喾矫妗?/p>

首先，對賭協(xié)議過度使用，容易帶來市場估值定價體系的扭曲。這不僅使得部分投資機(jī)構(gòu)過度依賴對賭協(xié)議、股權(quán)投資債權(quán)化，還會讓投資機(jī)構(gòu)傾向于降低盡職調(diào)查的深度和廣度，影響投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險識別、風(fēng)險定價以及風(fēng)險管理能力，脫離股權(quán)投資和風(fēng)險投資的本質(zhì)。

其次，對賭條款設(shè)置不當(dāng)，容易促使企業(yè)實控人行為短期化。

“國內(nèi)股權(quán)投資基金普遍期限較短，資金天然具有短期性，對賭條款的設(shè)置也往往比較短期。而且，由于資金供給有限，企業(yè)為了融資以及維持較高的估值，會傾向于接受苛刻對賭條件。”楊宇東說，這些約束都可能促使實控人為了完成短期承諾而作出不利于長期發(fā)展的決策。

此外，他表示，去年以來的實踐也證明，在經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)盈利預(yù)期下降、上市通道收緊的環(huán)境下，對賭回購條款被集中觸發(fā)時，不僅企業(yè)會進(jìn)一步被“逼到墻角”，投資人的利益也并不能得到保障，數(shù)以萬計的對賭回購案例，留下的都是“沒有贏家的殘局”。

今年以來，第一財經(jīng)持續(xù)推出深度報道，關(guān)注對賭回購條款觸發(fā)后引發(fā)的密集訴訟問題，以及新投資領(lǐng)域遭遇的“你不賭我不投、你不投我不賭”緊張局面，采訪學(xué)者專家以及業(yè)界人士，共同探討解決思路，并向監(jiān)管層積極建言獻(xiàn)策。

8月20日，第一財經(jīng)發(fā)表深度文章《穿越回購危機(jī)，一級市場的“生死挑戰(zhàn)”》；8月21日緊接著發(fā)布社論《為粗放式發(fā)展買單，多措并舉方能穿越“回購危機(jī)”》。

從近期情況來看，據(jù)楊宇東觀察，雖然并購重組越來越熱，但一級市場退出問題并沒有得到有效解決。

他談到，各界也在深入研究并提出一些頗有建設(shè)性的意見建議，比如完善國有資本考核容錯機(jī)制，增加投資決策彈性；鼓勵投資機(jī)構(gòu)提升盡職調(diào)查能力，回歸投資本質(zhì)。還有通過稅收優(yōu)惠等支持性政策，引導(dǎo)更多基金放棄對賭，大力發(fā)展S基金，發(fā)展并購市場，拓寬退出渠道等等。

楊宇東表示，政策層面支持舉措接連出臺。從今年上半年的新“國九條”、“創(chuàng)投17條”、“科創(chuàng)板八條”，到下半年的“并購六條”，以及各地方推出的支持“耐心資本”、“大膽資本”發(fā)展的多項舉措，都在試圖優(yōu)化市場生態(tài)，為資本和企業(yè)家才能這兩大生產(chǎn)要素的有效結(jié)合，創(chuàng)造積極條件。

長期以來，第一財經(jīng)也十分關(guān)注民營企業(yè)發(fā)展，并通過深度報道、社論等各類形態(tài)的新聞內(nèi)容，助力營造民營企業(yè)健康發(fā)展的良好環(huán)境。

楊宇東表示，第一財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注民營企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中的痛點(diǎn)和堵點(diǎn)，關(guān)注資本市場改革進(jìn)程中的經(jīng)驗和挑戰(zhàn)，利用廣泛的專家資源庫和全媒體平臺影響力，以長期打造的專業(yè)力量為民營企業(yè)和資本市場的健康發(fā)展貢獻(xiàn)力量。